界面新聞?dòng)浾?趙陽戈

廈門優(yōu)迅芯片股份有限公司（以下簡稱“優(yōu)迅股份”）的科創(chuàng)板IPO之旅在“閃電”上會(huì)之際突遭“暫緩”，上市委就其經(jīng)營持續(xù)性與控制權(quán)穩(wěn)定性提出關(guān)鍵質(zhì)疑，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。優(yōu)訊股份由中信證券保薦。

界面新聞留意到，優(yōu)迅股份在10Gbps及以下速率產(chǎn)品市場占據(jù)國內(nèi)龍頭地位，但其營收與凈利潤走勢背離，毛利率連續(xù)下滑。與此同時(shí)，高端產(chǎn)品的貢獻(xiàn)尚未形成規(guī)模，未來增長故事能否兌現(xiàn)仍有待驗(yàn)證。

另外，一場長達(dá)十余年的控制權(quán)之爭雖已告段落，但演化至今，股權(quán)分散、實(shí)控人表決權(quán)比例偏低的現(xiàn)狀，也為優(yōu)訊股份治理埋下了不確定性。

營收凈利背離，毛利率連續(xù)承壓，可持續(xù)性遭質(zhì)疑

在9月19日的上市委審議中，優(yōu)迅股份的經(jīng)營可持續(xù)性成為首個(gè)被問詢的焦點(diǎn)。

優(yōu)迅股份專注于光通信前端收發(fā)電芯片的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品應(yīng)用于光模組（包括光收發(fā)組件、光模塊和光終端）。其中，光通信收發(fā)合一芯片業(yè)務(wù)收入占比86%，其余跨阻放大器芯片（TIA）、限幅放大器芯片（LA）、激光驅(qū)動(dòng)器芯片（LDD）等占比都很小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯得單一。

優(yōu)訊股份近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了10.26%的年度復(fù)合增長率，從2022年的3.38億元升至2024年的4.1億元，2025年上半年?duì)I收2.38億元。但公司凈利潤卻出現(xiàn)背離下行，2022年至2025年上半年分別為8139.84萬元、7208.35萬元、7786.64萬元、4695.88萬元；扣非凈利潤分別為9573.14萬元、5491.41萬元、6857.1萬元、4168.69萬元，復(fù)合增長率為-15.36%。

此外，優(yōu)訊股份毛利率連續(xù)三年半下滑，從2022年的55.26%降至2025年上半年的43.48%，顯示公司盈利能力并未跟上收入增長的腳步。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，優(yōu)迅股份凈利潤承壓，是受到了產(chǎn)品售價(jià)和成本的雙重?cái)D壓。

優(yōu)迅股份主要產(chǎn)品光通信收發(fā)合一芯片的平均售價(jià)，從2022年的2.66元/顆下降至2025年上半年的2.29元/顆。其他如跨阻放大器芯片(TIA)的產(chǎn)品，平均銷售單價(jià)也有不同程度的降低。

與此同時(shí)，光通信收發(fā)合一芯片的平均單位成本分別為1.22元/顆、1.3元/顆、1.32元/顆、1.29元/顆。優(yōu)迅股份解釋，2023年、2024年平均單位成本上升主要系晶圓成本上漲等因素影響，上漲的理由諸如晶圓代工廠產(chǎn)能緊張以及美元匯率上升等。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對晶圓的采購額占比至少一半以上。

界面新聞進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上，優(yōu)迅股份說明書中所呈現(xiàn)的凈利潤已經(jīng)有所“平滑修飾”，這背后“犧牲”的是研發(fā)費(fèi)用投入占比，以及存貨跌價(jià)計(jì)提比例。

根據(jù)說明書，優(yōu)迅股份2022年至2025年上半年的研發(fā)投入占比逐步下降，分別為21.14%、21.09%、19.1%、15.81%。而同行業(yè)上市公司同時(shí)期的平均值為21.74%、31.65%、31.45%、30.21%，優(yōu)迅股份明顯低于同行。

另一方面，優(yōu)迅股份存貨數(shù)據(jù)波動(dòng)也耐人尋味，2022年至2025年上半年，存貨賬面價(jià)值分別為12978.43萬元、9035.85萬元、17496.63萬元、14294.14萬元，其中2024年較2023年增幅93.64%，遠(yuǎn)高于同期營業(yè)收入的增幅（31%）。同時(shí)，優(yōu)迅股份的存貨跌價(jià)計(jì)提比例分別為0.73%、4.64%、7.96%、11.98%，也低于行業(yè)平均。

