文｜財天COVER 陳大壯
編輯 | 朗明
金價高位運行下，金飾、金條不斷漲價，上游挖礦商喜笑顏開。
10月18日，中國最大的黃金生產(chǎn)企業(yè)紫金礦業(yè)發(fā)布三季報，公司前三季度總營業(yè)收入2542億元，同比增長10.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤378.64億元，同比增長55.45%。
財報顯示，前9個月，紫金礦業(yè)挖出來的金子量價齊升，共賣出433.88億元，比去年同期的256.29億元增長近七成。
10月10日，公司趁熱打鐵，斥資86億元拿下一座新的金礦，拉開了大干一場的架勢。根據(jù)紫金礦業(yè)官網(wǎng)信息，公司目前擁有的旗艦金礦已達17座。憑借豐富的金礦資源，乘著黃金價格攀升的東風(fēng)，截至10月22日，紫金礦業(yè)今年以來市值大漲約3900億元。
業(yè)績大漲，再買礦山
根據(jù)過往財報，紫金礦業(yè)的業(yè)績近幾年一直在穩(wěn)步向前，而最新的財報顯示，公司前三季度378.64億元的凈利潤已經(jīng)超過去年全年。如果按月均計算，紫金礦業(yè)每月能賺約42億元。
“伴隨金價上漲，黃金板塊已成為公司利潤增長的重要引擎?！弊辖鸬V業(yè)解釋稱。
正如紫金礦業(yè)所講，2025年以來，在全球央行購金行為和黃金投資者的助推下，國際黃金市場上演了一場波瀾壯闊的上漲行情，繼10月初突破4000美元/盎司大關(guān)后，10月17日盤中再破4300美元/盎司，較年初上漲約60%。
價格和需求的利好傳導(dǎo)至黃金上游，紫金礦業(yè)自然成了受益者。
2025上半年，公司礦產(chǎn)金41噸，同比上升16.3%，得益于黃金價格大幅度上漲，毛利占集團毛利的38.6%。同期，集團礦產(chǎn)銅業(yè)務(wù)毛利占集團毛利的38.5%，剩下還有白銀、鋅、鋰、鐵、鉬等業(yè)務(wù)。
時間來到2025年第三季度，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量增加至65噸，產(chǎn)量高速增長，且由于三季度金價同比上漲40%，直接使得黃金業(yè)務(wù)當季毛利達到108億元，占當季集團總毛利235.5億元的46%。
2025年上半年，公司向全體股東發(fā)了58.47億元的大紅包。此前的2024年，公司年度分紅首超百億元規(guī)模，位居A股2025年上市公司現(xiàn)金分紅榜第38位。
一些機構(gòu)投資者也在紫金礦業(yè)身上賺得盆滿缽滿。目前，紫金礦業(yè)的機構(gòu)投資者包括一些ETF，以及私募基金。其中高毅資產(chǎn)旗下兩只產(chǎn)品對紫金礦業(yè)的投資頗為長情，它們分別自2020年三季度、2021年二季度首次進入紫金礦業(yè)前十大股東之列。如今，高毅曉峰系列一只產(chǎn)品仍然位居前十大股東之列。
在股價大漲的背景下，紫金礦業(yè)還在擴大挖礦盤子。10月10日，紫金礦業(yè)控股子公司紫金黃金國際，正式完成了對哈薩克斯坦Raygorodok金礦（下稱“RG金礦”）的100%收購。收購?fù)瓿珊?，紫金黃金國際旗下在產(chǎn)黃金礦山增至9座。
據(jù)悉，RG金礦位于哈薩克斯坦黃金成礦帶，資源量較大，為大型在產(chǎn)露天礦山，基礎(chǔ)設(shè)施完善，項目選礦工藝成熟，2023年至2024年年均產(chǎn)金6噸。
紫金礦業(yè)認為，這座新金山的加入，有望支撐公司2028年礦產(chǎn)金100噸至110噸的規(guī)劃目標。更重要的是，由于RG金礦是成熟礦山，RG金礦的綜合成本較低，盈利能力較強。紫金礦業(yè)稱，并購當年，RG金礦即可為公司貢獻產(chǎn)量和利潤，預(yù)期投資回報期短，經(jīng)濟效益良好。
礦業(yè)巨頭的抄底之路
紫金礦業(yè)成長為市值約8000億元的礦業(yè)巨頭，其崛起背后離不開掌舵者陳景河對挖礦事業(yè)的執(zhí)著。
陳景河1957年出生于福建省龍巖市。1982年，作為中國高考恢復(fù)后的首批大學(xué)生之一，他從福州大學(xué)地質(zhì)專業(yè)畢業(yè)后進入福建閩西地質(zhì)大隊，參與到紫金山金礦普查項目中。
