文 | 陳明一

9月19日晚間，山東龍大美食股份有限公司（代碼：002726；簡稱：龍大美食）發(fā)布公告，經第六屆董事會第五次會議審議，通過同意放棄收購控股股東藍潤發(fā)展控股集團有限公司（簡稱“藍潤發(fā)展”）所持有的五倉農牧集團有限公司股權（簡稱“五倉農牧”）。

計劃與變化“競速”

2019年6月，藍潤發(fā)展成為龍大美食控股股東，彼時，龍大美食主要業(yè)務集中在華東和華中等地區(qū)。

根據公告，為幫助龍大美食把握非洲豬瘟帶來的生豬養(yǎng)殖行業(yè)產能出清、行業(yè)集中度上升以及2019年“豬周期”的商業(yè)機會，同時拓展在四川等西南地區(qū)的業(yè)務市場，完善國內區(qū)域布局，藍潤發(fā)展下屬子公司藍潤實業(yè)集團與四川省巴中市、達州市和南充市三市地方政府簽署投資協(xié)議布局生豬產業(yè)鏈業(yè)務（三市生豬產業(yè)鏈項目業(yè)務主體為“五倉農牧”）。

但因上述生豬產業(yè)鏈項目投資規(guī)模大，龍大美食資金實力相對不足，加之當時已計劃在濰坊安丘和煙臺萊陽開展生豬養(yǎng)殖項目，龍大美食認為繼續(xù)新增四川生豬產業(yè)布局將加重公司的債務負擔，大幅增加經營及投資風險。

龍大美食在公告中提到，“控股股東已作出承諾，公司擁有項目建設完成并滿足注入公司條件時的優(yōu)先收購權。在公司暫時放棄上述四川三市生豬產業(yè)鏈商業(yè)機會的前提下，藍潤發(fā)展自行投資建設上述三市的生豬產業(yè)鏈項目，該項目業(yè)務主體為五倉農牧，由此與公司相關業(yè)務形成了同業(yè)競爭”。

主業(yè)有變，不合時宜

2021年，“龍大肉食”更名為“龍大美食”，也正在這一年，龍大美食確立了以預制菜為核心的食品主體。具體來說，以食品為主體，以養(yǎng)殖和屠宰為兩翼支撐的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。而“三市生豬養(yǎng)殖”明顯與現有主營業(yè)務的方向不相匹配。

龍大美食也在公告中提到，生豬養(yǎng)殖業(yè)務主要定位于為食品業(yè)務把控原材料成本和滿足大客戶的溯源需求?！半S著公司募集資金相關生豬養(yǎng)殖項目的陸續(xù)完工及投產，公司現有、在建及規(guī)劃的養(yǎng)殖產能已完全能覆蓋大客戶的溯源需求”。

最重要的是，從2023年虧損遭遇重創(chuàng)，到2024年扭虧為盈，龍大美食的業(yè)績表現與生豬及豬肉市場價格息息相關。

龍大美食2021年及2023年度分別虧損6.59億元、15.38億元；五倉農牧2023年度虧損2.4億元。2024年，龍大美食經營業(yè)績實現扭虧為盈，主要原因之一也在于年度生豬及豬肉市場價格回暖。

在公告中，龍大美食也注意到了這一點，其認為我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)具有明顯周期性，主要受生豬產能的影響呈現“生豬難賣—價格下跌—陷入虧損—飼養(yǎng)規(guī)模減少—供應短缺—價格上漲—扭虧為盈—飼養(yǎng)規(guī)模增加—生豬難賣”的周期性循環(huán)。

自2020年以來，國內生豬產能逐步恢復，并相較于非洲豬瘟前進一步擴大，導致生豬價格持續(xù)低位運行，僅在2024年，在行業(yè)整體去產能的情況下，行業(yè)市場出現一定的修復。受此影響，包括龍大美食在內的相關生豬產業(yè)的上市公司業(yè)績隨著豬價變動出現較大波動。

根據公告，截至2025年7月末，全國能繁母豬存欄量仍維持在4042萬頭，持續(xù)高于3900萬頭的正常保有量紅線。同時，整個行業(yè)集中度快速提升，2024年我國生豬出欄量居前的五家A股上市企業(yè)合計出欄約13070.25萬頭，占全國生豬總出欄量的份額為18.6%，市場調節(jié)機制已發(fā)生變化。同時，整體消費端支撐乏力，禽肉價格優(yōu)勢明顯，替代效應顯著。因此，后續(xù)生豬價格存在較大的不確定性。

“五倉農牧以生豬養(yǎng)殖為主業(yè)，目前生豬年出欄量約89.63 萬頭（仔豬/育肥豬）。若公司收購五倉農牧，且后續(xù)生豬價格出現大幅下跌，公司將面臨較大的虧損風險”。

財務狀況雙雙“吃緊”

值得關注的是，本次棄購的原因還來自于雙方財務現狀的尷尬。

龍大美食在公告中提到，五倉農牧負債率高達98.73%，其中短期借款與長期借款及一年內到期的非流動負債合計數約為19.5億，但其貨幣資金總額僅389.37萬元，收購后將面臨重大的償債風險。同時，其部分豬場設施無法滿足其目前需求。

“收購五倉農牧后，其后續(xù)升級改造及生產性生物資產投入等需要較大的資金”。龍大美食認為，結合目前行業(yè)環(huán)境及運營資金的實際情況，公司預計無法承擔收購五倉農牧后額外的資本開支。

此外，龍大美食提到，在行業(yè)未來發(fā)展不確定的情況下，縱向整合的降本增效空間有限，且管理整合難度較大，收購五倉農牧可能無法實現預期收益，將面臨較大的運營風險。

回到龍大美食本身，其現有資金狀況也不具備收購條件。根據公告，截至2025年6月30日，龍大美食貨幣資金約9.73億元，有息負債約32.19 億元，其中短期債務占比高，占比57.72%。

“后續(xù)，公司需償還的短期借款及一年內到期非流動負債規(guī)模相對較大，面臨一定的兌付壓力。因此公司不具備現金收購五倉農牧的條件”。

同時，關于本次棄購，龍大美食認為，公司近幾年在西南地區(qū)的業(yè)務布局已較為成熟，并持續(xù)通過強化供應鏈合作、優(yōu)化采購策略等措施進一步保障了業(yè)務的穩(wěn)定。因此，本次放棄收購五倉農牧股權不會對西南地區(qū)的業(yè)務產生重大不利影響。