文 | 野馬財經 方璐
編輯丨于婞
青島啤酒（600600.SH）豪擲6.65億元、耗時172天的收購山東即墨黃酒廠（簡稱“即墨黃酒”）100%股權的計劃，黃了。
10月27日，青島啤酒發(fā)布最新公告顯示，鑒于截至公告披露日，《股權轉讓協(xié)議》約定的交割先決條件未能滿足，本次股權收購交易終止，本公司無須就《股權轉讓協(xié)議》終止承擔任何違約責任。
中國酒文化品牌研究院智庫專家蔡學飛認為，此次收購終止對青島啤酒的直接影響有限，更像是一次戰(zhàn)略探索中的“及時止損”。雖然失去了一個能與其啤酒業(yè)務形成淡旺季互補、豐富產品線的機會，但鑒于即墨黃酒股權因原股東資金問題被多次凍結，青島啤酒選擇在交割條件未滿足時終止交易，避免了潛在的財務與法律風險，且無需承擔違約責任。這并不會動搖其穩(wěn)健的啤酒主業(yè)根基，公司未來仍可憑借強大的渠道和資金實力，尋找其他更潔凈的多元化標的。
截至10月27日，青島啤酒報收于65.96元/股，跌幅0.2%，總市值899.82億元。
圖源：青島啤酒公告
交易終止早有端倪
天眼查顯示，即墨黃酒自今年9月以來多次遭凍結。10月10日，該公司再遭凍結。凍結消息傳出后，青島啤酒并未發(fā)布公告表態(tài)，僅對外表示“現(xiàn)在不方便說，等著看我們公告吧”。如今最新公告發(fā)出，宣布此次收購計劃告吹，算是另一只靴子已經落地。
即墨黃酒在山東當?shù)仡H負盛名，其股東分別是持股54.55%的山東魯錦進出口集團有限公司（簡稱“山東魯錦”）、持股45.46%的新華錦集團有限公司（簡稱“新華錦集團”），且新華錦集團是山東魯錦最大股東。即墨黃酒屢遭凍結，主要受其母公司的違規(guī)行為拖累。
2025年8月26日，證監(jiān)會青島監(jiān)管局官網刊文顯示，山東新華錦國際股份有限公司（簡稱“新華錦國際”，即ST新華錦）實控人張建華控制的新華錦集團非經常性占用公司資金，根據公司披露的《2025年半年度報告》，截至2025年半年度報告披露日，新華錦及其關聯(lián)方非經常性占用公司資金余額4.06億元。9月29日，新華錦被停牌，其A股簡稱變成“ST新華錦”。
即墨黃酒再次被凍結消息一出，中國酒業(yè)獨立評論人肖竹青認為，股權突遭凍結成為此次交易“最大障礙”。并稱，青島啤酒至今未支付交易款，收購協(xié)議已超過原定的120天有效期。若股權凍結未能在新華錦“保殼”大限前解除，交易可能自然流產。
如今，棘手問題持續(xù)設障，交易無法順利完成，青島啤酒宣告交易終止，已驗證了此前的預判。收購告吹對青島啤酒究竟有哪些影響？
肖竹青認為，交易終止對青島啤酒短期影響有限，但青島啤酒亦錯失了一次多元化布局和淡季業(yè)績對沖的機會。青島啤酒原本希望通過收購即墨黃酒，實現(xiàn)啤酒與黃酒在銷售淡旺季互補，即墨黃酒的冬季銷售旺季恰好可對沖啤酒的淡季壓力。但從財務體量看，即墨黃酒2024年營收僅1.66億元，凈利潤3047萬元，相較于青島啤酒超300億元的年營收，貢獻比例較小，因此終止收購不會動搖其基本面。此外，青島啤酒在此次交易中未支付任何款項，也無需承擔違約責任，財務風險可控。
告吹對青島啤酒影響有限，但對于即墨黃酒而言，卻是虧大了。肖竹青認為，無論是從資金、供應鏈，還是營銷、已有的消費品市場經驗等方面，青島啤酒都是即墨黃酒可遇不可求的最佳戰(zhàn)略合作伙伴。錯過此次機會，即墨老酒很難再找到這樣契合的合作伙伴。
尋求增長另謀他路
在今年9月份青島啤酒舉辦的2025年半年度業(yè)績說明會上，董事長姜宗祥表示，青島啤酒在國內擁有57家全資和控股啤酒生產企業(yè)，及2家聯(lián)營及合營啤酒生產企業(yè)，設計產能達1400萬千升，實際產能近950萬千升，分布于全國20個省、直轄市、自治區(qū)，規(guī)模和市場份額居國內啤酒行業(yè)領先地位。
