界面新聞?dòng)浾?| 杜萌

9月5日，證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)“《征求意見(jiàn)稿》”）公開(kāi)征求意見(jiàn)，反饋截止日期為今年10月5日。這標(biāo)志公募費(fèi)率改革“三步走”即將全面收官。

第三階段改革聚焦在公募基金的銷(xiāo)售費(fèi)用環(huán)節(jié)，全面調(diào)整了認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)及尾隨傭金等多類(lèi)費(fèi)率。

界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，《征求意見(jiàn)稿》之后，股票型基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率、申購(gòu)費(fèi)率分別下降33%、47%，混合基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率、申購(gòu)費(fèi)率分別下降58%、67%，債基的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率、申購(gòu)費(fèi)率分別下降50%、63%。

《征求意見(jiàn)稿》明確，股票型基金、混合型基金、債券型基金和FOF的投資者，當(dāng)持續(xù)持有期＜7天，收取不低于贖回金額1.5%的贖回費(fèi)；對(duì)7天<持有期＜30天的投資者，收取不低于贖回金額1%的贖回費(fèi)；對(duì)30天<持有期＜180天的投資者，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費(fèi)。

此次對(duì)贖回費(fèi)率的調(diào)整引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛討論。

“目前股票型、債券型、混合型、FOF基金的免贖回費(fèi)持有期統(tǒng)一拉長(zhǎng)至6個(gè)月以上，其實(shí)就是鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有，不要想著‘炒基金’、賺快錢(qián)。”有基金分析人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

“首當(dāng)其沖的就是主動(dòng)權(quán)益基金的C份額，本來(lái)C份額的設(shè)立就是為了吸引短線(xiàn)資金，除了免認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)之外，贖回費(fèi)也會(huì)特意設(shè)置，比如持有滿(mǎn)90天或180天贖回費(fèi)為0%?！墩髑笠庖?jiàn)稿》對(duì)贖回費(fèi)‘一刀切’之后，C份額在贖回費(fèi)率的優(yōu)勢(shì)變小了?！?/span>某代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)首席財(cái)富官對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

“不過(guò)，由于現(xiàn)在很多代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)對(duì)A份額的認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)費(fèi)率都打了一折，所以C份額的數(shù)量和規(guī)模都較小，所以整體來(lái)看沖擊不大。”上述人士表示。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，全市場(chǎng)共有8370只主動(dòng)權(quán)益基金（普通股票型、偏股混合型），其中C份額的數(shù)量有3500只，總規(guī)模近2.15萬(wàn)億。

界面新聞?dòng)浾吡私獾?，此?/span>贖回費(fèi)的調(diào)整對(duì)債券基金的影響最大。

“相比此前，部分債券基金持有超過(guò)7天便可免收贖回費(fèi)，投資期限偏短的債券基金性?xún)r(jià)比顯著下降。一旦《征求意見(jiàn)稿》正式實(shí)施，債券基金或面臨拋售壓力?！比A夏理財(cái)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，債券基金的投資者主要是機(jī)構(gòu)，尤其是銀行會(huì)進(jìn)行基金委外配置，主要目的是借助基金的免稅優(yōu)勢(shì)進(jìn)行資產(chǎn)配置。

華夏理財(cái)表示，待贖回費(fèi)率正式實(shí)施后，相比債券基金，短期固收類(lèi)的理財(cái)產(chǎn)品性?xún)r(jià)比有望提升?！般y行理財(cái)產(chǎn)品中，同樣投資債券資產(chǎn)的固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品一般不收取申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)，并且在固定管理費(fèi)上也有一定的優(yōu)勢(shì)?！比A夏理財(cái)表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，目前市面上共有13175只公募產(chǎn)品，其中純債型基金（短期債券基金、中長(zhǎng)期債券基金）有2466只，合計(jì)規(guī)模為7.65億元。

今年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，有1938只純債基金的機(jī)構(gòu)持有占比超50%，其中有461只純債基金是機(jī)構(gòu)投資者定制產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)持有占比為100%。

“我們渠道的內(nèi)部數(shù)據(jù)顯示，一些機(jī)構(gòu)投資者在本周確實(shí)進(jìn)行了賣(mài)出，避免后續(xù)贖回費(fèi)調(diào)整的被動(dòng)。”某代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)首席財(cái)富官對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，由于機(jī)構(gòu)投資者“搶跑”情緒蔓延，導(dǎo)致本周債市的凈值和規(guī)模都有了一定的調(diào)整。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自本周一（9月8日）以來(lái)，全市場(chǎng)2466只純債基金的平均收益率為-0.18%，僅有13只純債基金的收益率為正。

隨著基金0贖回費(fèi)門(mén)檻的大大提高，這讓不少以固收業(yè)務(wù)為主的公募管理人經(jīng)營(yíng)難度加大。

“原本有很多銀行自營(yíng)、理財(cái)、券商等機(jī)構(gòu)投資者會(huì)通過(guò)公募基金投資來(lái)做波段交易，逢高利率增持、逢低利率減持。而今年債市資本利得和票息策略均較難提高收益，年初至今機(jī)構(gòu)債券投資回報(bào)普遍較低，新規(guī)對(duì)于債基和貨基投資6個(gè)月以?xún)?nèi)的贖回費(fèi)抬升到至少50bp，這將會(huì)進(jìn)一步削弱債基投資收益，債基負(fù)債端可能進(jìn)一步向權(quán)益型混合型基金或者理財(cái)產(chǎn)品等方面分流。”某公募固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)內(nèi)部研判顯示。

