根據披露的機構調研信息2025年9月29日，泉果基金對上市公司妙可藍多進行了調研。

基金市場數據顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產規(guī)模為161.82億元，管理基金數6個，旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得54.74%。

截至2025年9月29日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業(yè)績表現如下所示：

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經理016709泉果旭源三年持有期混合A54.742022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C54.122022年10月18日趙詣 018329泉果思源三年持有期混合A39.492023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C38.952023年6月2日剛登峰 022223泉果消費機遇混合發(fā)起式A31.762024年9月27日孫偉 019624泉果嘉源三年持有期混合A28.882023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C28.372023年12月5日錢思佳 020855泉果泰然30天持有期債券A2.912024年4月16日錢思佳 徐緣 020856泉果泰然30天持有期債券C2.492024年4月16日錢思佳 徐緣 

附調研內容：

一、公司“店效倍增”戰(zhàn)略簡要介紹

公司內部明確“店效倍增”為頭號工程,作為未來三年的長期戰(zhàn)略,核心是以消費者為中心推動營銷與經營轉型:打造倒三角組織模型,將業(yè)務活動、資源配置向一線傾斜,從資源投入轉向能力提升,既賦能造勢又洞察消費需求,B端和C端、線上線下同步實施店效倍增戰(zhàn)略,為高質量發(fā)展注入動力。

二、投資者互動問答

泉果基金Q1、請教一下B端C端業(yè)務發(fā)展情況,從國產化替代進展、B端與外資競爭優(yōu)勢、C端山姆業(yè)務進展,以及9月發(fā)貨環(huán)比增速、下半年利潤率趨勢幾個角度和大家分享一下公司近況?

答:當前市場整體趨勢向好,公司B端C端業(yè)務協同推進成效顯著。公司自2023年啟動國產原制奶酪項目以來,原料國產化占比持續(xù)提升,四季度將進一步深化,不僅有效控制成本,更逐步擺脫對國外原料的依賴;自蒙牛奶酪業(yè)務并入妙可藍多后,蒙牛集團就將妙可藍多供應鏈賦能納入集團大戰(zhàn)略,為妙可藍多國產供應鏈替代提供堅實保障。B端合作方面,公司憑借供應鏈國產化帶來的成本優(yōu)勢、蒙牛賦能下的奶源布局、產能保障和及時的服務響應能力,相較外資品牌更具競爭力;C端產品進入山姆渠道進展順利,奶酪新品奶酪堅果脆入駐山姆首月便展現良好勢頭,后續(xù)通過開展試吃等方式,為“店效倍增”提供業(yè)績支撐。雖然歷史上三季度,尤其是7-8月是傳統淡季,而今年依托“店效倍增”戰(zhàn)略,強化動銷,9月B端C端均有不錯表現,公司經營持續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。

泉果基金Q2、公司在抖音平臺的盈利情況如何?可以分享一下公司在會員商超和零食量販渠道奶酪品類的打法和布局情況嗎?

答:抖音平臺當前定位為品牌宣傳與新品導入陣地,線上投流側重種草引流,承擔引流費用,短期內仍處于市場培育階段,但通過帶動天貓、京東等線上渠道以及線下低溫產品網點鋪設與經銷商聯動,實現線上與線下整合盈利,兒童成長杯、奶酪小三角等產品通過該模式已初見成效,明年公司抖音渠道有望實現更大增長。

目前公司已與諸多頭部商超建立深度合作,在奶酪品類中的龍頭地位持續(xù)強化,渠道話語權不斷提升。依托強勁的研發(fā)實力,公司可針對性為渠道定制產品,進一步鞏固渠道優(yōu)勢。(1)超市方面,奧樂齊部分自有品牌奶酪產品由公司代工,依托公司充足產能可輕松滿足需求;與會員商超山姆合作,公司使用“妙可藍多”品牌,通過品牌差異化強化市場競爭力。(2)在零食量販渠道布局中,采用雙品牌定價策略,加大產品鋪設,同時為零食量販渠道提供奶酪產品定制。

泉果基金Q3、“店效倍增”作為公司目前頭號工程,新品及產品矩陣將發(fā)揮何種作用?

