文 | 每日經濟新聞 張寶蓮

10月29日，迎駕貢酒披露2025年三季度業(yè)績。公司前三季度營收同比下降18.09%至45.16億元，歸母凈利潤同比下滑24.67%至15.11億元，利潤降幅超過營收。

與同屬徽酒陣營的口子窖相比，迎駕貢酒業(yè)績雖有下滑，但總體更加穩(wěn)健。公司認為，業(yè)績受到消費需求疲軟影響。但環(huán)比來看，第三季度公司業(yè)績出現(xiàn)改善。Wind數據顯示，公司前三季度毛利率72.58%，整體受到影響較小。

聯(lián)合資信指出，白酒行業(yè)經歷十年的持續(xù)增長后，受行業(yè)自身運行節(jié)奏和政策沖擊的影響，2025年上半年白酒行業(yè)中端以上產品供需失衡，上市公司營業(yè)總收入和營業(yè)利潤首次出現(xiàn)同比下降；毛利率整體變化小，體現(xiàn)了上市公司良好的價格把控能力和成本控制能力。

營收凈利雙位數下滑，但毛利率依舊穩(wěn)健

根據公司2025年第三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入45.16億元，同比下降18.09%；歸母凈利潤15.11億元，同比下滑24.67%；扣非歸母凈利潤14.74億元，同比降幅達26.16%，基本每股收益1.89元，較上年同期的2.51元下降24.70%。

單季度表現(xiàn)來看，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.56億元，同比大幅下降20.76%；歸母凈利潤3.81億元，同比下滑39.01%。公司稱，業(yè)績下滑主要系消費需求疲軟。

雖然公司前三季度業(yè)績受到影響，但是毛利率影響相對較小。Wind數據顯示，公司前三季度銷售毛利率為72.58%，同比下降1.7個百分點，毛利率依舊維持在70%以上，公司并未采取更激進的以價換量策略。

費用端方面，今年前三季度，公司銷售費用4.78億元，同比僅增長4.4%，管理費用增長15.57%，研發(fā)費用下降28.59%，體現(xiàn)公司在控費上做出一定努力。

公司經營性現(xiàn)金流受到一定程度影響。前三季度，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為7.89億元，同比大幅下降38.13%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少所致。截至9月末，公司合同負債為4.82億元，較上年年末的5.78億元有所下降。

中高檔白酒支撐韌性，省內地位暫時穩(wěn)固

不過從盈利規(guī)模來看，迎駕貢酒雖然業(yè)績受到影響，但是前三季度較口子窖多出超7億元凈利潤，省內地位暫時穩(wěn)固。

記者注意到，這或許與迎駕貢酒中高檔白酒布局更加成熟有關。

以第三季度為例，公司以洞藏系列、金星系列、銀星系列為代表的中高檔白酒收入10.14億元，占當期白酒收入比重超過7成，盡管受整體市場環(huán)境影響規(guī)模有所回調，但仍支撐起公司營收基本盤，抵御了周期來臨時的沖擊。

從渠道結構來看，批發(fā)代理仍為主要銷售模式，第三季度實現(xiàn)銷售收入11.80億元，直銷（含團購）渠道實現(xiàn)銷售收入9365.59萬元，占比相對較小，公司業(yè)績仍依賴于線下經銷商。

白酒產量下行帶來的增長焦慮并未停止，為了擴大消費人群，觸達年輕消費者，多數白酒品牌試圖以低度酒打開新市場，如五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、舍得酒、汾酒等紛紛推出低度酒。

聯(lián)合資信指出，長期看，白酒行業(yè)整體將呈現(xiàn)一定的收縮態(tài)勢，但產品結構優(yōu)化、行業(yè)集中度提高的趨勢仍有望延續(xù)，現(xiàn)有上市公司有望借助在行業(yè)中所處的優(yōu)勢地位進行中長期發(fā)展規(guī)劃，從而保持更強的發(fā)展韌性，以抵御行業(yè)收縮和周期性波動帶來的風險。