文｜融中財經(jīng)

昨天，一則消息讓美股集體狂歡：英偉達(dá)宣布向OpenAI投資1000億美元，股價應(yīng)聲大漲4%，帶動三大股指齊創(chuàng)歷史新高。

但仔細(xì)想想，這件事有些不對勁。

在AI芯片供不應(yīng)求、訂單排到數(shù)年后的賣方市場里，壟斷了80%市場的英偉達(dá)，為什么要"倒貼"自己的客戶？當(dāng)全球最賺錢的"賣鏟人"開始給"淘金者"提供資金，當(dāng)供應(yīng)商的投資最終又變成自己的收入——這究竟是一場革命性的產(chǎn)業(yè)升級，還是一個精心設(shè)計的千億美元循環(huán)游戲？

更詭異的是，就在不久前，OpenAI還在宣布要開發(fā)自己的芯片以擺脫對英偉達(dá)的依賴。一周之后，卻欣然接受了英偉達(dá)的千億投資。

許多分析師都能看出來，這筆投資有循環(huán)交易的嫌疑，英偉達(dá)給你1000億，你再花錢買我的芯片。再結(jié)合前段時間Openai與甲骨文的協(xié)議，一幅左腳踩右腳上天的泡沫圖景便自然而然地浮現(xiàn)在大家腦海中了。

大家都直呼龐氏騙局，互聯(lián)網(wǎng)泡沫再現(xiàn)，可是真的這么簡單嗎？筆者認(rèn)為這種講法刻意誤導(dǎo)的成分居多。

1000億美元買了什么：史上最大AI基建項目

我們先了解一下這個項目本身。

當(dāng)英偉達(dá)CEO黃仁勛說這是"人工智能史上最大的基建項目"時，他并沒有夸大其詞。

10吉瓦（GW）的AI數(shù)據(jù)中心是什么概念？黃仁勛給出了一個直觀的數(shù)字：相當(dāng)于400萬至500萬塊GPU。這是英偉達(dá)2025年全年的出貨量，是去年的兩倍。如果換算成電力，10GW足以點亮一座千萬人口的超級城市。

Meta剛剛在路易斯安那州開建的數(shù)據(jù)中心已經(jīng)夠夸張了——占地37萬平方米，5000名工人施工，投資100億美元。但它的算力只有2GW。OpenAI要建的，是它的5倍。

更關(guān)鍵的是，這不是簡單的硬件堆砌。2026年下半年，當(dāng)?shù)谝黄谙到y(tǒng)上線時，它將運行在英偉達(dá)全新的Vera Rubin平臺上。這個以天文學(xué)家薇拉·魯賓命名的系統(tǒng)，代表著英偉達(dá)對AI未來的理解。

Vera CPU配備88個定制Arm核心，Rubin GPU的FP4運算速度達(dá)到每秒50千萬億次。當(dāng)它們組合在一起，單個機柜就能提供8 exaflops的AI算力——比現(xiàn)在最強的系統(tǒng)快7.5倍。更重要的是，它能處理百萬級token的超長文本，這意味著AI可以一次性"讀完"一整本《戰(zhàn)爭與和平》，或者完整理解一小時的視頻內(nèi)容。

簡單說，這套系統(tǒng)的算力，相當(dāng)于把世界最強的超級計算機又拉高了一個數(shù)量級。

但這次合作的獨特之處在于，它遠(yuǎn)超傳統(tǒng)的供應(yīng)商-客戶關(guān)系。根據(jù)協(xié)議，OpenAI不僅是客戶，更是英偉達(dá)的"優(yōu)先戰(zhàn)略合作伙伴"。雙方將共同優(yōu)化彼此的產(chǎn)品路線圖——OpenAI的模型需求會直接影響英偉達(dá)的硬件設(shè)計，而英偉達(dá)的技術(shù)突破也會第一時間體現(xiàn)在OpenAI的產(chǎn)品中。

OpenAI聯(lián)合創(chuàng)始人Greg Brockman的一句話很有意思："這比我們最初的服務(wù)器計算能力高出十億倍。"他指的是2016年黃仁勛親手送到OpenAI辦公室的第一臺DGX超級計算機。那時的OpenAI還是一家小型非營利研究實驗室，辦公室位于舊金山教會區(qū)，那棟樓現(xiàn)在是馬斯克xAI的總部。

從那臺孤零零的DGX到即將建成的10GW超級算力中心，不到10年時間，算力規(guī)模增長了十億倍。這種指數(shù)級增長背后，是整個行業(yè)對AI未來的共同押注。按照目前的部署計劃，第一期1GW系統(tǒng)將在2026年下半年上線，此后每部署1GW，英偉達(dá)就投資100億美元，直到完成全部10GW的建設(shè)。

