文 | 單爍

近日，軒竹生物（軒竹生物-B02575.HK）正式登陸港交所，發(fā)售6733.35萬(wàn)股H股，募集資金總額7.8億港元。截至當(dāng)日收盤(pán)，軒竹生物股價(jià)報(bào)26.30港元/股，日漲幅達(dá)126.72%，市值突破百億港元。

軒竹生物系四環(huán)醫(yī)藥（00460.HK）分拆上市子公司，這意味著來(lái)自山東的四環(huán)醫(yī)藥董事局主席車(chē)馮升再度收獲一個(gè)IPO。公開(kāi)信息顯示，車(chē)馮升出生于1962年，山東人，作為四環(huán)醫(yī)藥共同創(chuàng)辦人、董事局主席，以50億元財(cái)富值位列2024胡潤(rùn)百富榜第1019位。

此次成功上市標(biāo)志著四環(huán)醫(yī)藥歷時(shí)三年的分拆計(jì)劃終于落地，也為國(guó)內(nèi)未盈利生物科技企業(yè)提供了一條可復(fù)制的資本路徑。

資本路徑的轉(zhuǎn)折：從科創(chuàng)板到港交所

軒竹生物的上市之路并非一帆風(fēng)順。2021年完成合計(jì)超14億元A、B輪融資后，四環(huán)醫(yī)藥首次啟動(dòng)分拆計(jì)劃，于2022年9月向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

據(jù)公開(kāi)信息，該公司當(dāng)時(shí)擬募資24.7億元，歷經(jīng)兩輪問(wèn)詢(xún)后，于2024年5月撤回IPO申請(qǐng)，隨后在同年11月轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所遞表。

這一資本路徑的轉(zhuǎn)變反映了不同市場(chǎng)對(duì)未盈利生物科技企業(yè)的接納程度差異。港交所18A規(guī)則為無(wú)收入、無(wú)利潤(rùn)的生物科技公司提供了上市通道，而科創(chuàng)板的審核標(biāo)準(zhǔn)更關(guān)注企業(yè)的穩(wěn)定盈利能力和市場(chǎng)成熟度。

軒竹生物的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或是其轉(zhuǎn)換戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵因素。在2023、2024年度及今年一季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9萬(wàn)元、3009.4萬(wàn)元、255.9萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-3.01億元、-5.56億元、-6550萬(wàn)元。連續(xù)虧損的財(cái)務(wù)狀況更符合港交所18A的包容性上市條件。

從申請(qǐng)科創(chuàng)板到轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，軒竹生物僅用了六個(gè)月時(shí)間，這一高效的資本運(yùn)作路徑展現(xiàn)了管理層對(duì)資本市場(chǎng)規(guī)則的精準(zhǔn)把握。

四環(huán)醫(yī)藥的戰(zhàn)略布局：從收購(gòu)到分拆

軒竹生物與四環(huán)醫(yī)藥的淵源可追溯至十四年前。軒竹生物始建于2008年，彼時(shí)通過(guò)位于濟(jì)南的山東軒竹醫(yī)藥科技有限公司運(yùn)營(yíng)。

2012年，四環(huán)醫(yī)藥收購(gòu)山東軒竹的其余股權(quán)，至此，軒竹生物成為四環(huán)醫(yī)藥的全資附屬公司。

這一收購(gòu)決策體現(xiàn)了四環(huán)醫(yī)藥長(zhǎng)期布局創(chuàng)新藥研發(fā)的戰(zhàn)略眼光。通過(guò)將軒竹生物納入麾下，四環(huán)醫(yī)藥從傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)向創(chuàng)新藥領(lǐng)域拓展，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，據(jù)企查查顯示，四環(huán)醫(yī)藥直接及通過(guò)軒竹（香港）醫(yī)藥科技有限公司共持有軒竹生物49.13%股權(quán)，為公司控股股東，車(chē)馮升為實(shí)際控制人。

除控股股東外，持公司股權(quán)5%以上股東還包括京津冀產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展投資基金（有限合伙）及持股平臺(tái)天津振軒醫(yī)藥科技合伙企業(yè)（有限合伙），持股比例分別為13.52%、6.96%。

此次分拆上市后，四環(huán)醫(yī)藥仍保持對(duì)軒竹生物的控股地位，同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)釋放了創(chuàng)新藥研發(fā)板塊的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)增值。

研發(fā)投入與產(chǎn)品管線(xiàn)：三款新藥的商業(yè)潛力

軒竹生物目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但其研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，在2023、2024年度及今年一季度，公司研發(fā)開(kāi)支分別為2.39億元、1.86億元、5300萬(wàn)元。