答:“店銷倍增”戰(zhàn)略的本質是通過高附加值、高毛利率的產品實現經銷商、促銷員、終端與公司的多方共贏,依托品牌溢價支撐長期發(fā)展,新品及產品矩陣是核心支撐力量。公司以奶酪棒為旗艦產品,通過清潔標簽升級,融入“助力兒童長高”屬性,精準匹配大部分中國有孩家庭孩子的成長需求;奶酪片作為重點單品,公司引入最先進生產線,已完成常溫化研發(fā)測試,可適配方便面、面包漢堡搭配、粥面佐餐等場景;小三角奶酪則根據不同地區(qū)優(yōu)化推廣話術,受產能限制暫聚焦現有產能轉化效率提升。同時,公司主動縮減低效SKU,將關鍵資源集中于核心單品,通過優(yōu)化產品與消費者需求的匹配度、提升轉化率與客單價、補充流量缺口等舉措,全力打造極致品質產品矩陣,為“店效倍增”提供持續(xù)動力。

泉果基金Q4、公司銷售團隊人員配置現狀如何?明年公司在這方面的人員規(guī)劃是什么?

答:學習優(yōu)秀消費品同行經驗,也根據公司的發(fā)展戰(zhàn)略,公司銷售團隊構建了“核心人員+社會資源協同”的配置模式,當前有約400名專職促銷員,同時聯動經銷商、合作終端店長及收銀員等促銷有生力量,形成統一指揮的高效協作體系。明年銷售團隊規(guī)劃將弱化對“在崗人員數量”的依賴,轉而通過能力提升、組織驅動強化經銷商及社會促銷資源的整合效率,將“店效倍增”打造為長期戰(zhàn)略,同時輔以獎勵措施提升團隊積極性,確保終端動銷能力持續(xù)提升。

泉果基金Q5、面對人口結構變化,公司將如何拓展奶酪產品市場?

答:針對人口結構變化,公司通過“人群破圈”策略拓展市場邊界。此前奶酪棒核心目標客群為3-6歲的兒童,目前已額外拓展至7-15歲處于長身體關鍵期的兒童和青少年,倡導“每天2個奶酪棒”的剛需高頻消費場景;同時推出奶酪小丸子產品,其中超一半的銷量是由年輕人貢獻的,搭配散稱常溫奶酪產品進一步覆蓋成人消費群體,成功實現從兒童市場和青少年市場向全年齡段市場的延伸。同時還針對年輕人推出奶酪小粒、奶酪堅果脆、奶酪小三角等奶酪零食產品,還為銀發(fā)人群推出了人參酪乳,打造藥食同源的功能功效,通過精準匹配不同人群的消費需求,公司持續(xù)挖掘奶酪品類的市場潛力,打造“長坡厚雪”的發(fā)展格局。

泉果基金Q6、“店效倍增”戰(zhàn)略成效初顯,除新方法論外,與供應鏈國產化是否相關?“店效倍增”戰(zhàn)略是否會增加銷售費用?

答:“店效倍增”戰(zhàn)略成效的實現,與供應鏈國產化及“極致成本”戰(zhàn)略密切相關,二者共同構成“店效倍增”落地的核心支撐。成本控制方面,一半降本成果來自供應鏈國產化的乳制品行業(yè)機遇,另一半來自公司“研、產、銷、品牌”端到端打通,不僅推動公司內部效率提升,也使供應商在成本下降的同時仍能保持盈利。

公司以戰(zhàn)區(qū)為單位協同經銷商、門店選定“一商兩店”,近兩周截至9月20日近百家門店啟動,啟動門店平均日銷售額同比增長顯著;終端通過話術優(yōu)化、精準營銷、陳列管理、動線設計提升效率,推行“1+1+N”(主陳列+多點陳列+N種售賣形式)模式,聚焦抓流量、提轉化、增客單。

項目目標是推動奶酪品類增長超行業(yè)容量,方法包括試吃(結合有聲廣告)、貨找人(布局水果烘焙區(qū))、產品組合(牛排試吃搭配黃油)?！暗晷П对觥睉?zhàn)略非短期活動,需脫離“資源依賴”轉向“能力驅動”,靠精細化運營與共識力量,以“慢”求“快”,實現不增人員、不花資源的門店穩(wěn)態(tài)增長。

泉果基金Q7、公司在奶酪片方面未來有何規(guī)劃?

