界面新聞?dòng)浾?| 劉瀝瀧

界面新聞編輯 | 宋燁珺

一只小盤股突然被納入港股通及指數(shù)成分股以后會(huì)發(fā)生什么？

近日，藥捷安康-B（02617.HK）的股價(jià)“蹦極”給出一個(gè)經(jīng)典答案。

自9月8日起，此前日均成交不足1600萬港元的藥捷安康-B突然開始放量猛漲，至9月16日盤中一度飆至679.5港元，短短7個(gè)交易日股價(jià)最大漲幅接近10倍，最高價(jià)格相較于6月23日上市發(fā)行價(jià)格13.15港元漲了50倍。

9月16日，藥捷安康股價(jià)從一度大漲63.73%，到收盤大跌53.73%，全天總成交45.43億港元，一眾高位沖進(jìn)去的股民全部被埋，無數(shù)“基民”也被動(dòng)受傷。

隨著如此戲劇化的一幕上演，關(guān)于資金精準(zhǔn)“獵殺”指數(shù)基金的討論被抬到臺(tái)前，指數(shù)投資大發(fā)展的趨勢(shì)下，二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)會(huì)有怎樣的變化？

藥捷安康-B“蹦極”背后

9月8日之前，藥捷安康-B是一只典型的港股次新“小盤股”。公司以臨床需求為導(dǎo)向，專注于腫瘤、炎癥及心血管疾病領(lǐng)域的小分子創(chuàng)新藥物研發(fā)，2023年、2024年以及今年上半年分別虧損了3.43億元、2.75億元和1.23億元。

這家公司于今年6月23日登陸港股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)格為13.15港元/股，總股本3.97億股，IPO公開發(fā)行1528.1萬股，扣除基石投資者認(rèn)購的約979萬股以后，實(shí)際流通股僅約549萬股。

截至9月5日，該股收盤價(jià)為63.1港元/股，相較于發(fā)行價(jià)格上漲379.85%，自上市以來的日均成交額僅為1588.06萬港元。

9月8日，藥捷安康-B被納入港股通以及多只恒生指數(shù)系列成分股，南下資金自此開始集中涌入，逐步成為該股背后重要的買方力量。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，港股通累計(jì)持有96萬股藥捷安康-B，約占該股實(shí)際流通股的17.49%。在此期間，該股股價(jià)上漲72.27%，日均成交額上升至3.58億港元。

根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，藥捷安康-B在納入港股通后，又迅速被納入國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（987018.CNI），掛鉤該指數(shù)的被動(dòng)資金開始集中流入。（注：國(guó)證指數(shù)官網(wǎng)并未顯示相關(guān)公告，但是交易所相關(guān)ETF申贖清單中已經(jīng)有藥捷安康-B，根據(jù)指數(shù)編制方案，生效時(shí)間應(yīng)為9月12日收盤后）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，掛鉤該指數(shù)的港股通創(chuàng)新藥ETF合計(jì)規(guī)模約356億元。

一般來說，為了保證跟蹤誤差，被動(dòng)基金都會(huì)在臨近生效日的時(shí)候進(jìn)行調(diào)倉，如果沒有買夠的話，生效日之后還會(huì)繼續(xù)買入。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，9月12日，港股通累計(jì)持倉藥捷安康-B的數(shù)量大幅增加至217.45萬股，相較于前一交易日增長(zhǎng)126.51%，接下來的兩個(gè)交易日進(jìn)一步增加至306.25萬股、409.95萬股。

截至9月16日，港股通累計(jì)的持股數(shù)量占該股實(shí)際流通股的比例已經(jīng)高達(dá)74.67%。藥捷安康-B在此期間最大漲幅高達(dá)523.97%。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞分析指出，藥捷安康-B本身是一只日成交一兩千萬港元的股票，指數(shù)成分股的調(diào)整，使得被動(dòng)基金集中出現(xiàn)大量買入需求，其買入行為必然會(huì)大幅推升該股股價(jià)。隨著股價(jià)上漲、市值攀升，藥捷安康-B在相關(guān)指數(shù)中占據(jù)的權(quán)重也水漲船高，被動(dòng)基金的買入需求繼續(xù)增加，加之期間可能還有很多個(gè)人投資者參與炒作，共同導(dǎo)致藥捷安康-B短期內(nèi)股價(jià)暴漲。

