界面新聞記者 | 袁穎琪

皇庭國際（000056.SZ）的一紙公告為其持續(xù)近三年的自救之路劃下句號——終止重大資產(chǎn)出售及債務(wù)重組事項(xiàng)。這意味著，公司市場化救贖通道被堵死了。

更殘酷的現(xiàn)實(shí)是，位于深圳、重慶的皇庭廣場，已被司法裁定以物抵債，皇庭國際凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)由正轉(zhuǎn)負(fù)，降至-19.21 億元，退市警報(bào)已然拉響。

從昔日風(fēng)光無限的商業(yè)地產(chǎn)明星，到如今深陷資不抵債的泥潭，皇庭國際的墜落軌跡如何鋪就？此外，公司自救期間屢現(xiàn)的異常股價(jià)波動、股東違規(guī)減持等現(xiàn)象，背后又是否藏著未被揭開的隱秘關(guān)聯(lián)？

困境

從深圳商業(yè)地產(chǎn)標(biāo)桿滑向退市邊緣，皇庭國際的困局早在高負(fù)債時(shí)已埋下伏筆。

皇庭國際核心資產(chǎn)皇庭廣場的建設(shè)資金，早年主要依賴農(nóng)行等銀行的項(xiàng)目開發(fā)貸款，以及利率遠(yuǎn)超行業(yè)水平的信托借款。2015年末，公司相關(guān)貸款余額接近25億元，且年利率普遍維持在9%以上——這一水平遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)5%-6%的平均融資成本，疊加還款期集中到來，公司亟需低成本、長期限資金完成債務(wù)置換，以緩解流動性壓力。

“當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境已開始收緊，高息信托本質(zhì)是‘拆東墻補(bǔ)西墻’，一旦后續(xù)融資斷檔，風(fēng)險(xiǎn)必然會爆發(fā)。”一位地產(chǎn)行業(yè)分析師在回顧這一階段時(shí)對界面新聞記者表示。

2016年3月30日，皇庭國際公告稱，全資子公司深圳融發(fā)投資有限公司（下稱“融發(fā)投資”）與中信信托簽訂30億元信托貸款合同，期限5年。這筆資金的抵押品，正是皇庭國際的“壓艙石”—— 深圳皇庭廣場及對應(yīng)土地使用權(quán)；同時(shí)，皇庭國際及其關(guān)聯(lián)方、實(shí)際控制人鄭康豪均出具連帶責(zé)任保證擔(dān)保，相當(dāng)于以全公司信用為這筆貸款“兜底”。

然而，五年后的債務(wù)到期日，受房地產(chǎn)融資“三道紅線”等政策收緊影響，這筆信托貸款無法續(xù)期，融發(fā)投資僅償還2.5億元本金，剩余27.5億元本息徹底逾期?！斑B帶責(zé)任擔(dān)保意味著，一旦子公司無力償債，母公司及實(shí)控人需承擔(dān)還款責(zé)任，這直接將整個(gè)皇庭國際拖入債務(wù)泥潭?！甭蓭熛蚝蛮i對界面新聞記者解釋。中信信托隨后提起訴訟，深圳皇庭廣場被法院查封，皇庭國際債務(wù)危機(jī)浮出水面。

為化解債務(wù)，皇庭國際自2022年起嘗試主動出售資產(chǎn)。公司兩次在深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓持有深圳皇庭廣場的項(xiàng)目公司100%股權(quán)，掛牌參考價(jià)格從74.93億元降至56.20億元，卻均未能征集到意向受讓方。同期，重慶皇庭廣場的運(yùn)營主體股權(quán)也以7.65億元的參考價(jià)掛牌，同樣未能成交。資產(chǎn)出售的連續(xù)流拍，反映出市場對其估值并不認(rèn)可，也堵死了公司最主要的自救通道。

