界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
2025 年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng) 15.82%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 19.43%—— 趣睡科技（301336.SZ）這份看似亮眼的業(yè)績(jī)報(bào)表背后，是股東密集清倉(cāng)式減持、募投項(xiàng)目全線延期等種種問(wèn)題。疊加超六成線上收入依賴小米渠道的 “單腿模式”，趣睡科技這家小米生態(tài)鏈企業(yè)的增長(zhǎng)故事，正被越來(lái)越多的隱患侵蝕。
股東開(kāi)啟減持潮
9月，趣睡科技密集披露股東減持計(jì)劃，從實(shí)際控制人、一致行動(dòng)人，再到首發(fā)前股東、小米系投資機(jī)構(gòu)，多股減持力量持續(xù)行動(dòng)。
9月29日，公司公告股東李亮（實(shí)際控制人一致行動(dòng)人、持股 5% 以上股東、董事、高級(jí)管理人員）與陳林（實(shí)際控制人一致行動(dòng)人）擬通過(guò)詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，合計(jì)轉(zhuǎn)讓 128.24 萬(wàn)股公司股份，占總股本的 3.21%，占兩人合計(jì)持股的 36.41%。以 43.56 元 / 股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算，此次轉(zhuǎn)讓總金額約 5586 萬(wàn)元。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，該轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅為詢價(jià)當(dāng)日收盤價(jià)51.82元/股的84%，存在16%的折價(jià)。
股東以低于市場(chǎng)價(jià)16%的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股份，和此前的 “清倉(cāng)式減持” 潮如出一轍。
9月15日，趣睡科技披露，共有6名股東擬合計(jì)減持不超過(guò)公司總股本的5.49%，其中尚勢(shì)成長(zhǎng)持、中哲潘火、徐曉斌（實(shí)際控制人一致行動(dòng)人）、首發(fā)前員工持股平臺(tái)寧波趣同趣投資這四家為 “清倉(cāng)式減持”，寬窄文創(chuàng)、公司控股股東、實(shí)際控制人之一致行動(dòng)人陳亞強(qiáng)等則選擇減持。
“清倉(cāng)式減持比普通減持的信號(hào)意義更強(qiáng)，投資者完全的退出往往被視為對(duì)公司短期估值或長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ姆穸ā?/span>” 資本市場(chǎng)分析師孫浩對(duì)界面新聞分析，“更值得警惕的是，實(shí)際控制人一致行動(dòng)人徐曉斌以及員工持股平臺(tái)也選擇清倉(cāng)，這也反映出內(nèi)部對(duì)公司未來(lái)缺乏信任。”
更讓市場(chǎng)關(guān)注的是小米系投資機(jī)構(gòu)的退出。2024 年底，趣睡科技最核心的客戶關(guān)聯(lián)方—小米旗下順為投資與天津金米已合計(jì)減持 2% 公司股份。作為小米生態(tài)鏈在睡眠領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作伙伴，小米系不僅是公司的重要渠道方，也是早期投資方，減持行為被視為對(duì)雙方合作前景的微妙信號(hào)。
孫浩對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆?/span>“對(duì)趣睡科技來(lái)說(shuō)，小米既是‘靠山’也是‘枷鎖’，‘靠山’開(kāi)始減持，市場(chǎng)也會(huì)擔(dān)心后續(xù)渠道支持是否會(huì)減弱。”
股東密集減持背后，是趣睡科技的高估值，這與其基本面形成鮮明反差。
目前趣睡科技市盈率（TTM）高達(dá) 65 倍，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 —— 喜臨門（603008.SH）、顧家家居（603816.SH）、水星家紡（603365.SH）、富安娜（002327.SZ）的市盈率分別為 18.4 倍、16.1 倍、12.2 倍和 13.7 倍，行業(yè)平均市盈率為15.1倍，趣睡科技估值是行業(yè)均值的 3 倍以上。
“65 倍市盈率需要極強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期支撐，但趣睡科技目前的基本面完全匹配不上這個(gè)估值。” 孫浩對(duì)界面新聞表示，“上半年?duì)I收增長(zhǎng) 15.82%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 19.43%，這個(gè)增速如何支撐如此高的市盈率？與此同時(shí)增長(zhǎng)高度依賴小米渠道，缺乏自主擴(kuò)張能力，投資者紛紛離去很容易理解。”
從行業(yè)環(huán)境看，2025 年上半年全國(guó)規(guī)模以上家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入3023.9億元，同比下降4.9%；利潤(rùn)總額106.4億元，同比下降23.1%。在行業(yè)整體收縮的背景下，趣睡科技的估值逆勢(shì)走高，進(jìn)一步放大了泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
“65倍市盈率更像是資金炒作的結(jié)果，而非價(jià)值驅(qū)動(dòng)。” 孫浩指出，“一旦市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向，高估值的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常大。”
三大問(wèn)題