答:根據Worldpanel消費者指數滾動12周數據,公司奶酪片的市占率25P8&25P9連續(xù)雙月位居第一,當前公司奶酪片產品仍采用2-8℃冷鏈存儲標準,已完成常溫化研發(fā)測試,未來將進一步拓寬渠道適配場景。在產品用途上,常溫奶酪片計劃作為方便面奶酪組合的原料推廣,同時覆蓋面包漢堡搭配、喝粥吃面佐餐等消費場景;針對兒童群體,將推出專屬款高附加值功能奶酪片,通過場景化與功能化創(chuàng)新,進一步提升產品市場競爭力。

泉果基金Q8、公司BC端業(yè)務占比未來展望如何?二者各有哪些盈利特點?

答:根據公司2025年中報所披露的內容,公司C端即食營養(yǎng)系列和家庭餐桌系列營業(yè)收入占奶酪產品銷售收入比合計61.78%,餐飲工業(yè)系列占比38.22%。公司明確提出“TOB&TOC雙輪驅動”戰(zhàn)略,將其作為未來五年核心策略之一,TOB端聚焦西式快餐、茶咖、烘焙、工業(yè)、中餐等五大客戶群提供專業(yè)產品及服務,TOC端面向全年齡段人群開發(fā)多元奶酪產品,形成BC端協同增長的格局。

從當前業(yè)務格局來看,C端業(yè)務占比仍居主導地位,但B端業(yè)務增長速度顯著加快,已經成為公司營業(yè)收入的重要增長極。盈利方面,B端相比C端毛利率確實更低,但B端在渠道費用上更具優(yōu)勢,進而保障了健康的盈利空間。

泉果基金Q9、公司中長期的發(fā)展愿景是什么?具體實現的路徑是怎樣的?

答:公司將以成為“中國領先,世界一流,受人尊敬的奶酪企業(yè)”作為愿景,并構建全產業(yè)鏈競爭壁壘,未來五年的具體發(fā)展規(guī)劃如下:

1)核心戰(zhàn)略路徑:踐行“TOB+TOC雙輪驅動”與“并購出海”并行策略。C端聚焦兒童營養(yǎng)、成人休閑、銀發(fā)功能、家庭餐桌等細分領域,計劃打造3-5個比肩奶酪棒的現象級大單品;B端主攻西式快餐、茶咖、烘焙、中餐、工業(yè)五大客戶群,與頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略級合作,聯合開發(fā)億級爆品。

2)產業(yè)鏈能力建設:依托上市平臺構建乳制品深加工產業(yè)鏈,向上鎖定內蒙古、寧夏、吉林等優(yōu)質奶源;向下延伸消費場景,在學校、高鐵等特渠實現營收占比突破,打通“奶源-研發(fā)-生產-渠道-服務”全鏈條,提升乳制品產業(yè)鏈整體經濟價值,夯實極致成本護城河。

3)全球化與創(chuàng)新布局:推動奶酪創(chuàng)新產品出海,利用國內奶源成本優(yōu)勢實現原料奶酪出口;同時通過并購海內外優(yōu)質企業(yè),打造國際化奶酪深加工平臺。

4)能力保障體系:公司確立“極高目標、極快速度、極簡流程、極大成果”的行動準則,以“店效倍增”為頭號工程。研發(fā)端每年投入固定比例用于功能性產品開發(fā),成本端“極致成本”戰(zhàn)略將原制奶酪單位成本降低至具備出口優(yōu)勢,組織端完善人才梯隊建設,團隊年輕化,培養(yǎng)更多能夠獨當一面的商業(yè)領軍人才,確?！暗晷П对觥睉?zhàn)略落地。