2025年9月9日至10日，深圳皇庭廣場在京東司法拍賣平臺被公開拍賣，起拍價(jià)為30.53億元（約為評估值的七折）。這場拍賣吸引了超過4.7萬人圍觀，但僅1人報(bào)名，最終因無人出價(jià)而流拍。流拍后，經(jīng)新債權(quán)人光曜夏嵐（深圳）投資有限公司申請，法院10月8日裁定，將深圳皇庭廣場以首次拍賣的起拍價(jià)30.53億元抵償相應(yīng)債務(wù)。至此，這場持續(xù)九年的債務(wù)糾紛畫上句號，皇庭國際失去了為其貢獻(xiàn)超半數(shù)營收的核心資產(chǎn)。

 

股價(jià)迷云

當(dāng)皇庭國際的基本面持續(xù)惡化——債務(wù)違約、核心資產(chǎn)面臨流失風(fēng)險(xiǎn)、主業(yè)萎縮時(shí)，股價(jià)卻屢次走出與業(yè)績背離的“異常曲線”。這些波動精準(zhǔn)踩點(diǎn)功率半導(dǎo)體概念炒作、股東減持及資產(chǎn)處置關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，不僅引發(fā)市場對“人為控盤”的質(zhì)疑，更接連收到監(jiān)管問詢，暴露出公司治理與信息披露的多重隱患。

2021年8月，皇庭國際公告計(jì)劃收購意發(fā)功率半導(dǎo)體有限公司（下稱“意發(fā)功率”），拋出“半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型”概念，并于2022年完成收購。

彼時(shí)，這一消息迅速成為股價(jià)推手。2021年8月，皇庭國際平均股價(jià)在3.3元/股，隨著轉(zhuǎn)型預(yù)期發(fā)酵，股價(jià)一路攀升至2022年3月的9元/股，區(qū)間漲幅接近200%?！爱?dāng)時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)整體低迷，‘半導(dǎo)體’是絕對的熱門賽道，皇庭國際的跨界公告剛好踩中市場情緒，即便沒有實(shí)質(zhì)業(yè)績支撐，股價(jià)也能被概念推著走?！?一位長期跟蹤A股市場的投資顧問李立明告訴界面新聞記者，“但這種純概念驅(qū)動的上漲，往往缺乏韌性，一旦炒作退潮或出現(xiàn)減持，股價(jià)很容易暴跌。”

2022年3月后，皇庭國際股價(jià)開啟暴跌模式，期間甚至出現(xiàn)連續(xù)跌停。值得注意的是，就在股價(jià)高點(diǎn)，一場“精準(zhǔn)減持”已然完成——Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年2 月，公司第四大股東蘇州和瑞九鼎投資中心（有限合伙）（下稱 “蘇州和瑞九鼎”）進(jìn)行了密集減持。蘇州和瑞九鼎原持股比例為5.01%，經(jīng)過多輪減持，至2022年底已徹底退出皇庭國際大股東序列。

除了蘇州和瑞九鼎的 “高位減持”，皇庭國際股東的減持行為還多次觸及監(jiān)管紅線。

2023年3月28日至4月3日，公司大股東皇庭投資通過集中競價(jià)交易，累計(jì)減持1514.00 萬股，占總股本的1.25%，減持金額達(dá)6489.58 萬元。這次減持直接招致深圳證券交易所的通報(bào)批評——皇庭投資不僅未提前15個(gè)交易日披露減持計(jì)劃，還在連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi)減持比例超過1%，違反《股票上市規(guī)則（2023 年修訂）》及《上市公司股東減持股份實(shí)施細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定。

更具爭議的是，皇庭國際股價(jià)在2023年11月6日至15日期間連續(xù)8個(gè)交易日異常波動，累計(jì)漲幅超100%，其中11月6日至14日更是連續(xù)7個(gè)交易日漲停。股價(jià)暴漲前，公司股東鐘革已開啟減持——2023年9月13日至11月9日，鐘革通過集中競價(jià)交易減持1210.08 萬股，占總股本的1%，減持窗口與股價(jià)上漲周期高度重合。此外，公司獨(dú)立董事勞麗明的親屬黃達(dá)艷，于10 月26日增持200股、11月 13 日減持 200 股。盡管交易股數(shù)極少，但股權(quán)變動期間公司股價(jià)漲幅達(dá)75%。

