界面新聞記者 | 劉瀝瀧

界面新聞編輯 | 宋燁珺

一只小盤股突然被納入港股通及指數(shù)成分股以后會發(fā)生什么？

近日，藥捷安康-B（02617.HK）的股價“蹦極”給出一個經(jīng)典答案。

自9月8日起，此前日均成交不足1600萬港元的藥捷安康-B突然開始放量猛漲，至9月16日盤中一度飆至679.5港元，短短7個交易日股價最大漲幅接近10倍，最高價格相較于6月23日上市發(fā)行價格13.15港元漲了50倍。

9月16日，藥捷安康股價從一度大漲63.73%，到收盤大跌53.73%，全天總成交45.43億港元，一眾高位沖進去的股民全部被埋，無數(shù)“基民”也被動受傷。

隨著如此戲劇化的一幕上演，關(guān)于資金精準“獵殺”指數(shù)基金的討論被抬到臺前，指數(shù)投資大發(fā)展的趨勢下，二級市場生態(tài)會有怎樣的變化？

藥捷安康-B“蹦極”背后

9月8日之前，藥捷安康-B是一只典型的港股次新“小盤股”。公司以臨床需求為導(dǎo)向，專注于腫瘤、炎癥及心血管疾病領(lǐng)域的小分子創(chuàng)新藥物研發(fā)，2023年、2024年以及今年上半年分別虧損了3.43億元、2.75億元和1.23億元。

這家公司于今年6月23日登陸港股市場，發(fā)行價格為13.15港元/股，總股本3.97億股，IPO公開發(fā)行1528.1萬股，扣除基石投資者認購的約979萬股以后，實際流通股僅約549萬股。

截至9月5日，該股收盤價為63.1港元/股，相較于發(fā)行價格上漲379.85%，自上市以來的日均成交額僅為1588.06萬港元。

9月8日，藥捷安康-B被納入港股通以及多只恒生指數(shù)系列成分股，南下資金自此開始集中涌入，逐步成為該股背后重要的買方力量。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，港股通累計持有96萬股藥捷安康-B，約占該股實際流通股的17.49%。在此期間，該股股價上漲72.27%，日均成交額上升至3.58億港元。

根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，藥捷安康-B在納入港股通后，又迅速被納入國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)（987018.CNI），掛鉤該指數(shù)的被動資金開始集中流入。（注：國證指數(shù)官網(wǎng)并未顯示相關(guān)公告，但是交易所相關(guān)ETF申贖清單中已經(jīng)有藥捷安康-B，根據(jù)指數(shù)編制方案，生效時間應(yīng)為9月12日收盤后）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日，掛鉤該指數(shù)的港股通創(chuàng)新藥ETF合計規(guī)模約356億元。

一般來說，為了保證跟蹤誤差，被動基金都會在臨近生效日的時候進行調(diào)倉，如果沒有買夠的話，生效日之后還會繼續(xù)買入。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，9月12日，港股通累計持倉藥捷安康-B的數(shù)量大幅增加至217.45萬股，相較于前一交易日增長126.51%，接下來的兩個交易日進一步增加至306.25萬股、409.95萬股。

截至9月16日，港股通累計的持股數(shù)量占該股實際流通股的比例已經(jīng)高達74.67%。藥捷安康-B在此期間最大漲幅高達523.97%。

有業(yè)內(nèi)人士對界面新聞分析指出，藥捷安康-B本身是一只日成交一兩千萬港元的股票，指數(shù)成分股的調(diào)整，使得被動基金集中出現(xiàn)大量買入需求，其買入行為必然會大幅推升該股股價。隨著股價上漲、市值攀升，藥捷安康-B在相關(guān)指數(shù)中占據(jù)的權(quán)重也水漲船高，被動基金的買入需求繼續(xù)增加，加之期間可能還有很多個人投資者參與炒作，共同導(dǎo)致藥捷安康-B短期內(nèi)股價暴漲。

只是被動資金助推下的暴漲終究難以持續(xù)，于是便出現(xiàn)了9月16日的“后半場”，藥捷安康-B從歷史峰值一躍而下，盤中一度跌至165港元/股，最終收于192港元/股，日內(nèi)最大跌幅75.72%。

藥捷安康-B的盤子太小了，所以被動基金對其股價的影響被放大了無數(shù)倍，最終呈現(xiàn)出了戲劇性的一幕。

對于一些“大塊頭”來說，指數(shù)基金的力量同樣不容小覷，比如此前一度登臨A股股王之位的寒武紀（688256.SH）也曾因為被動基金的“托舉”成為資本市場關(guān)注的焦點。

近年來寒武紀陸續(xù)被納入多只指數(shù)成分股，比如2021年3月納入科創(chuàng)50指數(shù)、2023年12月納入滬深300指數(shù)、2024年12月納入上證50指數(shù)和中證A500指數(shù)、今年3月納入富時中國A50指數(shù)等。

界面新聞統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近年來內(nèi)地指數(shù)基金持有寒武紀的股票數(shù)量穩(wěn)步上升，從2020年底的16.56萬股，至今年中報已經(jīng)達到6558.7萬股，占該股流通A股的比例也從0.53%大幅增加至15.71%。

