文 | 子彈財(cái)經(jīng)

近日，冷鏈設(shè)備企業(yè)江蘇省精創(chuàng)電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“精創(chuàng)電氣”）成功注冊(cè)，這也意味著其離正式在北交所上市又進(jìn)一步。

2024年，同行冷鏈企業(yè)星星冷鏈在第一輪問(wèn)詢(xún)后緊急撤回上市申請(qǐng)。外界普遍猜測(cè)，其上市失敗與公司成長(zhǎng)性不足和盈利能力較低有很大關(guān)系。

對(duì)于精創(chuàng)電氣而言，公司也同樣面臨業(yè)績(jī)?cè)鏊龠^(guò)低的困境。2025年上半年，在營(yíng)收增長(zhǎng)為6.83%的背景下，其歸母凈利潤(rùn)增速僅為0.58%。雖然成功獲得注冊(cè)，但在利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力的背景下，其計(jì)劃募資1.75億元，能否獲得足夠資金申購(gòu)？

1 凈利潤(rùn)增速不到1%，超38%利潤(rùn)來(lái)自政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠

招股書(shū)顯示，精創(chuàng)電氣是一家冷鏈設(shè)備生產(chǎn)商，按主營(yíng)業(yè)務(wù)收入計(jì)算，公司產(chǎn)品主要分為冷鏈智能控制及監(jiān)測(cè)記錄類(lèi)產(chǎn)品、環(huán)境質(zhì)量檢測(cè)產(chǎn)品和冷鏈智能控制及監(jiān)測(cè)記錄服務(wù)。

其中冷鏈智能控制及監(jiān)測(cè)記錄類(lèi)產(chǎn)品是公司主要收入來(lái)源，2024年精創(chuàng)電氣來(lái)源于該產(chǎn)品收入達(dá)4.41億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)90.12%。

過(guò)去幾年，中國(guó)憑借完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系和強(qiáng)大的工業(yè)制造能力吸引了全球智能控制器制造向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。在此背景下，中國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)?？焖偕仙?。

Frost&Sullivan披露的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模從2015年的11695億元上升至2024年的38061億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)14.01%，增速遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。

 

在行業(yè)快速成長(zhǎng)帶動(dòng)下，精創(chuàng)電氣冷鏈智能控制及監(jiān)測(cè)記錄類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入逐年上升。2022年至2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），公司該產(chǎn)品收入分別為3.53億元、3.8億元、4.41億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.8%。

在該產(chǎn)品收入增長(zhǎng)帶動(dòng)下，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入從3.96億元增長(zhǎng)至4.99億元，同期公司歸母凈利潤(rùn)也從4874.10萬(wàn)元增長(zhǎng)至5891.21萬(wàn)元。

值得注意的是，公司歸母凈利潤(rùn)很大一部分來(lái)源于政府補(bǔ)助與稅收優(yōu)惠。

報(bào)告期內(nèi)，精創(chuàng)電氣政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠合計(jì)金額分別為2004.9萬(wàn)元、2134.46萬(wàn)元、2243.98萬(wàn)元，占當(dāng)年公司歸母凈利潤(rùn)比例分別為41.13%、38.57%、38.08%。

雖然政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠在公司整體利潤(rùn)占比有所下滑，但仍貢獻(xiàn)了38%的利潤(rùn)，這對(duì)于意在上市的企業(yè)而言不可謂不高。

值得注意的是，2024年若剔除政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠帶來(lái)的增量，精創(chuàng)電氣歸母凈利潤(rùn)較去年僅增長(zhǎng)200多萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比增速僅為7%左右。

2025年上半年，精創(chuàng)電氣業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步下滑。招股書(shū)顯示，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.49億元，同比增長(zhǎng)6.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2834.33萬(wàn)元，同比微增0.58%。

在第一輪問(wèn)詢(xún)中，針對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)性，交易所提出問(wèn)詢(xún)。精創(chuàng)電氣表示，基于下游需求仍在增長(zhǎng)，主要產(chǎn)品市場(chǎng)空間尚未飽和，因此公司預(yù)計(jì)仍將保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性。

