界面新聞?dòng)浾?| 張藝

算力新貴協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）近日向港交所遞交了上市申請(qǐng)資料。界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，此次沖刺H股對(duì)協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)至關(guān)重要，是公司解資金之渴的關(guān)鍵一役。

2025年以來，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)以破釜沉舟之勢(shì)持續(xù)加注算力業(yè)務(wù)，已近“梭哈”狀態(tài)。

宣布遞表的前一日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)拋出40億元的算力服務(wù)器采購公告。據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，這是公司2025年以來的第五份購買資產(chǎn)公告，累積計(jì)劃采購金額不超過123.50億元，其中122億元直指算力服務(wù)器。這一規(guī)模是截至上半年末凈資產(chǎn)（35.99億元）的約3.4倍。

針對(duì)多次采購的情況，界面新聞?dòng)浾咧码妳f(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)證券部，公司相關(guān)人士獨(dú)家回應(yīng)界面新聞稱：“我們之所以如此大的投入，是因?yàn)榭春肁I、算力賽道。如果這塊業(yè)務(wù)順利開展，它的回報(bào)率很可觀，在某一個(gè)期限內(nèi)可收回投資，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)的盈利。”

高頻次、大規(guī)模投入之下，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)狀況急劇承壓。公司資產(chǎn)負(fù)債率由2024年末的55.66%猛增至2025年上半年末的75.94%。從下半年仍有巨額采購計(jì)劃來看，這一指標(biāo)年內(nèi)或繼續(xù)攀升。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)已使出渾身解數(shù)來“找錢”。大幅新增銀行授信，甚至將自有設(shè)備用“售后回租”的方式來解燃眉之急，此次H股上市更是重中之重，關(guān)系到公司的財(cái)務(wù)健康及后續(xù)算力業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)是第二大國(guó)內(nèi)智慧存儲(chǔ)設(shè)備制造商，從事消費(fèi)電子制造業(yè)近20年，目前數(shù)據(jù)存儲(chǔ)設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)智能終端、服務(wù)器及周邊再制造、智能算力產(chǎn)品及服務(wù)四大業(yè)務(wù)。

2025年起，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)將投資重心轉(zhuǎn)向AI算力領(lǐng)域。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)10月22日公告，公司擬向多家供應(yīng)商采購服務(wù)器，合同總金額預(yù)計(jì)不超過40億元，主要用于提供云算力服務(wù)。此次交易金額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的50%以上，需要提交股東會(huì)審議。

這是協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)年內(nèi)第四份算力服務(wù)器采購公告，前三筆采購金額分別為不超過30億元、40億元和12億元。

界面新聞對(duì)比四份采購公告發(fā)現(xiàn)，細(xì)節(jié)差異透露出一些信號(hào)。

上半年兩份公告明確了服務(wù)器的交付時(shí)間及支付期限，服務(wù)器為公告日的次月和兩個(gè)月內(nèi)便完成交付，資金支付是信用證及定金支付后的一個(gè)半月內(nèi)。

可見，上半年協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)算力服務(wù)器的采購渠道順暢，而公司支付周期也短，賬上“余糧”還充足。

而下半年的公告則變?yōu)椤耙詫?shí)際交付為準(zhǔn)”和“貨到驗(yàn)收付款”。

下半年的兩大訂單未有具體的交付和支付時(shí)間，或許與采購渠道和資金兩大難題相關(guān)。

難題一，采購渠道是否通暢？

高性能算力服務(wù)器“一機(jī)難求”，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境多變，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)采購渠道是否通暢？

2024年10月，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)控股子公司奧佳軟件取得NVIDIA CLOUD PARTNER資質(zhì)，理論上擁有了采購英偉達(dá)高性能服務(wù)器的“通行證”。

然而，政策的變化為公司采購算力設(shè)備增加了變數(shù)。

對(duì)此，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士回應(yīng)界面新聞?dòng)浾撸骸澳壳安少徳谡粘＿M(jìn)行中，渠道還比較順暢，也是因?yàn)楣驹谑袌?chǎng)上積累的口碑?！本褪欠裼胁少徲ミ_(dá)服務(wù)器，該人士對(duì)界面新聞稱“不便披露”。

此前，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)另一工作人員曾獨(dú)家對(duì)界面新聞稱：“采購渠道不會(huì)局限于一家，公司有多家服務(wù)器供應(yīng)商。除了英偉達(dá)外，也有國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品。交付時(shí)間比較緊張的話，公司會(huì)多家同步進(jìn)行采購?！?/p>

具體國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口的算力服務(wù)器設(shè)備采購比例，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)并未公開。

