文 | 獨(dú)角金融 劉銀平

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萬(wàn)億博時(shí)基金高層迎來重磅調(diào)整。

“第一財(cái)經(jīng)”從知情人士處獲悉，江向陽(yáng)已調(diào)離博時(shí)基金董事長(zhǎng)崗位，下一站是招商局融資租賃有限公司；現(xiàn)任總經(jīng)理張東已出任公司黨委書記，待董事會(huì)審議通過后將接任董事長(zhǎng)一職。

張東升任董事長(zhǎng)之后，總經(jīng)理一職空了下來，而根據(jù)“財(cái)聯(lián)社”此前披露的信息，新任總經(jīng)理或也來自招商局系統(tǒng)。

作為公募行業(yè)的“老五家”，博時(shí)基金近年來基金管理規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，截至2025年上半年末達(dá)到1.13萬(wàn)億元，其中貨幣基金、債券基金規(guī)模均超4000億元，規(guī)模合計(jì)占比達(dá)到77.64%。

在權(quán)益基金方面，博時(shí)基金積極發(fā)行指數(shù)型基金，近一年新發(fā)的34只基金中有28只為指數(shù)型基金，指數(shù)基金規(guī)模同比增長(zhǎng)8成，但是在主動(dòng)權(quán)益基金方面，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，混合型基金規(guī)模持續(xù)下降，同比下降10.4%，較高峰期已縮水一半以上。

近幾年，博時(shí)基金盈利能力承壓。經(jīng)歷了2022-2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙雙下滑之后，2024年以來利潤(rùn)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但費(fèi)率改革之下，公募行業(yè)傳統(tǒng)盈利模式遭受挑戰(zhàn)，未來的盈利增長(zhǎng)之路充滿不確定性。

01 5年董事長(zhǎng)離任，30年招行老將接任

博時(shí)基金董事長(zhǎng)變更，早在9月初便已有跡象。9月4日，招商局集團(tuán)發(fā)布了下屬二級(jí)子公司博時(shí)基金的人員公示，對(duì)博時(shí)基金現(xiàn)任總經(jīng)理、黨委副書記張東作為擬進(jìn)一步使用人選進(jìn)行公示。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為張東大概率將出任博時(shí)基金董事長(zhǎng)。

可以看出，博時(shí)基金的人事變動(dòng)與其股東背景密切相關(guān)，公司無(wú)實(shí)際控制人，第一大股東為招商證券（600999.SH），持股49%。此次人事調(diào)整為招商局集團(tuán)層面的組織調(diào)動(dòng)。

博時(shí)基金官網(wǎng)顯示，江向陽(yáng)、張東目前仍為公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

來源：博時(shí)基金官網(wǎng)

公開信息顯示，江向陽(yáng)1997年加入證監(jiān)會(huì)并在系統(tǒng)內(nèi)任職17年，歷任證監(jiān)會(huì)辦公廳、黨辦副主任兼新聞辦（網(wǎng)信辦）主任，證監(jiān)會(huì)辦公廳副巡視員，證監(jiān)會(huì)深圳專員辦處長(zhǎng)、副專員，證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管部副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)。

2015年1月，江向陽(yáng)轉(zhuǎn)任招商局副總經(jīng)理，同時(shí)擔(dān)任博時(shí)基金黨委副書記，同年7月任總經(jīng)理，實(shí)現(xiàn)從金融監(jiān)管者向機(jī)構(gòu)管理者的轉(zhuǎn)換。2020年4月，江向陽(yáng)升任董事長(zhǎng)。2023年11月，原總經(jīng)理高陽(yáng)離職，轉(zhuǎn)至天弘基金任總經(jīng)理，江向陽(yáng)代履總經(jīng)理職責(zé)，一直到2024年5月張東上任。

從總經(jīng)理到董事長(zhǎng)，江向陽(yáng)掌舵博時(shí)基金10年有余，其加入博時(shí)基金之時(shí)正逢公募行業(yè)快速發(fā)展之際。2015年博時(shí)基金債券基金開始發(fā)力，規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但由于混合基金增長(zhǎng)不如其他頭部機(jī)構(gòu)，基金管理總規(guī)模排名由第8名掉至第12名。2016年之后，博時(shí)基金債券基金管理規(guī)模一直位居前2位，確保了自己頭部公募機(jī)構(gòu)的地位。

張東1994年加入招商銀行，此后在招行系統(tǒng)任職近30年，歷任零售銀行部、財(cái)富管理部、信用卡中心等多個(gè)部門負(fù)責(zé)人，2023年調(diào)任總行財(cái)會(huì)部總經(jīng)理兼采購(gòu)管理部總經(jīng)理。

2024年5月張東接任博時(shí)基金總經(jīng)理一職。雖然張東在招行積累了豐富的財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)，但由于此前并無(wú)公募行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)其能否勝任該職位持保留態(tài)度。

