界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

9月5日，陜西省水電開(kāi)發(fā)集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“陜西水電”）滬市主板IPO進(jìn)程戛然而止。上交所稱(chēng)，因陜西水電主動(dòng)撤回上市申報(bào)材料，依據(jù)相關(guān)審核規(guī)則，決定終止對(duì)其主板IPO的審核。

陜西水電是陜投集團(tuán)旗下清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)的唯一經(jīng)營(yíng)主體，位列省級(jí)上市后備企業(yè)名單第三位。公司于2023年12月30日向上交所遞交主板上市申請(qǐng)，整個(gè)過(guò)程歷時(shí)約20個(gè)月。

陜西水電主要運(yùn)營(yíng)的發(fā)電業(yè)務(wù)的類(lèi)型劃分為光伏、風(fēng)電、水電業(yè)務(wù)，其中，光伏發(fā)電占2024年總營(yíng)收比重近六成。

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，陜西水電的營(yíng)收支柱光伏發(fā)電業(yè)務(wù)仍處在行業(yè)去產(chǎn)能階段，隨之而來(lái)是盈利能力不佳、現(xiàn)金流與負(fù)債的問(wèn)題。

與陜西水電在股東背景、主營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模上頗為相似的廣西北部灣陸海新能源股份有限公司（陸海新能），2024年3月主動(dòng)撤回主板IPO申請(qǐng)，顯示出類(lèi)似規(guī)模的新能源企業(yè)沖擊主板上市在目前監(jiān)管環(huán)境下困難加劇。

2024年扣非后凈利潤(rùn)驟降近四成

陜西水電設(shè)立初期主要從事水力發(fā)電業(yè)務(wù)，也是公司名稱(chēng)的來(lái)源。自2016年起，公司開(kāi)始拓展布局光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)。

招股書(shū)顯示，2022年度至2024年度，陜西水電的營(yíng)業(yè)收入分別為10.3億元、10.82億元和10.6億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.85億元、2.88億元和3.62億元；扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.63億元、2.82億元和1.7億元。公司近三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為5.44%。

可以看出，陜西水電近兩年?duì)I收增長(zhǎng)受阻，2024年扣非凈利潤(rùn)更是驟降近40%，盈利能力或存在不確定性。

從收入結(jié)構(gòu)看，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)常年占據(jù)陜西水電總營(yíng)收的半壁江山，2024年，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到58.88%；水力發(fā)電的營(yíng)業(yè)收入從2022年的1.31億元減少至2024年的1.05億元。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，陜西水電盈利受阻的核心原因，在?strong>其三大板塊業(yè)務(wù)均面臨電價(jià)下滑，其中核心的光伏業(yè)務(wù)還存在上網(wǎng)難、裝機(jī)規(guī)模排名墊底等問(wèn)題。

首先，光伏電價(jià)大幅下滑。

2022年至2024年，光伏發(fā)電的上網(wǎng)電量（萬(wàn)千瓦時(shí)）分別為10.67、11.01、13.8；平均售電單價(jià)（元/千瓦時(shí)）0.55、0.54、0.44。

陜西水電稱(chēng)，2024年，公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)平均售電單價(jià)明顯下降，主要原因?yàn)椋盒虏⒕W(wǎng)項(xiàng)目主要為平價(jià)項(xiàng)目，進(jìn)一步拉低平均電價(jià)；所在區(qū)域新能源并網(wǎng)項(xiàng)目數(shù)量增加，因配套輸配電設(shè)備建設(shè)相對(duì)滯后及電網(wǎng)負(fù)荷等原因，電網(wǎng)調(diào)度及調(diào)峰導(dǎo)致，相關(guān)電力輔助服務(wù)市場(chǎng)分?jǐn)傎M(fèi)用上升。

更重要的是，陜西水電的光伏裝機(jī)規(guī)模排名墊底，行業(yè)地位明顯不足。招股書(shū)顯示，截至今年6月末、今年末公司自有的投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)將分別達(dá)到294.00萬(wàn)千瓦、426.88萬(wàn)千瓦。綜合考慮同行業(yè)公司的發(fā)展情況，裝機(jī)規(guī)模排名將提高至第16名。