這種分階段投資的方式很聰明——它讓雙方都有退路，但也確保了深度綁定。畢竟，當(dāng)你在一個項目上投入了1000億美元，你就不只是供應(yīng)商或客戶，而是真正的命運共同體了。

從賣鏟子到建電網(wǎng)：英偉達(dá)的垂直整合戰(zhàn)略

大家覺得這是泡沫，當(dāng)然是可以理解的。目前的AI炒作浪潮，很多人認(rèn)為存在巨大泡沫的證據(jù)，就是從炒鏟子——云服務(wù)商甲骨文，到炒鏟子的鏟子——算力芯片供應(yīng)商英偉達(dá)，再到炒鏟子的鏟子的鏟子——芯片代工臺積電，甚至炒作到了臺積電的上游最終到大宗產(chǎn)品。

但問題是ChatGPT發(fā)布近3年，美國股市市值從40萬億增至65萬億（增長25萬億，超過除中國外所有其他市場總和），主要由50只最大的股票支撐。OpenAI目前的估值大約5000億美元，但利潤尚未充分實現(xiàn)。若最下游的AI應(yīng)用未能兌現(xiàn)承諾，上游的鏟子公司也可能聯(lián)環(huán)崩盤。

如果說淘金熱中最賺錢的是賣鏟子的人，那么英偉達(dá)現(xiàn)在不僅在賣鏟子，還在建設(shè)整個礦場。

這種轉(zhuǎn)變并非英偉達(dá)獨創(chuàng)。1990年代，思科在互聯(lián)網(wǎng)浪潮中扮演了類似角色。作為網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的壟斷者，思科不滿足于單純賣路由器，而是通過Cisco Ventures大量投資下游公司，讓它們用思科的設(shè)備建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。2000年巔峰時期，思科市值一度超過5000億美元，成為全球最值錢的公司。

今天的英偉達(dá)正在復(fù)制并超越這個模式。它不只投資OpenAI，還向Anthropic、xAI等多家AI公司撒錢，對英特爾，Robotaxi的投資也屢屢被關(guān)注。2025年4月，英偉達(dá)與xAI共同加入MGX基金，規(guī)模同樣是1000億美元。這些投資看似分散，實則都指向同一個目標(biāo)：確保英偉達(dá)的GPU有足夠多的應(yīng)用場景和生態(tài)。

更有意思的是，GPU正在獲得某種"貨幣"屬性。它既是稀缺資產(chǎn)，可以保值升值；又是交換媒介，英偉達(dá)用算力換股權(quán)，OpenAI用股權(quán)換算力；還成了計價單位，現(xiàn)在評估一個AI項目，第一個問題往往是"需要多少張H100？"

這種現(xiàn)象在科技史上并不罕見。騰訊投資了大半個中國互聯(lián)網(wǎng)，被投公司幾乎都在用騰訊云和微信生態(tài)。小米投資了上百家硬件公司，它們共享小米的供應(yīng)鏈和銷售渠道。但英偉達(dá)的不同之處在于，它控制的是更底層的基礎(chǔ)設(shè)施——算力。

黃仁勛曾經(jīng)說過一個數(shù)字：建設(shè)1GW數(shù)據(jù)中心的成本在500-600億美元之間，其中約350億美元用于采購英偉達(dá)芯片和系統(tǒng)。換句話說，英偉達(dá)投給OpenAI的1000億美元，有相當(dāng)一部分會以訂單形式回流。這看起來像是左手倒右手，但實際上完成了一個關(guān)鍵動作：鎖定需求。

在半導(dǎo)體這個周期性極強的行業(yè)，確定性比什么都值錢。通過投資大客戶，英偉達(dá)不僅鎖定了未來幾年的訂單，還能深度參與客戶的技術(shù)路線制定?？赡墚?dāng)OpenAI在設(shè)計GPT-6或GPT-7時，英偉達(dá)的工程師就坐在旁邊，實時了解需求，同步優(yōu)化硬件。

這種深度綁定也讓競爭對手很難插足。AMD的GPU性能其實不差，但它缺的是CUDA生態(tài)系統(tǒng)。現(xiàn)在，英偉達(dá)通過資本紐帶讓這個生態(tài)更加牢固。你很難想象拿了英偉達(dá)1000億投資的OpenAI，會突然轉(zhuǎn)投AMD懷抱。

不過，最讓人深思的是這種模式對整個產(chǎn)業(yè)的影響。英偉達(dá)市值已經(jīng)突破4萬億美元，是全球最值錢的公司之一。它的毛利率超過70%，凈利率接近50%，這在硬件公司中簡直是個奇跡。當(dāng)一家公司既掌握核心技術(shù)，又通過投資控制了主要客戶，還用生態(tài)系統(tǒng)排斥了競爭對手，它就不再是產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，而是整個產(chǎn)業(yè)鏈本身。

