記者 張一諾
國(guó)務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》（下稱“《意見(jiàn)》”），以系統(tǒng)性思維構(gòu)建了“6+8″的政策框架，即六大重點(diǎn)行動(dòng)領(lǐng)域和八大基礎(chǔ)支撐體系，形成了人工智能與經(jīng)濟(jì)社會(huì)深度融合的全景式布局。
中國(guó)銀河證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)章俊在接受界面新聞專訪時(shí)指出，《意見(jiàn)》發(fā)布之時(shí)正值“互聯(lián)網(wǎng)+”提出十周年，象征著我國(guó)從“互聯(lián)網(wǎng)+”的廣泛連接階段邁向“人工智能+”的創(chuàng)新引領(lǐng)階段。從“互聯(lián)網(wǎng)+”到“人工智能+”，實(shí)現(xiàn)了從“信息連接與擴(kuò)散”向“知識(shí)運(yùn)用與創(chuàng)造”的躍升，這既是中國(guó)主動(dòng)應(yīng)對(duì)全球科技競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略選擇，也是推動(dòng)構(gòu)建新發(fā)展格局的必然要求。
他進(jìn)一步指出，AI技術(shù)引領(lǐng)的新一輪科技革命，將成為突破中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型瓶頸的核心驅(qū)動(dòng)力， 通過(guò)“內(nèi)生+外延”兩條路徑共同構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“雙引擎”。
“人工智能技術(shù)發(fā)展將拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的‘三駕馬車’，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)提質(zhì)、投資轉(zhuǎn)型、出口升級(jí)?！闭驴≌f(shuō)，預(yù)計(jì)到2035年，AI將額外拉動(dòng)中國(guó)GDP增長(zhǎng)14.8%，有助于中國(guó)突破“中等收入陷阱”，進(jìn)一步提升中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的地位。
具體到投資領(lǐng)域，章俊表示，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施、工業(yè)智能化、智能消費(fèi)與交互應(yīng)用是三大看點(diǎn)。人工智能基礎(chǔ)設(shè)施是“供給底座”，工業(yè)智能化是AI技術(shù)落地的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，而智能消費(fèi)與交互應(yīng)用則是未來(lái)高彈性的“增長(zhǎng)極”。三者共同推動(dòng)人工智能從戰(zhàn)略愿景走向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，并為資本市場(chǎng)提供由確定性到彈性兼具的投資主線。
他還表示，AI上市公司的高估值能否真正成立，關(guān)鍵仍取決于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。若僅依賴“想象力溢價(jià)”而忽視經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、合同負(fù)債等硬指標(biāo)，極易陷入概念炒作陷阱。
“在政策推動(dòng)‘人工智能+’行動(dòng)、市場(chǎng)由預(yù)期炒作邁向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的關(guān)鍵時(shí)期，那些能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；杖?、持續(xù)改善盈利模式，并在垂直場(chǎng)景率先跑通商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)，才最有可能獲得資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期重估?！闭驴≌f(shuō)。
以下是界面新聞?wù)淼牟稍L實(shí)錄
界面新聞：近十年來(lái)，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)取得快速發(fā)展，成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、消費(fèi)變革和民生改善的重要力量。從“互聯(lián)網(wǎng)+”到“人工智能+”，為什么說(shuō)“人工智能+”是一次更加深入骨髓的時(shí)代重構(gòu)？