高估值下，趣睡科技問(wèn)題重重。
2022 年趣睡科技 IPO 時(shí)募集資金擬投入三個(gè)項(xiàng)目，分別為 “全系列產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目”“家居研發(fā)中心項(xiàng)目” 和 “數(shù)字化管理體系建設(shè)項(xiàng)目”。但在2025年4月，公司公告稱三個(gè)項(xiàng)目全線延期，其中前兩個(gè)項(xiàng)目延期一年，數(shù)字化管理體系建設(shè)項(xiàng)目更是延期兩年，戰(zhàn)略推進(jìn)節(jié)奏嚴(yán)重滯后。
從延期原因看，“業(yè)績(jī)不及預(yù)期” 是核心癥結(jié)。趣睡科技解釋稱，全系列產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目需以業(yè)務(wù)量為前提，但近年來(lái)受地產(chǎn)行業(yè)下行、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司業(yè)績(jī)短期承壓，若強(qiáng)行投入會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷費(fèi)用與經(jīng)營(yíng)規(guī)模不匹配；家居研發(fā)中心項(xiàng)目延期則是為了 “降本增效，減少大規(guī)模費(fèi)用類支出”；數(shù)字化管理體系建設(shè)項(xiàng)目延期，一方面因業(yè)務(wù)量未達(dá)預(yù)期，另一方面是公司 B2B2C 業(yè)務(wù)占比已超 50%，B2C 業(yè)務(wù)占比下降，現(xiàn)有信息系統(tǒng)足以滿足需求，強(qiáng)行投入會(huì)產(chǎn)生不必要的攤銷費(fèi)用。
“募投項(xiàng)目延期本質(zhì)上是公司對(duì)自身業(yè)績(jī)預(yù)判失誤的體現(xiàn)。” 注冊(cè)會(huì)計(jì)師李明宇對(duì)界面新聞?dòng)浾叻治龇Q，“IPO 時(shí)制定的項(xiàng)目計(jì)劃基于樂(lè)觀的市場(chǎng)預(yù)期，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)中業(yè)績(jī)未達(dá)目標(biāo)，導(dǎo)致項(xiàng)目無(wú)法按計(jì)劃推進(jìn)，這反映出公司戰(zhàn)略規(guī)劃的前瞻性問(wèn)題，也暴露了業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”
募投項(xiàng)目延期之外，趣睡科技還因募集資金管理問(wèn)題收到監(jiān)管函，暴露了內(nèi)控體系的漏洞。
2024年10月，深圳證券交易所對(duì)趣睡科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理李勇，時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書鐘蘭出具監(jiān)管函，指出公司在募集資金管理中存在三大違規(guī)問(wèn)題：一是募集資金現(xiàn)金管理超出審批額度，實(shí)際總金額超出審議額度300萬(wàn)元，且超額部分未及時(shí)履行審議程序和信息披露義務(wù)；二是募集資金使用不合規(guī)，用募集資金置換已墊付資金979.6萬(wàn)元，未及時(shí)履行相關(guān)審議程序和信息披露義務(wù)；三是募集資金專戶設(shè)立未履行審議程序，子公司2023年新設(shè)立2個(gè)募集資金專項(xiàng)賬戶，未經(jīng)董事會(huì)審批。
“募集資金管理有嚴(yán)格的監(jiān)管要求，超額使用、違規(guī)置換、專戶未審批，這三個(gè)問(wèn)題看似獨(dú)立，實(shí)則反映出公司內(nèi)控流程的混亂。” 李明宇表示，“對(duì)上市公司而言，募集資金是投資者的錢，每一筆使用都需要合規(guī)、透明，趣睡科技的這些違規(guī)行為，不僅違反了監(jiān)管規(guī)定，也損害了投資者的信任。”
渠道依賴癥
作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，趣睡科技的銷售渠道高度依賴小米，這一 “雙刃劍” 效應(yīng)愈發(fā)明顯。
數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年趣睡科技營(yíng)業(yè)收入1.46億元，其中線上銷售收入中來(lái)自小米系渠道的占69%。小米渠道能帶來(lái)穩(wěn)定的流量和銷量，但也會(huì)壓縮利潤(rùn)空間，因?yàn)樾∶讓?duì)生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)、分成比例有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，趣睡科技很難自主定價(jià)，這也是其毛利率持續(xù)下降的重要原因之一。
2022年上半年至2025年上半年，趣睡科技銷售毛利率分別為27.66%、25.16%、26.11%和24.58%，整體呈下降趨勢(shì)，2025年上半年毛利率較2022年上半年下降3.08個(gè)百分點(diǎn)。
與顧家家居、喜臨門等同行相比，趣睡科技的自主渠道（如線下門店、自有線上旗艦店）布局薄弱，2024年線下銷售僅786萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例的2%，未能形成 “小米渠道 + 自主渠道” 的多元化格局。“家居行業(yè)的渠道多元化是抗風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，趣睡科技‘單腿依賴小米’，一旦小米系業(yè)務(wù)調(diào)整，公司很容易陷入被動(dòng)。” 陳昕如對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>
隨著掌握命脈的供應(yīng)鏈客戶、員工持股平臺(tái)、實(shí)控一致行動(dòng)人的紛紛離場(chǎng)，趣睡科技未來(lái)難料。