但從2024年及2025年上半年的公司利潤(rùn)增速來(lái)看，精創(chuàng)電氣利潤(rùn)增長(zhǎng)較為緩慢。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向精創(chuàng)電氣了解，2024年及2025年上半年，扣除稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)貼帶來(lái)的利潤(rùn)，公司歸母凈利潤(rùn)增速極為緩慢，與公司在第一輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中所描述的市場(chǎng)空間未飽和并不相符。是否說(shuō)明，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性依舊存疑？截至發(fā)稿，未獲得精創(chuàng)電氣回應(yīng)。

2 海爾集團(tuán)采購(gòu)金額減少，前五大客戶(hù)收入占比不足10%

與其他企業(yè)不同，作為年收入5億元的企業(yè)，精創(chuàng)電氣客戶(hù)極不固定。作為智能控制器企業(yè)，公司下游客戶(hù)主要為家電、冷鏈類(lèi)企業(yè)，公司設(shè)備最終應(yīng)用于冷庫(kù)、冷柜等領(lǐng)域。

報(bào)告期內(nèi)，公司客戶(hù)涉及海爾集團(tuán)、美菱集團(tuán)等，均是國(guó)內(nèi)知名的冰箱家電生產(chǎn)商。

有意思的是，即便擁有海爾集團(tuán)、長(zhǎng)虹美菱這樣規(guī)模巨大的客戶(hù)，精創(chuàng)電氣前五大客戶(hù)收入占比依舊極小。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)源于前五大客戶(hù)收入占比分別為11.08%、12.39%、9.64%。

與其他行業(yè)不同，冷柜市場(chǎng)占有率較為集中，根據(jù)QYResearch研究團(tuán)隊(duì)調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2024年，海容冷鏈、星星冷鏈、澳柯瑪、海爾智家(Carrier)、冰山冷熱等，2024年前五大廠商占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大約56.08%的份額。

從國(guó)際市場(chǎng)占有率和排名來(lái)看，主要廠商有Panasonic、Epta、海容冷鏈、Arneg、Liebherr五大廠商占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)大約54.28%的份額。

下游市場(chǎng)如此集中，精創(chuàng)電氣2024年前五大客戶(hù)累計(jì)占有率卻不足10%，也令人心生疑問(wèn)。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向精創(chuàng)電氣了解，相關(guān)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)冷柜前五大廠家市占率超56%，2024年全球前五大冰箱企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)占有率也超54%，為何2024年公司前五大客戶(hù)收入占比還不到10%？截至發(fā)稿，未獲得精創(chuàng)電氣回應(yīng)。

由于客戶(hù)集中度不高，因此精創(chuàng)電氣前五大客戶(hù)極不穩(wěn)定。如美菱集團(tuán)、海爾集團(tuán)、徐州科邦儀器設(shè)備有限公司2022年還是公司第三、四、五大客戶(hù)，2023年三家均退出前五大客戶(hù)行列。

對(duì)此，精創(chuàng)電氣曾表示，因市場(chǎng)需求動(dòng)力不足，客戶(hù)調(diào)整戰(zhàn)略布局等因素，減少了對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，因此于2023年度退出公司前五大客戶(hù)。

據(jù)悉，精創(chuàng)電氣為該三家客戶(hù)提供的產(chǎn)品為冷鏈智能控制類(lèi)產(chǎn)品、多源感知冷鏈監(jiān)測(cè)記錄產(chǎn)品、冷鏈智能監(jiān)測(cè)記錄云服務(wù)等。該類(lèi)產(chǎn)品也是公司主要收入來(lái)源。

Frost&Sullivan披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模為34351億元，同比增長(zhǎng)12%。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向精創(chuàng)電氣了解，2023年國(guó)內(nèi)智能控制器市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)12%，而在第一輪回復(fù)函中，公司卻將海爾集團(tuán)、美菱集團(tuán)、徐州科邦儀器設(shè)備有限公司三家公司減少采購(gòu)部分原因歸結(jié)為市場(chǎng)需求不足，這是否與實(shí)際數(shù)據(jù)展現(xiàn)并不相符？

此外，海爾集團(tuán)、美菱集團(tuán)作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，為何公司對(duì)其產(chǎn)品銷(xiāo)售收入金額一直不大，占比也不高，是否說(shuō)明在海爾集團(tuán)、美菱集團(tuán)的采購(gòu)體系中，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)？截至發(fā)稿，未獲得精創(chuàng)電氣回應(yīng)。

