文 | 單爍

近日，軒竹生物（軒竹生物-B02575.HK）正式登陸港交所，發(fā)售6733.35萬股H股，募集資金總額7.8億港元。截至當日收盤，軒竹生物股價報26.30港元/股，日漲幅達126.72%，市值突破百億港元。

軒竹生物系四環(huán)醫(yī)藥（00460.HK）分拆上市子公司，這意味著來自山東的四環(huán)醫(yī)藥董事局主席車馮升再度收獲一個IPO。公開信息顯示，車馮升出生于1962年，山東人，作為四環(huán)醫(yī)藥共同創(chuàng)辦人、董事局主席，以50億元財富值位列2024胡潤百富榜第1019位。

此次成功上市標志著四環(huán)醫(yī)藥歷時三年的分拆計劃終于落地，也為國內未盈利生物科技企業(yè)提供了一條可復制的資本路徑。

資本路徑的轉折：從科創(chuàng)板到港交所

軒竹生物的上市之路并非一帆風順。2021年完成合計超14億元A、B輪融資后，四環(huán)醫(yī)藥首次啟動分拆計劃，于2022年9月向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

據(jù)公開信息，該公司當時擬募資24.7億元，歷經(jīng)兩輪問詢后，于2024年5月撤回IPO申請，隨后在同年11月轉戰(zhàn)港交所遞表。

這一資本路徑的轉變反映了不同市場對未盈利生物科技企業(yè)的接納程度差異。港交所18A規(guī)則為無收入、無利潤的生物科技公司提供了上市通道，而科創(chuàng)板的審核標準更關注企業(yè)的穩(wěn)定盈利能力和市場成熟度。

軒竹生物的經(jīng)營業(yè)績或是其轉換戰(zhàn)場的關鍵因素。在2023、2024年度及今年一季度，公司分別實現(xiàn)營收2.9萬元、3009.4萬元、255.9萬元，凈利潤-3.01億元、-5.56億元、-6550萬元。連續(xù)虧損的財務狀況更符合港交所18A的包容性上市條件。

從申請科創(chuàng)板到轉戰(zhàn)港股，軒竹生物僅用了六個月時間，這一高效的資本運作路徑展現(xiàn)了管理層對資本市場規(guī)則的精準把握。

四環(huán)醫(yī)藥的戰(zhàn)略布局：從收購到分拆

軒竹生物與四環(huán)醫(yī)藥的淵源可追溯至十四年前。軒竹生物始建于2008年，彼時通過位于濟南的山東軒竹醫(yī)藥科技有限公司運營。

2012年，四環(huán)醫(yī)藥收購山東軒竹的其余股權，至此，軒竹生物成為四環(huán)醫(yī)藥的全資附屬公司。

這一收購決策體現(xiàn)了四環(huán)醫(yī)藥長期布局創(chuàng)新藥研發(fā)的戰(zhàn)略眼光。通過將軒竹生物納入麾下，四環(huán)醫(yī)藥從傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務向創(chuàng)新藥領域拓展，實現(xiàn)了業(yè)務結構的多元化。

股權結構方面，據(jù)企查查顯示，四環(huán)醫(yī)藥直接及通過軒竹（香港）醫(yī)藥科技有限公司共持有軒竹生物49.13%股權，為公司控股股東，車馮升為實際控制人。

除控股股東外，持公司股權5%以上股東還包括京津冀產業(yè)協(xié)同發(fā)展投資基金（有限合伙）及持股平臺天津振軒醫(yī)藥科技合伙企業(yè)（有限合伙），持股比例分別為13.52%、6.96%。

此次分拆上市后，四環(huán)醫(yī)藥仍保持對軒竹生物的控股地位，同時通過資本市場釋放了創(chuàng)新藥研發(fā)板塊的價值，實現(xiàn)了資產增值。

研發(fā)投入與產品管線：三款新藥的商業(yè)潛力

軒竹生物目前尚未實現(xiàn)盈利，但其研發(fā)投入持續(xù)增長。招股書顯示，在2023、2024年度及今年一季度，公司研發(fā)開支分別為2.39億元、1.86億元、5300萬元。

