文｜MedTrend醫(yī)趨勢(shì)

2025，跨國(guó)醫(yī)械進(jìn)入集體分拆大年：6起、超百億歐元、涉及TOP10中的5家，史上似乎從未如此密集。

最近的一例：9月10日，據(jù)彭博社報(bào)道，西門(mén)子醫(yī)療正與多家頭部PE就出售診斷業(yè)務(wù)進(jìn)行初步磋商，交易估值可能超過(guò)60億歐元（約合500億元人民幣）。

彭博稱(chēng)，潛在對(duì)手方包括Blackstone、CVC、KKR等；若進(jìn)入下一階段，西門(mén)子醫(yī)療或聘請(qǐng)顧問(wèn)推進(jìn)。此次范圍不含影像與瓦里安放療資產(chǎn)，仍聚焦體外診斷板塊；股權(quán)層面，西門(mén)子集團(tuán)仍持有約71%。西門(mén)子醫(yī)療未定案，隨時(shí)可能保留該業(yè)務(wù)。

這只是今年傳出的第六起大的醫(yī)械分拆，從年初BD起頭，到美敦力分拆糖尿病、再到最近7月傳出賽默飛世爾分拆部分診斷業(yè)務(wù)，2025年頂級(jí)器械掀起新一輪“分拆潮”。

分拆，是近幾年頂級(jí)醫(yī)械的主旋律，從奧林巴斯剝離相機(jī)業(yè)務(wù)、強(qiáng)生拆分消費(fèi)品板塊以聚焦醫(yī)療核心賽道，到GE將醫(yī)療業(yè)務(wù)獨(dú)立為上市主體、3M拆分醫(yī)療保健業(yè)務(wù)成立 Solventum Healthcare，巨頭們分拆的邏輯起初圍繞剝離非醫(yī)療業(yè)務(wù)與優(yōu)質(zhì)醫(yī)療板塊獨(dú)立決策。

進(jìn)入2025年，這一趨勢(shì)呈現(xiàn)出差異化特征：美敦力因業(yè)務(wù)模式差異拆分糖尿病部門(mén)，BD、賽默飛世爾、西門(mén)子醫(yī)療等頭部診斷企業(yè)接連動(dòng)刀“優(yōu)勢(shì)IVD業(yè)務(wù)”，三星生物、麥克森則通過(guò)分拆優(yōu)化布局、鎖定高利潤(rùn)市場(chǎng)。

在這場(chǎng)分拆潮中，中國(guó)區(qū)始終是無(wú)法忽視的戰(zhàn)場(chǎng)：無(wú)論是從GE醫(yī)療的韌性堅(jiān)守、捷邁邦美的業(yè)務(wù)取舍，到BD醫(yī)療的包袱剝離、西門(mén)子醫(yī)療的高價(jià)值聚焦，外資醫(yī)械巨頭分拆后的中國(guó)區(qū)，正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻轉(zhuǎn)型。

01、不并購(gòu)了，改分拆

全球頂級(jí)醫(yī)療器械巨頭的發(fā)展史幾乎都是一部并購(gòu)史。從全球械企TOP1的美敦力、跨越百年的強(qiáng)生、到并購(gòu)之王丹納赫、軟鏡之王奧林巴斯、骨科巨頭史賽克、再到醫(yī)學(xué)影像三巨頭“GPS”（GE、飛利浦、西門(mén)子）、透析三巨頭（費(fèi)森尤斯、百特、德維特）……

如今，全球頂級(jí)器械一改并購(gòu)的戰(zhàn)略，開(kāi)始大舉分拆。進(jìn)入2025年，策略與此前稍有不同，呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)：

第一，重點(diǎn)剝離差異性較大的業(yè)務(wù)。

2025年5月，美敦力計(jì)劃將其糖尿病業(yè)務(wù)部門(mén)拆分為獨(dú)立公司MiniMed，一部分原因在于其增長(zhǎng)乏力，希望通過(guò)分拆強(qiáng)化其決策機(jī)制加速產(chǎn)品迭代，打造一家糖尿病領(lǐng)域巨頭。

更主要原因在于業(yè)務(wù)差異性較大，糖尿病業(yè)務(wù)部門(mén)主要開(kāi)發(fā)包括自動(dòng)胰島素泵、智能胰島素筆和連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)儀（CGM）等產(chǎn)品，以B2C模式為主，與美敦力傳統(tǒng)三大業(yè)務(wù)心血管、神經(jīng)外科、醫(yī)療外科的B2B醫(yī)療機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)、采購(gòu)模式存在顯著差異。這也導(dǎo)致糖尿病業(yè)務(wù)在供應(yīng)鏈管理、銷(xiāo)售渠道建設(shè)需要獨(dú)立于集團(tuán)資源，運(yùn)營(yíng)成本顯著增加。

