界面新聞?dòng)浾?趙陽(yáng)戈

作為高性能濺射靶材領(lǐng)域的佼佼者，蕪湖映日科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“映日科技”）的資本之路卻很曲折。

兩度尋求上市折戟，如今再整旗鼓轉(zhuǎn)向北交所，其背后體現(xiàn)了企業(yè)擴(kuò)張的野心，但也側(cè)面反映出映日科技此前存在無(wú)法說(shuō)服于人的疑點(diǎn)。

客戶(hù)即股東的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，靈活多變的定價(jià)策略，以及反復(fù)被監(jiān)管問(wèn)詢(xún)的核心爭(zhēng)議，都成為映日科技闖關(guān)路上無(wú)法回避的焦點(diǎn)。映日科技此次能否真正迎來(lái)曙光，其案例又為市場(chǎng)帶來(lái)哪些啟示？

三度叩門(mén)：映日科技的上市持久戰(zhàn)

近日，映日科技再度現(xiàn)身于IPO輔導(dǎo)備案企業(yè)名錄之中，而這一次，它選擇了北交所作為沖擊資本市場(chǎng)的下一站。中信建投的初步盡職調(diào)查，認(rèn)為映日科技已經(jīng)具備進(jìn)行輔導(dǎo)的條件。

界面新聞注意到，這已是映日科技第三次叩響資本市場(chǎng)大門(mén)。

早在2022年4月，該公司就曾在安信證券的輔導(dǎo)下勇闖創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)計(jì)劃募資額約5億元。但在歷經(jīng)兩輪問(wèn)詢(xún)后，映日科技主動(dòng)撤回了申請(qǐng)，當(dāng)時(shí)排隊(duì)時(shí)間不足一年。

經(jīng)歷兩年的蟄伏后，2025年4月，映日科技嘗試“曲線上市”。

根據(jù)呈和科技（688625.SH）4月9日公告，公司及關(guān)聯(lián)方籌劃以現(xiàn)金方式收購(gòu)映日科技合計(jì)不低于51%的股權(quán)，若交易完成，呈和科技將實(shí)現(xiàn)對(duì)映日科技的控股，映日科技也將借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本化。呈和科技當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)映日科技100%股份的整體估值為人民幣18億元。

然而，短短兩個(gè)月后，這場(chǎng)交易便宣告終止。呈和科技對(duì)外解釋?zhuān)K止原因包括映日科技股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜，雙方對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃存在分歧，尤其在業(yè)績(jī)承諾條款上發(fā)生重大變更，導(dǎo)致交易基礎(chǔ)動(dòng)搖。

并購(gòu)路徑受阻后，映日科技再度調(diào)整戰(zhàn)略，于7月獲準(zhǔn)在新三板基礎(chǔ)層掛牌，8月28日起開(kāi)始公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。

令人意外的是，掛牌尚未滿月，映日科技就找到中信建投，雙方簽署了《輔導(dǎo)協(xié)議》，并火速遞交了北交所上市申請(qǐng)。

根據(jù)北交所上市規(guī)則，企業(yè)需連續(xù)掛牌滿12個(gè)月，并進(jìn)一步晉升至創(chuàng)新層，方可正式提交上市申請(qǐng)。此外，凈資產(chǎn)、市值、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)亦須達(dá)標(biāo)。映日科技能否在一年內(nèi)完成這些“硬指標(biāo)”，則是公司需要解決的首要問(wèn)題。

隱秘的股東網(wǎng)絡(luò)：映日科技與客戶(hù)的資本共生

根據(jù)2025年7月的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，映日科技設(shè)立于2015年8月21日，注冊(cè)資本8940.0276萬(wàn)元，實(shí)控人張兵直接或間接控制33.86%的表決權(quán)，任職公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

資料顯示，映日科技主營(yíng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高性能濺射靶材，主打產(chǎn)品為陶瓷化合物靶材產(chǎn)品ITO靶材，其系平面顯示產(chǎn)業(yè)下游廣泛應(yīng)用的材料之一，公司還生產(chǎn)高遷移率氧化銦基靶材、鉬靶材、硅靶材等新型材料。

2018年至2020年間，映日科技向客戶(hù)提供的是ITO旋轉(zhuǎn)靶材產(chǎn)品，進(jìn)入2022年公司亦可批量供應(yīng)大尺寸平面ITO靶材。2024年平面顯示領(lǐng)域ITO靶材國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)1190噸，映日科技的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量為291噸，市場(chǎng)占有率24.45%。

如今，京東方、華星光電、惠科集團(tuán)、彩虹光電及長(zhǎng)信科技等企業(yè)已是映日科技的核心客戶(hù)群體，公司還表示將拓展多元化的下游應(yīng)用領(lǐng)域，特別是在太陽(yáng)能電池領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已成功批量供應(yīng)給華晟新能源、中建材等企業(yè)。

2024年全年，映日科技營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)6.46億元規(guī)模，凈利潤(rùn)為1.02億元。2025年上半年這兩個(gè)數(shù)據(jù)分別為4.29億元和7281.09萬(wàn)元，同比變動(dòng)率分別為40.77%和34.66%。

然而耀眼的業(yè)績(jī)背后，隱藏著客戶(hù)高度集中的風(fēng)險(xiǎn)。

界面新聞注意到，映日科技2024年對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額達(dá)到5.45億元，占總營(yíng)收的84.38%。更引人注目的是，諸多客戶(hù)的關(guān)聯(lián)主體同時(shí)也是映日科技的股東。

