界面新聞記者 | 陳慧東

9月5日，陜西省水電開發(fā)集團股份有限公司（下稱“陜西水電”）滬市主板IPO進程戛然而止。上交所稱，因陜西水電主動撤回上市申報材料，依據(jù)相關(guān)審核規(guī)則，決定終止對其主板IPO的審核。

陜西水電是陜投集團旗下清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)的唯一經(jīng)營主體，位列省級上市后備企業(yè)名單第三位。公司于2023年12月30日向上交所遞交主板上市申請，整個過程歷時約20個月。

陜西水電主要運營的發(fā)電業(yè)務(wù)的類型劃分為光伏、風(fēng)電、水電業(yè)務(wù)，其中，光伏發(fā)電占2024年總營收比重近六成。

界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，陜西水電的營收支柱光伏發(fā)電業(yè)務(wù)仍處在行業(yè)去產(chǎn)能階段，隨之而來是盈利能力不佳、現(xiàn)金流與負債的問題。

與陜西水電在股東背景、主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營規(guī)模上頗為相似的廣西北部灣陸海新能源股份有限公司（陸海新能），2024年3月主動撤回主板IPO申請，顯示出類似規(guī)模的新能源企業(yè)沖擊主板上市在目前監(jiān)管環(huán)境下困難加劇。

2024年扣非后凈利潤驟降近四成

陜西水電設(shè)立初期主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)，也是公司名稱的來源。自2016年起，公司開始拓展布局光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2022年度至2024年度，陜西水電的營業(yè)收入分別為10.3億元、10.82億元和10.6億元；歸母凈利潤分別為1.85億元、2.88億元和3.62億元；扣非歸母凈利潤分別為1.63億元、2.82億元和1.7億元。公司近三年營收復(fù)合增長率為5.44%。

可以看出，陜西水電近兩年營收增長受阻，2024年扣非凈利潤更是驟降近40%，盈利能力或存在不確定性。

從收入結(jié)構(gòu)看，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)常年占據(jù)陜西水電總營收的半壁江山，2024年，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比達到58.88%；水力發(fā)電的營業(yè)收入從2022年的1.31億元減少至2024年的1.05億元。

界面新聞記者注意到，陜西水電盈利受阻的核心原因，在于其三大板塊業(yè)務(wù)均面臨電價下滑，其中核心的光伏業(yè)務(wù)還存在上網(wǎng)難、裝機規(guī)模排名墊底等問題。

首先，光伏電價大幅下滑。

2022年至2024年，光伏發(fā)電的上網(wǎng)電量（萬千瓦時）分別為10.67、11.01、13.8；平均售電單價（元/千瓦時）0.55、0.54、0.44。

陜西水電稱，2024年，公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)平均售電單價明顯下降，主要原因為：新并網(wǎng)項目主要為平價項目，進一步拉低平均電價；所在區(qū)域新能源并網(wǎng)項目數(shù)量增加，因配套輸配電設(shè)備建設(shè)相對滯后及電網(wǎng)負荷等原因，電網(wǎng)調(diào)度及調(diào)峰導(dǎo)致，相關(guān)電力輔助服務(wù)市場分攤費用上升。

更重要的是，陜西水電的光伏裝機規(guī)模排名墊底，行業(yè)地位明顯不足。招股書顯示，截至今年6月末、今年末公司自有的投產(chǎn)裝機規(guī)模預(yù)計將分別達到294.00萬千瓦、426.88萬千瓦。綜合考慮同行業(yè)公司的發(fā)展情況，裝機規(guī)模排名將提高至第16名。

與其列出的6家競爭對手公司相比，陜西水電2024年凈利潤增速、年末裝機規(guī)模、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率均處于倒數(shù)第二位置。

其次，總營收占比三成的風(fēng)電業(yè)務(wù)也出現(xiàn)上網(wǎng)電量、平均電價下滑。

2022年至2024年，風(fēng)力發(fā)電的上網(wǎng)電量（萬千瓦時）分別為6.67、7.32、7.09；平均售電單價（元/千瓦時）0.46、0.45、0.45。

再次，水電業(yè)務(wù)營收比重明顯下滑。

2022年至2024年，水力發(fā)電的上網(wǎng)電量（萬千瓦時）分別為4.44、5.46、3.62；平均售電單價（元/千瓦時）0.30、0.29、0.29。

陜西水電表示，公司水電站平均利用小時數(shù)受公司水電站所在流域來水量影響，2022年至2024年，公司水電站平均利用小時數(shù)分別為2957.10小時、3605.85小時和2397.07小時。這一數(shù)據(jù)也落后于全國水平，同期國內(nèi)水力發(fā)電平均利用小時數(shù)分別為3412小時、3133小時和3349小時。2024年公司水力發(fā)電平均利用小時數(shù)有所下降，主要原因為當(dāng)期公司水電站所在流域來水量較差。

最后，陜西水電財務(wù)狀況已現(xiàn)隱憂。

營收規(guī)模與現(xiàn)金流變動背離。2023年至2024年，公司營業(yè)收入分別同比增長4.99%、-1.96%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降24.23%、52.52%，這表明其盈利質(zhì)量不佳，賬面利潤未轉(zhuǎn)化為實際現(xiàn)金流入。

應(yīng)收賬款高企。截止2024年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值達13.89億元，占流動資產(chǎn)的比例超過50%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（0.82次）低于行業(yè)均值（1.02次），資金被下游客戶占用，影響運營效率。

公司資產(chǎn)負債率則上升至近三年高位。2022年至2024年，公司資產(chǎn)負債率分別為51.63%、56.54%、60.56%。

產(chǎn)能利用率不足

此次IPO，陜西水電計劃通過發(fā)行不超過4.28億股募集10億元資金，投向“陜投府谷250兆瓦光伏外送項目”。該項目預(yù)計2025年投產(chǎn)規(guī)模為12.58萬千瓦，截至2024年末升壓站等公用設(shè)施已建設(shè)完成，光伏陣列區(qū)組件安裝完成175MWp，累計并網(wǎng)173MWp，預(yù)計2025年6月完成全容量并網(wǎng)，建成后將實現(xiàn)年均發(fā)電量46,498.39萬 kW·h。

陜西本地一位券商人士向界面新聞記者表示，陜西水電IPO折戟的根本原因，在于目前光伏行業(yè)還處在產(chǎn)能過剩階段，公司光伏行業(yè)的產(chǎn)能利用率也不足，募投項目不具備合理性。另外，公司光伏、水電的業(yè)務(wù)模式單一，業(yè)績增長性不足。

招股書顯示，由于地區(qū)消納能力、技術(shù)條件限制、送出通道等電網(wǎng)設(shè)施建設(shè)滯后等原因限電，2022年至2024年，公司光伏電站棄光率分別為6.94%、8.63%和10.13%；風(fēng)電場棄風(fēng)率分別為5.21%、5.78%和6.56%。陜西水電稱，未來若出現(xiàn)用電需求降低、電網(wǎng)設(shè)施建設(shè)進展不及預(yù)期、區(qū)域輸送線路擁擠等情況而導(dǎo)致棄風(fēng)、棄光率上升，將會對公司業(yè)務(wù)收入及利潤產(chǎn)生不利影響。