有分析師將現(xiàn)在的英偉達(dá)比作"AI時代的電網(wǎng)公司"。這個比喻很精準(zhǔn)——就像現(xiàn)代經(jīng)濟離不開電力，未來的數(shù)字經(jīng)濟也離不開算力。而英偉達(dá)，正在成為這個算力網(wǎng)絡(luò)的主要建設(shè)者和運營者。

循環(huán)購買還是產(chǎn)業(yè)協(xié)同？

2025年，"1000億美元"這個數(shù)字在AI行業(yè)出現(xiàn)的頻率高得異常。

1月，OpenAI、甲骨文、軟銀共同宣布"星際之門"計劃，投資1000億美元在德克薩斯州建數(shù)據(jù)中心。4月，英偉達(dá)和xAI加入MGX基金，規(guī)模1000億美元。8月，谷歌和Meta簽署1000億美元合作協(xié)議。9月初，甲骨文與OpenAI簽下3000億美元的五年期合同，其中硬件采購就需要1000億美元。

現(xiàn)在，英偉達(dá)直接向OpenAI投資1000億美元。

這種整齊劃一的數(shù)字引發(fā)了市場質(zhì)疑：這到底是真實需求，還是互相抬轎子？Reddit上流傳著一張梗圖，畫著一個循環(huán)箭頭：英偉達(dá)的錢流向OpenAI，OpenAI的錢流向甲骨文，甲骨文的錢又流回英偉達(dá)。標(biāo)題是："祖?zhèn)鞯?000億美元到底是從哪來的？"

但如果仔細(xì)分析這些交易的結(jié)構(gòu)，會發(fā)現(xiàn)情況比表面復(fù)雜得多。

先看OpenAI的財務(wù)現(xiàn)實。根據(jù)最新披露的數(shù)據(jù)，OpenAI的年度經(jīng)常性收入（ARR）達(dá)到100億美元，比上一年的55億美元增長近一倍。這個增速在科技公司中算是頂級水平。但問題是，它的運營成本也在同步飆升——2024年是50億美元，2025年預(yù)計達(dá)到80億美元。

更要命的是人力成本。The Information報道，OpenAI工程師的平均年薪已經(jīng)達(dá)到80萬到100萬美元。在Meta和谷歌發(fā)起人才爭奪戰(zhàn)后，這個數(shù)字還在上漲，部分關(guān)鍵崗位的起薪已經(jīng)是7位數(shù)。

在這種燒錢速度下，傳統(tǒng)融資會嚴(yán)重稀釋股權(quán)。英偉達(dá)的"算力換股權(quán)"模式反而提供了一個比較好的解決方案。OpenAI不需要現(xiàn)金，直接獲得算力；英偉達(dá)不需要等待投資回報，直接鎖定了大客戶。雙方各取所需。

更重要的是，這些看似重復(fù)的1000億美元投資，實際上服務(wù)于同一個更大的計劃——星際之門（Stargate）。這個由OpenAI主導(dǎo)、軟銀和甲骨文參與的項目，目標(biāo)是建立全球最先進(jìn)的AI基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。英偉達(dá)的投資，正是這個宏大計劃的關(guān)鍵組成部分。

CNBC在最新報道中透露了一個細(xì)節(jié)：所有OpenAI的基礎(chǔ)設(shè)施項目都將歸入星際之門的大框架下。換句話說，這不是多個獨立的1000億美元項目，而是一個總規(guī)?？赡艹^5000億美元的超級工程的不同側(cè)面。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，這種大規(guī)模投資有其必然性。Anthropic CEO Dario Amodei最近在一次訪談中提到，訓(xùn)練下一代大模型的成本可能達(dá)到100億美元級別，而要實現(xiàn)AGI（通用人工智能），投入可能需要1000億甚至萬億美元。在這個尺度上，現(xiàn)在的投資規(guī)模就不顯得離譜了。

硅谷風(fēng)投家Marc Andreessen有個觀點很有啟發(fā)性："每一次技術(shù)革命初期都會出現(xiàn)'過度投資'，鐵路泡沫帶來了美國的鐵路網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫帶來了全球光纖網(wǎng)絡(luò)。即使90%的投資打了水漂，剩下10%的基礎(chǔ)設(shè)施也足以改變世界。"

這點我們應(yīng)該深有體會，現(xiàn)在鋪光纖的進(jìn)程還在延續(xù)，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟早就開始狂飆突進(jìn)到不依賴光纖了。

從這個角度看，現(xiàn)在的AI投資熱潮，與其說是泡沫，不如說是整個產(chǎn)業(yè)在為未來下注。當(dāng)然，賭注能否收回是另一個問題。但至少目前，參與這場游戲的玩家都相信，他們在建設(shè)的不是空中樓閣，而是數(shù)字時代的高速公路。

