界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
國際貨幣基金組織（IMF）日前對私募信貸發(fā)出警告，稱該領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能成為引發(fā)下一輪全球金融危機(jī)的導(dǎo)火索。分析人士指出，雖然私募信貸市場目前尚未形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但其與主流銀行的聯(lián)系日益緊密，且可能通過金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)放大風(fēng)險(xiǎn)。
私募信貸（Private Credit），簡單來說，就是資產(chǎn)管理公司充當(dāng)銀行的角色給企業(yè)放貸。和銀行貸款資金主要來源于客戶存款不同，私募信貸公司的資金來源于養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及高凈值個(gè)人等私人投資者。
2008年全球金融危機(jī)后，銀行業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)大幅提高，使得美歐銀行業(yè)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放量大幅下降，但貸款需求依然旺盛，資產(chǎn)管理公司等非銀金融機(jī)構(gòu)就承接了這部分工作，把客戶的資金借給需要融資的企業(yè)，收取利息和管理費(fèi)。
今年5月，波士頓聯(lián)儲發(fā)布的一份報(bào)告顯示，美國私募信貸市場近年來呈現(xiàn)爆炸式增長，市場規(guī)模從2000年的460億美元擴(kuò)張至2023年約1萬億美元，2019年以來增長尤為迅猛。與此同時(shí)，私募信貸行業(yè)與傳統(tǒng)銀行業(yè)建立了越來越緊密的聯(lián)系，背后的原因在于銀行被限制直接提供高杠桿貸款后，轉(zhuǎn)而為進(jìn)行這類業(yè)務(wù)的私募信貸基金提供資金，從而繞過了針對傳統(tǒng)銀行業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管。
IMF在10月14日發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中指出，私募信貸基金的高杠桿、低透明度，可能成為下一輪信用緊縮的觸發(fā)點(diǎn)。IMF還在在當(dāng)天發(fā)布的另一份報(bào)告《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中稱，非銀行金融機(jī)構(gòu)的脆弱性可迅速傳導(dǎo)至核心銀行體系，放大沖擊，并增加危機(jī)管理的復(fù)雜性。
兩天后，IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃在IMF年會上稱，私募信貸市場是她“夜不能寐的風(fēng)險(xiǎn)之一”，呼吁外界給予更多關(guān)注。她指出，私募信貸市場與主流銀行的聯(lián)系日益緊密，且市場規(guī)模已突破2.3萬億美元，遠(yuǎn)超監(jiān)管與數(shù)據(jù)監(jiān)測能力。
讓格奧爾基耶娃如此焦慮的一個(gè)原因是近期兩家從事私募信貸業(yè)務(wù)的美國公司接連破產(chǎn)，并導(dǎo)致多家主流銀行和投資機(jī)構(gòu)“踩雷”，從而揭開了私募信貸市場潛在風(fēng)險(xiǎn)的冰山一角。
9月11日，從事汽車消費(fèi)貸業(yè)務(wù)的Tricolor Holdings因涉嫌欺詐申請破產(chǎn)，該公司主要為信用評級較低的消費(fèi)者提供汽車貸款，同時(shí)，通過將汽車貸款證券化獲得進(jìn)一步融資。摩根大通、巴克萊等大機(jī)構(gòu)都購買了Tricolor的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。摩根大通稱，Tricolor的倒閉導(dǎo)致其損失1.7億美元。
