文 | 白馬商評

10月30日晚間，維信諾發(fā)布三季度報告。今年前三季度維信諾錄得營業(yè)收入60.51億元，同比增長3.5%；歸屬于上市公司股東的凈虧損為16.23億元，同比減虧1.74億元。

單看三季度，維信諾實現(xiàn)營業(yè)收入19.3億元，同比微增0.85%，歸屬于上市公司股東的凈虧損為5.61億元，比去年三季度少虧近6000萬元。

盡管維信諾前三季度實現(xiàn)了同比小幅減虧，但與行業(yè)總體狀況相比，差距仍然較大。前三季度，“面板雙雄”京東方、華星光電母公司TCL科技?xì)w母凈利潤同比分別增長39.03%、99.75%；另一家行業(yè)頭部公司深天馬前三季度歸母凈利潤增長了166.25%。行業(yè)整體回暖下，頭部公司均實現(xiàn)了盈利，且凈利潤保持了較高的增速。

此前，深圳證券交易所上市審核中心因維信諾撤回相關(guān)申請，終止對維信諾發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金申請的審核。這宣判了維信諾持續(xù)近3年的資產(chǎn)重組“闖關(guān)”失敗。

當(dāng)前，維信諾的基本面并不樂觀，已經(jīng)多年未能實現(xiàn)盈利，重大資產(chǎn)重組事項的終止既能減輕資金壓力，又有利于公司管理層把精力聚焦到現(xiàn)有管線的盈利上來，對投資者來說未必是“壞事”。

從三季報的表現(xiàn)看，維信諾扭虧為盈尚需時日。

重大資產(chǎn)重組終“喊?！?/h4>

早在2022年底，維信諾就發(fā)布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案，計劃收購合肥維信諾科技有限公司（簡稱“合肥維信諾”）40.91%的股權(quán)，如果順利完成收購，維信諾將成為合肥維信諾第一大股東。

此前，維信諾在合肥維信諾中的股權(quán)比例為18.18%，排在三家合肥國資公司之后。

合肥維信諾的核心資產(chǎn)是一條第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，如果并購成功，維信諾對合肥維信諾在財務(wù)上的話語權(quán)會更高，但在實踐層面變化可能并不大。

由于顯示面板是重資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)與地方國資（主體通常為地方國企）成立合資公司建設(shè)產(chǎn)線，待產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，地方國資再擇機退出，從而實現(xiàn)“面板企業(yè)融資+地方政府招商引資”的雙贏，這也是面板行業(yè)的通行做法。

在上述模式下，地方國資一般會保持財務(wù)投資者的身份，不對企業(yè)的具體經(jīng)營過多干預(yù)，因此合肥維信諾的實際操盤者主要就是維信諾。

過往，京東方、TCL華星等行業(yè)巨頭利用地方國資迅速擴大產(chǎn)能，并占有更多市場份額，屢試不爽。維信諾卻不太走運，卡在了最后的并購環(huán)節(jié)。

維信諾收購失敗的原因有二：一是合肥維信諾尚未形成穩(wěn)定的“造血”能力且存在大額的固定資產(chǎn)折舊，并表后將對上市公司形成拖累，從而一定程度上損害上市公司股東的利益；二是維信諾自身財務(wù)狀況不佳，維信諾已經(jīng)多年巨虧，賬上現(xiàn)金也不充裕，“消化”合肥維信諾虧損的能力不強。

基于此，深圳交易所審核頗為謹(jǐn)慎，維信諾草案提出后，在審核環(huán)節(jié)卡了將近3年，始終未能拿到批文，交易所的態(tài)度可見一斑。

所以，表面是維信諾撤回了申請文件，實際是交易方案難以通過審核，不得不終止交易。

“長跑”還需“厚血條”

維信諾深耕OLED技術(shù)20多年，榮耀、小米、OPPO、vivo、華米、中興、努比亞、摩托羅拉、谷歌等頭部智能手機品牌都是其客戶。

CINNO Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，維信諾AMOLED智能手機面板出貨量同比增長16.7%，市場份額同比上升0.5個百分點至12.7%；維信諾柔性AMOLED智能手機面板出貨量同比增長16.2%，環(huán)比增長54.2%，市場份額為13.7%。

在OLED領(lǐng)域，除了出貨量大幅領(lǐng)先的三星顯示外，京東方、LG Display、TCL華星均在爭奪市場，且在持續(xù)擴張產(chǎn)能。

以京東方為例，該公司目前已在鄂爾多斯、成都、綿陽、重慶、福州等地建成投產(chǎn)多個OLED產(chǎn)線，同時正在成都建設(shè)國內(nèi)首條第8.6代AMOLED生產(chǎn)線。

維信諾方面，除了控股昆山、固安兩條產(chǎn)線外，參股合肥維信諾一條6代OLED生產(chǎn)線。去年8月，維信諾公告稱公司正在參與建設(shè)一條新的第8.6代柔性有源矩陣有機發(fā)光顯示器件生產(chǎn)線，從事中尺寸AMOLED相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。這條產(chǎn)線由維信諾參股公司合肥國顯科技有限公司運營，今年8月已經(jīng)實現(xiàn)主廠房封頂。維信諾是合肥國顯第三大股東，股權(quán)比例為20%。

顯示行業(yè)更新迭代快、前期建設(shè)投入高、回報周期長，這就需要非常強的資金實力。而與其他巨頭相比，“缺錢”是維信諾的最大短板，也是維信諾資產(chǎn)重組事項終止的底層原因。

目前OLED顯示仍處于持續(xù)迭代發(fā)展、搶占市場的階段，企業(yè)仍需要持續(xù)擴大投資。增發(fā)等股權(quán)融資的方式走不通的話，維信諾只能繼續(xù)以債務(wù)擴張的方式融資，但是維信諾舉債的空間也不大了。

近年來，維信諾的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，到今年三季度末，維信諾資產(chǎn)負(fù)債率達到84.36%，分別比京東方、TCL科技、深天馬高31.93、16.78、22.9個百分點，大幅領(lǐng)先行業(yè)。

三季度末，維信諾賬上現(xiàn)金（含交易性金融資產(chǎn)）為73.45億元，僅為京東方和TCL科技兩大巨頭的零頭。

不擴張有“掉隊”之憂；擴張增加財務(wù)成本，債務(wù)風(fēng)險上升。維信諾已經(jīng)連續(xù)19個季度虧損了，現(xiàn)在太需要盈利了。