同有科技（300302.SZ）呈現(xiàn)顯著業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中，第三季度單季營(yíng)業(yè)收入同比暴增197.06%，凈利潤(rùn)飆升300.46%，得益于高端新品推廣“成效顯著”，利潤(rùn)端大幅改善，毛利率持續(xù)提升至52.34%。
對(duì)于這份亮眼的三季報(bào)成績(jī)單，市場(chǎng)反應(yīng)耐人尋味。10月20日，同有科技股價(jià)高開7.51%，但旋即遭遇拋壓股價(jià)一路震蕩下行，最終走出了一根 “高開低走”陰線，收盤下跌5.51%，報(bào)收21.27元/股。
這份看似無可挑剔的成績(jī)單，為何未能換來持續(xù)的漲勢(shì)？亮眼的單季度數(shù)據(jù)背后，隱藏著哪些玄機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)？
雙面三季報(bào)
界面新聞?dòng)浾卟鸾馔锌萍既緢?bào)發(fā)現(xiàn)，“單季度”與“累計(jì)值”之間存巨大反差。
第三季度，同有科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元，同比增長(zhǎng)197.06%，環(huán)比增長(zhǎng)21.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2766.83萬元，同比增長(zhǎng)300.46%，環(huán)比增長(zhǎng)248.54%。這樣的數(shù)據(jù)足以讓投資者眼前一亮。公司將其歸功于“全線發(fā)布PCIe5.0高端新品后，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得到大幅加強(qiáng)”，并成功中標(biāo)“數(shù)個(gè)千萬級(jí)項(xiàng)目”。此外，同有科技也表示，“高端新品實(shí)現(xiàn)收入相比去年全年大幅增長(zhǎng)，自主可控產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力得到用戶的充分驗(yàn)證和認(rèn)可?！彪S著自主可控存儲(chǔ)產(chǎn)品在用戶高端核心業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景的市場(chǎng)覆蓋率有效提升，公司1-9月的綜合毛利率達(dá)到52.34%，同比提升4.41個(gè)百分點(diǎn)，顯示其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本控制初見成效。
今年1-9月，同有科技營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)3.27億元，同比僅增長(zhǎng)7.73%。這意味著，前三季度的大部分增長(zhǎng)是由第三季度貢獻(xiàn)的，前兩個(gè)季度公司業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為928.78萬元，同比大幅下滑70.37%；扣非凈利潤(rùn)為875.79萬元，同比下滑71.20%。
“這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)比非常鮮明，說明公司業(yè)績(jī)的季度波動(dòng)性較大。” 資深電子行業(yè)投資人徐新毅對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“第三季度的爆發(fā)，更像是對(duì)上半年業(yè)績(jī)不佳的一種‘補(bǔ)償’，可持續(xù)性需要打一個(gè)問號(hào)。投資者擔(dān)心，這是否只是項(xiàng)目確認(rèn)收入的周期性波動(dòng)，而非趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)?！?/span>
“變”與“不變”
相較于半年報(bào)，同有科技三季報(bào)揭示了一些積極的變化，但也有一些深層次的隱患。
核心變化在于盈利能力的逆轉(zhuǎn)以及現(xiàn)金流改善。半年報(bào)時(shí)，同有科技凈利潤(rùn)處于同比大幅下滑狀態(tài)，約虧損1838萬元。三季報(bào)憑借單季的出色表現(xiàn)，將累計(jì)凈利潤(rùn)扭虧為盈。另外，三季報(bào)顯示公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2,440萬元，雖然仍為負(fù)值，但相比上年同期的-9,751萬元，改善了74.98%。說明銷售回款和采購付款管理有所優(yōu)化。
然而，隱患也不可忽視。
首先，投資收益變成了同有科技的“拖油瓶”。報(bào)告顯示，公司1-9月投資收益為-915.44萬元，同比暴跌174.99%。主要原因是參股公司憶恒創(chuàng)源和澤石科技帶來的投資損失。憶恒創(chuàng)源雖三季度單季盈利，但因上半年計(jì)提大額存貨減值，累計(jì)仍虧損，；澤石科技則處于研發(fā)投入期，后續(xù)還將大規(guī)模投入，短期內(nèi)想解決虧損難度不小。同有科技也承認(rèn)，若剔除這部分影響，存儲(chǔ)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)可達(dá)1,851.34萬元。