只是被動(dòng)資金助推下的暴漲終究難以持續(xù)，于是便出現(xiàn)了9月16日的“后半場(chǎng)”，藥捷安康-B從歷史峰值一躍而下，盤中一度跌至165港元/股，最終收于192港元/股，日內(nèi)最大跌幅75.72%。

藥捷安康-B的盤子太小了，所以被動(dòng)基金對(duì)其股價(jià)的影響被放大了無數(shù)倍，最終呈現(xiàn)出了戲劇性的一幕。

對(duì)于一些“大塊頭”來說，指數(shù)基金的力量同樣不容小覷，比如此前一度登臨A股股王之位的寒武紀(jì)（688256.SH）也曾因?yàn)楸粍?dòng)基金的“托舉”成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

近年來寒武紀(jì)陸續(xù)被納入多只指數(shù)成分股，比如2021年3月納入科創(chuàng)50指數(shù)、2023年12月納入滬深300指數(shù)、2024年12月納入上證50指數(shù)和中證A500指數(shù)、今年3月納入富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)等。

界面新聞統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，近年來內(nèi)地指數(shù)基金持有寒武紀(jì)的股票數(shù)量穩(wěn)步上升，從2020年底的16.56萬股，至今年中報(bào)已經(jīng)達(dá)到6558.7萬股，占該股流通A股的比例也從0.53%大幅增加至15.71%。

近年來寒武紀(jì)股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，2023年和2024年年漲幅分別為147.36%和387.55%，今年8月28日盤中一度刷出1595.88元/股的歷史新高，截至9月17日，最新收盤價(jià)為1442元/股，今年以來漲幅為119.15%。

廣州某私募研究總監(jiān)王先生對(duì)界面新聞表示，指數(shù)基金的托舉為該公司股價(jià)提供了強(qiáng)有力的支撐。成分股的上漲反過來也會(huì)在一定程度上帶動(dòng)相關(guān)指數(shù)走強(qiáng)，如果從相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間周期來看，又會(huì)吸引更多的投資者流入，使得相關(guān)ETF不斷擴(kuò)容，從而為成分股提供更多的流動(dòng)性。

當(dāng)然，多位接受界面新聞采訪的業(yè)內(nèi)人士也一致認(rèn)為，任何個(gè)股的股價(jià)波動(dòng)都不可能受到單一因素影響，最近部分市場(chǎng)解讀有些夸大了指數(shù)基金的影響。

資深投資者鄭先生對(duì)界面新聞表示，除了指數(shù)基金以外，其他各路資金的積極參與，今年以來在DeepSeek影響下，科技股本身就備受關(guān)注，寒武紀(jì)又是市場(chǎng)公認(rèn)的正宗AI算力龍頭，多重buff疊加，最終在市場(chǎng)合力的推動(dòng)下寒武紀(jì)短暫站上“股王”之位。

爆火的指數(shù)基金

指數(shù)基金對(duì)藥捷安康-B、寒武紀(jì)等個(gè)股二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的影響越來越受關(guān)注，其中的一個(gè)重要原因是近年來指數(shù)投資確實(shí)太火了。

指數(shù)投資是一種以復(fù)制指數(shù)成分股構(gòu)建投資組合的被動(dòng)投資方式，核心目標(biāo)是通過最小化跟蹤誤差實(shí)現(xiàn)與指數(shù)收益率的高度匹配。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明對(duì)界面新聞表示，指數(shù)投資主要具備如下幾個(gè)優(yōu)勢(shì)：首先，指數(shù)投資是被動(dòng)投資，相較主動(dòng)投資基金，成本低、透明度高；其次，歷史數(shù)據(jù)表明，大多數(shù)主動(dòng)管理型基金很難長(zhǎng)期跑贏指數(shù)；另外，指數(shù)基金還有助于投資者的分散投資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，股票型ETF資產(chǎn)凈值首次突破1萬億元，2024年7月站上2萬億元，今年9月16日，已經(jīng)高達(dá)3.53萬億元。指數(shù)基金規(guī)模已呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

另一方面，隨著量化私募的快速發(fā)展，私募指數(shù)增強(qiáng)（指增）類產(chǎn)品也在不斷擴(kuò)容。

業(yè)內(nèi)普遍將2017年作為國(guó)內(nèi)量化私募發(fā)展過程中的一個(gè)重要的分水嶺。界面新聞統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，以產(chǎn)品名稱中明確含有“指數(shù)增強(qiáng)”或者“指增”字樣為統(tǒng)計(jì)基準(zhǔn)，2017年以前備案的私募指增產(chǎn)品累計(jì)不足100只，隨后三年累計(jì)的備案數(shù)量為406只，而在2020年至2023年期間各年度的備案數(shù)量均在500只以上，2024年達(dá)到394只，今年截至9月16日已經(jīng)備案736只私募指增產(chǎn)品。

