界面新聞記者 | 郭凈凈
成立近8年，豐疆智能（FJD）已躋身全球農(nóng)業(yè)機(jī)器人市場前五大公司之列，代價是其成立至今累虧近22億元且負(fù)債超23億元的“財務(wù)賬單”。
持續(xù)投入的騰訊、深創(chuàng)投、東風(fēng)資管等投資機(jī)構(gòu)對獲得投資回報并非不著急。按照此前協(xié)議，若豐疆智能在2025年12月31日前未能完成上市，這些機(jī)構(gòu)有權(quán)選擇隨時贖回優(yōu)先股。截至2025年6月30日，豐疆智能合計約6.6億股優(yōu)先股已構(gòu)成金融負(fù)債17.77億元。
巨額優(yōu)先股贖回壓力下，豐疆智能于9月26日遞交港股主板上市申請。遞交申請材料前一周（9月19日），公司與相關(guān)投資機(jī)構(gòu)達(dá)成新協(xié)議，將優(yōu)先股的有關(guān)贖回權(quán)已自2025年8月起暫停行使18個月。
顯然，港股上市與否，對于豐疆智能來說，至關(guān)重要。但對于投資者來說，目前豐疆智能的情況難說理想。
長期投資港股市場的匯生國際資本行政總裁黃立沖對界面新聞指出，豐疆智能的現(xiàn)金負(fù)債比僅約9%，“這樣的持續(xù)虧損令投資者擔(dān)心公司的產(chǎn)品和技術(shù)和商業(yè)模式是否可行?，F(xiàn)金流緊張或迫使公司加速港股融資以補(bǔ)足流動性缺口?！?/p>
北京交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院會計系教師于耀對界面新聞分析稱，豐疆智能長期增長空間明確，但必須以“聚焦核心業(yè)務(wù)+費用率下行+資本結(jié)構(gòu)修復(fù)+匯率風(fēng)險管理”盡快打通商業(yè)化與盈利閉環(huán)，否則財務(wù)失衡風(fēng)險將先行暴露。
海外擴(kuò)張不易，2024年收入增速不足8%
豐疆智能成立于2017年12月，2019年推出農(nóng)業(yè)自動導(dǎo)航系統(tǒng)套件，覆蓋耕種管收全場景；次年（2020年）該產(chǎn)品實現(xiàn)中國銷量第一，隨后拓展海外市場。
招股書顯示，2022年至2024年及2025年前6月（簡稱“報告期內(nèi)”），該公司自動導(dǎo)航套件的銷量分別為23286套、33072套、34259套及24758套。
目前，除了農(nóng)業(yè)外，豐疆智能已重點布局建筑、物業(yè)管理等行業(yè)。報告期內(nèi)，公司來自農(nóng)業(yè)畜牧業(yè)的收入占比分別是94.7%、88.8%、77.8%及73.3%；同時，來自建筑、物業(yè)管理的收入占比則由1.8%提升至13.1%，來自物業(yè)管理的收入占比分別是2.5%、2.4%、5.6%及9.5%。
農(nóng)業(yè)仍是其最主要收入來源。當(dāng)前，豐疆智能是全球農(nóng)業(yè)機(jī)器人市場前五大公司中最年輕的一家。
以2024年出貨量來看，豐疆智能在全球農(nóng)機(jī)自動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)套件市場中排第三名，市場份額約8.5%，遠(yuǎn)低于前兩名（紐交所上市公司A、B）的市場份額30.6%、23.9%，略高于第四名、第五名的市場份額7.6%、7%。
同時，公司在全球改裝農(nóng)機(jī)自動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)套件市場排第二，市場份額16.9%，遠(yuǎn)低于市場占比27.9%的行業(yè)第一紐交所上市公司B，尚未能與擁有市場份額15.1%的紐交所上市公司A拉開差距。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，當(dāng)前農(nóng)業(yè)機(jī)器人市場集中，前五名供貨商占全球農(nóng)機(jī)自動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)套件出貨量約70.6%，前五名供貨商占全球改裝農(nóng)機(jī)自動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)套件出貨量約74.8%。