日前協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)曾披露資產(chǎn)購買情況。截至9月21日，公司最近十二個(gè)月購買資產(chǎn)累計(jì)金額為22.17億元，其中包括8月16日披露的12億元服務(wù)器采購。

“這個(gè)披露的累計(jì)數(shù)據(jù)是沒有經(jīng)過股東會(huì)審議通過的資產(chǎn)購買情況。之前公告單獨(dú)披露過的、經(jīng)股東會(huì)審議通過的資產(chǎn)購買并未例入其中，如數(shù)十億的大額服務(wù)器采購計(jì)劃?！眳f(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士對(duì)界面新聞解釋。

服務(wù)器具體采購進(jìn)展，可以從協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看出端倪。

• 協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)固定資產(chǎn)由去年末的5.57億元增加至2025年上半年末的24.79億元，這部分或主要為已交付并建成的服務(wù)器設(shè)備；
• 同期公司在建工程合計(jì)由1.60億元上升至12.88億元，這部分或主要為在建中的算力資產(chǎn)，一旦轉(zhuǎn)固，將成為公司的新增算力力量。
• 截至上半年末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)賬上還有存貨28.39億元，較上年末增加了近10億元。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)高管曾表示，中國(guó)高端算力相對(duì)不足，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)將打造萬卡集群的智算中心。

“我們成功打造了萬卡集群的AI智算中心及FCloud平臺(tái)，提供云原生算力、訓(xùn)推一體化等創(chuàng)新服務(wù)?！痹贖股招股書中，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)宣稱已打造了萬卡集群智算中心。

難題二，資產(chǎn)負(fù)債率攀升，資金難題何解？

若加上其他資產(chǎn)的采購，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)今年披露的預(yù)采購總額已達(dá)132.17億元。面對(duì)這一巨額賬單，公司如何支付？

截至上半年末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)賬上貨幣資金16.12億元，規(guī)模與去年末相差不大。顯然，公司并未動(dòng)用這筆資金。

就資金來源問題，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士告訴界面新聞：“目前以銀行授信為主?！?/p>

今年5月，因公司業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)及子公司擬向銀行等金融或非金融機(jī)構(gòu)新增總計(jì)不超過80億元或等值外幣（含）的授信額度。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化立竿見影。

截止上半年末，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)短期借款29.20億元，較去年末增加了16.18億元；長(zhǎng)期借款更是由去年末的4.10億元暴幅增至30.95億元。

半年時(shí)間，包括長(zhǎng)短期借款在內(nèi)的公司總負(fù)債合計(jì)激增了73.35億元，由40.66億元上升至114.01億元。而上半年協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)披露的兩大采購金額合計(jì)70億元，與新增負(fù)債規(guī)?；鞠喈?dāng)。

相對(duì)應(yīng)地，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率由去年末的55.66%，增加至75.94%。僅半年時(shí)間，資產(chǎn)負(fù)債率飆升超過20個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，在利率下行的背景之下?strong>協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)今年上半年部分借款利率不降反升。

H股招股書顯示，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年末和2025年上半年末，公司借款總額22.19億元和92.62億元，2024年的貸款年利率為2.4%至4.4%，而2025年上半年為2.2%至6.9%。

貸款利率上限不降反升，且上升至6.9%這一較高指標(biāo)，這或許意味著協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的銀行信貸融資空間已所剩無幾。

新增授信規(guī)模正好可以覆蓋上半年服務(wù)器采購規(guī)模。那么，下半年再次增加的52億元采購訂單資金如何解決？

為籌措資金，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)甚至“砸鍋賣鐵”，打起了自家設(shè)備的主意。近期，公司披露以“售后回租”的方式來盤活資產(chǎn)，以滿足公司中長(zhǎng)期的資金需求。

10月15日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)與中國(guó)環(huán)球租賃有限公司簽訂合同，將公司自有的生產(chǎn)設(shè)備等作為租賃物以售后回租方式與對(duì)方開展融資租賃業(yè)務(wù)，融資額度為2億元，融資期限為24個(gè)月。

當(dāng)下協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率已處于歷年高位，繼續(xù)加杠桿空間有限，H股上市已成為其關(guān)鍵的“輸血管道”。

從7月下旬首次披露H股籌備工作到10月下旬遞表，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)用了三個(gè)月時(shí)間。

“我們預(yù)期業(yè)務(wù)擴(kuò)張計(jì)劃將產(chǎn)生大量資本支出，尤其是為算力業(yè)務(wù)建立基礎(chǔ)設(shè)施，其可能會(huì)對(duì)我們的短期現(xiàn)金流、流動(dòng)資金及盈利能力產(chǎn)生不利影響?！眳f(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在招股書中表示。