在1992年完成初步勘探后，紫金山金礦進入實驗性開采階段，但效果不盡如人意，當時的結(jié)論是，這里黃金儲量僅有5.43噸，礦石品位不到1克，基本等同于一座廢礦。紫金山金礦因此被定性為“雞肋礦”，由上杭縣礦產(chǎn)公司接管開采工作。
不過，陳景河卻從這座雞肋礦中看出潛質(zhì)，他主動出任上杭縣礦產(chǎn)公司總經(jīng)理，將公司更名為“上杭縣紫金礦業(yè)總公司”，并突破常規(guī)拋棄傳統(tǒng)開采方法，采取了一種設(shè)備需求少、動力消耗低、投資省、見效快的“堆浸提金法”，僅用700多萬元就完成了一期工程建設(shè)，與最初2900萬元的預(yù)算相比，資金大幅節(jié)省。
此后幾年，陳景河持續(xù)升級技術(shù)，壓縮成本。1997年，紫金礦業(yè)宣布由洞采轉(zhuǎn)為露天采礦。當年，公司年產(chǎn)黃金1136.3千克，年利潤2000萬元，成為中國單體礦山保有可利用儲量最大、采選規(guī)模最大、經(jīng)濟效益最好的黃金礦山。
技術(shù)層面之外，陳景河主導(dǎo)的紫金礦業(yè)改制，也對公司發(fā)展起到關(guān)鍵作用。據(jù)《經(jīng)濟參考報》報道，紫金礦業(yè)改制工作始于2000年，主要包括員工入股和引入外部投資者。其間，陳發(fā)樹通過新華都集團及其關(guān)聯(lián)公司投入4800萬元現(xiàn)金，獲得了33%的股權(quán)，成為紫金礦業(yè)的第二大股東，為后者注入民企血液。
2003年，紫金礦業(yè)在香港成功上市，作為最大自然人股東的陳發(fā)樹，個人財富迅速增長，超過10億港元。到2008年紫金礦業(yè)回歸A股市場時，陳發(fā)樹直接持有4.486億股，同時通過其控股75.87%的新華都集團間接持有17.29億股，總市值超過100億元。而陳景河持有的股份數(shù)目則相對較少，為1.1459億股。
但自2009年4月限售股解禁之日起，陳發(fā)樹開始大幅減持所持股份，僅用半年時間套現(xiàn)就高達42億元。根據(jù)紫金礦業(yè)2020年中期報告，新華都集團當時僅持有0.98%的股權(quán)。此后，該集團已退出紫金礦業(yè)前十大股東名單。陳發(fā)樹則是在2016年年報中，最后一次出現(xiàn)在前十名無限售條件股東名單中，持股數(shù)量1.1億股。
2025年三季報顯示，目前紫金礦業(yè)的第一大股東為閩西興杭國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司，持股比例為22.89%。
僅守著紫金山一座礦山，紫金礦業(yè)能開采出的資源十分有限，陳景河的商業(yè)能力在逆勢抄底多座礦山的過程之中得以體現(xiàn)。
2002年，黃金價格走低，很多礦企經(jīng)營困難，亟待出售，陳景河將貴州水銀洞金礦、吉林琿春金銅礦收入囊中。
而隨著公司的發(fā)展，國內(nèi)礦山已不能滿足陳景河的胃口，他在吉爾吉斯斯坦、澳大利亞、哥倫比亞等多個海外地區(qū)四處出擊。
其中，公司2012年收購的澳大利亞諾頓金田，是中國企業(yè)首次在海外收購黃金礦山；2015年收購位于剛果（金）的卡莫阿-卡庫拉銅礦，收購時其銅資源量僅為2400萬噸，收購第二年就新探獲940萬噸銅資源，礦山整體資源儲量達到中國銅資源總量的1/3，這筆收購也被業(yè)界載入經(jīng)典收購案例。
到2024年年底，紫金礦業(yè)已在全球17個國家擁有超過30個大型礦業(yè)項目，涵蓋金、銅、鋰、鋅等金屬。據(jù)弗若斯特沙利文資料，從2019年到2024年，紫金礦業(yè)所收購礦山的平均收購成本約為每盎司61.3美元，而同期業(yè)內(nèi)平均收購成本約為每盎司92.9美元，較紫金礦業(yè)高出52%。陳景河的抄底精準度可見一斑。
據(jù)Wind可查到的數(shù)據(jù)，截至2024年，董事長陳景河在紫金礦業(yè)的持股數(shù)為8510萬股，在持股數(shù)量不變的情況下，按10月17日30.17元收盤價計算，其持股市值超過25億元。