這樣的市場競爭環(huán)境下，豐疆智能的壓力不小。界面新聞從公司招股書看到，近年來，該公司的年收入增速僅為個位數(shù)，且其來自中國市場的收入大幅降低。
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年前6月，豐疆智能實現(xiàn)收入分別是5.04億元、5.3億元、5.7億元及3.58億元，2023年、2024年的收入同比增幅分別是5.16%、7.55%，不過2025年前6月其收入同比增49.17%。
另據(jù)招股書披露，在拓展海外市場之時，該公司正在失去其在中國市場的優(yōu)勢。報告期內(nèi)，豐疆智能來自中國客戶的收入分別是2.76億元、1.71億元、1.3億元及7365.1萬元；同期，公司來自歐洲的收入則從9740.2萬元增至2.21億元、3.01億元及2.01億元。
到2024年，歐洲已經(jīng)成為豐疆智能最重要的收入來源，收入占比52.8%；自中國為主的亞洲市場收入則從2022年的71.03%下滑至2024年的32.9%，來自美國市場的收入占比為11.72%。
于耀對界面新聞分析稱，公司所處機(jī)器人行業(yè)高景氣度，全球農(nóng)業(yè)機(jī)器人市場2024–2029年復(fù)合年均增長率（CAGR）約17.2%，建筑機(jī)器人更高達(dá)29.5%，滲透率均不足15%，未來增量可觀。豐疆智能以標(biāo)準(zhǔn)化、高性價比方案切入歐美中小客戶，價格僅為徠卡等競品的約五分之一。
于耀還對界面新聞指出，豐疆智能當(dāng)前面對的主要風(fēng)險包括：地緣政治與貿(mào)易壁壘可能影響供應(yīng)鏈與交付；區(qū)域失衡，超八成收入依賴歐美市場，若需求放緩或政策收緊，將削弱增長動能；以及匯率波動風(fēng)險顯著?！澳壳罢泄烧f明書中未披露任何對沖措施，公司以外幣計價收入為主、人民幣為主要成本貨幣，若美元或歐元大幅波動，將直接侵蝕利潤、放大業(yè)績波動?！?/p>
界面新聞了解到，豐疆智能主要依賴經(jīng)銷商進(jìn)行全球市場拓展。報告期內(nèi)，來自經(jīng)銷商的收入分別占公司總收入約89.9%、95.9%、94.6%及95.1%。
“海外銷售高度依賴本地經(jīng)銷商，需要與代理商建立深度信任與利益共同體，并提供持續(xù)的技術(shù)與商業(yè)支持。”黃立沖對界面新聞表示，如果依靠經(jīng)銷商，除非已經(jīng)是擁有市場領(lǐng)導(dǎo)地位的品牌，否則市場拓展需要長期投入，“經(jīng)銷商沒有道理墊錢幫你打天下，公司選經(jīng)銷商模式就是為了少投入”。
黃立沖對界面新聞進(jìn)一步指出，農(nóng)業(yè)與建筑機(jī)器人屬季節(jié)性強(qiáng)、現(xiàn)場依賴度高的設(shè)備，一旦發(fā)生故障必須在第一時間現(xiàn)場解決；海外派遣或常駐服務(wù)團(tuán)隊成本高昂，且時差與人員調(diào)度進(jìn)一步加大了響應(yīng)難度。“各國在機(jī)械安全、環(huán)境排放及作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)上的認(rèn)證要求差異顯著，還需承擔(dān)跨境運(yùn)輸、關(guān)稅與保險成本，這些合規(guī)與物流費用顯著提高了海外市場的進(jìn)入門檻?！?/p>
招股書顯示，豐疆智能的非活躍分銷商持續(xù)增加，報告期內(nèi)從373家增至807家、1184家、1350家，占當(dāng)期期末分銷商總數(shù)的比重分別是25.51%、38.65%、53.24%、88.58%。而截至2025年6月30日，公司的分銷商減少至1524家，較上年同期減少700家，同比降低31.47%。界面新聞了解到，該公司一般不會與分銷商訂立為期超過一年的長期合約。
累虧近22億元，負(fù)債超23億元
隨著海外布局動作加快，豐疆智能的虧損情況未能改善。截至2025年6月30日，該公司累計虧損21.62億元。其中，2022年至2024年及2025年前6月，公司分別虧損3.33億元、4.71億元、3.34億元及1.51億元；公司毛利率分別是29%、53.6%、64.5%及65.7%。
研發(fā)投入是豐疆智能最主要的開支。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別是2.34億元、2.7億元、2.32億元及1.07億元，分別占同期總收入的46.5%、50.9%、40.7%和29.9%。