章?。?/strong>2015年7月，國(guó)務(wù)院印發(fā)并實(shí)施《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出到2025年“互聯(lián)網(wǎng)+”成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)創(chuàng)新發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力量。此后，我國(guó)通過(guò)十年深耕“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)，構(gòu)建了萬(wàn)物互聯(lián)的數(shù)字底座，互聯(lián)網(wǎng)普及率達(dá)79.7%，網(wǎng)民規(guī)模達(dá)11.23億人，擁有了全球最大的5G網(wǎng)絡(luò)和最豐富的應(yīng)用場(chǎng)景庫(kù)。
2025年8月，正值“互聯(lián)網(wǎng)+”提出10周年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，象征著我國(guó)正從“互聯(lián)網(wǎng)+”的廣泛連接階段，向“人工智能+”的創(chuàng)新引領(lǐng)階段邁進(jìn)。我國(guó)人工智能技術(shù)創(chuàng)新已進(jìn)入密集活躍期，產(chǎn)業(yè)體系日益完善，正在積極將人工智能技術(shù)的突破性成果深度融合到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。
互聯(lián)網(wǎng)和人工智能均屬于通用性技術(shù)范疇，兩者在應(yīng)用方面都具有模式新、迭代快、對(duì)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)改造能力強(qiáng)的特點(diǎn)。二者的主要區(qū)別在于：“互聯(lián)網(wǎng)+”突出“連接”，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)“量變”的影響。網(wǎng)絡(luò)將人與人、人與設(shè)備、設(shè)備與設(shè)備相互連接起來(lái)，重點(diǎn)在于解決“信息孤島”問(wèn)題。通過(guò)充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)在生產(chǎn)要素配置中的優(yōu)化和集成作用，形成了更廣泛的以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)設(shè)施和實(shí)現(xiàn)工具的經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形態(tài)，大幅提升生產(chǎn)效率。“人工智能+”突出“賦能”，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)“質(zhì)變”的影響。“人工智能+”在“互聯(lián)網(wǎng)+”基礎(chǔ)上，進(jìn)一步疊加了認(rèn)知能力，讓機(jī)器具備自主分析和決策能力，從而以更具變革性的力量引發(fā)各行業(yè)范式革命，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)智能化改造升級(jí)，帶來(lái)更全面、系統(tǒng)和深刻的變革，推動(dòng)我國(guó)全面步入智能經(jīng)濟(jì)和智能社會(huì)發(fā)展的新階段。
從“互聯(lián)網(wǎng)+”向“人工智能+”轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)了從“信息連接與擴(kuò)散”向“知識(shí)運(yùn)用與創(chuàng)造”的躍升，這既是中國(guó)主動(dòng)應(yīng)對(duì)全球科技競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略選擇，也是推動(dòng)構(gòu)建新發(fā)展格局的必然要求。人工智能是重構(gòu)生產(chǎn)要素、重塑產(chǎn)業(yè)范式、重組價(jià)值鏈條的核心引擎，有利于提高生產(chǎn)效率、改變產(chǎn)業(yè)分工格局，加快形成與新質(zhì)生產(chǎn)力相適配的新型生產(chǎn)關(guān)系，為中國(guó)式現(xiàn)代化筑牢智能基座。因此，“人工智能+”行動(dòng)將是一次更加深入骨髓的時(shí)代重構(gòu)。
界面新聞：中國(guó)經(jīng)濟(jì)曾創(chuàng)造了全球獨(dú)一無(wú)二的增長(zhǎng)神話，但是隨著人口進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)和中度老齡化階段，傳統(tǒng)人口紅利加速消失，潛在增長(zhǎng)率趨于下降，以出口和投資拉動(dòng)為特征的傳統(tǒng)需求結(jié)構(gòu)難以支撐合意的經(jīng)濟(jì)增速。AI將怎樣破解當(dāng)下困境，重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響又是怎樣的？
章?。?/strong>當(dāng)前中國(guó)面臨較為復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部宏觀環(huán)境。從外部看，全球正處于百年未有之大變局，大國(guó)博弈加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬升；從內(nèi)部看，傳統(tǒng)的“土地財(cái)政”模式難以為繼，經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟需從土地財(cái)政轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力這一新動(dòng)能。
