界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

“醬油行業(yè)老二”中炬高新（600872.SH）正面臨近十年來最嚴(yán)峻的業(yè)績(jī)滑坡。今年前三季度，公司營收與凈利潤同比雙雙大幅下滑超20%。

更深層的危機(jī)在于，餐飲渠道戰(zhàn)略性失守、健康新品布局滯后于頭部企業(yè)、存量競(jìng)爭(zhēng)下巨頭與地方品牌擠壓，疊加長達(dá)數(shù)年的“寶火之爭(zhēng)”內(nèi)耗，中炬高新市值從660億峰值已縮水至142億。

中炬高新的 “破局之路” 正愈發(fā)艱難。行業(yè)分析師指出，中炬高新當(dāng)下最緊迫的任務(wù)并非追求業(yè)績(jī)?cè)鲩L，而是 “先穩(wěn)住大局”。

業(yè)績(jī)下滑十年之最

10月24日，中炬高新發(fā)布了2025年三季報(bào)，前三季度營業(yè)收入31.56億元，同比下降20.01%；凈利潤3.8億元，同比下降34.07%。公司第三季度營業(yè)收入10.25億元，同比下降22.84%；凈利潤1.23億元，同比下降45.66%。

其核心公司美味鮮公司1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.67億元，同比減少1.90億元，減幅34.14%。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，中炬高新解釋，主要是調(diào)味品銷售收入同比下降及銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升共同影響。

醬油這一主力軍下滑成為主因。

醬油貢獻(xiàn)了中炬高新超六成營收，但該品類2025年上半年收入12.98億元，同比下滑約17%；第二大品類雞精雞粉收入2.55億元，下降約22%；食用油品類收入1.09億元，大幅下滑49%；而其他調(diào)味品也未能形成有效補(bǔ)充，收入3.3億元，同比下降3.2%。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)下滑幅度為近10年之最。自2016年以來，公司僅在2021年前三季度營收同比下滑約10%。2024年前三季度公司營收同比下滑0.17%，到了2025年同比下滑程度超過20%。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，中炬高新營收已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下滑，今年第一季度，第二季度和第三季度營收同比分別下滑25.81%、9.11%、22.84%。公司將業(yè)績(jī)波動(dòng)歸因于 “主動(dòng)控制出貨、優(yōu)化經(jīng)銷商庫存”。

不過，一位大消費(fèi)分析師對(duì)界面新聞表示：“調(diào)味品行業(yè)的季節(jié)性規(guī)律決定了全年走勢(shì)，第一季度作為春節(jié)旺季，是全年銷售的核心錨點(diǎn)。中炬高新連旺季都出現(xiàn)衰退，二、三季度的疲軟已注定，這是行業(yè)特性決定的必然結(jié)果。旺季失守本質(zhì)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足的體現(xiàn)?！?/span>

界面新聞發(fā)現(xiàn)，與同業(yè)相比，中炬高新第一季度業(yè)績(jī)下滑最為嚴(yán)重。海天味業(yè)2025年第一季度營收同比增加8%，千禾味業(yè)營收同比降低7%。

在業(yè)績(jī)壓力下，中炬高新嘗試通過加大營銷力度突圍。

一方面，公司大幅放寬賒銷政策以刺激終端需求，僅1年之隔賒賬的比重已從1%提至9%，但營收不升反降。

具體而言，2024年前三季度其應(yīng)收賬款不到5000萬元，當(dāng)期營收為39.46億元，應(yīng)收賬款占當(dāng)期營收的比重約1.2%，2025年前三季度應(yīng)收賬款達(dá)到2.89億元，當(dāng)期營收已降至31.56億元，應(yīng)收賬款占當(dāng)期營收的比重已提至9.2%。