9月29日，汽車零部件供應(yīng)商First Brands因資不抵債申請破產(chǎn)，再次敲響警鐘。該公司長期嚴(yán)重依賴表外融資，特別是通過應(yīng)收賬款融資獲得短期貸款，并玩起“一票多貸”的貓膩——指將同一張應(yīng)收賬款發(fā)票反復(fù)質(zhì)押給不同機(jī)構(gòu)借錢。First Brands的破產(chǎn)申請文件顯示，多家知名對沖基金和銀行都是該公司的債權(quán)人，包括杰富瑞金融集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)、千禧基金等。
對于IMF的擔(dān)憂，分析人士指出，盡管私募信貸行業(yè)呈現(xiàn)出多種泡沫特征，包括快速增長、借款人杠桿率上升、利差壓縮、競爭加劇以及零售參與度提升，但是目前并不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
惠譽(yù)評級非銀行金融機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理梅根·尼恩（Meghan Neenan）對界面新聞表示，私募信貸涵蓋多種資產(chǎn)類別，其中規(guī)模最大的是直接貸款。直接貸款領(lǐng)域的競爭愈發(fā)激烈，這導(dǎo)致了一些條款和條件的弱化以及利差收窄。不過，信貸表現(xiàn)仍相對良好，近期和預(yù)期中的美聯(lián)儲降息也有助于改善信貸表現(xiàn)。此外，在特朗普政府治下，并購市場環(huán)境終于有所改善，也可能在一定程度上緩解競爭壓力。
另外，惠譽(yù)評級北美保險(xiǎn)評級集團(tuán)的高級主管Jamie Tucker指出，私募信貸通常通過承諾資本基金運(yùn)作，具有贖回風(fēng)險(xiǎn)有限、基金層面杠桿適中的特點(diǎn)，且在整體金融體系中占比仍然較小。
波士頓聯(lián)儲也認(rèn)為，銀行提供給私募信貸基金的融資仍比2008年金融危機(jī)前提供的杠桿收購貸款更安全。而且，銀行對這些基金的貸款由數(shù)十或數(shù)百筆較小的貸款支持，最大限度地降低了他們對任何單一業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
波士頓聯(lián)儲還指出，銀行向私募信貸基金提供的信貸額度往往屬于這些基金的“最優(yōu)先級負(fù)債”，這意味著只有在“嚴(yán)重不利的經(jīng)濟(jì)條件下，例如深度且持續(xù)的衰退”中，銀行才會遭受損失。
對于來自IMF的警告，德邦證券分析師程強(qiáng)指出，IMF對于風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)更多是考慮到報(bào)告的全面性和未來國際局勢的不可預(yù)測性，因此，其觀點(diǎn)會相對保守。“另外，IMF撰寫報(bào)告的時(shí)差也會讓其不可避免地忽略一些近端的變化，實(shí)際上一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和積極因素的權(quán)重是不斷變化的，還需要靈活看待。”程強(qiáng)在研報(bào)中說。
但即便如此，金融業(yè)人士表示，全球金融體系關(guān)聯(lián)性不斷增強(qiáng)，這種高度關(guān)聯(lián)性在市場調(diào)整時(shí)可能放大沖擊波，私募信貸“這頭灰犀?！辈蝗菪∮U。
“金融體系中的相互關(guān)聯(lián)性正不斷增強(qiáng)，確實(shí)有很多事情需要監(jiān)控?！蹦岫鲗缑嫘侣?wù)f。
摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙更是用“蟑螂理論”向市場發(fā)出警告?！爱?dāng)你看到一只蟑螂時(shí)，很可能已經(jīng)存在很多蟑螂了?！?nbsp;他在10月14日的一場電話會議上稱，自2010年以來，信貸市場一直處于牛市，現(xiàn)在有跡象表明市場可能過度擴(kuò)張，若經(jīng)濟(jì)下行，可能會暴露出更多信貸風(fēng)險(xiǎn)。
此外，英格蘭銀行行長安德魯·貝利日前在上議院發(fā)言時(shí)也表示，近期美國私募信貸市場發(fā)生的事情令人擔(dān)憂，讓人聯(lián)想到引發(fā)2008年全球金融危機(jī)的次貸危機(jī)。有必要對倒閉的兩家高杠桿公司進(jìn)行徹查，以確定其是否僅為孤立事件，還是在提示私募信貸領(lǐng)域存在更加系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。