公司幾乎所有凈虧損來(lái)自于研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生的成本。這種投入模式在創(chuàng)新藥企中頗為常見(jiàn)，前期大量資金用于藥物研發(fā)，期待未來(lái)通過(guò)藥品商業(yè)化實(shí)現(xiàn)回報(bào)。

軒竹生物主要從事研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，專(zhuān)注于消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等多個(gè)治療領(lǐng)域。目前，公司有超過(guò)十種藥物資產(chǎn)在積極開(kāi)發(fā)中，五個(gè)已獲IND批準(zhǔn)。

報(bào)告期內(nèi)，軒竹生物所實(shí)現(xiàn)收入均來(lái)自于其首款獲批藥品KBP-3571，該產(chǎn)品于2023年6月收到國(guó)家藥監(jiān)局的NDA批準(zhǔn)，2023年11月開(kāi)始商業(yè)化。

KBP-3571作為公司首款商業(yè)化產(chǎn)品，其市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)于軒竹生物未來(lái)現(xiàn)金流至關(guān)重要。2024年全年3009.4萬(wàn)元的收入顯示該產(chǎn)品已初步獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

公司產(chǎn)品管線(xiàn)涵蓋消化系統(tǒng)疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領(lǐng)域，這些領(lǐng)域存在大量未滿(mǎn)足的臨床需求，為軒竹生物的未來(lái)增長(zhǎng)提供了潛在空間。

生物科技企業(yè)的資本抉擇：港股18A成為主流選擇

軒竹生物的成功上市為其他未盈利生物科技企業(yè)提供了參考案例。從科創(chuàng)板撤回申請(qǐng)后迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股并獲通過(guò)，凸顯港交所18A規(guī)則的優(yōu)勢(shì)。

港股18A規(guī)則自2018年推出以來(lái)，已助力近80家生物科技公司上市，成為中國(guó)創(chuàng)新藥企融資的重要渠道。這一規(guī)則允許未通過(guò)主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司上市，極大地促進(jìn)了資本與創(chuàng)新的結(jié)合。

軒竹生物上市首日126.72%的漲幅也反映出市場(chǎng)對(duì)生物科技板塊的看好。投資者對(duì)具有創(chuàng)新研發(fā)能力的藥企保持高度熱情，盡管這些企業(yè)短期內(nèi)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利。

京津冀產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展投資基金作為公司第二大股東，持股13.52%，體現(xiàn)了政府產(chǎn)業(yè)基金對(duì)生物科技領(lǐng)域的支持。這種“政府基金+市場(chǎng)資本”的模式為創(chuàng)新藥研發(fā)提供了穩(wěn)定的資金保障。

對(duì)于軒竹生物而言，港股上市不僅是融資渠道，更是國(guó)際化戰(zhàn)略的重要一步。香港作為國(guó)際金融中心，為公司未來(lái)吸引國(guó)際資本、拓展海外市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。

未來(lái)展望：從“燒錢(qián)”研發(fā)到可持續(xù)商業(yè)化

軒竹生物面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。公司需要將研發(fā)管線(xiàn)轉(zhuǎn)化為商業(yè)化產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)從“燒錢(qián)”到自我造血的轉(zhuǎn)變。

招股書(shū)顯示，軒竹生物在2023、2024年度及今年一季度均處于虧損狀態(tài)，且虧損主要來(lái)自于研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生的成本。隨著更多產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段，公司需要平衡研發(fā)投入與市場(chǎng)開(kāi)拓。

公司擁有超過(guò)十種在研藥物資產(chǎn)，涵蓋多個(gè)治療領(lǐng)域，這種多元化布局有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。但如果主要產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期，公司可能面臨持續(xù)的資金壓力。

港股上市募集的7.8億港元將為軒竹生物提供重要的資金支持。公司計(jì)劃將募集資金用于核心產(chǎn)品的研發(fā)與商業(yè)化、關(guān)鍵產(chǎn)品的研發(fā)、其他候選藥物的研發(fā)、增強(qiáng)商業(yè)化及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力以及營(yíng)運(yùn)資金。

對(duì)于四環(huán)醫(yī)藥而言，軒竹生物的成功分拆上市只是第一步。如何通過(guò)資本市場(chǎng)的力量加速創(chuàng)新藥研發(fā)，實(shí)現(xiàn)母子公司協(xié)同發(fā)展，將是車(chē)馮升及其團(tuán)隊(duì)需要思考的戰(zhàn)略問(wèn)題。