界面新聞記者 | 張藝
海上風電龍頭明陽智能（601615.SH）正計劃進行一場規(guī)?？涨暗暮Ｍ鈹U張。
日前，明陽智能公告，公司擬在蘇格蘭建設英國首個全產(chǎn)業(yè)鏈一體化風電機組制造基地，預計投資總額為15億英鎊，折合人民幣約為142.10億元，將用于建設海上與漂浮式風電機組制造工廠。
界面新聞記者注意到，這是明陽智能上市以來宣布的最大規(guī)模對外投資。
一個不容忽視的背景是，明陽智能海外業(yè)務占比僅約2%，缺乏大規(guī)模海外項目運營經(jīng)驗，公司為何選擇此時斥巨資遠赴英國建廠？公司是否有足夠的資金、技術、人才等儲備來支撐這項宏大計劃？
為何在英設廠？
此次明陽智能海外布局力度遠超以往。
界面新聞記者了解到，目前公司海外地區(qū)業(yè)務占比極低。2025年上半年，公司國內(nèi)業(yè)務營收占比約98%，海外業(yè)務僅實現(xiàn)營收3.67億元，占比約2%。2024年營收結構也基本相當。
明陽智能海外市場接單量有所增加，2024年，公司新增海外訂單規(guī)模約3GW，今年上半年，公司新增海外訂單1.68GW。截止上半年末，公司海外在手訂單約5GW。
同時，過往明陽智能海外業(yè)務通常以接訂單、出口風機為主，此次直接轉向在海外設生產(chǎn)基地，無疑是一次重大戰(zhàn)略躍升。在海外大項目經(jīng)驗缺乏的前提下，為何上馬上百億元的項目？
“這是根據(jù)公司整體的戰(zhàn)略規(guī)劃而定。我們希望能更多地接到海外市場的訂單，本身也有一些本地化的要求?！泵麝栔悄茏C券部人士獨家回應界面新聞記者。
“海外市場潛力巨大，走向海外尋求新的業(yè)務增長點是公司積極推進國際化戰(zhàn)略的重要一步?！泵麝栔悄鼙硎?，海外建立生產(chǎn)基地，有利于公司打造一個服務于英國、歐洲及其他非亞洲市場的海上風電中心，推動公司成為全球海上風電產(chǎn)業(yè)的重要參與者。
市場預計全球海風產(chǎn)業(yè)規(guī)模將大幅增加。
全球風能理事會（GWEC）預測，全球風電新增裝機容量有望從2023年的117GW增長到2028年的182GW，復合年均增長率約9.4%，其中海風新增裝機規(guī)模有望從11GW增長至37GW，復合年均增長率約27.5%。
英國是歐洲重要的海風市場，近期出現(xiàn)了明確的政策窗口期。
中國能源報報道，2025年7月，英國政府發(fā)布《清潔能源產(chǎn)業(yè)部門計劃》，提出到2035年實現(xiàn)清潔能源年度投資翻番，并明確到2030年海上風電裝機翻四番的目標。
明確的市場預期之下，明陽智能選擇在英國打造首個海外基地，有其政策、資源方面的優(yōu)勢。
142億投資從哪里來？
面對高達142億元的投資計劃，市場首要關切的是明陽智能的資金狀況。
“這是（公司）最大規(guī)模的投資，但是一個長期的規(guī)劃。前期沒有那么大的投入，我們還是有充足的貨幣資金。這是一個規(guī)劃，具體建設周期雙方還在協(xié)商?！泵麝栔悄苋耸繉缑嫘侣剰娬{(diào)。
根據(jù)公告，此次計劃將分三期實施：
- 第一期：建設先進的風電機艙與葉片制造廠，計劃2028年底實現(xiàn)首批投產(chǎn)；
- 第二期：擴建生產(chǎn)線，加速英國漂浮式風電技術的規(guī)?；a(chǎn)；
- 第三期：進一步擴展至控制系統(tǒng)、電子設備及其他關鍵部件的生產(chǎn)制造。
該項目的資金來源于公司自有資金、自籌資金，包括但不限于公司2022年發(fā)行全球存托憑證募集的資金及未來銀行融資。
截至2025年上半年末，明陽智能賬上貨幣資金方面和交易性金融資產(chǎn)方面，合計137.18億元，與較2022年末的113.57億元增長約20%。