另一方面，公司加大營銷，并逐步增加經(jīng)銷商數(shù)量。

在品牌推廣上，今年上半年中炬高新簽約了明星謝霆鋒作為新的品牌代言人，并通過廣告、商圈LED等方式大力推廣。在銷售費(fèi)用上，2024年前三季度銷售費(fèi)用達(dá)3.66億元，2025年前三季度達(dá)4.36億元，同比增加近20%。然而，公司營收卻不升反降。

2024年前三季度公司經(jīng)銷商數(shù)達(dá)2395家，今年前三季度經(jīng)銷商同比增加超20%。具體而言，2025年前三季度，公司經(jīng)銷商凈增加344個(gè)，期末經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)到2898個(gè)，較期初增長13.47%，其中中西部區(qū)域和北部區(qū)域凈增196家，累計(jì)達(dá)到1924家，占總經(jīng)銷商數(shù)量的66%。

行業(yè)格局劇變：窗口期已然關(guān)閉

留給中炬高新的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了。

作為調(diào)味品行業(yè)增長的核心引擎，近年來外賣市場(chǎng)的爆發(fā)式增長帶動(dòng)餐飲端調(diào)味品需求持續(xù)擴(kuò)容。

勤策消費(fèi)研究《2025年中國調(diào)味品行業(yè)報(bào)告——連鎖餐飲擴(kuò)張推動(dòng)定制化復(fù)合調(diào)味料》指出，中國調(diào)味品消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模主要由企業(yè)客戶（餐飲企業(yè)、食品加工企業(yè)等）主導(dǎo)，2024年約占中國調(diào)味品市場(chǎng)的62.3%。其中，連鎖餐飲集約擴(kuò)張?jiān)炀驼{(diào)味品企業(yè)剛需市場(chǎng)。調(diào)味品行業(yè)受連鎖餐飲影響，形成規(guī)模化采購紅利。

“但中炬高新卻未能抓住這一關(guān)鍵紅利。渠道布局的失衡，尤其是餐飲渠道（To B 端）的‘戰(zhàn)略性失守’，更是加劇了中炬高新的業(yè)績(jī)下滑”。前述大消費(fèi)分析師對(duì)界面新聞表示。

這位分析師認(rèn)為，“對(duì)比行業(yè)頭部企業(yè)，海天味業(yè)之所以能保持穩(wěn)定增長，核心在于構(gòu)建了民用市場(chǎng)（To C 端）與餐飲市場(chǎng)（To B 端）各占約一半的平衡結(jié)構(gòu)，雙渠道支撐下抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)”。勤策消費(fèi)研究數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，海天味業(yè)銷售渠道覆蓋全國100%地級(jí)市及90%縣級(jí)市，6707家經(jīng)銷商覆蓋50萬終端，餐飲渠道占比58%，連鎖餐飲采購額超5億元。

中炬高新在餐飲渠道的問題集中在兩點(diǎn)：“一是戰(zhàn)略定位偏差，沒把餐飲市場(chǎng)列為核心賽道，資源投入嚴(yán)重不足；二是團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力匱乏，無法支撐餐飲渠道所需的專業(yè)化服務(wù)體系?！?前述大消費(fèi)分析師對(duì)界面新聞進(jìn)一步解釋。

截至2025年9月30日，公司在南部區(qū)域和東部區(qū)域營收下滑程度較大。東部區(qū)域營收同比下滑約28%，南部區(qū)域營收下滑約17%。

公司三季報(bào)顯示，今年以來，公司重點(diǎn)發(fā)力中西部經(jīng)銷商，截至9月30日中西部區(qū)域和北部區(qū)域凈增196家，累計(jì)達(dá)到1924家，占總經(jīng)銷商數(shù)量的66%。

當(dāng)下，中炬高新在產(chǎn)品創(chuàng)新上發(fā)力，試圖通過構(gòu)建“簡(jiǎn)單配料矩陣”和推廣有機(jī)食品尋求突破。截至2025年9末，公司在原來醬油系列產(chǎn)品上新增沃集鮮有機(jī)釀造料酒、沃集鮮純芝麻油、沃集鮮加鮮蠔油、樸樸優(yōu)賜有機(jī)烹飪料酒等系列產(chǎn)品。