回溯2023年的股價(jià)暴漲，背后是皇庭國際對半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的持續(xù)“利好釋放”——2023年5 月起，公司通過互動易平臺答復(fù)投資者提問、接待特定投資者調(diào)研時(shí)，多次強(qiáng)調(diào)“子公司意發(fā)功率的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、風(fēng)電、新能源汽車、儲能等熱門領(lǐng)域”，并在年報(bào)中明確“預(yù)計(jì)2023年功率芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)2億元銷售收入”。

但這些表述與實(shí)際情況存在明顯偏差。公開數(shù)據(jù)顯示，意發(fā)功率2019-2022年連續(xù)四年虧損，2023年1-9月雖實(shí)現(xiàn)營收1.37億元，卻僅占皇庭國際總營收的13.5%，且同期凈利潤為-1641.30萬元。更關(guān)鍵的是，收購意發(fā)功率產(chǎn)生的 2.11億元商譽(yù)，后續(xù)已計(jì)提減值，反而加劇了公司利潤侵蝕。

“皇庭國際在釋放利好時(shí)，幾乎未提及意發(fā)功率的持續(xù)虧損、營收占比低等風(fēng)險(xiǎn)，這種‘選擇性披露’很可能構(gòu)成‘蹭熱點(diǎn)’?！?一位私募投資經(jīng)理曹彬向界面新聞表示，“地產(chǎn)公司跨界半導(dǎo)體本就面臨技術(shù)、人才、產(chǎn)業(yè)鏈積累的短板，皇庭國際既未證明轉(zhuǎn)型可行性，又過度渲染業(yè)務(wù)前景，本質(zhì)上是利用市場熱點(diǎn)維持股價(jià)?！?/span>

2023年11月14日，深交所直接向皇庭國際下發(fā)關(guān)注函，要求說明是否存在 “配合市場炒作、蹭熱點(diǎn)” 的行為。公司雖在11月21日的回復(fù)中否認(rèn)，稱 “不存在信息披露不公平、誤導(dǎo)性陳述及蹭熱點(diǎn)行為”，但市場質(zhì)疑并未消散。

“互動易平臺的信息披露具有即時(shí)性，但也容易出現(xiàn)‘碎片化’和‘選擇性’問題?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理分析“皇庭國際通過多次互動答復(fù)釋放利好，可能讓部分投資者（尤其是機(jī)構(gòu)或特定調(diào)研對象）先于市場獲取信息，形成信息差。深交所對這類行為的關(guān)注，正是為了防范變相信息泄露和市場操縱。”

皇庭國際面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

截至2025年6月末，皇庭國際歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)為1.72億元，但在深圳皇庭廣場抵債后，公司凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)將轉(zhuǎn)為約-19.21億元，陷入資不抵債的境地。此外，公司自2020年起至2024年，連續(xù)5年虧損，累計(jì)歸母凈利潤虧損額達(dá)到44.47億元。而且，皇庭國際的債務(wù)負(fù)擔(dān)極為沉重，截至6月末尚未償還的債務(wù)為40.12億元，全部都是一年內(nèi)需要償還的有息負(fù)債。

皇庭國際的核心資產(chǎn)深圳皇庭廣場在2024年貢獻(xiàn)收入3.69億元，占公司總營收的56.03%。該資產(chǎn)被抵債意味著皇庭國際失去了主要的收入來源。

有券商分析師向界面新聞透露，"皇庭國際的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的。資不抵債加上持續(xù)虧損，意味著公司依靠自身經(jīng)營扭虧為盈的可能性極低。失去核心資產(chǎn)后，其融資能力也將進(jìn)一步受限，財(cái)務(wù)困境短期內(nèi)難以緩解。"

皇庭國際也提示稱，公司可能觸發(fā)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第9.3.1條規(guī)定的財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)警示（即"*ST"）情形。觸發(fā)條件主要是"最近一個(gè)會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值"。同時(shí)，公司已承諾自相關(guān)公告披露之日起1個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組，關(guān)閉了短期內(nèi)通過資本運(yùn)作自救的路徑。