界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑

當(dāng)英聯(lián)股份（002846.SZ）交出 “前三季度歸母凈利潤(rùn)同比激增 1531.13%-1672.97%” 的業(yè)績(jī)預(yù)告成績(jī)單時(shí)，資本市場(chǎng)一度將其視為 “金屬包裝行業(yè)的逆襲樣本”。

但界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，在這份亮眼的業(yè)績(jī)預(yù)告背后，是對(duì)傳統(tǒng)快消包裝業(yè)務(wù)的孤注一擲、新能源業(yè)務(wù)的紙上談兵，以及高負(fù)債、高擔(dān)保、高質(zhì)押下的流動(dòng)性緊繃。這家公司計(jì)劃通過定增募資 15 億元切入復(fù)合集流體賽道，卻需額外填補(bǔ) 25 億元資金缺口，而截至 2025 年 6 月底，其賬面貨幣資金僅 1.16 億元。

這場(chǎng)看似華麗的業(yè)績(jī)反彈，更像是一場(chǎng)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)堆砌的 “短期狂歡”。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)撐場(chǎng)，非經(jīng)常性損益添彩

英聯(lián)股份今年以來的業(yè)績(jī)曲線堪稱 “陡峭”。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，公司預(yù)計(jì)營(yíng)收 16.3 億元至 16.5 億元，同比增長(zhǎng) 9.49%-10.83%；歸母凈利潤(rùn) 3450 萬元至 3750 萬元，同比增幅超 15 倍；即便是扣非凈利潤(rùn)，也從上年同期的虧損 163.96 萬元，轉(zhuǎn)為盈利 2600 萬元至 2900 萬元。單看第三季度，公司營(yíng)收 5.49 億元至 5.69 億元，同比增長(zhǎng) 6.68%-10.57%；凈利潤(rùn) 932.22 萬元 至 1232.22 萬元，較去年同期的虧損 288 萬元實(shí)現(xiàn) “扭虧”。

“表面看是業(yè)績(jī)大爆發(fā)，但核心驅(qū)動(dòng)力仍依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)?！?注冊(cè)會(huì)計(jì)師錢磊聞在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示。英聯(lián)股份稱，營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心來源是快消品金屬包裝易開蓋板塊。具體邏輯可拆解為三點(diǎn)：一是智能化、自動(dòng)化產(chǎn)線提升供貨響應(yīng)速度與產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性，推動(dòng)國(guó)內(nèi)外市占率提升；二是通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等精益化管理實(shí)現(xiàn)降本增效，綜合毛利率改善；三是確認(rèn)增值稅加計(jì)抵減損益對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生正面影響。

“前兩點(diǎn)是主業(yè)改善的體現(xiàn)，但第三點(diǎn)屬于政策紅利或階段性收益，不具備可持續(xù)性?！?錢磊聞?wù)J為，“從數(shù)據(jù)看，上半年英聯(lián)股份扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 727.92%，看似強(qiáng)勁，但需注意上年同期基數(shù)較低（盈利 237 萬元）。若剔除增值稅加計(jì)抵減的影響，主業(yè)真實(shí)盈利增速可能會(huì)打折扣?！?/p>

更值得關(guān)注的是，英聯(lián)股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊。2025 年上半年，公司新能源業(yè)務(wù)幾乎未貢獻(xiàn)收入，主營(yíng)業(yè)務(wù)金屬制品收入占比高達(dá) 99.91%。

事實(shí)上，金屬包裝行業(yè)整體增速平緩。中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2023 年全球包裝市場(chǎng)規(guī)模 1.17 萬億美元，預(yù)計(jì) 2028 年增至 1.42 萬億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅 3.9%。

“快消品金屬包裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部企業(yè)市占率已相對(duì)穩(wěn)定，英聯(lián)股份要維持高速增長(zhǎng)，難度很大?！?金屬包裝行業(yè)分析師陳明對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

新能源業(yè)務(wù) “畫餅”

英聯(lián)股份也深知傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)瓶頸，早已將目光投向新能源賽道。2023 年2月1日，公司注冊(cè)成立控股子公司江蘇英聯(lián)復(fù)合集流體有限公司（下稱 “江蘇英聯(lián)”），主營(yíng)新能源汽車動(dòng)力鋰電池復(fù)合鋁箔、復(fù)合銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并計(jì)劃在江蘇省高郵市投資 30.89 億元建設(shè)項(xiàng)目，規(guī)劃達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能 1 億㎡復(fù)合鋁箔、5 億㎡復(fù)合銅箔。

但兩年過去，這項(xiàng)被寄予 “第二增長(zhǎng)曲線” 厚望的業(yè)務(wù)，仍停留在 “概念階段”。2025 年上半年，江蘇英聯(lián)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100 萬元，卻虧損1942萬元。

“100萬營(yíng)收對(duì)應(yīng)1942萬虧損，相當(dāng)于每實(shí)現(xiàn)1元收入就要虧損近20元，這種投入產(chǎn)出比說明業(yè)務(wù)還處于‘燒錢試錯(cuò)’階段?！?新能源行業(yè)專家王浩對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉?。?fù)合集流體行業(yè)有兩大核心門檻：一是技術(shù)驗(yàn)證，需要通過電池廠商的長(zhǎng)期可靠性測(cè)試，2-3 年的驗(yàn)證周期已是行業(yè)下限；二是產(chǎn)能爬坡，即使技術(shù)過關(guān)，從量產(chǎn)到滿產(chǎn)仍需時(shí)間，且設(shè)備投入、原材料采購(gòu)都需要大量資金。這對(duì)英聯(lián)股份在新能源領(lǐng)域的技術(shù)積累和資金壓力都面臨著考驗(yàn)。