與其列出的6家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司相比，陜西水電2024年凈利潤(rùn)增速、年末裝機(jī)規(guī)模、光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率均處于倒數(shù)第二位置。

其次，總營(yíng)收占比三成的風(fēng)電業(yè)務(wù)也出現(xiàn)上網(wǎng)電量、平均電價(jià)下滑。

2022年至2024年，風(fēng)力發(fā)電的上網(wǎng)電量（萬(wàn)千瓦時(shí)）分別為6.67、7.32、7.09；平均售電單價(jià)（元/千瓦時(shí)）0.46、0.45、0.45。

再次，水電業(yè)務(wù)營(yíng)收比重明顯下滑。

2022年至2024年，水力發(fā)電的上網(wǎng)電量（萬(wàn)千瓦時(shí)）分別為4.44、5.46、3.62；平均售電單價(jià)（元/千瓦時(shí)）0.30、0.29、0.29。

陜西水電表示，公司水電站平均利用小時(shí)數(shù)受公司水電站所在流域來(lái)水量影響，2022年至2024年，公司水電站平均利用小時(shí)數(shù)分別為2957.10小時(shí)、3605.85小時(shí)和2397.07小時(shí)。這一數(shù)據(jù)也落后于全國(guó)水平，同期國(guó)內(nèi)水力發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)分別為3412小時(shí)、3133小時(shí)和3349小時(shí)。2024年公司水力發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)有所下降，主要原因?yàn)楫?dāng)期公司水電站所在流域來(lái)水量較差。

最后，陜西水電財(cái)務(wù)狀況已現(xiàn)隱憂。

營(yíng)收規(guī)模與現(xiàn)金流變動(dòng)背離。2023年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)4.99%、-1.96%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降24.23%、52.52%，這表明其盈利質(zhì)量不佳，賬面利潤(rùn)未轉(zhuǎn)化為實(shí)際現(xiàn)金流入。

應(yīng)收賬款高企。截止2024年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值達(dá)13.89億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例超過(guò)50%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（0.82次）低于行業(yè)均值（1.02次），資金被下游客戶(hù)占用，影響運(yùn)營(yíng)效率。

公司資產(chǎn)負(fù)債率則上升至近三年高位。2022年至2024年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.63%、56.54%、60.56%。

產(chǎn)能利用率不足

此次IPO，陜西水電計(jì)劃通過(guò)發(fā)行不超過(guò)4.28億股募集10億元資金，投向“陜投府谷250兆瓦光伏外送項(xiàng)目”。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)規(guī)模為12.58萬(wàn)千瓦，截至2024年末升壓站等公用設(shè)施已建設(shè)完成，光伏陣列區(qū)組件安裝完成175MWp，累計(jì)并網(wǎng)173MWp，預(yù)計(jì)2025年6月完成全容量并網(wǎng)，建成后將實(shí)現(xiàn)年均發(fā)電量46,498.39萬(wàn) kW·h。

陜西本地一位券商人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，陜西水電IPO折戟的根本原因，在于目前光伏行業(yè)還處在產(chǎn)能過(guò)剩階段，公司光伏行業(yè)的產(chǎn)能利用率也不足，募投項(xiàng)目不具備合理性。另外，公司光伏、水電的業(yè)務(wù)模式單一，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)性不足。

招股書(shū)顯示，由于地區(qū)消納能力、技術(shù)條件限制、送出通道等電網(wǎng)設(shè)施建設(shè)滯后等原因限電，2022年至2024年，公司光伏電站棄光率分別為6.94%、8.63%和10.13%；風(fēng)電場(chǎng)棄風(fēng)率分別為5.21%、5.78%和6.56%。陜西水電稱(chēng)，未來(lái)若出現(xiàn)用電需求降低、電網(wǎng)設(shè)施建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期、區(qū)域輸送線路擁擠等情況而導(dǎo)致棄風(fēng)、棄光率上升，將會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。