由于紫金礦業(yè)的主要黃金資產(chǎn)均在海外，為更好進軍國際市場、拓寬國際融資渠道、提升公司整體估值水平，2025年9月30日，承載著紫金礦業(yè)黃金主要開采任務(wù)的紫金黃金國際被分拆赴港上市。
該股發(fā)行時獲全球投資機構(gòu)追捧，實現(xiàn)大幅超額認購，高瓴、貝萊德、高毅資產(chǎn)、太平洋保險、泰康等基石投資者合計認購規(guī)模超50%。上市首日，公司股價高開高走，收盤價達120.6港元，較發(fā)行價上漲約68%。截至2025年10月17日，股價進一步上漲至147.80港元，總市值約4000億港元，較上市時整體市值上漲超100%，位列全球黃金礦業(yè)企業(yè)市值第4位。近幾日，紫金黃金國際股價有所回落，市值在3600億港元左右。
至此，以A股紫金礦業(yè)為核心，輔以H股紫金黃金國際、A股藏格礦業(yè)的“紫金系”上市軍團形成。紫金黃金國際的大股東之一紫金礦業(yè)西北、藏格礦業(yè)的大股東之一紫金國際控股，均由紫金礦業(yè)全資持股。
下一個“紫金黃金國際”何時誕生？
“前腳剛推紫金黃金國際上市，后腳就大舉收購金礦，68歲的陳景河依然雄心勃勃?！庇型顿Y者如是評價。
事實上，礦企對礦山資源的“搶購”從未停止。
自2023年以來，山東黃金便完成對山金國際28.89%股權(quán)、大橋金礦采礦權(quán)、昶泰礦業(yè)70%股權(quán)、加拿大Osino Resources 100%股權(quán)的收購。
進入2025年，國際金價不斷刷新歷史高點，礦企收購動作再加快。2025年6月，洛陽鉬業(yè)用30.76億元完成對加拿大Lumina黃金公司的收購，從而獲得后者核心資產(chǎn)厄瓜多爾凱歌豪斯金礦。
10月，緊隨紫金礦業(yè)之后，盛屯礦業(yè)發(fā)布公告稱，擬以13.5億元收購加拿大Loncor公司，從而獲得后者位于剛果（金）的阿杜姆比金礦。有意思的是，盛屯礦業(yè)實控人姚雄杰，同樣是福建龍巖人，他不僅是陳景河老鄉(xiāng)，而且也是通過一路并購帶領(lǐng)公司上市、壯大，有媒體比喻盛屯礦業(yè)為“紫金礦業(yè)”的翻版。
“雖然市場普遍對黃金走勢持樂觀態(tài)度，但誰也無法準確預(yù)測，當各類避險情緒驅(qū)動消退后，黃金價格還會怎么走。礦企們用實際行動說明，乘著金價上漲的東風(fēng)，抓住機遇，趕緊挖礦才是正經(jīng)事。”上述投資者對《財經(jīng)天下》表示。
然而，一個不爭的事實是，搶購礦山是要付出成本的。截至2025上半年，紫金礦業(yè)總資產(chǎn)為4397億元，總負債達2479億元，資產(chǎn)負債率為56.36%，不僅較2024年底有所增長，而且高于同期中金黃金（44.78%）、洛陽鉬業(yè)（50.15%）等同行業(yè)公司。
可以說，沒有高杠桿，紫金礦業(yè)很難完成如此迅猛的擴張，進而可能錯失最佳發(fā)展窗口。
但如果金屬價格進入熊市，或是新礦產(chǎn)出不及預(yù)期，對紫金礦業(yè)來說，都意味著巨大的風(fēng)險和沉重的財務(wù)負擔，會嚴重考驗其現(xiàn)金流管理和生存能力。
此外，紫金礦業(yè)的礦山主力軍分布在海外，2025年上半年境外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為47%，海外礦山形勢復(fù)雜，管理不受控，時有意外事件發(fā)生。
為了避免對單一金礦業(yè)務(wù)的依賴，紫金礦業(yè)早早開啟多步走戰(zhàn)略。
其在2024年年報中寫道，公司黃金資源量及產(chǎn)量位居全球前六，同時公司是中國第一、全球第四的礦產(chǎn)鋅生產(chǎn)企業(yè)，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量也是中國領(lǐng)先。未來，公司還將發(fā)力鋰礦、新能源新材料業(yè)務(wù)。
縱觀陳景河40余年挖礦之路，他把一家廢礦山點石成金為市值約8000億元的上市公司。未來，憑借找礦、買礦的超能力，陳景河是否能復(fù)制出第二家、第三家“紫金黃金國際”？