更嚴(yán)峻的是，復(fù)合集流體賽道已涌入十余家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，先發(fā)企業(yè)形成明顯優(yōu)勢(shì)。以嘉元科技（688388.SH）為例，其已實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔小批量量產(chǎn)，并進(jìn)入海外電池公司供應(yīng)體系，上半年鋰電銅箔產(chǎn)銷量同比分別大幅增長(zhǎng) 72.46% 和 63.01%。對(duì)比之下，英聯(lián)股份壓力重重。

英聯(lián)股份在新能源業(yè)務(wù)上的 “投入產(chǎn)出失衡”，還暴露了其戰(zhàn)略布局的 “割裂性”。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為快消品金屬包裝，與新能源電池復(fù)合集流體在技術(shù)、客戶、渠道上幾乎無協(xié)同效應(yīng)?！皬陌b跨界到新能源精密制造，相當(dāng)于從零開始，不僅需要組建全新的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，還要搭建適配的供應(yīng)鏈體系，這對(duì)英聯(lián)股份的管理能力和資金實(shí)力都是極大考驗(yàn)。” 陳明對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“我們看到過很多上市公司 ‘為了轉(zhuǎn)型而轉(zhuǎn)型’的噱頭。”

高負(fù)債、高擔(dān)保、高質(zhì)押

業(yè)績(jī)依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、新業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢的同時(shí)，英聯(lián)股份財(cái)務(wù)狀況已亮起 “紅燈”，高負(fù)債、高擔(dān)保、高質(zhì)押的 “三高” 風(fēng)險(xiǎn)相互交織，流動(dòng)性壓力持續(xù)加劇。

從償債能力看，截至2025年6月底，英聯(lián)股份資產(chǎn)負(fù)債率為59.77%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為0.72倍和0.49倍，均低于 1 的安全線 —— 這意味著公司流動(dòng)資產(chǎn)不足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，且扣除存貨后，能直接用于償債的資金更是捉襟見肘?！斑@說明公司短期償債能力嚴(yán)重不足，一旦有集中到期的債務(wù)，很可能面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。”錢磊聞表示。

資金面的緊張從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上可見一斑。截至 2025 年 6 月底，英聯(lián)股份應(yīng)收賬款達(dá) 3.9 億元，創(chuàng)近年來中報(bào)歷史新高；存貨余額 3.56 億元，公司也承認(rèn) “存貨賬面價(jià)值金額較大”；而賬面貨幣資金僅 1.16 億元，尚不足以覆蓋應(yīng)收賬款或存貨的規(guī)模。“應(yīng)收賬款高企意味著資金被下游客戶占用，存貨積壓則進(jìn)一步加劇資金沉淀，而貨幣資金短缺又導(dǎo)致公司缺乏應(yīng)對(duì)短期債務(wù)的‘緩沖墊’?！?錢磊聞分析稱。

更令人警惕的是，英聯(lián)股份還面臨高擔(dān)保與高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年8月底，英聯(lián)股份及下屬公司對(duì)外擔(dān)保滾存總余額11.78億元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例高達(dá)85.55%；實(shí)際控制人翁偉武（持有公司1.72億股，占總股本40.89%）已累計(jì)質(zhì)押 1.03 億股，占其持股比例的 59.81%，占公司總股本的 24.46%。

此外，英聯(lián)股份第三大股東翁偉煒、第五大股東蔡沛儂8 月分別減持 541 萬股（占總股本 1.29%）、418 萬股（占總股本 1%）。

“對(duì)外擔(dān)保余額占凈資產(chǎn) 85.55%，已接近紅線，一旦被擔(dān)保方出現(xiàn)違約，英聯(lián)股份將承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。” 錢磊聞指出。

項(xiàng)目25 億資金缺口成謎

面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、新能源業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企的多重壓力，英聯(lián)股份選擇通過定增 “破局”。9月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募資15億元，分別用于復(fù)合集流體項(xiàng)目（8億元）、罐頭易開蓋制造項(xiàng)目（4億元）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（3億元）。但界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，?fù)合集流體項(xiàng)目與罐頭易開蓋制造項(xiàng)目合計(jì)投資金額高達(dá)40億元，這意味著在 15億元定增募資之外，公司還需自行籌措25億元資金。

“40億元的項(xiàng)目總投資，遠(yuǎn)超公司2024年約20億元的營(yíng)收規(guī)模，這種‘超能力投資’本身就存在極大風(fēng)險(xiǎn)?！?錢磊聞對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽＝刂?2025 年 6 月底，公司賬上貨幣資金僅 1.16 億元，要填補(bǔ) 25 億元資金缺口，只能是通過銀行貸款、發(fā)行債券等方式，但這會(huì)進(jìn)一步推高公司資產(chǎn)負(fù)債率，加劇償債壓力。

復(fù)盤英聯(lián)股份的現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)其陷入了 “傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)見頂、新業(yè)務(wù)難以破局、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企” 的三重困境。而其復(fù)合集流體項(xiàng)目還未被市場(chǎng)驗(yàn)證、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速有限，英聯(lián)股份的定增預(yù)案能否獲得監(jiān)管批準(zhǔn)、能否吸引投資者參與，仍存在不確定性 —— 在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企、新業(yè)務(wù)前景不明的情況下，英聯(lián)股份的業(yè)績(jī)神話如何持續(xù)？