公司幾乎所有凈虧損來自于研發(fā)活動產生的成本。這種投入模式在創(chuàng)新藥企中頗為常見，前期大量資金用于藥物研發(fā)，期待未來通過藥品商業(yè)化實現(xiàn)回報。

軒竹生物主要從事研發(fā)、生產及商業(yè)化創(chuàng)新藥業(yè)務，專注于消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等多個治療領域。目前，公司有超過十種藥物資產在積極開發(fā)中，五個已獲IND批準。

報告期內，軒竹生物所實現(xiàn)收入均來自于其首款獲批藥品KBP-3571，該產品于2023年6月收到國家藥監(jiān)局的NDA批準，2023年11月開始商業(yè)化。

KBP-3571作為公司首款商業(yè)化產品，其市場表現(xiàn)對于軒竹生物未來現(xiàn)金流至關重要。2024年全年3009.4萬元的收入顯示該產品已初步獲得市場認可。

公司產品管線涵蓋消化系統(tǒng)疾病、腫瘤和非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領域，這些領域存在大量未滿足的臨床需求，為軒竹生物的未來增長提供了潛在空間。

生物科技企業(yè)的資本抉擇：港股18A成為主流選擇

軒竹生物的成功上市為其他未盈利生物科技企業(yè)提供了參考案例。從科創(chuàng)板撤回申請后迅速轉戰(zhàn)港股并獲通過，凸顯港交所18A規(guī)則的優(yōu)勢。

港股18A規(guī)則自2018年推出以來，已助力近80家生物科技公司上市，成為中國創(chuàng)新藥企融資的重要渠道。這一規(guī)則允許未通過主板財務資格測試的生物科技公司上市，極大地促進了資本與創(chuàng)新的結合。

軒竹生物上市首日126.72%的漲幅也反映出市場對生物科技板塊的看好。投資者對具有創(chuàng)新研發(fā)能力的藥企保持高度熱情，盡管這些企業(yè)短期內可能無法實現(xiàn)盈利。

京津冀產業(yè)協(xié)同發(fā)展投資基金作為公司第二大股東，持股13.52%，體現(xiàn)了政府產業(yè)基金對生物科技領域的支持。這種“政府基金+市場資本”的模式為創(chuàng)新藥研發(fā)提供了穩(wěn)定的資金保障。

對于軒竹生物而言，港股上市不僅是融資渠道，更是國際化戰(zhàn)略的重要一步。香港作為國際金融中心，為公司未來吸引國際資本、拓展海外市場奠定了基礎。

未來展望：從“燒錢”研發(fā)到可持續(xù)商業(yè)化

軒竹生物面臨的挑戰(zhàn)與機遇并存。公司需要將研發(fā)管線轉化為商業(yè)化產品，實現(xiàn)從“燒錢”到自我造血的轉變。

招股書顯示，軒竹生物在2023、2024年度及今年一季度均處于虧損狀態(tài)，且虧損主要來自于研發(fā)活動產生的成本。隨著更多產品進入商業(yè)化階段，公司需要平衡研發(fā)投入與市場開拓。

公司擁有超過十種在研藥物資產，涵蓋多個治療領域，這種多元化布局有助于分散風險。但如果主要產品商業(yè)化不及預期，公司可能面臨持續(xù)的資金壓力。

港股上市募集的7.8億港元將為軒竹生物提供重要的資金支持。公司計劃將募集資金用于核心產品的研發(fā)與商業(yè)化、關鍵產品的研發(fā)、其他候選藥物的研發(fā)、增強商業(yè)化及市場營銷能力以及營運資金。

對于四環(huán)醫(yī)藥而言，軒竹生物的成功分拆上市只是第一步。如何通過資本市場的力量加速創(chuàng)新藥研發(fā)，實現(xiàn)母子公司協(xié)同發(fā)展，將是車馮升及其團隊需要思考的戰(zhàn)略問題。