張東升任董事長(zhǎng)之后，總經(jīng)理一職便空缺下來。根據(jù)“財(cái)聯(lián)社”信息，新任總經(jīng)理或也來自招商局系統(tǒng)，較高呼聲來自招商仁和人壽黨委書記、總經(jīng)理黃志偉以及首席運(yùn)營(yíng)官、副總經(jīng)理陳宇二人之間。

黃志偉今年50歲，是一名保險(xiǎn)業(yè)老將，先后在中國(guó)人壽（601628.SH）、橫琴人壽、招商仁和人壽任職；陳飛宇今年47歲，先在工商銀行（601398.SH）基金托管部、華夏銀行（600015.SH）基金托管部任職，后歷任泰康資管營(yíng)銷總監(jiān)、首席產(chǎn)品官、董事總經(jīng)理，中郵人壽首席投資官。

近年來，基金公司高管任命出現(xiàn)“集團(tuán)化”特征，由大股東派駐高管的現(xiàn)象比較普遍。

北山常成基金投研院常務(wù)院長(zhǎng)王兆江表示，“集團(tuán)化”任命主要是為了在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下，更好地貫徹股東戰(zhàn)略、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制和實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源協(xié)同，不過可能削弱基金公司的市場(chǎng)化創(chuàng)新動(dòng)力，如何平衡集團(tuán)戰(zhàn)略與行業(yè)市場(chǎng)化要求，避免“外行指導(dǎo)內(nèi)行”是一大考驗(yàn) 。

02 債券基金連續(xù)9年位居行業(yè)前兩位，混合基金連續(xù)3年縮水

博時(shí)基金成立于1998年7月，是公募行業(yè)的“老五家”，其基金管理規(guī)模一直位于頭部水平，截至2025年上半年末為1.13萬(wàn)億元，在國(guó)內(nèi)9家公募“萬(wàn)億俱樂部”成員中位居第8，排名較去年末下降2位，過去四年一直排在第6位。

和大部分公募機(jī)構(gòu)一樣，博時(shí)基金也存在重固收、輕權(quán)益現(xiàn)象，貨幣基金、債券基金規(guī)模均超4000億元，規(guī)模合計(jì)占比達(dá)到77.64%，其中債券基金一直是博時(shí)基金的“王牌”業(yè)務(wù)，是其管理規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

博時(shí)基金債券基金規(guī)模于2016年末突破千億大關(guān)，此后持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)內(nèi)排名穩(wěn)居前兩名，其中2018年末、2020年末、2022年末、2024年末規(guī)模均為行業(yè)第一。

不過去年末債券基金達(dá)到4490.53億元?dú)v史高位后，今年一季度規(guī)?？s水近400億，雖然二季度以來規(guī)?；厣?200億元以上，但被易方達(dá)基金、廣發(fā)基金接連反超，債券基金規(guī)模排名降至第3位。

混合基金規(guī)模自2022年初以來持續(xù)縮水，在規(guī)模增長(zhǎng)方面“拖后腿”。截至今年上半年末，混合基金資產(chǎn)凈值合計(jì)643.97億元，較2024年末縮水1.91%，和2021年末1520.58億元峰值相比，縮水了57.65%，業(yè)內(nèi)規(guī)模排名也由15名降至17名，除了規(guī)模依賴余額寶的天弘基金外，在萬(wàn)億級(jí)公募機(jī)構(gòu)中混合基金規(guī)模最低。

博時(shí)匯興回報(bào)一年持有期混合是博時(shí)基金規(guī)模最大的一只混合基金，成立于2021年1月，但成立以來連續(xù)虧損三年，2021年凈值下跌1.26%，同類產(chǎn)品平均年化收益率為10.17%，2022年、2023年受市場(chǎng)環(huán)境拖累，投資收益率分別為-23.64%、-10.97%，虧損幅度均要大于同類產(chǎn)品平均水平，在此期間貴州茅臺(tái)（600519.SH）長(zhǎng)期位居前十大持倉(cāng)股首位。

博時(shí)匯興回報(bào)一年持有期混合業(yè)績(jī)表現(xiàn)，來源：天天基金網(wǎng)

受業(yè)績(jī)拖累，博時(shí)匯興回報(bào)一年持有期混合規(guī)模也由成立時(shí)的147.19億元降至2023年末的66.04億元，三年縮水55%。

2024年以來該基金加大東陽(yáng)光（600673.SH）、中際旭創(chuàng)（300308.SZ）等科技股的配置比例，基金凈值震蕩中回升，今年4月以來基金凈值飆升，6個(gè)月內(nèi)漲幅近50%，但基金規(guī)模卻進(jìn)一步縮水至54.55億元。

博時(shí)主題行業(yè)混合（LOF）是一只成立時(shí)間超20年的老基，也是博時(shí)基金規(guī)模第二大的混合基金，但2021-2024年期間連續(xù)4個(gè)年度虧損，近5年有3個(gè)年度投資收益一般，處在中下游水平，今年以來在同類產(chǎn)品中收益排名為3797/4487?；鹨?guī)模也由2020年末的100.63億元降至今年上半年末的48.52億元。