“核心問題就是太晚了?！?前述大消費(fèi)分析師對(duì)界面新聞直言，減鹽、零添加等高端品類早已被海天味業(yè)、千禾味業(yè)等頭部企業(yè)搶占。

此外，當(dāng)前行業(yè)已從增量擴(kuò)張進(jìn)入存量廝殺階段，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱的局面，同時(shí)，頭部擠壓、跨界入局、地方品牌崛起的多重壓力，進(jìn)一步壓縮了中炬高新的生存空間。

一是海天味業(yè)的強(qiáng)攻。作為醬油賽道的“四強(qiáng)”選手：海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、加加食品，今年上半年其營收方面，僅海天味業(yè)正向增長，其他三家營收持續(xù)下滑，不斷喪失市場(chǎng)份額。

二是食品賽道的其他龍頭公司也紛紛入局。

2025年上半年，糧油巨頭金龍魚（3000999.SZ）醬油銷量同比增長超過20%。

“料酒大王”老恒和（02226.HK）旗下的醬油產(chǎn)品今年上半年則實(shí)現(xiàn)營收0.16億元，占到其總收入的11%。

雞精巨頭佳隆股份（002495.SZ）2025年8月表示，將“發(fā)動(dòng)集中公司一切的人力、物力、財(cái)力投入到醬油市場(chǎng)的開發(fā)推廣”，目前醬油產(chǎn)品已全面鋪入市場(chǎng)，處于市場(chǎng)開發(fā)初期。

蓮花控股（600186.SH）旗下的醬油等業(yè)態(tài)調(diào)味品今年上半年實(shí)現(xiàn)營收0.6億元，同比增幅高達(dá)916.79%。

同時(shí)，地方新實(shí)力不斷崛起，比如，山東欣和旗下的禾然有機(jī)醬油、正信榮記的黃豆醬油、重慶三不加特征品醬油、重慶黃花園特級(jí)醬油。

這些企業(yè)跨界做醬油，和中炬高新的邏輯完全不同。前述行業(yè)分析師對(duì)界面新聞解釋，“金龍魚核心是食用油，佳隆股份核心是雞精，他們做醬油是為了完善產(chǎn)品矩陣，屬于配套業(yè)務(wù)，而非主業(yè)。但這會(huì)進(jìn)一步擠壓中小品牌的生存空間?！?/span>

對(duì)于近期國家 “禁止‘零添加’標(biāo)識(shí)” 的新規(guī)，前述分析師認(rèn)為對(duì)行業(yè)影響有限，“政策核心是規(guī)范市場(chǎng)，而非顛覆格局，在宏觀經(jīng)濟(jì)求穩(wěn)的背景下，不會(huì)動(dòng)搖行業(yè)基本盤。

內(nèi)耗不止：控制權(quán)之爭(zhēng)的經(jīng)營代價(jià)

讓中炬高新近年業(yè)績(jī)失速的另一大原因是長達(dá)六七年的“寶火內(nèi)斗“。

2015年，寶能系通過前海人壽在二級(jí)市場(chǎng)多次舉牌中炬高新，2018年將24.92%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給旗下中山潤田，中山潤田成為中炬高新第一大股東。2019年，寶能系和火炬系（原大股東中山火炬集團(tuán)）就是否剝離中炬高新地產(chǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)分歧。

2021年，寶能系主導(dǎo)的董事會(huì)推定增、回購等計(jì)劃，遭火炬系董事余健華反對(duì)，理由是“應(yīng)優(yōu)先用于業(yè)務(wù)拓展，避免資金過多流出”。此后寶能系陷入流動(dòng)性危機(jī)，中山潤田持續(xù)減持，而中山火炬集團(tuán)及一致行動(dòng)人不斷增持。

