文｜MedTrend醫(yī)趨勢

2025，跨國醫(yī)械進入集體分拆大年：6起、超百億歐元、涉及TOP10中的5家，史上似乎從未如此密集。

最近的一例：9月10日，據彭博社報道，西門子醫(yī)療正與多家頭部PE就出售診斷業(yè)務進行初步磋商，交易估值可能超過60億歐元（約合500億元人民幣）。

彭博稱，潛在對手方包括Blackstone、CVC、KKR等；若進入下一階段，西門子醫(yī)療或聘請顧問推進。此次范圍不含影像與瓦里安放療資產，仍聚焦體外診斷板塊；股權層面，西門子集團仍持有約71%。西門子醫(yī)療未定案，隨時可能保留該業(yè)務。

這只是今年傳出的第六起大的醫(yī)械分拆，從年初BD起頭，到美敦力分拆糖尿病、再到最近7月傳出賽默飛世爾分拆部分診斷業(yè)務，2025年頂級器械掀起新一輪“分拆潮”。

分拆，是近幾年頂級醫(yī)械的主旋律，從奧林巴斯剝離相機業(yè)務、強生拆分消費品板塊以聚焦醫(yī)療核心賽道，到GE將醫(yī)療業(yè)務獨立為上市主體、3M拆分醫(yī)療保健業(yè)務成立 Solventum Healthcare，巨頭們分拆的邏輯起初圍繞剝離非醫(yī)療業(yè)務與優(yōu)質醫(yī)療板塊獨立決策。

進入2025年，這一趨勢呈現出差異化特征：美敦力因業(yè)務模式差異拆分糖尿病部門，BD、賽默飛世爾、西門子醫(yī)療等頭部診斷企業(yè)接連動刀“優(yōu)勢IVD業(yè)務”，三星生物、麥克森則通過分拆優(yōu)化布局、鎖定高利潤市場。

在這場分拆潮中，中國區(qū)始終是無法忽視的戰(zhàn)場：無論是從GE醫(yī)療的韌性堅守、捷邁邦美的業(yè)務取舍，到BD醫(yī)療的包袱剝離、西門子醫(yī)療的高價值聚焦，外資醫(yī)械巨頭分拆后的中國區(qū)，正經歷一場深刻轉型。

01、不并購了，改分拆

全球頂級醫(yī)療器械巨頭的發(fā)展史幾乎都是一部并購史。從全球械企TOP1的美敦力、跨越百年的強生、到并購之王丹納赫、軟鏡之王奧林巴斯、骨科巨頭史賽克、再到醫(yī)學影像三巨頭“GPS”（GE、飛利浦、西門子）、透析三巨頭（費森尤斯、百特、德維特）……

如今，全球頂級器械一改并購的戰(zhàn)略，開始大舉分拆。進入2025年，策略與此前稍有不同，呈現出三個特點：

第一，重點剝離差異性較大的業(yè)務。

2025年5月，美敦力計劃將其糖尿病業(yè)務部門拆分為獨立公司MiniMed，一部分原因在于其增長乏力，希望通過分拆強化其決策機制加速產品迭代，打造一家糖尿病領域巨頭。

更主要原因在于業(yè)務差異性較大，糖尿病業(yè)務部門主要開發(fā)包括自動胰島素泵、智能胰島素筆和連續(xù)血糖監(jiān)測儀（CGM）等產品，以B2C模式為主，與美敦力傳統(tǒng)三大業(yè)務心血管、神經外科、醫(yī)療外科的B2B醫(yī)療機構運營、采購模式存在顯著差異。這也導致糖尿病業(yè)務在供應鏈管理、銷售渠道建設需要獨立于集團資源，運營成本顯著增加。

第二，動刀“優(yōu)勢”業(yè)務部門，IVD分拆成最大看點。

2025年下半年，接連三家診斷巨頭傳出分拆IVD業(yè)務。

這場IVD分拆潮，BD率先打響。

7月14日，BD醫(yī)療宣布正式以175億美元的交易將其分拆的生物科學和診斷部門并入實驗室設備制造商沃特世（Waters）公司。分拆后，碧迪股東將持有“合并公司”約39.2%股權，沃特世股東持有約60.8%。

診斷業(yè)務一直作為BD傳統(tǒng)優(yōu)勢，但是近年來業(yè)績增速放緩，2024年營收達36.79億美元，同比僅僅+1.5%，占據總營收的18.2%。在診斷技術邊界日益模糊的今天，BD選擇分拆，換取在醫(yī)療技術領域的絕對專注，醫(yī)療必需品、互聯護理、生物制藥系統(tǒng)、介入治療四大高增長、高利潤板塊成為BD新“壓艙石”。而沃特世依靠著原BD診斷部門，有望成為全球頂級生命科學公司。

7月底，外媒《FINANCIAL TIMES》報道，賽默飛世爾正以約40億美元的價格尋求出售其診斷部門的部分業(yè)務，而此次計劃剝離的診斷業(yè)務年銷售額約14億美元，年調整后收益約3億美元，占其專業(yè)診斷部門的三分之一。

作為賽默飛世爾的傳統(tǒng)優(yōu)勢部門，業(yè)績持續(xù)承壓，2025年Q1其生命科學部門較去年同期下滑9.3個百分點。賽默飛世爾這一動作也被解讀為對IVD增長模型的持疑，當技術迭代紅利消退，頂級診斷巨頭也開始選擇斷臂求生。