博時(shí)主題行業(yè)混合（LOF）近5年累計(jì)凈值，來源：天天基金網(wǎng)

該基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，股票持倉(cāng)較為分散，截至上半年末前十大股票持倉(cāng)占比為32.69%，被基民吐槽“不敢重倉(cāng)看好的標(biāo)的，像一只債券基金”。

主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模縮水的情況下，博時(shí)基金積極布局指數(shù)基金，近一年新發(fā)34只基金中，有28只指數(shù)基金，其中22只ETF。截至2025年上半年末，指數(shù)基金規(guī)模2724.62億元，同比增長(zhǎng)80.39%，其中非貨ETF規(guī)模1635.88億元，同比增長(zhǎng)89.19%。

王兆江認(rèn)為，這是政策引導(dǎo)與市場(chǎng)選擇的同頻共振。監(jiān)管層明確推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展，旨在引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的市場(chǎng)生態(tài)。對(duì)投資者而言，指數(shù)基金規(guī)則透明、成本低廉、分散風(fēng)險(xiǎn)的特性更具吸引力。這并不意味著主動(dòng)管理會(huì)消失。當(dāng)前階段更像是一種“良幣驅(qū)逐劣幣”的市場(chǎng)出清，過去那種依靠風(fēng)格博弈、集中持股的粗放式主動(dòng)投資策略正在失效。市場(chǎng)對(duì)主動(dòng)基金經(jīng)理提出了更高要求，必須具備真正的深度研究和創(chuàng)造超額收益的能力。

03 盈利能力承壓，新董事長(zhǎng)“三把火”往哪燒？

盡管基金管理總規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但受混合基金業(yè)績(jī)不佳及規(guī)模縮水、公募行業(yè)費(fèi)率改革影響，近幾年博時(shí)基金在創(chuàng)收及盈利方面面臨較大壓力，2022-2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)連續(xù)兩年“雙降”。

2024年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為45.89億元、15.11億元，同比分別增長(zhǎng)0.01%、1.12%，但是相較2021年分別下降20.39%、14.08%。

2025年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為23.56億元、7.63億元，同比分別增長(zhǎng)6.36%、0.2%。盡管2024年以來營(yíng)收、利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)動(dòng)能不足。

數(shù)據(jù)來源：Wind

盈利能力承壓，一方面與規(guī)模增長(zhǎng)放緩有關(guān)，2021年末博時(shí)基金管理規(guī)模突破萬(wàn)億關(guān)口以來，此后管理規(guī)模有所反復(fù)，有6個(gè)季度規(guī)模跌至1萬(wàn)億元以下，三年半內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)了12.92%，和公募基金行業(yè)整體規(guī)模相比增幅偏低。

另一方面，自2023年7月起證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，公募費(fèi)率改革啟動(dòng)，切實(shí)降低投資者的投資成本，降費(fèi)過程分為三步走：

一是下調(diào)主動(dòng)權(quán)益類基金管理費(fèi)率和托管費(fèi)率，管理費(fèi)率由1.5%降至1.2%及以下，托管費(fèi)率由0.25%降至0.2%及以下，每年為投資者讓利約140億元；

二是調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率及分配比例上限，每年為投資者讓利約68億元；

三是下調(diào)基金銷售環(huán)節(jié)的認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)，不同類型基金費(fèi)率調(diào)整幅度不一，每年為投資者讓利約300億元。

此外，費(fèi)率改革強(qiáng)化了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的“錨定作用”，將基金管理者與投資者的利益綁定，推動(dòng)行業(yè)從“規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“能力競(jìng)爭(zhēng)”。

對(duì)基金公司來說，基金費(fèi)率改革將直接對(duì)收入和利潤(rùn)產(chǎn)生沖擊，將直接導(dǎo)致基金公司賴以生存的管理費(fèi)收入縮水，對(duì)于依賴規(guī)模效應(yīng)的大型基金公司來說收入壓力較大。這也意味著過去“靠天吃飯”、依靠規(guī)模擴(kuò)張就能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的模式將失靈，基金公司需要思考在更低的費(fèi)率下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，比如采取降低成本、提升效率、開拓新收入源等手段。

被動(dòng)產(chǎn)品（如ETF）因低費(fèi)率成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，主動(dòng)產(chǎn)品則必須依靠持續(xù)的超額收益來證明其價(jià)值。

新任董事長(zhǎng)張東，能否利用其在財(cái)富管理領(lǐng)域的深厚積淀，帶領(lǐng)公司在被動(dòng)產(chǎn)品的紅海競(jìng)爭(zhēng)中找準(zhǔn)定位，同時(shí)重塑主動(dòng)權(quán)益投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)降費(fèi)挑戰(zhàn)、破解盈利困局？