每天花好幾個(gè)小時(shí)來研究股票，結(jié)果收益率居然跑不贏指數(shù)，資深投資者譚先生頗為無奈地對(duì)界面新聞表示，“早知道還不如直接去買ETF了”。

多位接受界面新聞采訪的業(yè)內(nèi)人士均提到，超額收益獲取難度增加是近年來國(guó)內(nèi)指數(shù)投資爆火的重要原因之一。

深圳的一位私募人士對(duì)界面新聞表示，以前國(guó)內(nèi)指數(shù)投資發(fā)展較慢，主要是A股存在大量潛在的獲取超額收益的機(jī)會(huì)，比如游資的各種造富神話、部分主動(dòng)權(quán)益基金突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)等都是很好的例證。然而，近年來隨著上市公司數(shù)量越來越多、市場(chǎng)環(huán)境越來越復(fù)雜，個(gè)人投資者獲取超額收益的難度越來越大，主動(dòng)權(quán)益基金的收益表現(xiàn)也不及預(yù)期，導(dǎo)致投資者大規(guī)模轉(zhuǎn)向指數(shù)基金。

黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文也對(duì)界面新聞提到，近年來A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，熱點(diǎn)頻繁切換，如新能源、半導(dǎo)體等板塊表現(xiàn)突出，傳統(tǒng)行業(yè)卻表現(xiàn)低迷，主動(dòng)管理型基金選股難度大，管理成本高，而ETF低成本、高流動(dòng)性、分散風(fēng)險(xiǎn)的特性優(yōu)勢(shì)凸顯，成為私募優(yōu)化資產(chǎn)配置、降低風(fēng)險(xiǎn)敞口和管理成本的優(yōu)先工具。美國(guó)金融危機(jī)后被動(dòng)型ETF崛起的經(jīng)驗(yàn)也印證了這一點(diǎn)，在市場(chǎng)波動(dòng)大的環(huán)境下，低成本、高流動(dòng)性的ETF更受青睞。

“另一方面，對(duì)于居民資金而言，ETF透明性、簡(jiǎn)單性和便利性特點(diǎn)明顯，在主動(dòng)管理基金超額收益能力下降時(shí)，成為更優(yōu)替代品。當(dāng)前A股市場(chǎng)‘結(jié)構(gòu)性牛市’中，居民資金更傾向選擇能一籃子覆蓋主要市場(chǎng)熱點(diǎn)的ETF，且其低費(fèi)率、高透明度滿足了普通投資者‘省心投資’需求，推動(dòng)了居民資金流向轉(zhuǎn)變?！?陳興文對(duì)界面新聞表示。

此外，排排網(wǎng)財(cái)富公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)曾方芳還對(duì)界面新聞?wù)劦剑隆皣?guó)九條”“科八條”等政策的推出以及ETF快速審批機(jī)制等配套措施的落地，為指數(shù)投資市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的政策支持和流動(dòng)性保障。

袁華明對(duì)界面新聞表示，前段時(shí)間包括養(yǎng)老和社保等長(zhǎng)期資金配置指數(shù)基金，取得了較好收益，形成了示范效應(yīng)。

未來會(huì)怎樣？

指數(shù)基金最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代的美國(guó)，20世紀(jì)80年代隨著美國(guó)401（K）計(jì)劃推出，規(guī)?？焖贁U(kuò)張，接著在20世紀(jì)90年代，ETF產(chǎn)品的出現(xiàn)又進(jìn)一步催化了指數(shù)投資的蓬勃發(fā)展。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近年來美國(guó)ETF基金數(shù)量和規(guī)模齊升，截至2024年，美國(guó)ETF基金總數(shù)已達(dá)3882只，ETF基金規(guī)模高達(dá)10.3萬億美元。

ETF基金在美國(guó)基金市場(chǎng)中的規(guī)模占比也在快速攀升，從2005年的占比3.15%，至2024年占比已經(jīng)高達(dá)26.29%。

