羅永浩的一條微博將西貝推上輿論風(fēng)口浪尖，預(yù)制菜行業(yè)正經(jīng)歷著前所未有的信任考驗(yàn)。這場(chǎng)圍繞 "預(yù)制菜真實(shí)性" 的爭(zhēng)議，不僅讓西貝單日營(yíng)業(yè)額蒸發(fā)百萬(wàn)元，更像一塊巨石投入平靜的湖面。
消費(fèi)信心的驟降迅速傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)，預(yù)制菜概念股普遍承壓，作為水產(chǎn)預(yù)制菜龍頭企業(yè)的國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300094.SZ）也未能完全幸免。在這場(chǎng)風(fēng)波中，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)面臨著短期業(yè)績(jī)承壓與長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇的雙重挑戰(zhàn)。其未來(lái)的增長(zhǎng)邏輯是否依然成立？成為了資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
作為以水產(chǎn)預(yù)制菜為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)2025年中報(bào)水產(chǎn)食品業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)16.12億元，虧損5.5億元，凈利潤(rùn)同比下滑高達(dá)3180.5%，脆弱的業(yè)績(jī)基本面更難承受市場(chǎng)情緒沖擊。
就在事件發(fā)生后第三天，國(guó)家衛(wèi)健委主導(dǎo)的《預(yù)制菜食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)》草案通過(guò)專家審查，即將公開(kāi)征求意見(jiàn)。這一政策動(dòng)向被業(yè)內(nèi)視為重大利好，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)董秘也明確表態(tài)："政策對(duì)行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，將有利于規(guī)范化的頭部企業(yè)健康發(fā)展"。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的完善往往加速中小企業(yè)的出清，對(duì)于龍頭企業(yè)而言則為利好。
B端與C端的認(rèn)知錯(cuò)位
國(guó)聯(lián)水產(chǎn)超過(guò)70%的預(yù)制菜收入來(lái)源于對(duì)B端餐飲客戶的銷售。其客戶名單包括海底撈、呷哺呷哺、達(dá)美樂(lè)、永和大王等眾多知名連鎖品牌。食品飲料分析師唐濟(jì)陽(yáng)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆?“西貝事件是終端餐飲品牌與消費(fèi)者之間的信任危機(jī)，而非上游供應(yīng)鏈的質(zhì)量危機(jī)。國(guó)聯(lián)水產(chǎn)作為中游供應(yīng)商，其訂單來(lái)源于餐飲客戶自身的戰(zhàn)略選擇，而非直接消費(fèi)情緒。只要餐飲業(yè)降本增效和擴(kuò)張的底層需求不變，國(guó)聯(lián)B端業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)邏輯就依然堅(jiān)固。”界面新聞?dòng)浾咄瑫r(shí)也試圖尋找國(guó)聯(lián)水產(chǎn)與西貝間是否存在供貨關(guān)系，公開(kāi)資料并未顯示國(guó)聯(lián)水產(chǎn)是西貝的核心供應(yīng)商。因此，西貝門店即便短期客流受影響，也幾乎不會(huì)傳導(dǎo)至國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的訂單層面。事件本身對(duì)公司的直接業(yè)績(jī)影響可以忽略不計(jì)。
然而，短期由C端傳導(dǎo)的陣痛不可避免。國(guó)聯(lián)水產(chǎn)近年來(lái)積極開(kāi)拓C端市場(chǎng)，通過(guò)電商、直播、商超等渠道推廣“小霸龍”等品牌預(yù)制菜產(chǎn)品。農(nóng)業(yè)分析師林濤業(yè)對(duì)界面新聞?dòng)浾咧赋觯?“短期內(nèi)，整個(gè)預(yù)制菜品類在C端會(huì)面臨一定的信任壓力和口碑挑戰(zhàn)。消費(fèi)者可能會(huì)對(duì)‘預(yù)制菜’標(biāo)簽產(chǎn)生更強(qiáng)烈的抵觸情緒，并可能延緩C端業(yè)務(wù)的增速。對(duì)于國(guó)聯(lián)的C端團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，如何傳遞‘優(yōu)質(zhì)預(yù)制菜’與‘劣質(zhì)料理包’的區(qū)別，將是一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)?！?/p>
不過(guò)對(duì)于國(guó)聯(lián)水產(chǎn)而言，因?yàn)楣静⒉恢苯用嫦駽端消費(fèi)者開(kāi)餐廳，因此不會(huì)被直接卷入此類“掛羊頭賣狗肉”的輿論風(fēng)波，事件本身幾乎不會(huì)對(duì)國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的現(xiàn)B端訂單和業(yè)績(jī)?cè)斐芍苯拥?、?shí)質(zhì)性的負(fù)面影響。反而，事件之后或許迎來(lái)行業(yè)洗牌、龍頭受益的局面。餐飲企業(yè)可能會(huì)更傾向于與頭部、可靠的預(yù)制菜供應(yīng)商合作以保障品質(zhì)，這反而有利于國(guó)聯(lián)水產(chǎn)這樣的龍頭企業(yè)鞏固B端壁壘，加速獲取市場(chǎng)份額。
然而這番假設(shè)似乎在國(guó)聯(lián)水產(chǎn)過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)面前并不具備說(shuō)服力。
陷入連續(xù)七年虧損
數(shù)據(jù)顯示，自2019年起，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)歸屬凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)連續(xù)六年虧損，2024年全年凈虧損擴(kuò)大至7.42億元，2025年上半年虧損進(jìn)一步加劇至5.40億元，虧損態(tài)勢(shì)持續(xù)蔓延。這意味著截至2025年上半年，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)的虧損周期已長(zhǎng)達(dá)七年，成為水產(chǎn)加工行業(yè)中虧損時(shí)間最長(zhǎng)的企業(yè)之一，B端預(yù)制菜銷售從數(shù)據(jù)反饋來(lái)看似乎并非是一門好生意。