第二，動(dòng)刀“優(yōu)勢(shì)”業(yè)務(wù)部門(mén)，IVD分拆成最大看點(diǎn)。

2025年下半年，接連三家診斷巨頭傳出分拆IVD業(yè)務(wù)。

這場(chǎng)IVD分拆潮，BD率先打響。

7月14日，BD醫(yī)療宣布正式以175億美元的交易將其分拆的生物科學(xué)和診斷部門(mén)并入實(shí)驗(yàn)室設(shè)備制造商沃特世（Waters）公司。分拆后，碧迪股東將持有“合并公司”約39.2%股權(quán)，沃特世股東持有約60.8%。

診斷業(yè)務(wù)一直作為BD傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，但是近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?024年?duì)I收達(dá)36.79億美元，同比僅僅+1.5%，占據(jù)總營(yíng)收的18.2%。在診斷技術(shù)邊界日益模糊的今天，BD選擇分拆，換取在醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的絕對(duì)專(zhuān)注，醫(yī)療必需品、互聯(lián)護(hù)理、生物制藥系統(tǒng)、介入治療四大高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)板塊成為BD新“壓艙石”。而沃特世依靠著原BD診斷部門(mén)，有望成為全球頂級(jí)生命科學(xué)公司。

7月底，外媒《FINANCIAL TIMES》報(bào)道，賽默飛世爾正以約40億美元的價(jià)格尋求出售其診斷部門(mén)的部分業(yè)務(wù)，而此次計(jì)劃剝離的診斷業(yè)務(wù)年銷(xiāo)售額約14億美元，年調(diào)整后收益約3億美元，占其專(zhuān)業(yè)診斷部門(mén)的三分之一。

作為賽默飛世爾的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)部門(mén)，業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，2025年Q1其生命科學(xué)部門(mén)較去年同期下滑9.3個(gè)百分點(diǎn)。賽默飛世爾這一動(dòng)作也被解讀為對(duì)IVD增長(zhǎng)模型的持疑，當(dāng)技術(shù)迭代紅利消退，頂級(jí)診斷巨頭也開(kāi)始選擇斷臂求生。

9月10日，西門(mén)子醫(yī)療與多家頭部PE就出售診斷業(yè)務(wù)進(jìn)行初步磋商，交易估值可能超過(guò)60億歐元（約合500億元人民幣）。盡管診斷業(yè)務(wù)一直是西門(mén)子醫(yī)療的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，但在資本市場(chǎng)眼中，診斷板塊當(dāng)下的成長(zhǎng)性與利潤(rùn)表現(xiàn)相較于影像（如CT、MRI）與先進(jìn)治療（如介入手術(shù)設(shè)備）顯得遜色。

其實(shí)從2025年第三季度，西門(mén)子通過(guò)出售西門(mén)子醫(yī)療2%股份籌集14.5億歐元，反映出集團(tuán)層面正在通過(guò)資產(chǎn)處置釋放資本、支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。選擇分拆傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)IVD業(yè)務(wù)，也成為西門(mén)子聚焦高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)的第一步。

第三，優(yōu)化戰(zhàn)略布局，專(zhuān)注高利潤(rùn)市場(chǎng)。

2025年5月，韓國(guó)三星生物宣布將生物仿制藥業(yè)務(wù)剝離至新成立的控股公司“三星Epis控股”，三星生物將專(zhuān)注于成為純粹的CDMO企業(yè)。從業(yè)務(wù)劃分來(lái)看，三星生物意在優(yōu)化戰(zhàn)略布局。

2024年三星生物CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到4.54萬(wàn)億韓元（約33億美元），凈利潤(rùn)超1萬(wàn)億韓元，拆分后有望進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)能與技術(shù)創(chuàng)新，搶占mRNA疫苗、細(xì)胞治療等高增長(zhǎng)領(lǐng)域。獨(dú)立后的三星Bioepis可專(zhuān)注生物仿制藥研發(fā)，也可讓三星生物規(guī)避近年來(lái)的訴訟，設(shè)置防火墻。

同月，美國(guó)麥克森宣布計(jì)劃將其醫(yī)療外科解決方案部門(mén)拆分為獨(dú)立公司，以便更加專(zhuān)注于核心的藥物分銷(xiāo)業(yè)務(wù)。背后的原因自然是專(zhuān)注于高利潤(rùn)市場(chǎng)，分銷(xiāo)專(zhuān)科藥物，如癌癥藥物——這類(lèi)業(yè)務(wù)不僅增長(zhǎng)迅速，而且利潤(rùn)率更高。

