界面新聞記者 | 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

10月20日，上交所顯示，百奧賽圖科創(chuàng)板IPO注冊生效。這即意味著公司將實現(xiàn)A+H兩地上市。

據(jù)科創(chuàng)板招股書，本次百奧賽圖擬募資11.85億元，用于藥物早期研發(fā)服務(wù)平臺建設(shè)項目、抗體藥物研發(fā)及評價項目、臨床前研發(fā)項目和補充流動資金。

百奧賽圖成立于2009年，是一家臨床前CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）及生物技術(shù)企業(yè)。共同控股股東、實控人為沈月雷、倪健夫妻二人，兩人分別任公司董事長、執(zhí)行董事。

1997年至2008年期間，沈月雷先后獲美國馬薩諸塞大學(xué)免疫學(xué)博士學(xué)位、在美國紐約大學(xué)醫(yī)學(xué)院/Howard Hughes Medical Institute完成博士后研究。此后恰逢全球金融危機，原計劃加入跨國藥企再生元的沈月雷沒有找到太好的工作機會，但靠開發(fā)出敲掉某幾處基因的小鼠賺到了80萬美元的第一桶金，隨即回國創(chuàng)業(yè)。

到2022年，百奧賽圖在港股上市。2022年至2024年及2025年上半年，其營收分別為5.34億元、7.17億元、9.80億元、6.21億元；歸母凈利潤分別為-6.02億元、-3.83億元、3354.18萬元、4799.91萬元。換而言之公司在2024年扭虧。

具體而言，百奧賽圖業(yè)務(wù)分為基因編輯業(yè)務(wù)、模式動物銷售、臨床前藥理藥效評價、抗體開發(fā)業(yè)務(wù)四大板塊，2025年上半年營收貢獻分別約為5%、45%、25%、25%。

界面新聞注意到，最初，百奧賽圖以為科研客戶做基因敲除小鼠定制化服務(wù)起家，此后轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)界，服務(wù)藥企，業(yè)務(wù)版圖也從新藥研發(fā)上游環(huán)節(jié)一路向下延伸，直到申報IND（新藥臨床試驗）。

與大多數(shù)CXO（醫(yī)藥合同外包）公司不同的是，百奧賽圖的獨特之處在于商業(yè)模式從“賣服務(wù)”向“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)型，因而也有了后面為業(yè)內(nèi)熟知的RenMice小鼠系列平臺、“千鼠萬抗”抗體庫。

其業(yè)務(wù)發(fā)展背后也可窺見國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)思路的轉(zhuǎn)變。

界面新聞注意到，沈月雷關(guān)于公司轉(zhuǎn)型的想法從2013年左右出現(xiàn)。其在個人微信公眾號推文中提到，早期基因打靶模式動物這一領(lǐng)域的競爭不激烈，百奧賽圖得以立足。但做小鼠的過程漫長，人力成本也高，因而公司利潤不高；加上為客戶提供CRO服務(wù)，不擁有或分享所完成課題的知識產(chǎn)權(quán)和收益，導(dǎo)致公司有技術(shù)積累、無價值積累。

為抵御未來競爭，百奧賽圖開始開發(fā)有自主知識產(chǎn)權(quán)的模式動物產(chǎn)品，并于2014年在江蘇海門建立用于模式動物規(guī)模化繁殖的動物中心。

界面新聞觀察到，對CXO公司而言，發(fā)展的關(guān)鍵在于提前在高潛力的細分領(lǐng)域布局好技術(shù)，并在產(chǎn)能上做出合理預(yù)判。若產(chǎn)能有限，風(fēng)口到來時難以接住藥企的海量需求，將錯過發(fā)展機遇；產(chǎn)能過剩則面臨著較大的運營和折舊攤銷壓力，反而會侵蝕利潤。

這在單抗、雙/多抗之于藥明生物，新冠小分子口服藥之于博騰股份、凱萊英，ADC（抗體偶聯(lián)藥物）之于藥明合聯(lián)等案例上均有體現(xiàn)。

不過百奧賽圖一度準備好了各種“鏟子”，卻錯估了國內(nèi)淘金客聚集的位置。

2013年，公司通過PD-1抗體藥（一種免疫檢查點抑制劑）在小鼠上做藥效評價項目，意識到腫瘤免疫時代到來，于是開發(fā)了一系列免疫檢查點人源化小鼠。

但當時，國內(nèi)創(chuàng)新藥公司多采用fast follow（快速跟隨）策略，默沙東、BMS等跨國藥企的成功令PD-1成為中國創(chuàng)新藥第一個十年里最熱門的靶點。這讓百奧賽圖的PD-1小鼠供不應(yīng)求，其他未經(jīng)驗證的靶點則少有人問津。而小鼠這樣的生物資產(chǎn)持續(xù)繁殖、積壓，意味著不小的資金壓力。

因而2016年，百奧賽圖轉(zhuǎn)而出海；也成立了新藥研發(fā)公司祐和醫(yī)藥，嘗試自己做藥。

據(jù)沈月雷個人微信公眾號，祐和醫(yī)藥的運營實際上驗證了百奧賽圖“通過高通量體內(nèi)藥效評價快速篩選抗體藥物”的可行性，也完善了公司的模式動物生產(chǎn)、藥理藥效、抗體開發(fā)平臺。此后公司業(yè)務(wù)范圍不斷拓展。

但做藥和CXO的商業(yè)模式不同，前者意味更長的開發(fā)周期、巨大的前期投入和失敗風(fēng)險，后者則能有相對持續(xù)的現(xiàn)金流入。兩類業(yè)務(wù)同時進行的公司還要面臨客戶項目和自家項目的資源分配問題。