近年來寒武紀股價持續(xù)走強，2023年和2024年年漲幅分別為147.36%和387.55%，今年8月28日盤中一度刷出1595.88元/股的歷史新高，截至9月17日，最新收盤價為1442元/股，今年以來漲幅為119.15%。

廣州某私募研究總監(jiān)王先生對界面新聞表示，指數(shù)基金的托舉為該公司股價提供了強有力的支撐。成分股的上漲反過來也會在一定程度上帶動相關(guān)指數(shù)走強，如果從相對較長的時間周期來看，又會吸引更多的投資者流入，使得相關(guān)ETF不斷擴容，從而為成分股提供更多的流動性。

當然，多位接受界面新聞采訪的業(yè)內(nèi)人士也一致認為，任何個股的股價波動都不可能受到單一因素影響，最近部分市場解讀有些夸大了指數(shù)基金的影響。

資深投資者鄭先生對界面新聞表示，除了指數(shù)基金以外，其他各路資金的積極參與，今年以來在DeepSeek影響下，科技股本身就備受關(guān)注，寒武紀又是市場公認的正宗AI算力龍頭，多重buff疊加，最終在市場合力的推動下寒武紀短暫站上“股王”之位。

爆火的指數(shù)基金

指數(shù)基金對藥捷安康-B、寒武紀等個股二級市場走勢的影響越來越受關(guān)注，其中的一個重要原因是近年來指數(shù)投資確實太火了。

指數(shù)投資是一種以復(fù)制指數(shù)成分股構(gòu)建投資組合的被動投資方式，核心目標是通過最小化跟蹤誤差實現(xiàn)與指數(shù)收益率的高度匹配。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明對界面新聞表示，指數(shù)投資主要具備如下幾個優(yōu)勢：首先，指數(shù)投資是被動投資，相較主動投資基金，成本低、透明度高；其次，歷史數(shù)據(jù)表明，大多數(shù)主動管理型基金很難長期跑贏指數(shù)；另外，指數(shù)基金還有助于投資者的分散投資。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，股票型ETF資產(chǎn)凈值首次突破1萬億元，2024年7月站上2萬億元，今年9月16日，已經(jīng)高達3.53萬億元。指數(shù)基金規(guī)模已呈現(xiàn)指數(shù)級增長。

另一方面，隨著量化私募的快速發(fā)展，私募指數(shù)增強（指增）類產(chǎn)品也在不斷擴容。

業(yè)內(nèi)普遍將2017年作為國內(nèi)量化私募發(fā)展過程中的一個重要的分水嶺。界面新聞統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，以產(chǎn)品名稱中明確含有“指數(shù)增強”或者“指增”字樣為統(tǒng)計基準，2017年以前備案的私募指增產(chǎn)品累計不足100只，隨后三年累計的備案數(shù)量為406只，而在2020年至2023年期間各年度的備案數(shù)量均在500只以上，2024年達到394只，今年截至9月16日已經(jīng)備案736只私募指增產(chǎn)品。

每天花好幾個小時來研究股票，結(jié)果收益率居然跑不贏指數(shù)，資深投資者譚先生頗為無奈地對界面新聞表示，“早知道還不如直接去買ETF了”。

多位接受界面新聞采訪的業(yè)內(nèi)人士均提到，超額收益獲取難度增加是近年來國內(nèi)指數(shù)投資爆火的重要原因之一。

深圳的一位私募人士對界面新聞表示，以前國內(nèi)指數(shù)投資發(fā)展較慢，主要是A股存在大量潛在的獲取超額收益的機會，比如游資的各種造富神話、部分主動權(quán)益基金突出的業(yè)績表現(xiàn)等都是很好的例證。然而，近年來隨著上市公司數(shù)量越來越多、市場環(huán)境越來越復(fù)雜，個人投資者獲取超額收益的難度越來越大，主動權(quán)益基金的收益表現(xiàn)也不及預(yù)期，導(dǎo)致投資者大規(guī)模轉(zhuǎn)向指數(shù)基金。

黑崎資本首席戰(zhàn)略官陳興文也對界面新聞提到，近年來A股市場結(jié)構(gòu)分化，熱點頻繁切換，如新能源、半導(dǎo)體等板塊表現(xiàn)突出，傳統(tǒng)行業(yè)卻表現(xiàn)低迷，主動管理型基金選股難度大，管理成本高，而ETF低成本、高流動性、分散風險的特性優(yōu)勢凸顯，成為私募優(yōu)化資產(chǎn)配置、降低風險敞口和管理成本的優(yōu)先工具。美國金融危機后被動型ETF崛起的經(jīng)驗也印證了這一點，在市場波動大的環(huán)境下，低成本、高流動性的ETF更受青睞。