在此背景下，人工智能技術(shù)發(fā)展引領(lǐng)新一輪科技革命，成為突破中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型瓶頸的核心驅(qū)動(dòng)力，通過(guò)“內(nèi)生+外延”兩條路徑共同構(gòu)成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“雙引擎”。內(nèi)生路徑是指，AI核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，通過(guò)資本深化、勞動(dòng)升級(jí)與知識(shí)溢出，直接拉動(dòng)就業(yè)與產(chǎn)出增長(zhǎng)，有望激發(fā)超越線性增長(zhǎng)的爆發(fā)潛能。外延路徑是指，AI賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)發(fā)揮替代效應(yīng)、互補(bǔ)效應(yīng)與配置效應(yīng)，提升全要素生產(chǎn)率，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
進(jìn)一步地，人工智能技術(shù)發(fā)展將拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)提質(zhì)、投資轉(zhuǎn)型、出口升級(jí)。
在消費(fèi)領(lǐng)域，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)居全球第二，擁有超大規(guī)模市場(chǎng)與豐富應(yīng)用場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)。通過(guò)推動(dòng)“人工智能+”消費(fèi)提質(zhì)這一重點(diǎn)行動(dòng)，拓展服務(wù)消費(fèi)新場(chǎng)景，培育產(chǎn)品消費(fèi)新業(yè)態(tài)，有望激活潛在消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)居民消費(fèi)從“滿足需求”到“創(chuàng)造需求”的質(zhì)變。
在投資領(lǐng)域，中國(guó)2024年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額達(dá)52萬(wàn)億元，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)變，原本投向房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的資金將更多轉(zhuǎn)向5G、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施，驅(qū)動(dòng)投資轉(zhuǎn)型與投資規(guī)模增長(zhǎng)。
在進(jìn)出口領(lǐng)域，中國(guó)曾憑借勞動(dòng)成本優(yōu)勢(shì)深度參與全球分工并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)騰飛，如今正處于由“中國(guó)制造”向“中國(guó)智造”轉(zhuǎn)型過(guò)程中，有望憑借AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性賦能與質(zhì)量升級(jí)，重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)鏈與價(jià)值分配格局。
預(yù)計(jì)到2035年，AI將額外拉動(dòng)中國(guó)GDP增長(zhǎng)14.8%，有助于中國(guó)突破“中等收入陷阱”，進(jìn)一步提升中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的地位。
界面新聞：隨著《意見(jiàn)》出臺(tái)，AI領(lǐng)域投資主線逐漸清晰，您認(rèn)為哪些應(yīng)用領(lǐng)域最可能率先實(shí)現(xiàn)突圍，哪些產(chǎn)業(yè)賽道值得提前布局和投資？
章?。?/strong>第一，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施將最先爆發(fā)。當(dāng)前大模型迭代提速，算力、算法與數(shù)據(jù)的緊缺性決定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的首要瓶頸。無(wú)論是高性能GPU芯片、分布式算力中心，還是大模型訓(xùn)練框架與底層平臺(tái)，都構(gòu)成了人工智能的核心底座。在政策大力推動(dòng)“東數(shù)西算”、國(guó)家算力樞紐和開源平臺(tái)建設(shè)的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)不僅需求確定性強(qiáng)，而且具備規(guī)?；瘮U(kuò)張潛力，因而最有可能率先兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，成為產(chǎn)業(yè)鏈的“開路先鋒”。