另外，報告期內(nèi)，公司銷售及分銷開支分別是1.44億元、1.67億元、1.59億元及8549.4萬元，分別占當(dāng)期總收入的28.57%、31.51%、27.89%及23.88%。
多年虧損下，豐疆智能的現(xiàn)金流不算寬裕。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別是-2億元、-1.69億元、-2253.9萬元及7753.6萬元。截至2025年6月30日，豐疆智能的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約1.79億元，同期負(fù)債額達(dá)23.41億元，包含流動負(fù)債總額22.23億元。
“以現(xiàn)有現(xiàn)金1.8億元對比20億元總負(fù)債估算，現(xiàn)金負(fù)債比僅為9%，這樣的持續(xù)虧損令投資者擔(dān)心公司的產(chǎn)品和技術(shù)和商業(yè)模式是否可行。??”黃立沖對界面新聞記者指出，若將所有負(fù)債視為短期到期，剩余18.2億元需依賴外部融資或資產(chǎn)變現(xiàn)，短期兌付壓力巨大?！凹幢憧紤]部分負(fù)債為中長期性質(zhì)，可用現(xiàn)金對短期負(fù)債的覆蓋能力仍十分有限，現(xiàn)金流緊張或迫使公司加速港股融資以補(bǔ)足流動性缺口。?”?
在海外擴(kuò)張加快的同時，豐疆智能的庫存持續(xù)增加。2022年至2024年及2025年上半年，豐疆智能的庫存分別為1.4億元、1.34億元、1.15億元及1.62億元，平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為152天、203天、224天及207天。截至2025年8月31日，公司截至2025年6月30日的存貨已售出或使用2820萬元，占比17.1%。
“豐疆智能的庫存呈‘金額先降后升、周轉(zhuǎn)先惡化后小幅修復(fù)’的不理想軌跡。”就此，于耀對界面新聞分析指出，豐疆智能平均周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著高于制造業(yè)健康區(qū)間，反映出其需求預(yù)測偏差與備貨策略僵化并存；疊加長周期與定制化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以及高度依賴經(jīng)銷商（渠道壓貨與訂單波動），使產(chǎn)銷協(xié)同低效與庫存積壓風(fēng)險放大?！吧鲜鰡栴}會導(dǎo)致豐疆智能資金被庫存占用、凈流動負(fù)債壓力加劇，且在技術(shù)快速迭代背景下面臨潛在減值?！?/p>
豐疆智能對此表示，若高估市場需求，可能導(dǎo)致庫存超出實際需要，進(jìn)而導(dǎo)致較高的庫存持有成本、庫存撇減或撇銷，以及折價銷售，可能對財務(wù)表現(xiàn)造成負(fù)面影響。
不過，該公司認(rèn)為，分銷渠道不太可能出現(xiàn)渠道壓貨，總體并無重大管理憂慮。“我們著重于直銷而非轉(zhuǎn)售，僅規(guī)定分銷商維持年度采購目標(biāo)約20%–30%的存貨，以確保應(yīng)對突發(fā)需求的供應(yīng)；掃描儀及自動導(dǎo)航套件等核心產(chǎn)品資金周轉(zhuǎn)迅速，對分銷商造成的庫存及資金壓力較低?！必S疆智能稱。
與此同時，報告期內(nèi)，豐疆智能的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為1.21億元、1.1億元、1.15億元及1.08億元；就應(yīng)收賬款錄得信用損失準(zhǔn)備分別為2640萬元、5070萬元、3670萬元及4460萬元。截至2025年8月31日，公司截至2025年6月30日的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)中的5150萬元（或47.9%）已結(jié)清。
另外，基于審慎的銷售政策，豐疆智能的貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的89天減少至2023年的80天、2024年的72天及2025年上半年的57天。