青島啤酒在國內啤酒行業(yè)的領軍地位當然不容小覷，但近幾年陷入增長乏力的漩渦，大手筆收購即墨黃酒正是出于要打造新增長點的需求。從數(shù)據上看，青島啤酒2021年、2022年、2023年連續(xù)三年保持了營收與凈利潤雙增，2024年打破了這一多年雙增紀錄，營收同比減少5.3%，歸母凈利潤僅同比微增1.81%。其中，2024年第四季度，即10月12月份，歸母凈利潤虧損約6.45億元。對比4-6月份第二季度歸母凈利潤超20億元的規(guī)模，虧損6億多元的冬季淡季，是倒逼青島啤酒尋求新增長點的強勢動力。
2025年上半年，青島啤酒再次實現(xiàn)雙增，但增幅有限。上半年，營收約204.91億元，同比增長2.11%；歸母凈利潤約52.63億元，同比增長7.21%。
青島啤酒在2024年年報中曾提到，國內啤酒市場消費復蘇乏力，全年行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計實現(xiàn)啤酒產品3521.3萬千升，同比下降0.6%。2025年半年報則稱，面對復雜多變的市場環(huán)境，國內啤酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)共實現(xiàn)產量1904萬千升，同比下滑0.3%。青島啤酒方面認為，中國內地啤酒基本已經摸到天花板，進入“存量競爭”，現(xiàn)在消費者選擇很多，如，啤酒、黃酒、白酒、葡萄酒等，還有飲料。
收購即墨黃酒失敗，青島啤酒如何尋求新的增長點，如何破解冬季銷售的“淡季困局”？肖竹青認為，首先是產品創(chuàng)新，青島啤酒可推出適合冬季飲用的熱飲型啤酒、低酒精飲品、功能性或健康型啤酒，拓展消費場景；其次是節(jié)日營銷，比如，在圣誕、元旦、春節(jié)等節(jié)點，強化禮盒裝、限時促銷等營銷手段，刺激節(jié)日消費；再者是渠道深耕，要繼續(xù)發(fā)力即時零售、電商直送，覆蓋更多年輕消費群體，提升淡季渠道效率；最后，要重視供應鏈優(yōu)化，通過“新鮮直送”等業(yè)務模式，提升用戶體驗，增強復購率。
據蔡學飛分析，青島啤酒要有效填補秋冬銷售淡季，最為核心的是“打破單一啤酒品類的季節(jié)限制”，首先是產品多元化與品類互補，曾計劃收購即墨黃酒正是出于此戰(zhàn)略考慮；其次是渠道創(chuàng)新與場景拓展，比如，可與美團等合作大力發(fā)展“即時零售”，滿足“隨時隨地”的消費需求。開設“新鮮直送”門店，主打保質期極短的高端生鮮啤酒，通過差異化產品提升價值。并積極拓展線上積極拓展線上電商渠道，利用雙11、年貨節(jié)等大型促銷活動沖量。
蔡學飛進一步分析稱，其次是營銷創(chuàng)新與品牌活化，強化節(jié)日、體育營銷等，在圣誕、元旦、春節(jié)等節(jié)點推出禮盒裝和限時優(yōu)惠，刺激禮品和聚會消費。贊助冬季體育賽事，將品牌與冬季熱門活動綁定，創(chuàng)造消費場景，主動創(chuàng)造冬季消費理由，扭轉“啤酒是夏季飲品”的固有認知。最后是供應鏈優(yōu)化與內部提升，利用淡季進行渠道深耕和團隊培訓，為旺季做準備，通過精益管理和成本控制，降低淡季固定成本對利潤的侵蝕。
對于青島啤酒的創(chuàng)新方向，此前姜宗祥對投資者介紹稱，公司2025年上半年研發(fā)上市了“櫻花味白啤、渾濁IPA及全麥國潮、全麥逸品”等多款特色產品，未來將繼續(xù)在“輕干”產品的基礎上推出具有零糖、低卡特點的“超干”系列產品，并會繼續(xù)研發(fā)更多特色產品，滿足消費者的需求。