其次，財(cái)務(wù)費(fèi)用高企需要重視。前三季度，同有科技財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)1248萬元，同比增長(zhǎng)104.53%。主要原因是長(zhǎng)沙存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)園在建工程轉(zhuǎn)固后，項(xiàng)目貸款利息停止資本化，直接計(jì)入了費(fèi)用。這暴露出公司負(fù)債壓力沉重，利息支出將持續(xù)侵蝕利潤(rùn)。
最后，資產(chǎn)質(zhì)量與流動(dòng)性壓力值得重視。前三季度同有科技應(yīng)收賬款增至3.74億元，信用減值損失達(dá)-462萬元，同比增長(zhǎng)217.83%，壞賬風(fēng)險(xiǎn)積聚。同時(shí)，短期借款高達(dá)2.74億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債激增259.62%至6521萬元，而貨幣資金僅1.17億元，償債壓力不言而喻。
“同有科技正處于一個(gè)艱難的轉(zhuǎn)型期?！?介于上述情況，某私募基金分析師王宇晨對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆八鹤?span>自主可控和高端存儲(chǔ)的戰(zhàn)略方向是對(duì)的，PCIe5.0產(chǎn)品也確實(shí)帶來了業(yè)績(jī)彈性。但公司同時(shí)要消化新園區(qū)轉(zhuǎn)固的折舊與財(cái)務(wù)壓力，還要忍受參股公司帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)，好比一個(gè)人想全力奔跑，腳上卻戴著鐐銬?！被蛟S只有在這些隱憂得以改善的前提下，公司基本面、市場(chǎng)認(rèn)可度才能真正迎來反轉(zhuǎn)。
高毛利神話能否延續(xù)？
9月，同有科技股價(jià)累計(jì)上漲37.2%，遠(yuǎn)超計(jì)算機(jī)設(shè)備板塊12.5%的平均漲幅，顯著跑贏創(chuàng)業(yè)板指同期漲幅8.21%。9月國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)替代政策密集出臺(tái)，《數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)三年行動(dòng)計(jì)劃》明確“2025年核心存儲(chǔ)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率超60%”目標(biāo)，同有科技作為國(guó)家隊(duì)供應(yīng)商，參與多個(gè)國(guó)家級(jí)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，市場(chǎng)猜測(cè)其將直接受益于《數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)三年行動(dòng)計(jì)劃》。
徐新毅表示，“A股市場(chǎng)常有‘利好出盡是利空’的效應(yīng)。9月的上漲已經(jīng)很大程度上透支了三季報(bào)的利好。當(dāng)這份‘驚艷’的財(cái)報(bào)真正擺在投資者面前時(shí)，前期潛伏的資金恰好找到了完美的獲利了結(jié)時(shí)機(jī)，這就造成了財(cái)報(bào)日‘高開低走’的經(jīng)典走勢(shì)。”
這份三季報(bào)中，同有科技的高毛利讓投資者驚喜，但52.34%的毛利率是否具備持續(xù)性呢？
同有科技強(qiáng)調(diào)，毛利率提升至52.34%是因?yàn)?高端新品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)"。但這一數(shù)據(jù)背后，隱藏著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的隱憂。PCIe5.0 作為當(dāng)前存儲(chǔ)行業(yè)的技術(shù)熱點(diǎn)，已吸引華為、浪潮、曙光等巨頭紛紛布局。同有科技雖率先推出相關(guān)產(chǎn)品，但在品牌影響力和渠道覆蓋上并不占優(yōu)。"目前 PCIe5.0存儲(chǔ)系統(tǒng)的市場(chǎng)滲透率不足10%，主要應(yīng)用于 AI、超算等高端場(chǎng)景。" 徐新毅表示，“同有科技不僅面臨與華為這些龍頭企業(yè)進(jìn)行直面競(jìng)爭(zhēng)，還將面臨高端場(chǎng)景渠道打通等挑戰(zhàn)?！?前三季度公司研發(fā)費(fèi)用 5577.27萬元，占營(yíng)業(yè)收入的17.04%，看似維持高位，但相較于華為每年超20%的收入去投入研發(fā)，還是存在差距。在技術(shù)迭代加速的存儲(chǔ)行業(yè)，投入力度的減弱可能意味著競(jìng)爭(zhēng)力衰退。若公司不能持續(xù)推出迭代產(chǎn)品，當(dāng)前的高毛利水平很難持續(xù)。另外，當(dāng)下華為、浪潮等頭部廠商加速布局存儲(chǔ)賽道，未來價(jià)格戰(zhàn)也將可能壓縮利潤(rùn)空間，能否維持住高毛利對(duì)于同有科技而言無疑是一個(gè)挑戰(zhàn)。