相較之下，2002年11月，國(guó)內(nèi)第一只指數(shù)基金華安MSCI中國(guó)A股指數(shù)增強(qiáng)（040002.OF）正式成立，國(guó)內(nèi)第一只ETF華夏上證50ETF（ 510050.OF）則在2004年12月才正式誕生。

截至目前，國(guó)內(nèi)公募基金總規(guī)模為33.9萬億元，其中ETF總規(guī)模為5.14萬億元，占比約為15.16%，與美國(guó)基金市場(chǎng)中ETF的規(guī)模占比仍有較大差距。

展望未來，袁華明對(duì)界面新聞表示，國(guó)內(nèi)A股指數(shù)基金還有成長(zhǎng)空間。除了滬深300等指數(shù)外，未來譬如AI、機(jī)器人這樣的主題指數(shù)基金，有可能會(huì)獲得投資者更多關(guān)注?？紤]到指數(shù)基金在長(zhǎng)期投資中的優(yōu)勢(shì)，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金和外資應(yīng)該會(huì)繼續(xù)加大A股市場(chǎng)中各類指數(shù)基金的配置。

在規(guī)模不斷擴(kuò)張的過程中，指數(shù)基金對(duì)A股市場(chǎng)的影響也將與日俱增。

多位接受界面新聞采訪的業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，指數(shù)投資的增多將有利于提升A股市場(chǎng)的定價(jià)效率，抑制市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。

曾方芳對(duì)界面新聞表示，指數(shù)基金的壯大促使資金更多流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而更準(zhǔn)確地反映公司內(nèi)在價(jià)值；指數(shù)基金增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性，其被動(dòng)跟蹤特性強(qiáng)化了成分股的流動(dòng)性溢價(jià)；“國(guó)家隊(duì)”資金通過增持ETF注入流動(dòng)性，有效抑制市場(chǎng)非理性波動(dòng)。

“不過，指數(shù)基金的增多也存在一些潛在影響，比如可能導(dǎo)致市場(chǎng)同質(zhì)化，資金過度集中于指數(shù)權(quán)重股，影響其他股票流動(dòng)性?！?陳興文對(duì)界面新聞?wù)劦健?/p>

“從另一個(gè)角度來看，被動(dòng)基金增多加劇指數(shù)與成分股深度綁定以后，市場(chǎng)可能經(jīng)常出現(xiàn)指數(shù)和權(quán)重股大漲的同時(shí)，部分非權(quán)重股卻沒怎么漲，持有相關(guān)個(gè)股的投資者持倉體驗(yàn)較差的情況?！?廣州某私募基金經(jīng)理張先生對(duì)界面新聞表示。

美國(guó)ETF規(guī)模大擴(kuò)張對(duì)股市的影響也曾引發(fā)關(guān)注。

華創(chuàng)證券曾在研報(bào)中基于文獻(xiàn)梳理過美國(guó)ETF擴(kuò)張的影響，其中提到，ETF規(guī)模擴(kuò)張會(huì)提升股票價(jià)格，或助長(zhǎng)大盤風(fēng)格；ETF通過套利渠道增加其標(biāo)的證券的波動(dòng)性水平，成分股被剔除出標(biāo)普500后年化波動(dòng)率明顯下降；學(xué)界關(guān)于ETF對(duì)市場(chǎng)定價(jià)效率的影響仍存爭(zhēng)議。

上述受訪的私募基金經(jīng)理表示，美股科技巨頭主要包括蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、英偉達(dá)和特斯拉等，由于它們?cè)跇?biāo)普500、納斯達(dá)克100等指數(shù)中權(quán)重占比相當(dāng)大，其股價(jià)的漲跌對(duì)指數(shù)走勢(shì)起著關(guān)鍵作用，比如近期以來美股不斷刷新歷史新高，主要是上述多家公司持續(xù)上漲推動(dòng)所致。美股科技巨頭對(duì)市場(chǎng)也可能帶來一些負(fù)面影響，主要是估值壓力與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性放大 。

另一方面，截至今年8月，美國(guó)市場(chǎng)ETF總數(shù)突破4300只，而上市公司數(shù)量約為4200家。

“這一歷史性的超越意味著，在如今的美國(guó)市場(chǎng)選擇ETF其實(shí)并不會(huì)比選股更簡(jiǎn)單，投資者需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力去篩選”，某私募研究總監(jiān)王先生對(duì)界面新聞表示，“未來隨著國(guó)內(nèi)ETF的不斷擴(kuò)容，也可能會(huì)面臨類似的問題?！?/p>