此外，根據(jù)說明書，優(yōu)迅股份應(yīng)收賬款情況周轉(zhuǎn)率分別為5.08、3.16、3.31、1.95，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.76、1.41、1.53、0.76，均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，且同樣低于行業(yè)平均值。

在此背景下，上市委要求公司結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、議價(jià)能力、市場開拓、主要產(chǎn)品驗(yàn)證及在手訂單等情況，對毛利率趨勢、經(jīng)營業(yè)績可持續(xù)性等進(jìn)行說明。

主打產(chǎn)品“天花板”明顯，高端產(chǎn)品放量有待驗(yàn)證

根據(jù)ICC數(shù)據(jù)，2024年度，優(yōu)迅股份在10Gbps及以下速率產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域市場占有率位居中國第一，世界第二，公司是國內(nèi)光通信領(lǐng)域的“國家級制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”。根據(jù)2025年上半年的數(shù)據(jù)，公司10Gbps及以下速率產(chǎn)品的收入占比高達(dá)99%。

但10Gbps及以下速率產(chǎn)品的市場空間有多大呢？

根據(jù)ICC數(shù)據(jù)，該速率電芯片市場規(guī)模為3.7億美元（26.64億元），2029年預(yù)計(jì)為4.9億美元（35.28億元）。中國光通信電芯片市場對應(yīng)2024年及2029年市場規(guī)模分別約為1.67億美元（12.02億元）及2.2億美元（15.84億元）。

優(yōu)迅股份境內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)82.6%，考慮到市場容量和增速，優(yōu)迅股份留給市場的想象空間并不大。

而25Gbps及以上速率產(chǎn)品的市場規(guī)模，相比10Gbps及以下速率產(chǎn)品，就大了許多。

根據(jù)披露，2024年25Gbps速率產(chǎn)品電芯片市場規(guī)模為5.7億美元（41.04億元），2029年預(yù)計(jì)為11.4億美元（82.08億元）。其中中國市場對應(yīng)的數(shù)據(jù)分別約為2.57億美元（18.5億元）及5.13億美元（36.94億元）。

100Gbps及以上速率產(chǎn)品2024年市場規(guī)模為30億美元（216億元），2029年預(yù)計(jì)為81億美元（583.2億元）。其中中國市場對應(yīng)的數(shù)據(jù)分別約為13.5億美元（97.2億元）及36.45億美元（262.44億元）。

不過，優(yōu)迅股份2022年至2025年前八月，25Gbps及以上速率產(chǎn)品的收入分別為9.64萬元、13.67萬元、85.93萬元、329.91萬元。2025年上半年，25Gbps及以上速率產(chǎn)品的收入占比只有0.7%。

優(yōu)迅股份表示，雖然截至2025年8月末，25Gbps及以上速率產(chǎn)品在手訂單只192.25萬元，但這僅反映了主要客戶未來短期內(nèi)的預(yù)計(jì)采購情況。而根據(jù)公司的預(yù)計(jì)，2025年下半年采購量有94.05萬顆，金額986.9萬元；2026年預(yù)計(jì)采購量能到668.5萬顆，合計(jì)金額6971.76萬元，是2025年下半年的7倍。

當(dāng)然就以上預(yù)計(jì)，優(yōu)迅股份也提醒，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)不構(gòu)成盈利預(yù)測。那么后續(xù)能否如優(yōu)迅股份預(yù)計(jì)一般，順利打開局面，也只有待時(shí)間來驗(yàn)證了。

另外，此次優(yōu)迅股份計(jì)劃共募資8.09億元，投向聚焦主業(yè)。

根據(jù)說明書數(shù)據(jù)，2022年至2025年上半年，優(yōu)迅股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3294.57萬元、5791.31萬元、391.3萬元、9047.1萬元。

2022年公司分紅4000萬元，2024年分紅1800萬元（實(shí)際發(fā)放時(shí)間為2025年）。截至2025年6月末，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為87.21萬元。2022年至2025年上半年，優(yōu)迅股份的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為21.09%、13.64%、11.3%、7.5%。

控制權(quán)是否穩(wěn)定？

控制權(quán)穩(wěn)定性是上市委關(guān)注的另一核心問題，其背后是優(yōu)迅股份長達(dá)十余年的股權(quán)與管理層糾紛。

優(yōu)迅股份的股權(quán)演變可分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段是2003年2月至2013年1月，為初創(chuàng)期。此階段控制權(quán)歸屬清晰。

