界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

在全球新能源汽車(chē)與動(dòng)力電池市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)之下，聚焦鈷、銅等新能源金屬的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219.SZ）上半年?duì)I業(yè)收入 35.32 億元，同比增長(zhǎng) 10.30%；歸母凈利潤(rùn) 4.69 億元，同比增長(zhǎng) 9.94%。

界面新聞?dòng)浾卟鸾庳?cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)看似穩(wěn)健的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)背后，暗藏股東集體減持、募資項(xiàng)目緊急 “掉頭”、應(yīng)收賬款持續(xù)攀升、存貨積壓創(chuàng)紀(jì)錄等多重隱憂。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)正陷入 “行業(yè)高景氣” 與 “自身經(jīng)營(yíng)承壓” 的矛盾漩渦中。

重要股東的逃離

騰遠(yuǎn)鈷業(yè)近期披露的股東減持計(jì)劃，引發(fā)資本市場(chǎng)擔(dān)憂。公司持股 5% 以上的兩大股東廈門(mén)鎢業(yè)與長(zhǎng)江晨道在同一時(shí)間拋出股份減持計(jì)劃。其中，廈門(mén)鎢業(yè)持有2667.6 萬(wàn)股股份，占總股本比例 9.10%，計(jì)劃減持不超過(guò)公司總股本 1% 的股份；長(zhǎng)江晨道持有 1513.79 萬(wàn)股，占總股本 5.16%，同樣計(jì)劃減持不超過(guò) 1% 的股份。兩家股東合計(jì)擬減持比例達(dá) 2%。

“大額減持往往傳遞出股東對(duì)公司短期估值或長(zhǎng)期發(fā)展的謹(jǐn)慎態(tài)度?！?分析師李為軍在接受界面新聞采訪時(shí)表示。廈門(mén)鎢業(yè)作為行業(yè)內(nèi)重要公司，減持行為可能被解讀為對(duì)鈷價(jià)走勢(shì)、盈利持續(xù)性的判斷；長(zhǎng)江晨道作為投資機(jī)構(gòu)，減持或?yàn)椤浯鼮榘病?，但兩者疊加的減持計(jì)劃，難免會(huì)影響二級(jí)市場(chǎng)投資者信心。

從股價(jià)表現(xiàn)看，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)近三年股價(jià)波動(dòng)明顯，目前市凈率更是達(dá)到 2.25 倍的上市以來(lái)絕對(duì)高值。值得注意的是，兩大股東的持股均屬于長(zhǎng)期投資范疇，此次減持距其入股已有數(shù)年?！霸缙谕顿Y者在公司上市后逐步減持本屬正常，但在行業(yè)仍處高增長(zhǎng)階段、公司營(yíng)收利潤(rùn)雙增下，密集減持容易引發(fā)外部的猜想。” 李為軍對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

 

募資項(xiàng)目 “急轉(zhuǎn)彎”

近期，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)還對(duì)募集資金用途進(jìn)行了重大調(diào)整。

這家公司將原募投項(xiàng)目 “年產(chǎn) 2 萬(wàn)噸鈷、1 萬(wàn)噸鎳金屬量系列產(chǎn)品異地智能化技術(shù)改造升級(jí)及原輔材料配套生產(chǎn)項(xiàng)目擴(kuò)能及完善相關(guān)配套建設(shè)項(xiàng)目” 中尚未投入的 5.88 億元募集資金，全部轉(zhuǎn)投至 “年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸銅、2000 噸鈷濕法冶煉廠項(xiàng)目”，同時(shí)新增控股子公司剛果合創(chuàng)為實(shí)施主體，項(xiàng)目地點(diǎn)落子剛果（金）盧拉巴省克羅維茲市。

此次變更的核心，是將原計(jì)劃建設(shè)的 12 萬(wàn)噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能大幅調(diào)減至 8 萬(wàn)噸，釋放的資金全部轉(zhuǎn)向銅鈷濕法冶煉。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)解釋稱(chēng)，“三元前驅(qū)體市場(chǎng)不及預(yù)期”，導(dǎo)致原項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，“12 萬(wàn)噸三元前驅(qū)體和 2 萬(wàn)噸四氧化三鈷” 產(chǎn)能僅實(shí)現(xiàn) “2 萬(wàn)噸三元前驅(qū)體和 1 萬(wàn)噸四氧化三鈷”，大量募集資金長(zhǎng)期閑置，僅產(chǎn)生較低的存款利息收益。

