9月3日，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議，就金融市場運行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發(fā)行機制等議題進行深入研討。市場認為，此舉釋放了央行或在近期重啟國債買賣的信號。

分析人士表示，結(jié)合當前股債情緒波動加劇、市場需求趨于審慎的現(xiàn)實，以及未來一段時間財政、貨幣政策將同向發(fā)力穩(wěn)增長，央行重啟國債買賣操作的“窗口”正在到來。

“考慮到近期10年國債收益率已升至1.8%附近，期限利差走闊，再加上后期財政政策有望進一步發(fā)力，我們判斷四季度央行有可能恢復(fù)國債買賣，結(jié)合降準向銀行體系注入長期流動性?！睎|方金誠研究發(fā)展部分析師王青對界面新聞?wù)f。

他指出，央行重啟國債買賣既有助于推動債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展，支持政府債券發(fā)行，也能引導(dǎo)金融機構(gòu)在年底前加大信貸投放，強化逆周期調(diào)節(jié)，順利完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標。

2024年8月，人民銀行正式推出二級市場國債交易，將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具，與其他工具綜合搭配，提升短中長期流動性管理的科學性和精準性。

需要注意的是，央行國債買賣和以美聯(lián)儲為代表的發(fā)達經(jīng)濟體貨幣當局實施的量化寬松（QE）有本質(zhì)區(qū)別。量化寬松通常發(fā)生在常規(guī)貨幣政策工具用盡的情況下，比如政策利率接近0時，貨幣當局被迫大規(guī)模單向買入國債來實現(xiàn)貨幣政策目標。而人民銀行國債買賣主要是作為公開市場操作工具的一個補充，公開市場操作本身是數(shù)量型工具，定位于調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣總量，并不代表貨幣政策松緊方向。

公開數(shù)據(jù)顯示，2024年8月至12月，央行通過公開市場開展的國債買賣操作累計實現(xiàn)凈買入1萬億元，為債券市場流動性調(diào)節(jié)和穩(wěn)定運行提供重要支撐。2025年1月，央行發(fā)布公告決定階段性暫停在公開市場買入國債，后續(xù)將視國債市場供求狀況擇機恢復(fù)。

國債買賣從推出到暫停的時間線

分析人士認為，央行重啟國債買賣的目的有三個：影響利率水平，調(diào)節(jié)市場流動性以及支持政府財政。

他們指出，年初廣譜利率加速下行或是央行暫停國債買賣的直接原因，但現(xiàn)在情況有所改變。受資金棄債投股影響，上周（9月1日-7日），10年期國債活躍券（250011.IB）收益率觸及1.79%高位。更重要的是，由于債券投資收益率偏低，越來越多資金紛紛流向股市博取更高回報，導(dǎo)致理財子公司、債券基金面臨更大資金贖回壓力而減持債券籌資，令債市下跌壓力加大。

長城證券分析師李相龍表示，央行重啟國債買賣操作的市場需求或許正在加強，此舉將推動長期債券利率下行，有助于穩(wěn)定債券價格，調(diào)節(jié)利率曲線，防范理財資金大規(guī)模贖回引發(fā)的負反饋循環(huán)，在當前股強債弱的格局中提供一定緩沖。

受股市回調(diào)、以及財政部與央行聯(lián)合工作組二次會議重提國債買賣的催化，上周三10年期國債活躍券收益率一度回落至1.75%，這是8月中旬以來的相對低點。債券收益率和債券價格成反比，債券收益率跌，債券價格漲。

此外，近期美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，若美聯(lián)儲在9月如期降息25個基點，或許也可為國內(nèi)總量貨幣政策打開空間。

上周五，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布報告稱，8月，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)2.2萬人，遠遜市場預(yù)期的8萬人，失業(yè)率比上月上升0.1個百分點至4.3%，創(chuàng)2021年11月以來的最高水平。該報告進一步加深了市場對美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期。數(shù)據(jù)發(fā)布后，芝加哥商品交易所FedWatch數(shù)據(jù)顯示，9月美聯(lián)儲降息25個基點的概率為89%，降息50個基點的概率為11%。

從流動性角度看，國債買賣和存款準備金率、公開市場7天期逆回購、買斷式逆回購操作、中期借貸便利（MLF）等都是央行用于調(diào)節(jié)流動性的政策工具。

當央行在二級市場購入國債時，相當于向市場投放基礎(chǔ)貨幣，資金同步流入金融機構(gòu)，將增強其信貸投放與資產(chǎn)配置能力，進而推動信貸規(guī)模擴張，有效增加穩(wěn)定的長期資金供給，為實體經(jīng)濟注入增長動能。

民生證券分析師徐亮表示，1月份央行暫停國債買賣后，其資產(chǎn)負債表中“對中央政府債權(quán)”科目規(guī)模從最高的2.88 萬億元下降至2.29萬億元，被動回籠長期流動性接近6000億元，略高于降準25個基點釋放的長期流動性。

MLF和買斷式逆回購與國債買賣有一定的替代效應(yīng)，這會降低央行通過國債投放流動性的必要性。今年1月，央行階段性暫停國債買賣操作后，通過加量開展買斷式逆回購操作補充中長期資金缺口，在很多月份甚至破萬億。

不過，李相龍等分析師指出，相對于每月一次的買斷式逆回購操作，國債賣買操作更加靈活。

另外，分析師指出，近期國債利率經(jīng)歷了一輪調(diào)整，10年期國債利率已經(jīng)從低位上行近20個基點，導(dǎo)致政府債發(fā)行成本有所上升，也為央行重啟國債買賣創(chuàng)造了時機。

綜合來看，央行重啟國債買賣的時間點或許就在四季度。

分析人士對界面新聞指出，相比去年10月財政部與央行聯(lián)合工作組的首次會議，本次會議把財政放在了更重要的位置，且更為強調(diào)財政與央行的協(xié)同配合，包括在“金融市場運行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發(fā)行機制等”方面的協(xié)同。

兩次財政部與央行聯(lián)合工作組組長會議內(nèi)容對比

王青表示，鑒于外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境對出口的影響有可能進一步顯現(xiàn)，接下來宏觀政策將在穩(wěn)增長方向持續(xù)發(fā)力、適時加力。四季度財政部有可能適度上調(diào)超長期特別國債發(fā)行規(guī)模，增加耐用消費品以舊換新和大規(guī)模設(shè)備更新支持資金規(guī)模，新增地方政府專項債額度也有上調(diào)空間。

“可以看到，今年前8個月新增政府債券發(fā)行規(guī)模達到10.4萬億，比去年同期增加4.5萬億，發(fā)行進度達到74.7%，比去年同期加快22.4個百分點，這意味著已為四季度政府債券加發(fā)騰出空間。”王青說，未來一段時間財政、貨幣政策將同向發(fā)力，充分釋放協(xié)同效應(yīng)，這是現(xiàn)階段穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行、持續(xù)防范化解重點領(lǐng)域風險的一個重要發(fā)力點。

李相龍也表示，展望后市，四季度或迎來重啟國債買賣、全面降息等總量寬松政策舉措，只是力度相較于去年可能有所減弱。