新游戲規(guī)則：當(dāng)創(chuàng)新需要天價門票

更值得關(guān)注的，是這個賭注的成本之高昂。

臺積電和ASML的故事，可能是理解當(dāng)前AI競爭格局的最好案例。

這兩家公司控制著全球最先進(jìn)芯片的命脈。臺積電占據(jù)了全球92%的尖端制程市場份額，而ASML是唯一能生產(chǎn)EUV（極紫外光）光刻機的公司。沒有ASML的設(shè)備，就造不出7納米以下的芯片；沒有臺積電的工藝，蘋果、英偉達(dá)的芯片設(shè)計就只能停留在圖紙上。

一臺EUV光刻機售價2億美元，重200噸，由10萬個零件組成，需要3架波音747才能運輸。2022年，ASML總共只生產(chǎn)了54臺。這種極度的稀缺性，讓它成為真正意義上的“卡脖子”技術(shù)。更關(guān)鍵的是，這種壟斷幾乎無法打破——ASML花了20年、投入數(shù)百億美元才攻克EUV技術(shù)，它的供應(yīng)鏈涉及全球5000多家公司。

AI基礎(chǔ)設(shè)施正在走向類似的格局。建一個10GW的數(shù)據(jù)中心需要1000億美元，這個門檻已經(jīng)把絕大多數(shù)的玩家擋在門外。全球能拿出這筆錢的，除了美國的科技巨頭，可能只有中東的主權(quán)基金和東亞少數(shù)國家。

更引人注目的是OpenAI的硬件布局。2024年6月，OpenAI以65億美元收購了由前蘋果首席設(shè)計官喬納森·艾維創(chuàng)立的io公司，正式進(jìn)軍AI硬件領(lǐng)域。而io公司的制造合作伙伴，正是蘋果供應(yīng)鏈的核心成員立訊精密。這種合作意味著，OpenAI的AI硬件野心，很大程度上要依靠中國的制造能力來實現(xiàn)。

這種依存關(guān)系不是偶然的。AI服務(wù)器的制造涉及復(fù)雜的系統(tǒng)集成——不僅需要英偉達(dá)的GPU，還需要高效的散熱系統(tǒng)、大容量電源、高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、精密的組裝工藝。而這些能力，恰恰是亞洲制造商過去20年在PC、手機、服務(wù)器產(chǎn)業(yè)中積累的核心優(yōu)勢。一位產(chǎn)業(yè)鏈人士透露，即使是英偉達(dá)的DGX服務(wù)器，其組裝和部分零部件也依賴中國大陸和臺灣的供應(yīng)商。

這種門檻還在快速提高。3納米芯片工廠的建設(shè)成本是200億美元，2納米可能要翻倍。IBM的量子計算項目已經(jīng)燒了100多億美元，Google和微軟的投入也是類似規(guī)模。SpaceX的星鏈計劃總投資預(yù)計超過400億美元。這些數(shù)字意味著，未來的技術(shù)競爭不再是創(chuàng)意和執(zhí)行力的比拼，而首先是資本實力的較量。

斯坦福大學(xué)最新的AI指數(shù)報告顯示，2024年美國對AI的投資達(dá)到1091億美元，是中國（93億美元）的12倍。不過這個數(shù)字沒有反映的是，美國的很多投資最終要通過亞洲的制造能力才能落地。這種"設(shè)計在美國、制造在亞洲"的模式，可能會持續(xù)相當(dāng)長的時間。

這就是新時代的游戲規(guī)則：入場券越來越貴，玩家越來越少，但沒有人能夠獨自完成整個游戲。在這個只有巨頭能參與的游戲里，合縱連橫不僅發(fā)生在資本層面，也體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的每一個環(huán)節(jié)。

結(jié)語

英偉達(dá)向OpenAI投資1000億美元，看似是資本循環(huán)吹泡沫，實則是美國政府牽頭，大企業(yè)負(fù)責(zé)了新基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建，折射出AI時代的新格局。

算力正在成為新的電力，甚至是未來的貨幣錨。通過投資鎖定需求、綁定客戶、塑造生態(tài)，英偉達(dá)從“賣鏟子的人”升級為“建電網(wǎng)的人”，逐漸成為整個產(chǎn)業(yè)鏈本身。而OpenAI則借此獲得前所未有的基礎(chǔ)設(shè)施支持，加速朝通用人工智能邁進(jìn)。

表面上，這是一場豪賭，風(fēng)險巨大，但歷史告訴我們，鐵路、光纖的“泡沫”最終都沉淀為改變世界的基建。同樣，這場AI豪賭也許會帶來大量資本浪費，卻必然留下新一代的算力網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)框架。