明陽智能賬上貨幣資金確實充裕，表現(xiàn)上看足以覆蓋項目前期投入。然而，界面新聞細究其財務結構發(fā)現(xiàn)，潛在風險不容忽視。
一來，債務攀升，公司長、短借增幅遠高于貨幣資金。
2022年末至2025年上半年，公司短期借款由2.60億元上升至39.47億元，增幅超過1400%。長期借款由52.57億元增加至134.44億元，增幅達155.74%。
由此帶來的是，明陽智能向來不低的資產(chǎn)負債率，近三年還在攀升。2022年末，公司資產(chǎn)負債率還不到60%，到2025年上半年末，其資產(chǎn)負債率達到69.93%。
二來，界面新聞記者注意到，明陽智能現(xiàn)金流并不樂觀，連續(xù)告負。
2022年至今三年半時間，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)，且缺口日漸增大。
2022年，明陽智能經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.96億元，到2025年上半年，這一指標已擴大至-35.03億元。
三來，應收賬款高企。
明陽智能的應收賬款及票據(jù)已上升至高達163.71億元，較去年底的高位又增加了約26億元。
明陽智能高管表示，公司一直重視應收賬款的回收，實施催款流程，貨款到期前提醒。掛鉤業(yè)績考核，將回款指標、逾期率納入銷售團隊考核。
同時，明陽智能與全球化工巨頭巴斯夫合資的首個中德海上風電場項目明陽巴斯夫湛江海上風電示范項目也在開工建設之中，尚須持續(xù)的資金投入。
對于資產(chǎn)負債率高居不下一事，投資者也十分關注。在半年報業(yè)績說明會上，明陽智能高管表示：“公司債務受行業(yè)運行及發(fā)展趨勢、資產(chǎn)構成等因素影響，未來公司將通過優(yōu)化資產(chǎn)結構、改善應收賬款等方式降低債務?！?/p>
如今上馬開工長期、大規(guī)模的新項目，這勢必將繼續(xù)推高明陽智能資產(chǎn)負債率水平。
對此，明陽智能人士對界面新聞稱：“我們想要接海外訂單的話，這個（資產(chǎn)負債率走高）也不可避免?！?/p>
技術突圍的機遇與障礙
公告中，明陽智能表示，本次投資將公司先進的海上風電技術引入北海區(qū)域，有助于加速漂浮式風電技術的商業(yè)化進程。
“這（漂浮式風電技術）主要是針對深遠海海域的一個技術。這是海風行業(yè)未來的一個發(fā)展方向。”明陽智能人士對界面新聞記者解釋稱。
該人士繼續(xù)表示：“海風行業(yè)需要相關的海域資源，在近海海域開發(fā)幾近飽和之后，要向深遠海海域拓展，那就需要切換到這個技術路線?！?/p>
據(jù)了解，漂浮式風電是一項能讓風電機組在深遠?！捌 逼饋戆l(fā)電的技術，它不像傳統(tǒng)固定式基礎那樣依賴海底支撐，而是通過浮式基礎、系泊系統(tǒng)和動態(tài)電纜等技術，將海上風電的開發(fā)邊界從近海推向了深遠海。
這一技術適用于水深超過50米的深遠海。據(jù)Principle Power統(tǒng)計，全球超過80%的海上風能資源潛力都蘊藏在水深超過40m的海域。而我國深遠海風能可開發(fā)量是近海的3-4倍。
界面新聞記者了解到，國內(nèi)各風電巨頭均在加速推進漂浮式風電技術，近期均有新進展。
- 公開資料顯示，7月10日，由中國華能牽頭，聯(lián)合中國東方電氣共同研制的全球單機功率和風輪直徑最大的直驅型漂浮式海上風電機組在福建下線，單機功率17兆瓦。
- 10月1日，由金風科技與三峽集團聯(lián)合研發(fā)的漂浮式風電機組，在廣西北海完成吊裝，刷新全球已吊裝海上漂浮式機組單機容量最大、葉輪直徑最大等多項紀錄，關鍵部件實現(xiàn)全面國產(chǎn)化。