02、中國(guó)區(qū)受分拆影響會(huì)如何？

分拆之后，中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)一直是外界關(guān)注的重點(diǎn)。盡管當(dāng)下外資醫(yī)械頭部集體“失速”，中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)承壓現(xiàn)象不是個(gè)例，但這也正是外資醫(yī)械中國(guó)區(qū)深度結(jié)構(gòu)性調(diào)整的必然結(jié)果。分拆不僅重塑了外資醫(yī)械全球布局，更成為其適配中國(guó)區(qū)特性、重構(gòu)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力的契機(jī)。

以分拆后的GE醫(yī)療為例，其中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)雖有階段性波動(dòng)，但整體韌性已初步顯現(xiàn)。至少?gòu)臄?shù)據(jù)來(lái)看，獨(dú)立后的GE醫(yī)療中國(guó)區(qū)相比分拆前營(yíng)收大幅提升。

2023年1月，GE醫(yī)療率先從集團(tuán)拆分出來(lái)，獨(dú)立前GE醫(yī)療部門(mén)中國(guó)區(qū)營(yíng)收約20億美元，占集團(tuán)業(yè)務(wù)14%。

獨(dú)立的第一年，中國(guó)區(qū)營(yíng)收就高達(dá)27.85億美元，同比增長(zhǎng)10%，在集團(tuán)比例上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。獨(dú)立第二年，中國(guó)區(qū)出現(xiàn)下滑，且近日，GE醫(yī)療CEO 表示：“中國(guó)不再是高增長(zhǎng)的主引擎”，但其中國(guó)區(qū)2024年?duì)I收依舊達(dá)到23.6億美元，較分拆前高出3.6億美元。

與GE醫(yī)療在波動(dòng)中守住基本盤(pán)不同，骨科巨頭捷邁邦美的分拆，讓其中國(guó)區(qū)經(jīng)歷了雙重考驗(yàn)。2022年捷邁邦美選擇將脊柱和牙科業(yè)務(wù)剝離，成立獨(dú)立上市公司ZimVie，分拆后不久由于業(yè)績(jī)不佳，ZimVie將其脊柱業(yè)務(wù)撤出中國(guó)，并裁員5%，這一動(dòng)作也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)“外資醫(yī)械收縮中國(guó)市場(chǎng)”的擔(dān)憂(yōu)。

但隨后，從捷邁邦美的表現(xiàn)來(lái)看，分拆后其中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)“輕裝上陣”，2024年，捷邁邦美針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)：銷(xiāo)售和運(yùn)營(yíng)模式的調(diào)整和改革，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品線等，整體有復(fù)蘇之勢(shì)。

再看BD醫(yī)療的分拆邏輯，中國(guó)區(qū)的業(yè)績(jī)壓力是其重要考量維度。在此前的業(yè)務(wù)架構(gòu)中，中國(guó)區(qū)的下滑影響已成為拖累生命科學(xué)業(yè)務(wù)的重要因素之一，同樣標(biāo)本管理產(chǎn)品在中國(guó)的銷(xiāo)量表現(xiàn)不佳，藥物輸注相關(guān)產(chǎn)品也受到中國(guó)集采政策的持續(xù)沖擊。而分拆后，未來(lái)BD中國(guó)區(qū)逐步卸下“增長(zhǎng)包袱”，為核心業(yè)務(wù)注入更多資源與關(guān)注。這不僅是一次中國(guó)區(qū)結(jié)構(gòu)性重塑，更是為“新BD”騰挪出的新機(jī)會(huì)。

近日，西門(mén)子醫(yī)療分拆同樣與中國(guó)區(qū)的戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移深度綁定。最新2025第三季度財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)區(qū)診斷業(yè)務(wù)下滑10%，一方面是帶量采購(gòu)影響，另一方面是由于中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前面臨挑戰(zhàn)，客戶(hù)訂單延遲。分拆之后，中國(guó)區(qū)將資源集中于影像和瓦里安等高利潤(rùn)領(lǐng)域，加速高端影像設(shè)備和治療技術(shù)的本土化布局，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。

總之，對(duì)于中國(guó)區(qū)而言：分拆所帶來(lái)的業(yè)務(wù)聚焦與資源重配，是外資醫(yī)械應(yīng)對(duì)短期業(yè)績(jī)壓力的策略選擇，更是其參與中國(guó)區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)期布局。