姜宗祥還強調，青島啤酒積極開拓海內外市場，堅持全渠道發(fā)力，在繼續(xù)深耕傳統(tǒng)線下市場的基礎上積極推進以即時零售為代表的線上渠道銷售，進一步拓展精品原漿和水晶純生在更多的城市實現(xiàn)新鮮直送，滿足消費者個性化、多元化和場景化的需求。
跨界挑戰(zhàn)不小
目前，青島啤酒實施的是“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒全國性第二品牌”的品牌戰(zhàn)略。此外，加速培育大單品及創(chuàng)新品類產品，加快青島主品牌“1+1+1+2N”產品組合發(fā)展，其中經典系、青島白啤、高端生鮮1L鋁瓶及超高端產品銷量均保持穩(wěn)健增長。從數(shù)據上看，上半年青島啤酒主品牌產品銷量271.3萬千升，同比增長3.9%；其中，中高端以上產品銷量199.2萬千升，同比增長5.1%。
值得注意的是，2025年上半年，青島啤酒研發(fā)費約4371.2萬元，同比增長48.65%。主要是新產品研發(fā)投入。2025上半年本公司資本性新建、搬遷及改擴建項目共投入約9.49億元。青島啤酒強調，公司有充足的自有資金及持續(xù)的經營現(xiàn)金凈流入滿足公司資本項目的資金需求。不過，2025年上半年，其經營活動產生的現(xiàn)金流凈額約48億元，同比減少16%。
市場競爭從未止息，“一招鮮，吃遍天”顯然已不再適合如今的存量競爭市場，聯(lián)合、跨界成為如今時髦操作。據《南方都市報》報道，10月15日，古越龍山（600059.SH）與啤酒巨頭華潤啤酒（00291.HK）在北京簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，宣布將共同研發(fā)“黃酒+啤酒”跨界聯(lián)名產品。報道指出，此舉“是古越龍山在面臨業(yè)績增長壓力、市場競爭加劇的背景下，推動‘年輕化、高端化’戰(zhàn)略的關鍵落子。”
值得注意的是，今年上半年，華潤啤酒營收增長同樣有限。華潤啤酒2025年中期報告顯示，上半年未經審計的綜合營業(yè)額為人民幣約239.42億元，同比增長0.8%。不過，受益于啤酒業(yè)務高端化戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展和原材料采購成本的節(jié)約，2025年上半年集團毛利率同比上升2%至創(chuàng)新高的48.9%。上半年，未經審計的未計利息及稅項前盈利及股東應占溢利亦分別創(chuàng)新高至人民幣約76.91億元及人民幣57.89億元，分別同比增長20.8%和23%，其中，啤酒業(yè)務未經審計的未計利息及稅項前盈利及股東應占溢利分別同比增長13.8%和17.3%。
啤酒行業(yè)進入存量競爭，尋求新的增長點將成為企業(yè)持續(xù)發(fā)力的戰(zhàn)略任務?！包S酒”為何成為啤酒巨頭眼中的香餑餑？據蔡學飛分析，雖然當前黃酒產業(yè)正展現(xiàn)出強勁的復蘇與創(chuàng)新活力，龍頭企業(yè)通過高端化和年輕化雙輪驅動，積極打破地域和消費群體的局限，并獲得了政策的有力支持。
不過理性看，黃酒行業(yè)仍面臨地域性壁壘（江浙滬占70%消費量）、場景單一（社交屬性弱，自飲需求為主）、高端化乏力（主流價格帶20-50元，高價產品動銷難）等問題，未來與啤酒企業(yè)的協(xié)同效應能否釋放，還取決于雙方在渠道賦能、文化價值重構及產品創(chuàng)新上的執(zhí)行力，以及黃酒大品類的發(fā)展情況。
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