至于造成7年虧損的最主要原因其實(shí)是存貨管理的系統(tǒng)性崩塌。由于水產(chǎn)制品的保質(zhì)期特性，使其對(duì)庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率有著極高要求，但國(guó)聯(lián)水產(chǎn)卻陷入 “冷凍庫(kù)困局”。2024年末存貨賬面余額高達(dá)25.65億元，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提6.66億元，而2025年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)飆升至 332天，遠(yuǎn)超行業(yè)90天的合理水平。水產(chǎn)制品長(zhǎng)期積壓必然導(dǎo)致大規(guī)模減值損失，南美白對(duì)蝦低價(jià)時(shí)盲目擴(kuò)采卻遭遇需求驟降、預(yù)制菜生產(chǎn)線未能匹配消費(fèi)趨勢(shì)、線下商超渠道占比過(guò)高導(dǎo)致滯銷都是庫(kù)存堆積的原因。
此外，在預(yù)制菜行業(yè)年增15%的背景下，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)轉(zhuǎn)型卻屢屢踏空。盡管大力宣傳戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但2025年上半年預(yù)制菜收入同比卻不增反降，毛利率端也是全面下滑。另外，上半年國(guó)聯(lián)水產(chǎn)研發(fā)費(fèi)用僅占營(yíng)收1.2%，遠(yuǎn)低于同行4%-5%的水平。上述數(shù)據(jù)的表現(xiàn)很難界定國(guó)聯(lián)水產(chǎn)是一家正在力爭(zhēng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的預(yù)制菜企業(yè)。
行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨相同困境
其實(shí)不僅僅是國(guó)聯(lián)水產(chǎn)面臨著虧損局面，行業(yè)內(nèi)B端預(yù)制菜企業(yè)均面臨著盈利困局的窘境。
作為速凍食品行業(yè)龍頭，安井食品（603345.SH）2025年上半年交出上市以來(lái)首份凈利潤(rùn)下滑的半年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.04億元，同比僅增0.8%；歸母凈利潤(rùn)6.76億元，同比下滑15.79%，扣非凈利潤(rùn)降幅達(dá)21.85%。這一表現(xiàn)打破了其上市8年來(lái)的增長(zhǎng)慣性，核心矛盾集中在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮與預(yù)制菜增長(zhǎng)乏力的結(jié)構(gòu)性失衡。寄予厚望的預(yù)制菜業(yè)務(wù)雖增長(zhǎng)9.4%至24.16億元，但增速較去年同期放緩6個(gè)百分點(diǎn)。
專注于B端餐飲供應(yīng)鏈的千味央廚（001215.SZ），2025年上半年業(yè)績(jī)同樣遭遇滑鐵盧。公司營(yíng)收8.86億元，同比微降0.72%；歸母凈利潤(rùn) 3579萬(wàn)元，同比銳減39.67%，扣非凈利潤(rùn)降幅達(dá)41.94%。這是繼2024年凈利潤(rùn)下滑37.67%后，連續(xù)第二年大幅虧損，凸顯餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)的沖擊。盡管公司推出烘焙甜品、冷凍調(diào)理菜肴等新品，但主食類、小食類收入仍分別下滑9.1%和6.57%，反映出餐飲終端需求的疲軟。
作為A股 "預(yù)制菜第一股"，味知香（605089.SH）2025年上半年陷入增收不增利的困境。公司營(yíng)收3.43億元，同比增長(zhǎng)4.7%；歸母凈利潤(rùn)3195萬(wàn)元，同比下降24.5%，毛利率同比減少4.02個(gè)百分點(diǎn)至20.83%。這一表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，暴露出C端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇與渠道結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題。線下商超渠道收入占比仍超70%，但受社區(qū)團(tuán)購(gòu)低價(jià)沖擊，終端售價(jià)同比下降8%，毛利率壓縮至18%。盡管公司加大電商渠道投入，線上收入同比增長(zhǎng)20.9%，但占比僅12%，難以抵消線下頹勢(shì)。
上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，四家預(yù)制菜企業(yè)上半年毛利率集體承壓。國(guó)聯(lián)水產(chǎn)因存貨減值導(dǎo)致毛利率為負(fù)數(shù)，安井食品受原材料漲價(jià)影響毛利率降至20.52%，千味央廚因客戶壓價(jià)毛利率減至20.83%，味知香因渠道競(jìng)爭(zhēng)毛利率跌破21%。對(duì)于四家企業(yè)上半年毛利率端的集體承壓的背后緣由，界面新聞?dòng)浾咦稍兞速Y深預(yù)制菜行業(yè)投資者許思逸，其表示："預(yù)制菜行業(yè)現(xiàn)已從增量競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向存量絞殺，企業(yè)難以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁成本，未來(lái)毛利率承壓將成為常態(tài)。"
從行業(yè)端不難看出，預(yù)制菜市場(chǎng)增速已從2023年的25%降至2025年的15%，行業(yè)進(jìn)入洗牌期。國(guó)聯(lián)水產(chǎn)因過(guò)度擴(kuò)張陷入困境，而安井、千味、味知香等頭部企業(yè)同樣面臨需求疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)。這表明行業(yè)已從野蠻生長(zhǎng)階段進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)營(yíng)時(shí)代，企業(yè)需在成本控制、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化等方面建立護(hù)城河。西貝事件的發(fā)酵后序必將會(huì)對(duì)預(yù)制菜行業(yè)的規(guī)范化性、規(guī)?；斐缮钸h(yuǎn)影響，對(duì)于現(xiàn)有企業(yè)而言預(yù)制菜行業(yè)的下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，將是供應(yīng)鏈效率與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力的終極較量。