“另一方面，對于居民資金而言，ETF透明性、簡單性和便利性特點明顯，在主動管理基金超額收益能力下降時，成為更優(yōu)替代品。當前A股市場‘結(jié)構(gòu)性牛市’中，居民資金更傾向選擇能一籃子覆蓋主要市場熱點的ETF，且其低費率、高透明度滿足了普通投資者‘省心投資’需求，推動了居民資金流向轉(zhuǎn)變。” 陳興文對界面新聞表示。

此外，排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運營曾方芳還對界面新聞?wù)劦?，新“國九條”“科八條”等政策的推出以及ETF快速審批機制等配套措施的落地，為指數(shù)投資市場的蓬勃發(fā)展提供了堅實的政策支持和流動性保障。

袁華明對界面新聞表示，前段時間包括養(yǎng)老和社保等長期資金配置指數(shù)基金，取得了較好收益，形成了示范效應(yīng)。

未來會怎樣？

指數(shù)基金最早出現(xiàn)在20世紀70年代的美國，20世紀80年代隨著美國401（K）計劃推出，規(guī)模快速擴張，接著在20世紀90年代，ETF產(chǎn)品的出現(xiàn)又進一步催化了指數(shù)投資的蓬勃發(fā)展。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近年來美國ETF基金數(shù)量和規(guī)模齊升，截至2024年，美國ETF基金總數(shù)已達3882只，ETF基金規(guī)模高達10.3萬億美元。

ETF基金在美國基金市場中的規(guī)模占比也在快速攀升，從2005年的占比3.15%，至2024年占比已經(jīng)高達26.29%。

相較之下，2002年11月，國內(nèi)第一只指數(shù)基金華安MSCI中國A股指數(shù)增強（040002.OF）正式成立，國內(nèi)第一只ETF華夏上證50ETF（ 510050.OF）則在2004年12月才正式誕生。

截至目前，國內(nèi)公募基金總規(guī)模為33.9萬億元，其中ETF總規(guī)模為5.14萬億元，占比約為15.16%，與美國基金市場中ETF的規(guī)模占比仍有較大差距。

展望未來，袁華明對界面新聞表示，國內(nèi)A股指數(shù)基金還有成長空間。除了滬深300等指數(shù)外，未來譬如AI、機器人這樣的主題指數(shù)基金，有可能會獲得投資者更多關(guān)注。考慮到指數(shù)基金在長期投資中的優(yōu)勢，養(yǎng)老金、保險金和外資應(yīng)該會繼續(xù)加大A股市場中各類指數(shù)基金的配置。

在規(guī)模不斷擴張的過程中，指數(shù)基金對A股市場的影響也將與日俱增。

多位接受界面新聞采訪的業(yè)內(nèi)人士均認為，指數(shù)投資的增多將有利于提升A股市場的定價效率，抑制市場的非理性波動。

曾方芳對界面新聞表示，指數(shù)基金的壯大促使資金更多流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而更準確地反映公司內(nèi)在價值；指數(shù)基金增強市場穩(wěn)定性，其被動跟蹤特性強化了成分股的流動性溢價；“國家隊”資金通過增持ETF注入流動性，有效抑制市場非理性波動。

“不過，指數(shù)基金的增多也存在一些潛在影響，比如可能導(dǎo)致市場同質(zhì)化，資金過度集中于指數(shù)權(quán)重股，影響其他股票流動性。” 陳興文對界面新聞?wù)劦健?/p>

“從另一個角度來看，被動基金增多加劇指數(shù)與成分股深度綁定以后，市場可能經(jīng)常出現(xiàn)指數(shù)和權(quán)重股大漲的同時，部分非權(quán)重股卻沒怎么漲，持有相關(guān)個股的投資者持倉體驗較差的情況?！?廣州某私募基金經(jīng)理張先生對界面新聞表示。

美國ETF規(guī)模大擴張對股市的影響也曾引發(fā)關(guān)注。

華創(chuàng)證券曾在研報中基于文獻梳理過美國ETF擴張的影響，其中提到，ETF規(guī)模擴張會提升股票價格，或助長大盤風格；ETF通過套利渠道增加其標的證券的波動性水平，成分股被剔除出標普500后年化波動率明顯下降；學(xué)界關(guān)于ETF對市場定價效率的影響仍存爭議。

上述受訪的私募基金經(jīng)理表示，美股科技巨頭主要包括蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta、英偉達和特斯拉等，由于它們在標普500、納斯達克100等指數(shù)中權(quán)重占比相當大，其股價的漲跌對指數(shù)走勢起著關(guān)鍵作用，比如近期以來美股不斷刷新歷史新高，主要是上述多家公司持續(xù)上漲推動所致。美股科技巨頭對市場也可能帶來一些負面影響，主要是估值壓力與市場結(jié)構(gòu)失衡，導(dǎo)致市場波動性放大 。

另一方面，截至今年8月，美國市場ETF總數(shù)突破4300只，而上市公司數(shù)量約為4200家。

“這一歷史性的超越意味著，在如今的美國市場選擇ETF其實并不會比選股更簡單，投資者需要花費大量的時間和精力去篩選”，某私募研究總監(jiān)王先生對界面新聞表示，“未來隨著國內(nèi)ETF的不斷擴容，也可能會面臨類似的問題?！?/p>