“本次贖回制度一旦實(shí)施，銀行自營(yíng)類(lèi)的機(jī)構(gòu)客戶(hù)將會(huì)壓縮配置債券基金的比例，這對(duì)于一些以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主的債券基金是‘毀滅性’打擊?！蹦彻紮C(jī)構(gòu)銷(xiāo)售部門(mén)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，本周公司?nèi)有部分規(guī)模較大的債券基金已經(jīng)有了“凈贖回”的態(tài)勢(shì)。

“現(xiàn)在投資者只有持有超過(guò)6個(gè)月，才能0贖回費(fèi)。如果持有不超過(guò)7天，將會(huì)被收取1.5%的懲罰性贖回費(fèi)，如果持有不滿(mǎn)半年，將被收取不低于0.5%的贖回費(fèi)。以后債券基金的持營(yíng)會(huì)更難做?！蹦彻紮C(jī)構(gòu)銷(xiāo)售部負(fù)責(zé)人告訴界面新聞?dòng)浾?，現(xiàn)在很多債基為了方便機(jī)構(gòu)投資者，甚至是7天免贖回費(fèi)，或者是打一個(gè)很大的折扣。

該人士告訴界面新聞?dòng)浾撸F(xiàn)在市面上的債券基金的年化收益率在2.5%-3%之間，如果《征求意見(jiàn)稿》真的實(shí)施，將會(huì)大大降低此類(lèi)基金的性?xún)r(jià)比，短持有期理財(cái)產(chǎn)品或許能夠獲得債券基金的溢出需求。

“后續(xù)我們也會(huì)通過(guò)一些途徑，針對(duì)較高短期贖回費(fèi)的細(xì)則向監(jiān)管反饋意見(jiàn)?！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者，相比權(quán)益基金的高收益和高風(fēng)險(xiǎn)，債券基金的收益更為穩(wěn)健，是一些機(jī)構(gòu)和投資者資產(chǎn)配置中“最底層最基礎(chǔ)”的一環(huán)。目前大眾理財(cái)?shù)姆绞綇摹皟?chǔ)蓄”走向“投資”，從“短期收益”走向“長(zhǎng)期配置”，就意味著不能“一刀切”，要根據(jù)投資者不同的現(xiàn)金需求來(lái)設(shè)置不同的贖回費(fèi)率。

也有市場(chǎng)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋?，這項(xiàng)規(guī)定將大大有利于被動(dòng)指數(shù)基金的銷(xiāo)售，因?yàn)橄鄬?duì)主動(dòng)管理權(quán)益基金，被動(dòng)指數(shù)基金保留了滿(mǎn)7天免贖回的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)。

《征求意見(jiàn)稿》明確，允許ETF、貨幣基金等工具型產(chǎn)品“另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)”。

“在利率中樞長(zhǎng)期較低的背景下，債基投資者收益本就不高，一次性50bp的費(fèi)用收取，可能會(huì)導(dǎo)致場(chǎng)外債基負(fù)債端面臨較大的流失壓力，且進(jìn)一步利好債券型ETF、貨幣基金的發(fā)展。”浙商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)分析表示，這類(lèi)產(chǎn)品的核心功能在于提供高流動(dòng)性，原短債客戶(hù)或?qū)⑦x擇短融ETF、同業(yè)存單基金、貨幣基金等產(chǎn)品替代。

此外，《征求意見(jiàn)稿》還提到了對(duì)尾傭的調(diào)整，面向機(jī)構(gòu)投資者銷(xiāo)售形成的權(quán)益類(lèi)基金保有量尾傭比例上限維持30%不變，而其他產(chǎn)品則下降一半。

界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)了解到，當(dāng)前代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的收入主要來(lái)源于客戶(hù)服務(wù)費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)及認(rèn)申購(gòu)費(fèi)等，相關(guān)費(fèi)率大多已低于《規(guī)定》中要求的上限，《規(guī)定》對(duì)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)整體收入實(shí)際影響較小。

“調(diào)低尾隨傭金和銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，對(duì)于代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)肯定是有影響。但整體來(lái)說(shuō)影響不大，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在主要是借助平臺(tái)的流量推廣投顧類(lèi)組合和固收類(lèi)產(chǎn)品，尾隨傭金平均也就是20%-30%的水平?！蹦郴ヂ?lián)網(wǎng)代銷(xiāo)平臺(tái)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑?/span>示，后續(xù)公司將繼續(xù)發(fā)力買(mǎi)方投顧，“希望通過(guò)規(guī)模的增量來(lái)補(bǔ)充這部分收入”。

不過(guò)，對(duì)于一些主營(yíng)業(yè)務(wù)是對(duì)公銷(xiāo)售的代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，則將面臨“收入腰斬”的情況。“我們主要是服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的，保有量主要是債基和貨基，現(xiàn)在尾傭調(diào)低一半，那么將造成收入的腰斬式下滑?！蹦炒N(xiāo)機(jī)構(gòu)商務(wù)部人士告訴記者，目前公司還在研究對(duì)策，“當(dāng)然也希望通過(guò)基金業(yè)協(xié)會(huì)等渠道向監(jiān)管部門(mén)反映一下經(jīng)營(yíng)中的困難。”