疊加2021年下半年起創(chuàng)新藥領(lǐng)域進入資本寒冬，祐和醫(yī)藥也難逃影響。其前后將YH001（CD40）、YH002（OX40）和YH003（CTLA4）作為活性化合物授權(quán)給Syncromune，將YH008（PD-1/CD40雙抗）大中華區(qū)權(quán)益授權(quán)給微芯生物，從自研轉(zhuǎn)向合作開發(fā)。

這期間，百奧賽圖于2019年建成發(fā)布了全人源化小鼠平臺RenMab，并在此基礎(chǔ)上陸續(xù)開發(fā)出針對不同藥物形式的技術(shù)平臺，后統(tǒng)稱為RenMice全人抗體/TCR小鼠平臺。

2020年3月，公司進一步開啟“千鼠萬抗”計劃。也就是利用前述平臺，得到針對人體內(nèi)千余種潛在藥物靶點的靶點敲除（Target KO）小鼠（“千鼠”）；再對每種Target KO小鼠免疫后得到數(shù)百種針對該靶點不同表位的抗體分子（“萬抗”），從而形成豐富的抗體分子庫。

這相當于做了一家抗體分子超市，供藥企客戶挑選。百奧賽圖的“收費”模式則是與客戶合作開發(fā)或授權(quán)/轉(zhuǎn)讓分子序列，將分子往后期推進，從而獲得首付款、里程碑款，甚至藥物上市后的銷售分成。

沈月雷曾撰文提到，“千鼠萬抗”計劃針對的是創(chuàng)新藥物驗證的長周期和高度不確定性。

它通過體內(nèi)藥效評價先回答兩個問題：這是不是一個好靶點、針對該靶點的抗體有沒有效。對于體內(nèi)有效的抗體，再進行其它體外研究。他將這些潛在靶點比作種子，“千鼠萬抗”計劃的工作則是將其放到苗圃里，等看到青苗，藥企再買回去做更大規(guī)模的種植。

而值得一提的是，當下國內(nèi)創(chuàng)新藥公司在經(jīng)歷過前幾年的第一波行業(yè)高潮起落后，也已轉(zhuǎn)變發(fā)展思路。

界面新聞觀察到，與此前模仿海外同類產(chǎn)品，聚焦國內(nèi)市場，將競爭風(fēng)險后置于商業(yè)化階段不同，當下藥企和資本都意識到追求差異化/源頭創(chuàng)新、填補未滿足臨床需求的重要性，換而言之將競爭風(fēng)險前置于研發(fā)階段，在全球市場中形成競爭力。

這或使“千鼠萬抗”抗體庫面臨與此前免疫檢查點人源化小鼠不同的市場需求。

據(jù)科創(chuàng)板招股書，百奧賽圖已和德國默克、吉利德科學(xué)、IDEAYA、百濟神州、翰森制藥等數(shù)十家海內(nèi)外頭部藥企就“千鼠萬抗”發(fā)現(xiàn)的藥物分子授權(quán)/轉(zhuǎn)讓或RenMice平臺達成合作。不過界面新聞在丁香園insight數(shù)據(jù)庫檢索發(fā)現(xiàn)，只有少數(shù)交易官宣了交易金額，且數(shù)額偏小。

財報則顯示，截至2025年6月末，公司累計簽署約280項治療性抗體及多種臨床資產(chǎn)合作開發(fā)/授權(quán)/轉(zhuǎn)讓協(xié)議。其中2025年上半年新增簽署約80項合約，較去年同期增長約60%。

該業(yè)務(wù)也被百奧賽圖看作第二增長曲線。

2023年8月，沈月雷接受時代周報采訪時提到，由于毛利相對較低，公司暫時不打算擴大基因編輯業(yè)務(wù)板塊規(guī)模。模式動物銷售、臨床前藥理藥效評價服務(wù)的增速非常快，但業(yè)務(wù)發(fā)展總有天花板。抗體轉(zhuǎn)讓的首付款一般能覆蓋前期投入，后續(xù)付的里程碑款是百分百的純利。所以他估計未來幾年，抗體轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)將是公司最大的收入來源。

10月21日，百奧賽圖進一步向界面新聞分析抗體發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)能呈“指數(shù)級增長”的因素，包括抗體分子“貨架”持續(xù)擴容，帶來合作機會快速增加；平臺賦能效應(yīng)增強，客戶重復(fù)合作率提升；以及合作方式由一次性轉(zhuǎn)讓向多階段授權(quán)演進，形成復(fù)合收益結(jié)構(gòu)。

不過一CXO上市公司高管向界面新聞提到，大量里程碑交易的重頭戲是在后期，即藥物做到臨床三期、上市，銷售額達到一定規(guī)模才能觸發(fā)，滯后性明顯。

對于后期收益與風(fēng)險把控，百奧賽圖則告訴界面新聞，其在合作中采用“多元化研發(fā)+廣泛授權(quán)+風(fēng)險平衡”策略：對早期研發(fā)階段的分子達成大量廣泛的全球藥企合作，大量而分散的對外合作為獲得后期收益，平衡風(fēng)險提供基礎(chǔ)；對潛力較大的項目則適度推進至臨床前階段后再授權(quán)，并謹慎選擇適合的合作伙伴，以提高收益上限；公司也對合作方進行嚴格資信評估與進度跟蹤。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，2023年公司“千鼠萬抗”計劃等大規(guī)模研發(fā)投入階段結(jié)束，研發(fā)費用大減，這是除收入增長外，百奧賽圖能在2024年首次扭虧的另一原因。截至2025年6月末，公司現(xiàn)金及其等價物余額為4.21億元。