9月10日，西門子醫(yī)療與多家頭部PE就出售診斷業(yè)務進行初步磋商，交易估值可能超過60億歐元（約合500億元人民幣）。盡管診斷業(yè)務一直是西門子醫(yī)療的傳統(tǒng)優(yōu)勢，但在資本市場眼中，診斷板塊當下的成長性與利潤表現相較于影像（如CT、MRI）與先進治療（如介入手術設備）顯得遜色。

其實從2025年第三季度，西門子通過出售西門子醫(yī)療2%股份籌集14.5億歐元，反映出集團層面正在通過資產處置釋放資本、支持戰(zhàn)略轉型。選擇分拆傳統(tǒng)優(yōu)勢IVD業(yè)務，也成為西門子聚焦高增長、高利潤率業(yè)務的第一步。

第三，優(yōu)化戰(zhàn)略布局，專注高利潤市場。

2025年5月，韓國三星生物宣布將生物仿制藥業(yè)務剝離至新成立的控股公司“三星Epis控股”，三星生物將專注于成為純粹的CDMO企業(yè)。從業(yè)務劃分來看，三星生物意在優(yōu)化戰(zhàn)略布局。

2024年三星生物CDMO業(yè)務營收達到4.54萬億韓元（約33億美元），凈利潤超1萬億韓元，拆分后有望進一步強化產能與技術創(chuàng)新，搶占mRNA疫苗、細胞治療等高增長領域。獨立后的三星Bioepis可專注生物仿制藥研發(fā)，也可讓三星生物規(guī)避近年來的訴訟，設置防火墻。

同月，美國麥克森宣布計劃將其醫(yī)療外科解決方案部門拆分為獨立公司，以便更加專注于核心的藥物分銷業(yè)務。背后的原因自然是專注于高利潤市場，分銷?？扑幬?，如癌癥藥物——這類業(yè)務不僅增長迅速，而且利潤率更高。

02、中國區(qū)受分拆影響會如何？

分拆之后，中國區(qū)業(yè)務一直是外界關注的重點。盡管當下外資醫(yī)械頭部集體“失速”，中國區(qū)業(yè)績承壓現象不是個例，但這也正是外資醫(yī)械中國區(qū)深度結構性調整的必然結果。分拆不僅重塑了外資醫(yī)械全球布局，更成為其適配中國區(qū)特性、重構區(qū)域競爭力的契機。

以分拆后的GE醫(yī)療為例，其中國區(qū)業(yè)務雖有階段性波動，但整體韌性已初步顯現。至少從數據來看，獨立后的GE醫(yī)療中國區(qū)相比分拆前營收大幅提升。

2023年1月，GE醫(yī)療率先從集團拆分出來，獨立前GE醫(yī)療部門中國區(qū)營收約20億美元，占集團業(yè)務14%。

獨立的第一年，中國區(qū)營收就高達27.85億美元，同比增長10%，在集團比例上升0.2個百分點。獨立第二年，中國區(qū)出現下滑，且近日，GE醫(yī)療CEO 表示：“中國不再是高增長的主引擎”，但其中國區(qū)2024年營收依舊達到23.6億美元，較分拆前高出3.6億美元。

與GE醫(yī)療在波動中守住基本盤不同，骨科巨頭捷邁邦美的分拆，讓其中國區(qū)經歷了雙重考驗。2022年捷邁邦美選擇將脊柱和牙科業(yè)務剝離，成立獨立上市公司ZimVie，分拆后不久由于業(yè)績不佳，ZimVie將其脊柱業(yè)務撤出中國，并裁員5%，這一動作也引發(fā)市場對“外資醫(yī)械收縮中國市場”的擔憂。

但隨后，從捷邁邦美的表現來看，分拆后其中國區(qū)業(yè)務“輕裝上陣”，2024年，捷邁邦美針對中國市場：銷售和運營模式的調整和改革，進一步優(yōu)化產品線等，整體有復蘇之勢。

再看BD醫(yī)療的分拆邏輯，中國區(qū)的業(yè)績壓力是其重要考量維度。在此前的業(yè)務架構中，中國區(qū)的下滑影響已成為拖累生命科學業(yè)務的重要因素之一，同樣標本管理產品在中國的銷量表現不佳，藥物輸注相關產品也受到中國集采政策的持續(xù)沖擊。而分拆后，未來BD中國區(qū)逐步卸下“增長包袱”，為核心業(yè)務注入更多資源與關注。這不僅是一次中國區(qū)結構性重塑，更是為“新BD”騰挪出的新機會。

近日，西門子醫(yī)療分拆同樣與中國區(qū)的戰(zhàn)略重心轉移深度綁定。最新2025第三季度財報顯示，中國區(qū)診斷業(yè)務下滑10%，一方面是帶量采購影響，另一方面是由于中國市場當前面臨挑戰(zhàn)，客戶訂單延遲。分拆之后，中國區(qū)將資源集中于影像和瓦里安等高利潤領域，加速高端影像設備和治療技術的本土化布局，提升整體競爭力。

總之，對于中國區(qū)而言：分拆所帶來的業(yè)務聚焦與資源重配，是外資醫(yī)械應對短期業(yè)績壓力的策略選擇，更是其參與中國區(qū)產業(yè)升級的長期布局。