比如2015年8月入股的美泰真空，是長(zhǎng)信科技控股子公司；2017年3月入股的曾泯諭，其控制著上海陽(yáng)馳科技；2020年9月入股的顯智鏈投資，由京東方創(chuàng)新投資有限公司持股76.22%；2020年9月入股的晟澤管理，其股東、執(zhí)行事務(wù)合伙人徐犖犖，有著TCL集團(tuán)的背景。

2020年9月入股的科錳投資，由廣西惠嘉富裕創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展有限公司持股90%，此公司為深圳惠科投資的全資子公司，而深圳惠科投資與惠科股份擁有同一批管理層；

2020年9月入股的TCL戰(zhàn)略投資，其本身就是TCL系的投資平臺(tái)。

根據(jù)2025年7月份的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，美泰真空目前持有映日科技6.57%股權(quán)，顯智鏈投資持有4.47%，晟澤管理持有2.68%，科錳投資持有2.58%，曾泯諭持股1.74%，TCL戰(zhàn)略投資則手握0.89%。

這些股東不僅參股映日科技，更是其歷年來(lái)的核心客戶(hù)，尤其長(zhǎng)信科技、TCL、京東方、惠科四家，在2024年位列前五大客戶(hù)名單，給映日科技帶來(lái)的收入就占總營(yíng)收的76.23%。此外，上海陽(yáng)馳科技雖然在2025年7月的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中并未提及，但于2022年的招股說(shuō)明書(shū)中，映日科技明確其也是客戶(hù)之一。

不僅如此，界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，映日科技的2019年的前五大供應(yīng)商之一的陜西山泰，通過(guò)潤(rùn)鼎投資也有入股，持股比例為3.93%。這進(jìn)一步模糊了產(chǎn)業(yè)與資本的邊界。

單價(jià)差異率“因客而異”？

股東與客戶(hù)重疊的結(jié)構(gòu)，至少?gòu)臄?shù)據(jù)上看，影響是明顯的。

例如2019年映日科技來(lái)自京東方、惠科、華星光電三家的收入分別為222.55萬(wàn)元、3196.98萬(wàn)元、119.2萬(wàn)元，2021年時(shí)數(shù)據(jù)分別為6481.76萬(wàn)元、9086.31萬(wàn)元、3802.25萬(wàn)元，兩年時(shí)間增長(zhǎng)了28倍、1.8倍、30倍；至2024年數(shù)據(jù)為2.09億元、1.11億元、1.42億元，五年時(shí)間暴增了92倍、2.49倍、118倍。

來(lái)自長(zhǎng)信科技的收入也呈逐步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2021年為1980.46萬(wàn)元、2020年為2079.18萬(wàn)元，2021年為3452.3萬(wàn)元。

對(duì)于此，映日科技曾有過(guò)一番解釋?zhuān)Q(chēng)是因?yàn)楣局饕a(chǎn)品陸續(xù)導(dǎo)入京東方等客戶(hù)的各條TFT-LCD世代線，才使得對(duì)其的收入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。同時(shí)映日科技也表示，相關(guān)股東入股時(shí)并未約定于采購(gòu)相關(guān)的條款，亦不存在有關(guān)股東承諾幫助公司提高業(yè)績(jī)的相關(guān)利益安排，公司并不認(rèn)為存在通過(guò)股權(quán)關(guān)系進(jìn)入供應(yīng)鏈的情形。

另外，查看映日科技的過(guò)往生意，其與大客戶(hù)議價(jià)時(shí)的靈活身段也值得深究。

例如2020年至2022年上半年，映日科技供給京東方的ITO旋轉(zhuǎn)靶產(chǎn)品單價(jià)，較非股東客戶(hù)的銷(xiāo)售單價(jià)差異率分別為13.8%、4.87%、5.19%。映日科技表示在供應(yīng)前，京東方主要使用日本、韓國(guó)等境外廠商的產(chǎn)品，境外廠商產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)較高，所以公司對(duì)標(biāo)了境外廠商產(chǎn)品價(jià)格向京東方報(bào)價(jià)。

而同一時(shí)段，映日科技供給惠科的某類(lèi)ITO靶材產(chǎn)品的單價(jià)差異率分別為0.64%、-3.51%、-9.43%。公司解釋系為應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，主動(dòng)調(diào)低了售價(jià)，以爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額。

至于映日科技對(duì)華星光電銷(xiāo)售的某類(lèi)ITO靶材產(chǎn)品，2020年至2022年上半年單價(jià)差異率分別為-16.85%、-27.78%、-24.4%。

映日科技表示，出現(xiàn)此情況主要是由于華星光電前期采取各供應(yīng)商按季度進(jìn)行網(wǎng)上投標(biāo)方式確定采購(gòu)價(jià)格、數(shù)量進(jìn)行采購(gòu)；另規(guī)定如靶材供應(yīng)商的產(chǎn)品報(bào)價(jià)超出其他靶材供應(yīng)商同類(lèi)產(chǎn)品報(bào)價(jià)6%以上，不得給予采購(gòu)配額。 因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)考量，映日科技選擇了價(jià)格跟隨的報(bào)價(jià)策略。

這些靈活多變的價(jià)格操作，雖在商業(yè)策略上可以理解，但由于客戶(hù)與股東身份的重合，仍難以避免地引發(fā)市場(chǎng)對(duì)交易獨(dú)立性、定價(jià)公允性及潛在利益輸送的質(zhì)疑。故在上一次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板時(shí)，映日科技的相關(guān)情況就被交易所反復(fù)問(wèn)詢(xún)。

遺憾的是，在2025年7月的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中，映日科技并未就2023年后的客戶(hù)定價(jià)差異數(shù)據(jù)做專(zhuān)門(mén)的描述。