界面新聞記者 | 袁穎琪
澳洋健康（002172.SZ）正迎來關鍵的發(fā)展轉(zhuǎn)折點。近日，這家公司71歲的創(chuàng)始人沈?qū)W如交棒，張家港經(jīng)開區(qū)管委會成為新實控人。?
根據(jù)公開的交易方案，澳洋集團計劃以每股3.87元的價格，向張家港悅升科技合伙企業(yè)（下稱悅升科技）轉(zhuǎn)讓其20%的股份，此次股權轉(zhuǎn)讓總價款達5.93億元。這一易主消息公布后，澳洋健康股票復牌首日 “一字板”漲停。不過，這份熱度并未持續(xù)太久，澳洋健康隨后一周股價連續(xù)下跌。?
澳洋健康當前面臨的經(jīng)營壓力不容小覷。界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，這家公司資產(chǎn)負債率已高達92.58%。今年上半年公司營收與凈利潤 “雙降”，這進一步引發(fā)市場對其經(jīng)營狀況的擔憂，也為此次易主后的發(fā)展增添了更多不確定性。
折價讓渡控股權與沉重業(yè)績對賭
界面新聞記者梳理獲知，悅升科技將以每股3.87元、總價款5.93億元的代價，受讓澳洋集團所持1.53億股股份。更關鍵的是，澳洋集團還需額外讓渡5%表決權，且該安排在36個月內(nèi)不可撤銷。這意味著，張家港經(jīng)開區(qū)管委會通過悅升科技，實質(zhì)性掌握了澳洋健康的控制權。
易主后的澳洋健康董事會由9人組成，包括非獨立董事6名，其中由悅升科技推薦4名，澳洋集團推薦1名，職工代表大會選舉產(chǎn)生1名；獨立董事3名中，由悅升科技推薦2名，澳洋集團推薦1名。管理人員方面，董事長、財務總監(jiān)和董事會秘書均由悅升科技推薦，只有總經(jīng)理由澳洋集團推薦。
對澳洋健康創(chuàng)始人沈?qū)W如而言，這場交易既是“交棒”，也是一次精準的資金回籠。通過股權轉(zhuǎn)讓，他成功套現(xiàn)5.93億元，同時仍通過澳洋集團保留13.42%的股份——這一持股比例設計，讓他得以在退出控制權后，繼續(xù)分享公司未來可能的發(fā)展紅利。與此同時，他也不得不在交易價格上讓步：3.87元的轉(zhuǎn)讓價，較公告前 20個交易日的股票均價折讓約10%。
“折價10%看似是國資抄底的優(yōu)惠，實則是為后續(xù)的業(yè)績對賭‘買單’?！?長期跟蹤醫(yī)療健康行業(yè)的分析師李翔宇向界面新聞記者表示。
伴隨控制權轉(zhuǎn)移的，是一條堪稱“魔鬼”的業(yè)績對賭：澳洋健康需在2025年實現(xiàn)歸母凈利潤不低于3000萬元、年末凈資產(chǎn)不低于2億元、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額不低于6000萬元，三項指標中任一未達成，原股東（澳洋集團及沈?qū)W如關聯(lián)方）須向悅升科技支付現(xiàn)金補償6000萬元。
若以澳洋健康2025年上半年的經(jīng)營數(shù)據(jù)作為參照，這條對賭紅線幾乎高懸頭頂。財報顯示，公司上半年歸母凈利潤3156萬元； 截至6月末凈資產(chǎn) 1.46億元。經(jīng)界面新聞記者計算，澳洋健康2025年全年歸母凈利潤至少要達到5400萬元才能滿足要求。
