界面新聞記者 | 尹靖霏

憑借奧特曼、小豬佩奇等26個國內(nèi)外頂流IP，廣東金添動漫股份有限公司（下稱“金添動漫”）將零食做成了“能吃的玩具”，近日，該公司正向港交所發(fā)起沖擊。

金添動漫展現(xiàn)出一種“花小錢辦大事”的商業(yè)模式——僅以不足營收5%的版權(quán)成本，撬動超過30%的毛利率，業(yè)績連續(xù)三年高速增長。然而，其絢爛的IP生意背后暗藏隱憂：收入幾乎全部來自外部授權(quán)，且嚴(yán)重依賴少數(shù)頭部IP。

有分析師指出，核心的兒童客群市場因出生率下降而面臨長期收縮，這家IP零食公司將如何破解可持續(xù)增長的難題？

所謂“IP趣玩食品”，即通過將熱門IP與趣味玩法植入零食，例如附贈玩具、收藏卡等，創(chuàng)造出“能吃的玩具”。弗若斯特沙利文報告顯示，按2024年收入和市場份額計算，金添動漫已位列中國IP食品市場第四，僅次于百事公司、瑪氏和億滋國際等跨國巨頭。

截至2025年6月30日，金添動漫已在全國建有5大生產(chǎn)基地、擁有26個授權(quán)IP及超過600個活躍SKU，包括糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大產(chǎn)品類別。與其他休閑食品廠商最大的不同，公司自稱是中國擁有最多IP授權(quán)的IP趣玩食品企業(yè)。

目前，金添動漫26個IP全部來自外部授權(quán)，包括源于日本的奧特曼、吉伊卡哇、三麗鷗、柯南、蠟筆小新，源于美國及歐洲的小馬寶莉、小豬佩奇，以及來自中國本土的哪吒之魔童鬧海、豬豬俠、熊出沒等。

金添動漫可謂是“花小錢辦大事”。2022至2024年，公司IP版權(quán)費(fèi)分別為2114.4萬元、2457萬元、3678.6萬元；2025年上半年，IP版權(quán)費(fèi)為2001.6萬元，同比增長22%。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，2022年至2024年IP版權(quán)費(fèi)占公司營收比重3.6%、3.8%、4.2%。

在不到5%的IP版權(quán)費(fèi)用加持下，公司毛利空間大漲。

2022年至2025年6月30日，金添動漫的毛利率分別為26.6%、32.6%、33.7%、34.7%。2023年以來其毛利率均超過30%，這一數(shù)字已超過多數(shù)A股零食上市公司。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，A股11家零食上市公司，2024年毛利超過金添股份的只有來伊份和甘源食品，其毛利率為41%和35.46%。

到了2025年上半年，金添動漫毛利率進(jìn)一步上升至34.7%，同期11家零食上市公司毛利率均低于這一比重。

為支撐IP產(chǎn)品銷售并控制成本，金添動漫構(gòu)建了覆蓋廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)。公司通過超2600家經(jīng)銷商覆蓋全國逾1700個縣，縣級覆蓋率超60%。同時，公司拓展直銷渠道，與量販零食店、名創(chuàng)優(yōu)品、永輝超市等建立合作，來自直銷渠道的收入占比從2022年的3.5%提升至2024年的33.1%，并在2025年上半年達(dá)到43.2%。

2022至2024年，金添動漫營收分別為5.96億元、6.64億元、8.77億元；凈利潤分別為3670.8萬元、7522.2萬元、1.3億元，同比增長分別超100%、70%。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收4.44億元，凈利潤為7004萬元。

一位二次元創(chuàng)業(yè)公司的負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，金添動漫的本質(zhì)在于通過IP賦能，將低毛利的休閑零食轉(zhuǎn)化為高毛利的情感消費(fèi)和娛樂產(chǎn)品，從而重塑估值邏輯。然而，公司對IP授權(quán)的依賴程度已達(dá)到極高水平，其風(fēng)險不容小覷。

據(jù)招股書披露，2022年至2024年，金添動漫來自IP趣玩食品的銷售收入占總營收比重持續(xù)攀升，分別為96.6%、97.6%和98.8%。到2025年上半年，這一比例進(jìn)一步升至99.5%。

其中，前五大IP貢獻(xiàn)的收入占比分別為90%、88.7%和85.9%，2025年上半年達(dá)85.7%。比如，奧特曼這一IP貢獻(xiàn)了公司的最大營收。2022年至2025年前6個月，其營收分別為3.73億元、4.19億元、4.79億元和1.95億元，占營收的比重分別達(dá)62.6%、63%、54.5%和43.9%。

食品行業(yè)分析師朱丹蓬告訴界面新聞：“當(dāng)前公司自有IP尚未建立，長期依賴外部IP存在經(jīng)營風(fēng)險。因?yàn)橥獠縄P授權(quán)有年限限制（通常為三五年），并非‘自有資產(chǎn)’，若授權(quán)到期未續(xù)約或IP方終止合作，將直接影響業(yè)務(wù)，存在不可控性?！?/span>

“同時，拿到頂級IP授權(quán)十分困難，比如迪士尼、奧特曼、芭比等IP授權(quán)并非僅支付費(fèi)用即可獲得，IP方會進(jìn)行全方位、多維度評估，核心是避免授權(quán)方運(yùn)營不當(dāng)損害自身品牌?！敝斓づ罡嬖V界面新聞。

除了授權(quán)本身的風(fēng)險，IP自身的生命周期特性也開始對公司營收產(chǎn)生影響。以小豬佩奇為例，這一IP 2022年貢獻(xiàn)營收超8900萬元，2024年4550萬元，2025年上半年下降至1350萬元，較去年同期幾乎是被攔腰截斷。

國產(chǎn)IP喜羊羊與灰太狼也表現(xiàn)乏力，其帶來的營收呈下降態(tài)勢。2024年其貢獻(xiàn)的營收達(dá)4800萬元，2025年上半年?duì)I收達(dá)約1800萬元，同比下降約三成。

金添動漫的核心客群市場的變化也構(gòu)成長期挑戰(zhàn)。一港股分析師告訴界面新聞，IP趣玩食品的核心客群是兒童，而國內(nèi)出生率逐年下降，長期或?qū)е率袌鲆?guī)模萎縮，這是行業(yè)未來發(fā)展需直面的挑戰(zhàn)。

前述二次元創(chuàng)業(yè)公司負(fù)責(zé)人對界面新聞表示，這種公司是渠道型公司，核心是與IP合作方的關(guān)系，受眾是泛二次元群體，后續(xù)是否有想象力還是取決于其押注的IP。

朱丹蓬對界面新聞補(bǔ)充，當(dāng)前，金添動漫要完成的一項(xiàng)核心任務(wù)是自研IP，將主動權(quán)掌握在自己手中。但從行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來看，自研IP并非易事，需要長期的資源投入與市場培育。