“倘我們無法在需要時(shí)或以可接受條款取得資金，可能被迫延遲、限制或終止擴(kuò)張計(jì)劃?！眳f(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。

此外，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，與其他算力公司屢屢披露大額算力訂單不同的是，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)只公布采購情況，而未見銷售訂單合同。這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)能消化的擔(dān)憂。

對(duì)此，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呋貞?yīng)：“服務(wù)合同和采購資產(chǎn)在信披環(huán)節(jié)適用的標(biāo)準(zhǔn)不同。部分沒有達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，部分達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)了，但合同涉及到保密信息，所以向監(jiān)管部門申請(qǐng)豁免披露。公司對(duì)合同披露會(huì)合規(guī)、審慎地處理。”

對(duì)于公司在手訂單情況、大量服務(wù)器采購到位后產(chǎn)能如何消化的問題，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)對(duì)界面新聞稱：“訂單先行，我們是有依據(jù)的，不會(huì)盲目地采購?fù)度?，畢竟金額也不小，公司會(huì)充分考慮到投資者權(quán)益?！?/p>

10月23日，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，目前公司在手訂單充裕，并正積極推進(jìn)相關(guān)訂單交付。

雖未披露訂單，但協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)算力業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在上半年已有體現(xiàn)。

2025年半年報(bào)中，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)首次將算力業(yè)務(wù)從“其他業(yè)務(wù)”一欄中單列出來。上半年，智能算力產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了12.21億元營(yíng)收，占比約四分之一。其約20%的毛利率水平，好于公司整體水平。

算力業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)二季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)表現(xiàn)好于一季度。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.44億元，同比增長(zhǎng)38.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)20.76%。但公司依然未回到前兩年動(dòng)輒翻倍的增長(zhǎng)趨勢(shì)中來。

一位協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士曾告訴界面新聞：“公司算力業(yè)務(wù)今年進(jìn)展快速，業(yè)務(wù)放量會(huì)在下半年?！?/p>

然而，近年算力領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，多玩家跨界進(jìn)入，毛利率或存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸懊首儎?dòng)是跟著市場(chǎng)的供需關(guān)系來波動(dòng)的。我們會(huì)隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)向做決策，會(huì)時(shí)刻關(guān)注毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)，并會(huì)結(jié)合市場(chǎng)的情況靈活地調(diào)整投入和規(guī)模?！?/p>

同時(shí)，海南華鐵（603300.SH）37億元算力訂單消失一事給市場(chǎng)敲響警鐘，凸顯了算力業(yè)務(wù)的不確定性，也提醒投資者注意行業(yè)訂單真實(shí)性的風(fēng)險(xiǎn)。

二級(jí)市場(chǎng)上，乘上算力東風(fēng)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)股價(jià)年內(nèi)翻倍，年內(nèi)累積漲幅約110%（前復(fù)權(quán)）。

但與此同時(shí)，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)控股股東、高管層等股東先后減持套現(xiàn)。

今年一季度，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)控股股東協(xié)創(chuàng)智慧科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)創(chuàng)智慧”）套現(xiàn)約6億元，減持?jǐn)?shù)量735.66萬股，占總股本比例的3%。

隨后，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)7位董監(jiān)高提出減持計(jì)劃，6位高管在7月期減持了公司股份。高管們以80.98元/股的均價(jià)合計(jì)減持了30.56萬股，套現(xiàn)金額2,474.40萬元。

值得注意的是，協(xié)創(chuàng)智慧減持過后，其對(duì)協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)的持股比例已降至20.47%，而此次H股上市，持股比例或進(jìn)一步被稀釋。

財(cái)通證券分析師認(rèn)為，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)持續(xù)加碼算力投入，AI算力服務(wù)落地標(biāo)桿，服務(wù)器再制造市場(chǎng)需求旺盛，多層級(jí)增長(zhǎng)引擎有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增。預(yù)計(jì)公司2025年收入為110.07億元，歸母凈利潤(rùn)為11.62億元。

協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)董事長(zhǎng)耿康銘近期公開表示，未來AI算力需求可能有“千倍的增長(zhǎng)空間”，并表示，公司將繼續(xù)加碼全球業(yè)務(wù)布局，“未來三年都是入局算力領(lǐng)域好的時(shí)間點(diǎn)”。

這是前瞻性的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見，還是一場(chǎng)極具風(fēng)險(xiǎn)的豪賭，時(shí)間將給出答案。