更棘手的是現(xiàn)金流指標，今年上半年澳洋健康經(jīng)營現(xiàn)金流凈額再度流出5500萬元，與6000萬元的正向要求相比，缺口達1.15億元，僅僅半年時間如何扭轉(zhuǎn)現(xiàn)金流對公司是個考驗。
“表面上看是5.93億元買20%股權，實際上是買下了一張18億元的負債表?！蓖缎腥耸魁徚崃釋缑嫘侣動浾弑硎荆瑦偵萍嫉墓蓹嘟Y構層層穿透后，最終指向張家港經(jīng)開區(qū)財政局，背后實際控制人為江蘇省國資委?！皣Y此次入場，本質(zhì)是‘救火’——先緩解企業(yè)短期資金壓力，但后續(xù)是否啟動定增、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等扶持措施，核心前提是2025年的對賭目標必須達成。如果沒做到，原股東就得用現(xiàn)金‘回填’窟窿，這是國資防控風險的底線?！?/span>
留給沈?qū)W如“體面離場”的時間已被精確鎖定：從交易完成到 2025年年報披露，僅剩半年時間。若對賭失敗，6000萬元補償款將直接沖減其此前5.93億元的套現(xiàn)收益，相當于抹去近10%的轉(zhuǎn)讓所得。
更嚴峻的風險在于股權質(zhì)押。Wind咨詢顯示，截至公告披露日，澳洋集團所持澳洋健康股份中，有40.15%（約占公司總股本的12.34%）處于質(zhì)押狀態(tài)，幾乎其剩余全部持股均處于質(zhì)押狀態(tài)，且質(zhì)押股份的平均成本在4.41元附近。
“當前股價已經(jīng)低于質(zhì)押平均成本，一旦后續(xù)市場情緒惡化或業(yè)績預期進一步下調(diào)，股價跌破平倉線，到時候沈?qū)W如是否有意愿以及資金保住剩余的13.42%股份？國資方可能面臨被迫‘二次接盤’的局面”龔玲玲補充道，“這場交易從一開始就不是簡單的控制權移交，而是一場用時間換空間的賭局?！?/span>
高負債、現(xiàn)金流失血與凈資產(chǎn)“縮水”
澳洋健康早已緊繃的財務狀況，既是沈?qū)W如不得不放手的原因，也是新東家悅升科技必須直面的棘手挑戰(zhàn)。
截至6月末，澳洋健康資產(chǎn)總計19.68億元，負債達18.22億元，資產(chǎn)負債率攀升至92.58%——這一水平遠超A股醫(yī)療服務板塊31%負債率的均值，而公司凈資產(chǎn)僅剩1.46億元，財務安全邊際已被壓縮至極限。?
現(xiàn)金流的“失血”狀態(tài)更令市場擔憂。上半年，澳洋健康經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-5512.78 萬元，盡管較去年同期-2.53億元的窘境有78.25%的改善，公司也解釋稱主要因“本期以現(xiàn)金收付貨款凈額增加”，但核心經(jīng)營環(huán)節(jié)的“出血”并未根本止住。更嚴峻的是短期償債壓力：賬面貨幣資金4.62億元，與6.46億元的短期借款之間存在近2億元缺口。?