第二，工業(yè)智能化是應(yīng)用的主戰(zhàn)場(chǎng)。作為占我國(guó)GDP近三成的支柱產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)是新型工業(yè)化的核心載體。人工智能賦能生產(chǎn)調(diào)度、質(zhì)量檢測(cè)、供應(yīng)鏈管理等環(huán)節(jié)，能夠直接提升全要素生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)降本增效的規(guī)?；瘧?yīng)用。不同于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的邊際性創(chuàng)新，工業(yè)智能化代表著深層次的結(jié)構(gòu)升級(jí)，其投入產(chǎn)出比清晰且商業(yè)模式穩(wěn)定。在政策強(qiáng)調(diào)推進(jìn)全要素智能化改造的背景下，工業(yè)智能化將在未來(lái)率先形成堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)底盤。
第三，智能消費(fèi)與交互應(yīng)用是彈性增長(zhǎng)極。生成式人工智能、虛擬娛樂(lè)、教育培訓(xùn)、個(gè)性化推薦等C端場(chǎng)景，正加速重塑信息消費(fèi)與文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)。滲透速度快、模式靈活的特點(diǎn)，使其一旦找到剛需應(yīng)用，將呈現(xiàn)極強(qiáng)的爆發(fā)力。隨著用戶交互方式的全面升級(jí)，智能消費(fèi)將成為推動(dòng)人工智能普及化和釋放邊際彈性的關(guān)鍵增長(zhǎng)曲線。
綜合來(lái)看，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施是率先爆發(fā)的“供給底座”，工業(yè)智能化是穩(wěn)固落地的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，而智能消費(fèi)與交互應(yīng)用則是未來(lái)高彈性的“增長(zhǎng)極”，三者共同推動(dòng)人工智能從戰(zhàn)略愿景走向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，并為資本市場(chǎng)提供由確定性到彈性兼具的投資主線。
界面新聞：2025年上半年A股上市公司業(yè)績(jī)已全部公布完畢，從結(jié)構(gòu)上看，“新動(dòng)能”嶄露頭角，人工智能行業(yè)從“預(yù)期炒作”邁入“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”，多家產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯。寒武紀(jì)總市值近日一度超過(guò)6000億元，市場(chǎng)似乎在用“市夢(mèng)率”定價(jià)AI企業(yè)。從資本市場(chǎng)的角度，應(yīng)該怎樣給AI企業(yè)估值？
章?。?/strong>人工智能作為新質(zhì)生產(chǎn)力的前沿代表，既承載著突破傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式的戰(zhàn)略期待，也天然伴隨高投入與高不確定性的雙重特征。傳統(tǒng)的市盈率（PE）或市凈率（PB）框架難以完全契合這一類企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯，資本市場(chǎng)因此更傾向于采用遠(yuǎn)期現(xiàn)金流折現(xiàn)的前瞻性視角，以捕捉技術(shù)顛覆所帶來(lái)的指數(shù)型增長(zhǎng)潛力。
在估值錨點(diǎn)選擇上，年度經(jīng)常性收入（ARR，Annual Recurring Revenue）正逐漸取代傳統(tǒng)PE，成為衡量AI企業(yè)價(jià)值的核心指標(biāo)。ARR能夠更好地反映訂閱制、API調(diào)用和平臺(tái)化服務(wù)的長(zhǎng)期造血能力，避免因早期虧損或高額研發(fā)投入而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)失真。高速成長(zhǎng)的AI初創(chuàng)企業(yè)估值通常在ARR的40至60倍之間，部分具備稀缺性與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的公司甚至突破百倍。這一水平的背后，隱含兩大核心假設(shè)：其一，ARR需在未來(lái)三年保持翻倍式增長(zhǎng)；其二，規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)迭代能夠支撐30%左右的穩(wěn)態(tài)凈利率。若這兩點(diǎn)能夠兌現(xiàn)，當(dāng)前的高倍ARR估值折算為中長(zhǎng)期的合理PE便具備邏輯自洽性。