整體來看，于耀認(rèn)為，豐疆智能正處于“從技術(shù)領(lǐng)先走向商業(yè)成熟”的關(guān)鍵門檻期。他對界面新聞指出，雖然豐疆智能短期面臨資金緊張、庫存積壓、匯率風(fēng)險與市場集中度高等問題；但長期看，憑借技術(shù)壁壘、多元布局與行業(yè)高成長性，該公司仍有機(jī)會在危機(jī)中完成自我修復(fù)，“只要能穩(wěn)住現(xiàn)金流、聚焦高毛利賽道、強(qiáng)化全球渠道協(xié)同，就有望將‘生存危機(jī)’轉(zhuǎn)化為‘規(guī)模躍升的臨界點’。”
17.77億元優(yōu)先股贖回壓力大
成立初期，豐疆智能注冊股本8億元，由東風(fēng)汽車集團(tuán)旗下東風(fēng)資管、新華資產(chǎn)管理旗下智鋒控股、深圳市大疆創(chuàng)新科技、襄陽國資漢江控股及中郵資本管理等出資成立，分別持股48%、24%、20%、6%及2%。
成立不到兩年，持股20%的大疆就退出，理由是決定調(diào)整投資策略。彼時，豐疆智能前身豐疆湖北回購深圳大疆持有的1.6億股股份，代價為1.6億元，最終于2021年1月22日結(jié)清。
彼時，豐疆智能董事會主席、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事吳迪，還在大疆任首席科學(xué)家。在大疆退股發(fā)生1個月后，吳迪從大疆離職。
2020年8月，中郵資本管理也從豐疆智能退股。漢江控股則于2020年10月以5457.47萬元溢價轉(zhuǎn)讓所持4800萬股。
自2020年下半年至今，豐疆智能完成三輪融資，引入深創(chuàng)投、大眾交通、騰訊旗下Tencent Mobility Limited、大灣區(qū)共同家園投資基金、光源資本等機(jī)構(gòu)，累計獲得投資額約11.76億元。
豐疆智能的投后估值從2020年10月的A輪20億元，2021年11月B輪6.24億美元，再到2023年11月B1輪融資后估值增至6.63億美元（折合人民幣約47.31億元）。
上市前，吳迪通過持股平臺合計控制公司約23.59%的股份，騰訊持股16.47%，大灣區(qū)共同家園投資基金持股14.45%，東風(fēng)資管通過信之風(fēng)持股11.26%。此外，新華人壽通過智鋒持股9.03%，光源資本持股2.26%，深創(chuàng)投持股1.98%，大眾交通持股1.59%等。
為了獲得機(jī)構(gòu)投資，豐疆智能給出優(yōu)先股贖回保證。截至最后實際可行日期，公司已發(fā)行股本包括689,882,742股普通股、152,100,000股A-1輪優(yōu)先股、211,668,664股A-2輪優(yōu)先股、217,169,280股B輪優(yōu)先股及79,381,234股B-1輪優(yōu)先股。
而上述合計6.6億股優(yōu)先股，構(gòu)成了豐疆智能最主要的流動負(fù)債。招股書顯示，根據(jù)公允價值計量的金融負(fù)債中，2025年6月底，優(yōu)先股估值為17.77億元。
界面新聞了解到，優(yōu)先股在公司上市前分類為金融負(fù)債，若公司上市后將分類為權(quán)益，可以讓財務(wù)狀況由凈負(fù)債轉(zhuǎn)為凈資產(chǎn)。
根據(jù)此前雙方簽署的股東協(xié)議，優(yōu)先股股東被授予要求公司于若干觸發(fā)事件發(fā)生時以預(yù)先確定的退出對價回購其優(yōu)先股的權(quán)利，觸發(fā)事件包括公司股份未能于2025年12月31日前在任何認(rèn)可市場上市。退出對價按優(yōu)先股發(fā)行價加上按年利率12%計算的應(yīng)計利息計算。
不過，豐疆智能于2025年9月26日提交港股上市申請，已觸發(fā)認(rèn)沽期權(quán)。界面新聞從招股書獲悉，通過與相關(guān)股東于2025年9月19日簽訂的補(bǔ)充協(xié)議，豐疆智能同意最遲于2026年12月31日前贖回不少于50%（含50%）的認(rèn)沽期權(quán)，并最遲于2027年12月31日贖回余下部分。
豐疆智能的優(yōu)先股相關(guān)條款于2025年9月19日修訂并生效，優(yōu)先股的有關(guān)贖回權(quán)已經(jīng)自2025年8月起暫停行使18個月。
這18個月，對于豐疆智能來說，至關(guān)重要。