明陽智能方面對界面新聞記者透露：“公司現(xiàn)在在國內(nèi)有一些驗證性的示范項目，去年公司也推出了一個漂浮式的機型，是（當時）全球最大的機型?！?/strong>
然而，新技術的商業(yè)化之路向來不會一帆風順。
開發(fā)成本高昂是漂浮式風電技術最核心的問題。有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年前全球已試運行的漂浮式風電項目，單位千瓦造價約是固定式海上風電項目的近3倍。
明陽智能認為，未來，隨著風機大型化、新材料應用及規(guī)?；ㄔO，漂浮式風電的造價有望進一步降低。
此外，能源市場研究機構Westwood的調(diào)查指出，技術缺乏標準化、制造能力和產(chǎn)能情況以及港口基礎設施是漂浮式海上風電發(fā)展最常提到的幾個障礙和風險。
明陽智能人士也對界面新聞坦承，新技術商業(yè)化會在經(jīng)濟性、技術穩(wěn)定性上都會面臨一些挑戰(zhàn)。
在人才儲備方面，明陽智能人士對界面新聞表示，公司多年前已有計劃布局海外市場，有外部顧問團儲備。
此外，在地緣政治風波頻起的當下，如此大規(guī)模、長周期的海外投資最重要的是莫過于政治、政策風險。
就此明陽智能已與多方進行了磋商。公司稱，截至目前，公司已就該投資計劃與英國政府和蘇格蘭政府進行了深入地討論，并與英國國家能源公司、國家財富基金、蘇格蘭國家投資銀行、英國王室地產(chǎn)署及英國出口信貸署進行了詳細的商業(yè)磋商。
可見，明陽智能溝通過的對象包括當?shù)叵嚓P審批部門，資金部門及當?shù)啬茉礄C構。不過，這一項目尚需中英兩國政府部門的批準，仍存在一定的審批風險。
明陽智能也表示，歐洲與中國在法律制度、地緣政治、政策體系、商業(yè)環(huán)境、文化特征等方面存在一定差異，該項目未來經(jīng)營過程中可能面臨海外市場競爭、人才團隊建設、內(nèi)部運營管理等諸多挑戰(zhàn)。
明陽智能的激進出海，在某種程度上也是國內(nèi)風電行業(yè)“內(nèi)卷”之下的必然選擇。
受行業(yè)周期影響，風電行業(yè)近幾年競爭加劇，風機中標價格下行，企業(yè)利潤受損。
明陽智能銷售毛利率已經(jīng)歷了連續(xù)三年下行直至個位數(shù)，由2021年的21.43%降至2024年的8.10%。
今年以來“反內(nèi)卷”已有所成效。明陽智能人士對界面新聞表示：“目前看來（‘反內(nèi)卷’）還是挺順利的。從中標價格來看，今年的平均價格是比去年要高的。在手訂單情況也不錯?！?/strong>1-6月，明陽智能實現(xiàn)風機對外銷售8.10GW，風機新增訂單13.39GW。
明陽智能高管也表示，今年以來風電行業(yè)價格內(nèi)卷趨勢減緩，中標價格企穩(wěn)回升，隨著外部環(huán)境優(yōu)化、訂單結構改善、成本控制改善等因素逐步釋放，行業(yè)及公司盈利修復路徑明確。
2025年上半年明陽智能銷售毛利率再度回升至兩位數(shù)，為12.12%，仍處于較低水平。
明陽智能上半年仍增收不增利。公司實現(xiàn)營業(yè)收入171.43億元，同比增長45.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.10億元，同比下滑7.68%。
華泰證券認為，考慮到自2025年三季度起陸續(xù)交付漲價訂單，疊加下半年預計風機出貨環(huán)比提升，“我們看好風機盈利能力修復可期”。
二級市場上，明陽智能股價近期表現(xiàn)強勢，下半年以來累積漲幅約50%，量能同步放大。最新市值391億元。
這在一定程度上反映了市場對明陽智能行業(yè)修復及出海戰(zhàn)略的預期。然而，出海之路并非坦途，仍需經(jīng)歷資金、技術、運營與地緣政治等重重考驗。