然而，高估值能否真正成立，關(guān)鍵仍取決于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)管控層面，若僅依賴“想象力溢價(jià)”而忽視經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、合同負(fù)債等硬指標(biāo)，極易陷入概念炒作陷阱。對(duì)于AI企業(yè)而言，單位經(jīng)濟(jì)性、數(shù)據(jù)資產(chǎn)沉淀、技術(shù)迭代效率與人才密度，才是驗(yàn)證估值可持續(xù)性的關(guān)鍵維度。若PEG（市盈率/盈利增長(zhǎng)比率）顯著偏離行業(yè)均值，或市銷率長(zhǎng)期高于產(chǎn)業(yè)中樞，則需引起市場(chǎng)的高度警惕。
綜上，AI企業(yè)的估值不能停留在單一財(cái)務(wù)模型層面，而應(yīng)建立一個(gè)兼顧財(cái)務(wù)可驗(yàn)證性、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值與戰(zhàn)略地位的多維框架。在政策推動(dòng)“人工智能+”行動(dòng)、市場(chǎng)由預(yù)期炒作邁向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的關(guān)鍵時(shí)期，那些能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；杖?、持續(xù)改善盈利模式，并在垂直場(chǎng)景率先跑通商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)，才最有可能獲得資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期重估。
界面新聞：AI領(lǐng)域的發(fā)展除了機(jī)遇之外，還存在哪些挑戰(zhàn)？
章?。?/strong>當(dāng)前中國(guó)正處于人工智能技術(shù)的活躍探索期與人工智能產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張期，人工智能在帶來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也伴隨諸多復(fù)雜而深刻的挑戰(zhàn)，成為人工智能健康有序發(fā)展必須面對(duì)的核心議題。
第一，在技術(shù)安全層面，人工智能系統(tǒng)仍存在可靠性問(wèn)題。一是大模型雖表現(xiàn)出強(qiáng)大的生成與推理能力，但“幻覺(jué)”問(wèn)題較為嚴(yán)重，即生成似是而非或完全錯(cuò)誤的內(nèi)容，限制了其在醫(yī)療、法律等低容錯(cuò)率領(lǐng)域的應(yīng)用。二是算法“黑箱”使決策過(guò)程難以追溯和解釋，不僅影響用戶信任，也為責(zé)任認(rèn)定帶來(lái)困難。三是隨著數(shù)據(jù)成為AI訓(xùn)練的核心要素，個(gè)人隱私面臨威脅，數(shù)據(jù)被過(guò)度收集、濫用乃至泄露的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇。
第二，在資源分配層面，人工智能的資源消耗成為其可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)性約束。一是高質(zhì)量、大規(guī)模的數(shù)據(jù)集是訓(xùn)練先進(jìn)模型的前提，但其獲取和清洗成本高昂，且存在版權(quán)與合規(guī)爭(zhēng)議。二是訓(xùn)練與運(yùn)行大型模型需要消耗巨量的計(jì)算資源和能源，且隨著大模型性能的持續(xù)提升，對(duì)能源的消耗還將持續(xù)增加。這不僅抬高了研發(fā)門檻、加劇了資源壟斷，也對(duì)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。
第三，在社會(huì)倫理層面，人工智能的廣泛嵌入可能加劇社會(huì)結(jié)構(gòu)的緊張與不平等。比如，“智能鴻溝”正在顯現(xiàn)，技術(shù)強(qiáng)國(guó)與大型企業(yè)憑借數(shù)據(jù)、算力和人才優(yōu)勢(shì)，不斷強(qiáng)化其領(lǐng)先地位，而發(fā)展中國(guó)家及中小企業(yè)則面臨被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。另外，人工智能對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊已不容忽視，自動(dòng)化技術(shù)取代了許多重復(fù)性和標(biāo)準(zhǔn)化工作崗位，可能導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)與技能錯(cuò)配，進(jìn)而要求教育體系、社會(huì)保障制度、勞動(dòng)政策等作出深刻調(diào)整。
最后，在國(guó)際治理層面，全球人工智能發(fā)展仍缺乏協(xié)調(diào)與包容性。當(dāng)前各國(guó)在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、安全規(guī)范和倫理準(zhǔn)則方面尚未形成共識(shí)，規(guī)則碎片化可能阻礙技術(shù)合作與跨國(guó)應(yīng)用，亟需建立多元、包容、有效的全球AI治理機(jī)制。如何推動(dòng)技術(shù)普惠尤為關(guān)鍵，需使發(fā)展中國(guó)家平等受益于AI進(jìn)步而非淪為數(shù)據(jù)供給地，是國(guó)際社會(huì)共同面臨的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。