盈利能力的持續(xù)下滑，進一步加劇了財務困境。2025年上半年，澳洋健康營業(yè)收入同比下降12.49%至9.03億元，歸母凈利潤同比下降15.46%至3155.59 萬元。公司上半年銷售毛利率同比微增1.37個百分點至14.85%，但仍低于健康服務行業(yè)38.22%的平均毛利率水平。多位行業(yè)分析人士向界面新聞記者指出，澳洋健康核心的醫(yī)藥物流板塊正面臨激烈的市場競爭，價格戰(zhàn)頻發(fā)導致整體利潤空間被持續(xù)擠壓。
與此同時，澳洋健康銷售凈利率從3.69%小幅下降至3.54%，反映出公司成本控制與費用管理能力仍在弱化。2025年上半年，公司財務費用支出達3200 萬元，占同期歸母凈利潤的比例超過100%；其中，僅利息相關支出就達到1850.42萬元，大量侵蝕公司利潤。公司對此解釋稱，“本期用于擔保的定期存款到期減少，相應利息收入減少”，但這一細節(jié)恰恰暴露了資金鏈的緊張。
“這是典型的惡性財務循環(huán)：本身盈利能力不強，賺來的錢大部分要用來支付債務利息，根本沒有足夠資金投入業(yè)務升級或市場拓展；為了維持日常運營，又不得不繼續(xù)借貸，導致負債規(guī)模和財務負擔越來越重，最終陷入‘借新還舊’的泥潭?！弊詴嫀?span>吳偉明對界面新聞記者表示，“國資此時入場‘救火’，不僅要解決控制權交接問題，更要先理順這團財務亂麻——但從當前數(shù)據(jù)看，這場‘救火’的難度不小?！?/span>
歷史包袱：跨界并購與轉(zhuǎn)型“后遺癥”
新股東還要面臨澳洋健康過去一路轉(zhuǎn)型留下的“包袱”。
澳洋健康前身澳洋科技原本主營粘膠短纖業(yè)務，為尋求新的增長曲線，于2015年通過收購澳洋健投100%股權切入大健康領域，形成了“化纖+醫(yī)療”雙主業(yè)格局。
化纖業(yè)務的擴張可謂一次代價高昂的“踩雷”經(jīng)歷。公司在行業(yè)高點期投入19億元巨資興建“16萬噸/年差別化粘膠短纖項目”。為了籌措建設資金，在2014年發(fā)行了票面利率高達7.5%的10億元公司債。但項目投產(chǎn)后恰逢粘膠短纖市場價格持續(xù)低迷，導致該業(yè)務在2019年和2020年分別巨虧4.79億元和5.99億元，嚴重拖累公司整體業(yè)績。為了自救，2021年，澳洋健康決定將化纖資產(chǎn)剝離給大股東，一次性計提減值7.6億元，直接導致當年巨虧10.3億元，凈資產(chǎn)從14億元驟降至5000萬元，自此高負債結構被徹底固化。
轉(zhuǎn)向大健康領域的并購同樣未能帶來預期回報，反而成為持續(xù)的“現(xiàn)金黑洞”。 2015年起，澳洋健康陸續(xù)收購澳洋醫(yī)院、三興分院、港城康復醫(yī)院等7家醫(yī)療機構，并配套建設醫(yī)藥物流中心，試圖打造“醫(yī)聯(lián)體+供應鏈”閉環(huán)。然而，醫(yī)院擴建項目如“港城康復醫(yī)院建設項目”和“澳洋醫(yī)院三期綜合用房建設項目”投入巨大卻效益不彰，均未達到預計效益。
“醫(yī)療行業(yè)是典型的重資產(chǎn)、長周期行業(yè)，需要長期投入和運營沉淀，但澳洋健康的擴張節(jié)奏明顯過快了?！?一位醫(yī)療行業(yè)投資總監(jiān)向界面新聞記者分析稱，“醫(yī)院建設、設備采購、人才引進都需要大量資金，而且盈利回報周期至少5-8年，短期很難看到效益?！?/span>
數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，澳洋健康累計投資活動現(xiàn)金凈流出達到24.98億元。界面新聞記者計算獲知，同期澳洋健康醫(yī)療服務行業(yè)貢獻的營業(yè)利潤合計只有8.45億元。投入產(chǎn)出比嚴重失衡。
回顧過去十年，澳洋健康先是在化纖賽道高位“站崗”，又在大健康賽道低位“抄底”。 高投入、低回報的節(jié)奏讓公司陷入“越擴張越失血”的怪圈。如今，控制權移交至國資背景的悅升科技手中，但留給新東家的并非坦途：短期要緩解債務壓力，中期要化解資產(chǎn)減值風險，長期還要扭轉(zhuǎn)盈利下滑趨勢。“這些歷史包袱如果處理不好，很可能變成又一次‘接飛刀’?！?前述醫(yī)療行業(yè)投資總監(jiān)對界面新聞記者表示。