3 存貨跌價(jià)損失上升，計(jì)提比例卻低于同行

作為制造業(yè)企業(yè)，如何管理好存貨跌價(jià)也是精創(chuàng)電氣需要重點(diǎn)解決的難題。

截至2024年底，公司存貨余額為9087.67萬(wàn)元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)比例超26%。根據(jù)公司存貨分類(lèi)來(lái)看，原材料及庫(kù)存商品是公司主要存貨，2024年該兩類(lèi)余額分別為2210.61萬(wàn)元、5949.46萬(wàn)元。

而在原材料中，電子元器件是公司最核心原材料，2023年公司70%以上的存貨來(lái)源于電子元器件。

而公司產(chǎn)成品售價(jià)也與電子元器件價(jià)格波動(dòng)較為一致，以電子元器件中的IC元件為例，2021年至2023年公司IC元件采購(gòu)價(jià)格分別為5.28元/件、5.55元/件、5.39元/件，同期精創(chuàng)電氣工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格分別為82.23元/臺(tái)、86.96元/臺(tái)、81.85元/臺(tái)。產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格波動(dòng)與IC元件價(jià)格波動(dòng)一致。

因此，公司存貨跌價(jià)計(jì)提很大程度要看電子元器件價(jià)格走勢(shì)，若電子元器件價(jià)格持續(xù)上升，公司存貨跌價(jià)金額計(jì)提相對(duì)較小，若電子元器件價(jià)格下跌，精創(chuàng)電氣存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)上升。

2023年及2024年，由于供需失衡，電子元器件價(jià)格持續(xù)下跌。在此背景下，精創(chuàng)電氣存貨跌價(jià)計(jì)提也在加大。報(bào)告期內(nèi)，精創(chuàng)電氣存貨跌價(jià)損失分別為83.35萬(wàn)元、249.66萬(wàn)元、278.42萬(wàn)元。

值得注意的是，精創(chuàng)電氣存貨跌價(jià)計(jì)提比例低，遠(yuǎn)小于可比公司計(jì)提比例所產(chǎn)生的跌價(jià)損失。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)精創(chuàng)電氣可比公司平均存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為6.43%、9.46%、7.98%。同期，精創(chuàng)電氣存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別為3.99%、6.03%、4.45%，均遠(yuǎn)低于可比公司平均值。

由于電子元器件具有很強(qiáng)的周期性，如何管理好采購(gòu)時(shí)機(jī)，減少存貨金額，提高存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是精創(chuàng)電氣需要重點(diǎn)解決的難題。

目前來(lái)看，在存貨管理上，精創(chuàng)電氣表現(xiàn)并不理想。2021年至2023年，公司訂單覆蓋率分別為32.59%、20.69%、53%。一般而言，作為工業(yè)企業(yè)訂單覆蓋率在70%-100%之間較為妥當(dāng)。

在訂單覆蓋率不足的背景下，貿(mào)然加大產(chǎn)成品備貨一方面會(huì)擠壓公司現(xiàn)金流，另一方面也會(huì)加大存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向精創(chuàng)電氣了解，公司每年存貨計(jì)提比例均小于可比公司平均值，是否存在故意少計(jì)提而美化公司盈利的行為？

報(bào)告期內(nèi)，公司訂單覆蓋率雖然有所上升，但與其他企業(yè)相比仍有所差距，公司為何會(huì)在訂單覆蓋率不足的情形下加足備貨，從而導(dǎo)致存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加大？未來(lái)，是否會(huì)減少產(chǎn)成品庫(kù)存，從而提升訂單覆蓋率？截至發(fā)稿，未獲得精創(chuàng)電氣回應(yīng)。

對(duì)于精創(chuàng)電氣而言，在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽谋尘跋?，想要在北交所獲得充足的資金申購(gòu)并不容易。即便成功上市募資擴(kuò)產(chǎn)，鑒于客戶(hù)極為分散，精創(chuàng)電氣想要短期內(nèi)消化擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能也絕非易事。

在多種不利因素影響下，管理層能否帶領(lǐng)精創(chuàng)電氣持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。