記者 張一諾
時隔近十個月，一項重要貨幣工具重新啟動。
10月27日，中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會作主題演講時提及“目前債市整體運行良好，我們將恢復公開市場國債買賣操作”。
分析人士表示，潘行長的表述意味著監(jiān)管對當前債市利率水平的認可，同時，央行重啟國債買賣的目的或是貨幣政策加碼和對政府財政的支持。
2024年8月，人民銀行正式推出二級市場國債交易，將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，與其他工具綜合搭配，提升短中長期流動性管理的科學性和精準性。
需要注意的是，人民銀行國債買賣主要是作為公開市場操作工具的一個補充，公開市場操作本身是數(shù)量型工具，定位于調(diào)節(jié)基礎貨幣總量，其本身并不代表貨幣政策松緊方向。
今年年初，受到基本面預期偏弱、存款利率調(diào)降加劇“資產(chǎn)荒”、機構(gòu)搶跑貨幣寬松等因素的影響，債市利率下行過快，加上穩(wěn)定匯率的需要，人民銀行暫停了公開市場國債買賣。
分析人士指出，從宏觀視角來看，央行購買國債在一定程度上可扮演降準替代的角色，有利于支持實體經(jīng)濟。
“買賣國債或是貨幣加碼的第一槍?！必斖ㄗC券首席經(jīng)濟學家孫彬彬?qū)缑嫘侣務f。他指出，四季度基本面的壓力正在逐步顯化，央行通過重啟買賣國債加強貨幣政策對基本面走弱的前瞻式應對。
從流動性角度看，國債買賣和存款準備金率、公開市場7天期逆回購、買斷式逆回購操作、中期借貸便利（MLF）等都是央行用于調(diào)節(jié)流動性的政策工具。當央行在二級市場購入國債時，相當于向市場投放基礎貨幣，資金同步流入金融機構(gòu)，將增強其信貸投放與資產(chǎn)配置能力，進而推動信貸規(guī)模擴張，有效增加穩(wěn)定的長期資金供給，為實體經(jīng)濟注入增長動能。
根據(jù)民生證券的統(tǒng)計，今年1月央行暫停國債買賣后，其資產(chǎn)負債表中“對中央政府債權”科目規(guī)模從最高的2.88 萬億元下降至2.29萬億元，被動回籠長期流動性接近6000億元，略高于降準25個基點釋放的長期流動性。
華西證券固定收益團隊分析師劉郁表示，在當前全年經(jīng)濟增長目標實現(xiàn)難度不大，外部風險緩和的背景下，降準降息等強效手段或可適當延后，保留應對未來突發(fā)事件的政策空間。而通過國債買賣操作，既可以緩解商業(yè)銀行的債券持倉壓力，又可以實現(xiàn)類降準的效果，為四季度市場平穩(wěn)運行保駕護航。
從操作時點看，分析人士對界面新聞指出，2023年以來，央行的貨幣政策風格往往具有重點會議之后加碼操作的特點，典型的為政治局會議之后降準降息概率比其余時間點更高。上周四中全會期間，總量層面對宏觀政策加力的訴求有所上升。
10月23日，新華社受權發(fā)布的中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議公報提到，“全會分析了當前形勢和任務，強調(diào)堅決實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標。要繼續(xù)精準落實黨中央決策部署，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤，鞏固拓展經(jīng)濟回升向好勢頭?！惫珗筮€強調(diào)，“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力”。
此外，2022年以來，每年實施兩次降準與兩次降息逐漸成為央行的政策慣例，分別對應上下半年的兩輪貨幣支持。今年5月初，在潛在的關稅沖擊下，央行已同步完成了一次降準與一次降息。
國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園對界面新聞表示，三季度央行貨幣政策委員會例會繼續(xù)定調(diào)寬松，同時強調(diào)抓落實，年內(nèi)仍存降準、降息的可能。8月以來制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）持續(xù)位于榮枯線下方、物價持續(xù)低迷、信貸社融偏弱、消費疲軟、投資增速高位回落等，反映當前經(jīng)濟回落有加速跡象，政策“適時加力”的必要性和可能性提升。地產(chǎn)、出口等基本面走勢是決定降息節(jié)奏、幅度的關鍵變量。
分析人士還指出，本次央行重啟國債買賣，體現(xiàn)了財政與貨幣政策的協(xié)同效應加強，有助于穩(wěn)預期。
9月3日，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組召開第二次組長會議，會議就“金融市場運行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作和完善離岸人民幣國債發(fā)行機制等議題進行了深入研討”。此時央行重啟國債買賣也是對該次會議的呼應。
東方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞表示，當前財政政策正在進一步發(fā)力，政府債券發(fā)行規(guī)模較高，接下來央行恢復國債買賣符合預期。這既有助于推動債券市場平穩(wěn)健康發(fā)展，支持政府債券發(fā)行，也能向市場適度注入長期流動性，引導金融機構(gòu)在年底前加大信貸投放力度，強化逆周期調(diào)節(jié)，順利完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標。
他指出，今年前8個月，新增政府債券發(fā)行規(guī)模達到10.4萬億元，比去年同期增加4.5萬億，發(fā)行進度達到74.7%，比去年同期加快22.4個百分點，這意味著已為四季度政府債券加發(fā)騰出空間。
“財政、貨幣政策同向發(fā)力，充分釋放協(xié)同效應，這是現(xiàn)階段穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行、持續(xù)防范化解重點領域風險的一個重要發(fā)力點。”王青說。
劉郁認為，2026年財政政策可能維持前置發(fā)力的特點，央行提前啟動買債，可為次年政府債發(fā)行奠定良好基礎。
“從供給視角來看，四季度并非財政密集發(fā)力期，預計10-12月政府債凈發(fā)行規(guī)模分別1.02（萬億）、1.09（萬億）、0.45萬億元，壓力較三季度明顯減輕。不過，考慮到2026年地方政府仍有2萬億元的化債額度，可能于年初密集發(fā)行，央行提前啟動買債，或可有效緩解市場對資金波動與銀行承接能力的憂慮?！眲⒂粽f。