公開資料顯示，優(yōu)迅股份成立于2003年2月，Ping Xu以技術(shù)出資，持有60%的股份，系公司的控股股東、實(shí)控人。前十年里，Ping Xu持股比例最高，任職公司總經(jīng)理。

上述階段的柯炳粦持股12%，任職董事長，主要負(fù)責(zé)融資和日常管理工作。另一位持股8%的吳晞敏，主要負(fù)責(zé)市場開拓和產(chǎn)品銷售。公司整體符合科技型初創(chuàng)企業(yè)的特征。

第二階段是2013年1月至2022年11月期間，為控制權(quán)爭奪期。該時(shí)段優(yōu)訊股份陷入無控股股東無實(shí)控人狀態(tài)，這個(gè)階段公司管理層之間暗藏的矛盾也爆發(fā)出來。

從2007年來，因優(yōu)迅股份技術(shù)及產(chǎn)品開發(fā)、盈利情況不及預(yù)期，Ping Xu與公司股東、經(jīng)營層之間就漸漸出現(xiàn)了經(jīng)營理念上的分歧。

為削弱Ping Xu的話語權(quán)，公司董事會(huì)曾在2009年3月同意實(shí)行董事長（柯炳粦）負(fù)責(zé)制，全權(quán)負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營管理，并大幅調(diào)低Ping Xu月度基本工資。

面對自己形勢減弱，Ping Xu遂成立其他企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營，這激起了更大的不滿，優(yōu)迅股份以侵害商業(yè)秘密為由，對Ping Xu等提起知識產(chǎn)權(quán)訴訟并勝訴。

2013年，Ping Xu事實(shí)上不再擔(dān)任公司總經(jīng)理，2015年Ping Xu正式辭去總經(jīng)理職務(wù)。同時(shí)Ping Xu也降低了持股比例至清零，該階段末，Ping Xu能控制的表決權(quán)只有8.18%（通過其配偶的持股平臺(tái)）。

與此同時(shí)，原本持股12%的柯炳粦通過直接與間接方式提升表決權(quán)至26.25%。但在此期間，公司管理層之間的矛盾，也大大掣肘了公司的發(fā)展，這個(gè)從議案審議的拉扯可見一斑。2016年至2018年、2020年，公司未召開過董事會(huì)，公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)運(yùn)行陷入停滯。

第三階段便是2022年11月至今，明確了新的實(shí)控人，但股權(quán)結(jié)構(gòu)分散。

在此消彼長下，柯炳粦及其子柯騰隆逐步合計(jì)控制了公司27.13%的表決權(quán)（柯炳粦直接持股10.92%，間接控制4.59%；柯騰隆通過員工持股平臺(tái)控制11.63%表決權(quán)），最終被認(rèn)定為實(shí)控人。此時(shí)公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)也變更為了股東會(huì)，柯炳粦一方拿下了董事會(huì)9席中的5席。

不過需要指出的是，此時(shí)的優(yōu)迅股份股權(quán)分散，并無控股股東。部分股東如圣邦股份（300661.SZ，持股10.26%）、遠(yuǎn)致星火（持股9.5%）、陳涵霖（持股7.98%）、萍妮茹投資（持股6.3%）、一方建設(shè)和蔡春生（合計(jì)控制8.66%表決權(quán)）與實(shí)控人直接持股比例相近。

在優(yōu)迅股份完成發(fā)行后，實(shí)控人控制的表決權(quán)比例將進(jìn)一步稀釋至20.35%的背景下，“是否存在上市后控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)”自然成了監(jiān)管層的質(zhì)疑，尤其是監(jiān)管層要求公司厘清“Jina Shaw、Ping Xu及萍妮茹投資、蔡春生及一方建設(shè)之間是否存在應(yīng)披露未披露的關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)關(guān)系”。

值得一提的是，說明書中，優(yōu)迅股份提及有合計(jì)67.72%的股東出具了不謀求控制權(quán)的承諾，但上市委仍對控制權(quán)問題持續(xù)追問，顯示其對此并未完全放心。優(yōu)迅股份后續(xù)需就監(jiān)管問詢進(jìn)行補(bǔ)充披露，其IPO進(jìn)程仍存變數(shù)。