界面新聞?dòng)浾?| 安震

10月20日，A股縮量上漲，截至收盤，上證指數(shù)漲0.63%報(bào)3863.89點(diǎn)，深證成指漲0.98%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.98%。個(gè)股漲多跌少，板塊方面，科技股沖高回落，而煤炭、燃?xì)獾燃t利板塊表現(xiàn)亮眼。

而在銀行板塊中，個(gè)股出現(xiàn)分化，國(guó)有行當(dāng)日早盤下探后拉升，其中，農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）再次上揚(yáng)，收盤實(shí)現(xiàn)了“12連陽(yáng)”，盤中觸及7.76元，收于7.75元，刷新股價(jià)歷史新高。

分析普遍認(rèn)為，銀行股目前仍有介入的價(jià)值，但后續(xù)個(gè)股分化，板塊普漲或難再現(xiàn)。

時(shí)隔7年，農(nóng)行市凈率恢復(fù)至1倍以上

農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)屢創(chuàng)新高，估值也得到修復(fù)。此前銀行股普遍破凈，農(nóng)業(yè)銀行市凈率自2018年3月以來首次回到1倍以上。

事實(shí)上，10月17日盤中，農(nóng)行股價(jià)一度上漲至7.69元，超過2025年中期業(yè)績(jī)披露的每股凈資產(chǎn)7.65元。不過，收盤時(shí)該行股價(jià)回落至7.62元。

回顧今年以來板塊表現(xiàn)，銀行股今年以來不斷走高，并在7月中旬到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，區(qū)間漲幅超過22%，隨后開始調(diào)整，個(gè)股在7月11日前后陸續(xù)開始下行，板塊整體跌幅超10%。雙節(jié)假期后，銀行板塊又開始走強(qiáng)。

在這樣的整體背景下，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)在板塊開始調(diào)整后走出了更加強(qiáng)勢(shì)的行情，7月中旬，在多數(shù)銀行股開始調(diào)整的背景下，農(nóng)業(yè)銀行繼續(xù)上揚(yáng)超20%，并在9月初開始調(diào)整，但9月25日開始，農(nóng)業(yè)銀行開始了連續(xù)上漲，再創(chuàng)歷史新高。

一位保險(xiǎn)資管人士對(duì)界面新聞表示，四大行在政策層面幾乎沒有差異，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)可能還要?dú)w因于業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

一位銀行業(yè)券商分析師對(duì)界面新聞分析稱，與其他大行相比，農(nóng)業(yè)銀行在縣域形成了差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，縣域經(jīng)濟(jì)和下沉市場(chǎng)的增長(zhǎng)為其資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)峁┝藙?dòng)力。另外，縣域業(yè)務(wù)負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)也比較突出，支撐了其息差。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月，農(nóng)業(yè)銀行縣域貸款余額達(dá)10.77萬億元，占境內(nèi)貸款比重40.9%，增速9.3%。2025年上半年存款成本率1.42%，較2024年下降21BP。

“在資產(chǎn)質(zhì)量方面，農(nóng)業(yè)銀行的不良貸款率始終在低位，而且撥備覆蓋充足，不僅給予風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力，還能為利潤(rùn)釋放提供空間。”前述分析師表示。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，農(nóng)行不良貸款率1.28%，較年初下降2BP，同時(shí)，撥備覆蓋率295%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均處在行業(yè)前列。

此外，農(nóng)行2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3699.37億元，同比增長(zhǎng)0.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1395.1億元，同比增長(zhǎng)2.7%，凈利潤(rùn)增速在四大行中居首。

銀行股分化或?qū)⒓觿?/strong>

多位分析人士對(duì)界面新聞表示，險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市，也是支撐銀行股走勢(shì)的重要原因之一。

今年以來，以中國(guó)平安及其旗下險(xiǎn)企為代表的險(xiǎn)資頻繁出手增持銀行H股，招商銀行、郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等上市銀行H股頗受險(xiǎn)資青睞。

今年以來，中國(guó)平安持續(xù)增持招商銀行H股，年內(nèi)買入股份數(shù)合計(jì)約5.5億股，持股比例由年初的5.01%上升至17%。

1月7日，中國(guó)平安增持農(nóng)業(yè)銀行H股，持股比例突破5%，構(gòu)成舉牌，其后持續(xù)加倉(cāng)農(nóng)業(yè)銀行H股。目前中國(guó)平安對(duì)農(nóng)業(yè)銀行H股持股比例超過19%。

10月10日，中國(guó)平安增持郵儲(chǔ)銀行H股641.6萬股，斥資約3441萬港元，中國(guó)平安對(duì)郵儲(chǔ)銀行H股持股比例已由年初的6.09%上升至17.01%。

不過，前述保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，任何板塊的漲跌都是復(fù)雜因素共同結(jié)果，銀行股7月后的回調(diào)主要原因是板塊自身獲利了結(jié)，市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)而追逐成長(zhǎng)股。銀行股作為“紅利板塊”的典型代表，在風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的時(shí)候，并不是資金的首選。不過，目前看市場(chǎng)進(jìn)入牛市調(diào)整階段，主線并不明確，紅利股就成為了資金避險(xiǎn)防守的主要選擇。

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，截至10月20日收盤，招商銀行（600036.SH）、農(nóng)業(yè)銀行市凈率回歸到1倍以上，成都銀行（601838.SH）市凈率0.99倍。行業(yè)平均市凈率為0.64。

前述兩位分析人士都對(duì)界面新聞表示，目前銀行板塊仍然有向上的空間，但個(gè)股表現(xiàn)很可能出現(xiàn)分化。

中泰證券研報(bào)認(rèn)為，銀行股有兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢(shì)、確定性強(qiáng)的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等；二是高股息穩(wěn)健的邏輯，重點(diǎn)推薦大型銀行。

中信證券研報(bào)稱，銀行三季報(bào)延續(xù)企穩(wěn)格局，息差走勢(shì)積極，投資收益環(huán)比或有回落，但業(yè)績(jī)同比增速保持穩(wěn)定。近期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，銀行股兼具相對(duì)和絕對(duì)收益，成為資金配置的重要選擇，預(yù)計(jì)四季度開始，絕對(duì)收益資金將布局明年，帶動(dòng)銀行板塊性價(jià)比顯著提升，個(gè)股選擇方面，由于銀行板塊貝塔表現(xiàn)底部恢復(fù)，個(gè)股轉(zhuǎn)向阿爾法策略更具空間，建議關(guān)注細(xì)分子行業(yè)中ROE高且穩(wěn)定性強(qiáng)、估值空間樂觀的公司。