三元前驅(qū)體是三元鋰電池的核心材料，市場(chǎng)需求與三元電池的裝機(jī)量直接掛鉤。今年上半年，中國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量 299.6GWh，同比增長(zhǎng) 47.3%，但三元電池裝車(chē)量 55.5GWh，占比 18.5%，同比下降 10.8%；反觀磷酸鐵鋰電池，裝車(chē)量 244.0GWh，占比 81.4%，同比增長(zhǎng) 73.0%。這種‘冰火兩重天’的格局，直接導(dǎo)致三元前驅(qū)體市場(chǎng)供過(guò)于求，價(jià)格承壓，企業(yè)不得不收縮產(chǎn)能?！耙环矫?，磷酸鐵鋰電池憑借成本低、安全性高的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)搶占三元電池市場(chǎng)份額，尤其是在乘用車(chē)中低端市場(chǎng)和商用車(chē)領(lǐng)域；另一方面，國(guó)內(nèi)頭部電池企業(yè)紛紛加大磷酸鐵鋰電池布局，對(duì)三元前驅(qū)體的采購(gòu)需求增速放緩，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的三元前驅(qū)體計(jì)劃，將會(huì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span> 新能源材料行業(yè)專(zhuān)家楊興田告訴界面新聞?dòng)浾摺?/span>

因此，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)原計(jì)劃 12 萬(wàn)噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下已不具備經(jīng)濟(jì)性，目前動(dòng)力電池技術(shù)路線的 “蹺蹺板” 效應(yīng)愈發(fā)明顯。

應(yīng)收賬款激增、存貨高企拖累盈利質(zhì)量

盡管騰遠(yuǎn)鈷業(yè)上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但深入拆解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，公司盈利質(zhì)量與運(yùn)營(yíng)效率正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

首先，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，回款壓力凸顯。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占總營(yíng)收比例從 2022 年的 2.77%、2023 年的 4.77%，攀升至 2024 年的 5.34%；應(yīng)收賬款總額更是從 2022 年末的 1.33 億元，猛增至 2025 年 6 月底的 4.06 億元，三年半時(shí)間增長(zhǎng)超 2 倍。

“應(yīng)收賬款占比持續(xù)上升，可能原因是公司為了搶占市場(chǎng)份額，放寬了客戶(hù)信用政策?！?注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉敏對(duì)界面新聞?dòng)浾叻治龇Q(chēng)，“騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的核心客戶(hù)多為動(dòng)力電池企業(yè)與有色金屬貿(mào)易商，受新能源行業(yè)周期性波動(dòng)、下游企業(yè)資金鏈緊張等影響，回款周期可能拉長(zhǎng)。若未來(lái)部分客戶(hù)出現(xiàn)違約，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)將直接侵蝕公司利潤(rùn)?！?/span>

其次，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)存貨問(wèn)題令人擔(dān)憂。2021 年至 2025 年上半年，公司存貨值分別為 15.62 億元、23.75 億元、19.68 億元、26.41 億元和 32.25 億元，呈整體上升趨勢(shì)。其中，半年間存貨增加 5.86 億元，同比增幅超35%，占總資產(chǎn)比例高達(dá) 27%，創(chuàng)近四年新高；同時(shí)，存貨占同期銷(xiāo)售收入比例達(dá) 91%，為公司上市以來(lái)最高中報(bào)水平。劉敏表示，“若未來(lái)鈷、銅價(jià)格繼續(xù)下跌，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)需要對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，這將直接減少凈利潤(rùn)?！?/span>

 

最后，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 “失血”，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)盈利質(zhì)量堪憂。盈利質(zhì)量的核心指標(biāo)—經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)的比值，更能反映騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。2025 年上半年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)的比值為 0.88，低于 1 的健康水平。2024 年這一比值為 0.29，意味著公司每實(shí)現(xiàn) 1 元凈利潤(rùn)，僅能帶來(lái) 0.29 元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。

“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 / 凈利潤(rùn)比值持續(xù)低于 1，說(shuō)明公司凈利潤(rùn)的‘含金量’不足，盈利更多依賴(lài)賬面收入，而非實(shí)際現(xiàn)金流入?！?劉敏向界面新聞?dòng)浾呓忉尩溃斑@與應(yīng)收賬款增加、存貨積壓密切相關(guān)。公司確認(rèn)了收入和利潤(rùn)，但資金被客戶(hù)占用或沉淀在存貨中，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。長(zhǎng)期來(lái)看，這種‘賺利潤(rùn)不賺現(xiàn)金’的模式難以持續(xù)，可能引發(fā)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。”