界面新聞?dòng)浾?趙陽戈

在新三板掛牌多年的定西高強(qiáng)（874279.NQ），正式向北交所發(fā)起了沖刺。

2025年上半年，定西高強(qiáng)的前五大客戶貢獻(xiàn)了超過80%的營收，其中僅金風(fēng)科技（002202.SZ）和三一重能（688349.SH）兩家就占超六成。與此同時(shí)，公司核心產(chǎn)品風(fēng)電緊固件單價(jià)從2022年的1.22萬元/噸降至2025年上半年的8467.77元/噸。

面對(duì)風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼退坡、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)，定西高強(qiáng)計(jì)劃通過募資擴(kuò)產(chǎn)尋求突破。

前五大客戶銷售占八成

定西高強(qiáng)成立于1997年8月，2023年10月新三板掛牌，目前身處創(chuàng)新層。公司主營業(yè)務(wù)為高強(qiáng)度緊固件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電、核電、石化及重型裝備等領(lǐng)域。

定西高強(qiáng)近年業(yè)績保持穩(wěn)定增長，2022年至2025年上半年，營業(yè)收入分別為4.47億元、5.92億元、7.99億元、5.62億元；凈利潤分別為4764.25萬元、4902.44萬元、6103.2萬元、4612.2萬元。

界面新聞注意到，定西高強(qiáng)業(yè)績的增長，離不開強(qiáng)大的下游客戶資源。公司客戶主要包括了金風(fēng)科技、三一重能、明陽智能（601615.SH）等風(fēng)電行業(yè)龍頭企業(yè)，以及中石油、中石化、中國電建（601669.SH）等大型國企。

然而，這種客戶結(jié)構(gòu)也帶來了依賴風(fēng)險(xiǎn)。2025年上半年，公司前五客戶銷售額（同一控制下口徑）占營業(yè)收入比例高達(dá)80.59%。其中第一大客戶金風(fēng)科技貢獻(xiàn)了2.05億元，第二大客戶三一重能貢獻(xiàn)了1.52億元，兩個(gè)大客戶合計(jì)占比大約63%。

隨著營收規(guī)模擴(kuò)大，公司的應(yīng)收賬款也同步攀升，特別是應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入比例從2024年的43.31%陡然提升到2025年上半年的84.7%，定西高強(qiáng)解釋為客戶的規(guī)模采購導(dǎo)致。

具體來看，2025年上半年金風(fēng)科技和三一重能的應(yīng)收賬款均占到了各自銷售額的60%左右。這也意味著，2025年上半年在和重要客戶的合作中，定西高強(qiáng)約六成貨款計(jì)入了應(yīng)收賬款。

對(duì)于回款風(fēng)險(xiǎn)，在招股說明書的披露中，定西高強(qiáng)相對(duì)樂觀。公司表示，由于下游客戶皆是知名企業(yè)，信用情況良好，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)偏低。但同時(shí)公司也承認(rèn)，如果主要客戶的結(jié)算政策或財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)重大不利變化，將會(huì)對(duì)公司造成壓力。

定西高強(qiáng)的主要客戶在2025年里經(jīng)營表現(xiàn)不一。2025年前三季度，金風(fēng)科技營收凈利雙增長，但三一重能的凈利潤卻同比大幅下滑了82.21%，另外運(yùn)達(dá)股份、中國電建的凈利潤也出現(xiàn)不同程度的同比下滑。

核心產(chǎn)品售價(jià)逐年走跌

客戶資源優(yōu)勢(shì)在助推業(yè)績?cè)鲩L的同時(shí)，也給定西高強(qiáng)帶來了議價(jià)能力不足的問題。定西高強(qiáng)坦言，“風(fēng)電行業(yè)客戶相對(duì)集中，市場(chǎng)占有率較高，因此客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，同時(shí)面對(duì)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司在產(chǎn)品價(jià)格議價(jià)方面處于弱勢(shì)地位”。

這種弱勢(shì)地位直接體現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格上。

招股說明書顯示，說定西高強(qiáng)風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)的收入占比逐年升高（2022年至2025年上半年數(shù)據(jù)分別為73.22%、83.47%、87.54%、93.53%），并于2025年上半年超過了九成，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的“偏科”現(xiàn)象。

根據(jù)披露，定西高強(qiáng)核心產(chǎn)品風(fēng)電緊固件的單價(jià)，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)：2022年為1.22萬元/噸；2023年下滑16.01%至1.02萬元/噸；2024年單價(jià)仍未企穩(wěn)，進(jìn)一步降價(jià)為8214.28元/噸，變動(dòng)率-19.51%；直到2025年上半年，單價(jià)才略回升至8467.77元/噸。

受此影響，定西高強(qiáng)的毛利率從2022年的20.73%，降低至2024年的16.26%，整體呈下降趨勢(shì)。2025年上半年稍有企穩(wěn)，毛利率小幅回升到18.74%。

“2022年至2024年間，由于風(fēng)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，風(fēng)機(jī)整機(jī)中標(biāo)價(jià)格下降，下游風(fēng)機(jī)整機(jī)制造廠商利用優(yōu)勢(shì)地位和價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，壓縮緊固件產(chǎn)品采購價(jià)格，導(dǎo)致公司風(fēng)電緊固件價(jià)格下降，且價(jià)格下降幅度超過了成本下降幅度，進(jìn)而影響了毛利率”，定西高強(qiáng)解釋。

為提升整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，強(qiáng)化市場(chǎng)地位，此番定西高強(qiáng)計(jì)劃募資3.85億元，用于兩個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司負(fù)債總額從2022年的2.23億元攀升至2025年上半年的額6.54億元，目前定西高強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）為52.45%，高于可比公司的平均數(shù)（37.84%）。

定西高強(qiáng)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，既源于自身較高的產(chǎn)能利用率，也基于對(duì)市場(chǎng)前景的樂觀預(yù)期。

然而，界面新聞注意到，風(fēng)電行業(yè)也正面臨補(bǔ)貼退坡的挑戰(zhàn)。2019年5月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》，明確國家逐步退出對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼，包括：

• 2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼；
• 2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼；
• 自2021年1月1日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼；
• 對(duì)2018年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，如在2021年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)；2022年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。

2025年1月27日，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，要求新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)通過市場(chǎng)交易形成。這也意味著，風(fēng)電將面臨電價(jià)不穩(wěn)定的新挑戰(zhàn)。