2023年雙方爭(zhēng)斗白熱化：中炬高新臨時(shí)股東大會(huì)罷免4名寶能系董事；中山潤田反擊，指責(zé)火炬系涉嫌虛假訴訟，公司擬聘3名寶能系背景高管。上交所后發(fā)監(jiān)管函，要求股東合法解決爭(zhēng)議。同年，火炬系重新成為第一大股東，并對(duì)公司高層大換血。

截至2025年三季度末，寶能系旗下的中山潤田對(duì)公司的持股比例剩4.4%。

前述大消費(fèi)分析師對(duì)界面新聞直言，頻繁的人事動(dòng)蕩導(dǎo)致公司戰(zhàn)略連貫性缺失，“一家企業(yè)的沒落從來不是單點(diǎn)問題，而是從研發(fā)到執(zhí)行各個(gè)環(huán)節(jié)都掉鏈子的必然結(jié)果。”

5月，深圳前海塔冷通基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “塔冷通”）起訴中炬高新，要求撤銷2023年罷免寶能系董事的股東大會(huì)及董事會(huì)決議；同期，公司第十屆董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)因換屆籌備問題二度延期（原任期2025年3月屆滿）。

時(shí)隔5個(gè)月之后，這家私募狀告公司的訴訟暫時(shí)落下帷幕。10月21日，中炬高新披露，中山市中院一審駁回塔冷通全部訴訟請(qǐng)求，其相關(guān)反擊未獲支持。

然而，未來又是否會(huì)波瀾再起？

德恒律師事務(wù)所合伙人董立陽對(duì)界面新聞指出：“從法律程序來看，起訴方完全具備上訴的權(quán)利?！?我國實(shí)行“二審終審制”，這意味著一審判決作出后，當(dāng)事人若對(duì)結(jié)果不服，可在法定上訴期限內(nèi)向上一級(jí)人民法院提起上訴。

“此類公司決議效力糾紛，法院審查的核心就是‘程序合法性’?！?董立陽對(duì)界面新聞解釋，具體到中炬高新的案件，法院會(huì)重點(diǎn)核查火炬系當(dāng)年召開股東大會(huì)、董事會(huì)的流程是否符合《公司法》及中炬高新公司章程的規(guī)定 —— 比如會(huì)議召開前是否提前向全體股東 / 董事送達(dá)通知、參會(huì)人數(shù)是否達(dá)到法定或章程約定的比例、表決過程是否符合規(guī)則等?！斑@些程序類事實(shí)都是‘硬指標(biāo)’，要么符合規(guī)定，要么不符合，不存在模糊地帶，一審法院只要查清了這些事實(shí)，認(rèn)定決議有效的結(jié)論就很難被推翻?！?/span>

界面新聞了解到，此前塔冷通訴訟選擇的攻擊點(diǎn)正是“程序瑕疵”。

2024年4月的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，時(shí)任中炬高新董事長的余健華高調(diào)提出，未來三年將“再造一個(gè)新廚邦”。按照規(guī)劃，到2026年，旗下子公司美味鮮公司營業(yè)收入將達(dá)100億元，營業(yè)利潤將達(dá)15億元。

前述分析師對(duì)界面新聞表示，2024年原管理層提出“營收破百億”的目標(biāo)，現(xiàn)在看是無法實(shí)現(xiàn)了。

在業(yè)績(jī)下滑與治理爭(zhēng)議的雙重壓力下，2025年7月，兼具投資與行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的黎汝雄出任中炬高新董事長。

中炬高新當(dāng)下最緊迫的任務(wù)并非追求業(yè)績(jī)?cè)鲩L，而是“先穩(wěn)住大局”?！安还苁枪芾韺用娼Y(jié)束內(nèi)斗、明確決策機(jī)制，還是經(jīng)營層面止住營收下滑、保住核心市場(chǎng)，都得先把‘穩(wěn)定’做到位?！?前述分析師對(duì)界面新聞強(qiáng)調(diào)，若連基本的穩(wěn)定都無法實(shí)現(xiàn)，談扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)、尋求發(fā)展都只是空談。