界面新聞?dòng)浾?| 韓理

11月3日，黃金消費(fèi)股遭遇重挫。截至收盤，潮宏基（002345.SZ）跌停，周大福（01929.HK）、老鋪黃金（06181.HK）、周生生（00116.HK）等個(gè)股跌幅均超過6%。

黃金消費(fèi)股的下挫或與周末發(fā)酵的黃金稅收新政有較大關(guān)系。

10月31日，財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》（下稱“新政策”），公告自2025年11月1日起實(shí)施，執(zhí)行至2027年12月31日。同時(shí)，稅務(wù)總局配套制發(fā)了《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于黃金有關(guān)稅收征管事項(xiàng)的公告》，就黃金有關(guān)稅收征管事項(xiàng)進(jìn)一步予以明確。

在該消息發(fā)酵之后，在國(guó)內(nèi)最大的黃金珠寶交易集散地深圳水貝，有商家發(fā)布了黃金業(yè)務(wù)臨時(shí)調(diào)整的通告。界面新聞在某商家的通告中看到，該商家自11月3日起暫停黃金定價(jià)、結(jié)價(jià)等相關(guān)業(yè)務(wù)；同時(shí)，所有報(bào)價(jià)將暫時(shí)不再參照“融通金”平臺(tái)價(jià)格。

界面新聞了解到，自11月3日起深圳水貝金條的實(shí)際價(jià)格已經(jīng)直沖千元/克。不僅僅是深圳水貝，電商平臺(tái)的金條每克價(jià)格已超過千元，部分品牌金條每克價(jià)格已經(jīng)超過1200元。

這一政策的實(shí)施為何對(duì)黃金的價(jià)格影響如此之大？

北京元樸律師事務(wù)所合伙人梁文禮對(duì)界面新聞表示，核心區(qū)別在于新政策將市場(chǎng)主體進(jìn)行區(qū)分，并且實(shí)施差別化的稅收處理。新政將市場(chǎng)主體區(qū)分為“會(huì)員單位”與“備案客戶”，并進(jìn)一步對(duì)“會(huì)員單位”銷售的實(shí)物黃金向下游流通的實(shí)際用途劃分為投資性和非投資性用途。

根據(jù)相關(guān)政策，以前“會(huì)員單位”與“備案客戶”都能享受13%的增值稅抵扣，但是現(xiàn)在“備案客戶”只能拿到6%的普票進(jìn)項(xiàng)抵扣。而“會(huì)員單位”則視黃金用途進(jìn)一步區(qū)分：如果是投資性用途（比如用于9999金條），仍然可以從交易所拿到專票，但是再向下游流通只被允許開普票；如果是非投資性用途（比如用于金飾），則只能從交易所得到普票，流通鏈條最開始進(jìn)項(xiàng)稅額的抵扣規(guī)模就要比先前低。

梁文禮認(rèn)為，對(duì)于個(gè)人消費(fèi)者而言，購(gòu)買金飾時(shí)支付的價(jià)格為價(jià)稅合計(jì)金額，其中已包含了法律規(guī)定的由最終消費(fèi)者承擔(dān)的增值稅與消費(fèi)稅。由于新政主要規(guī)范投資性黃金交易，而金飾消費(fèi)相關(guān)的稅收政策保持不變，故理論上不會(huì)對(duì)消費(fèi)者的黃金飾品購(gòu)買行為產(chǎn)生直接影響。

在梁文禮看來，此次新政策的推出，通過用途導(dǎo)向的發(fā)票與抵扣機(jī)制，在有效遏制投機(jī)行為的同時(shí)，保障了實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需黃金的增值稅抵扣鏈條完整暢通，既堵住了稅收漏洞，維護(hù)了黃金交易市場(chǎng)的稅收秩序，也體現(xiàn)了稅收政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)支持。

她還指出，從稅收角度，黃金稅收新政通過精準(zhǔn)運(yùn)用稅收杠桿，根據(jù)黃金交割后的用途實(shí)施差異化增值稅管理，引導(dǎo)市場(chǎng)投資行為，抑制非理性投資，推動(dòng)資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展大局。

永安期貨分析師認(rèn)為，此次新政策的核心是切斷“實(shí)物流+增值稅票據(jù)套利”鏈條，使黃金交易回歸真實(shí)供需與金融投資屬性。

“對(duì)于期貨及衍生品市場(chǎng)而言，原本依賴套票套利的現(xiàn)貨資金將減少，現(xiàn)貨端的非真實(shí)交易量下降，而期貨和ETF等標(biāo)準(zhǔn)化金融工具的相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。短期來看，部分灰色資金退出可能令市場(chǎng)情緒階段性調(diào)整，但這類資金本身與套保、資產(chǎn)配置并無強(qiáng)關(guān)聯(lián)，對(duì)期貨流動(dòng)性影響有限。中長(zhǎng)期，新政策有助于提升市場(chǎng)透明度和機(jī)構(gòu)參與度，促進(jìn)套保、價(jià)差交易和跨市場(chǎng)交易活躍，預(yù)計(jì)期貨和期權(quán)市場(chǎng)成交結(jié)構(gòu)將更加健康、專業(yè)化，交投活躍度反而有望提升。”上述分析師表示。

那么隨著新政策的實(shí)施，對(duì)投資者投資黃金的行為是否會(huì)產(chǎn)生影響？

永安期貨分析師認(rèn)為，可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性遷移，而非單純的大規(guī)?！皵D兌式”流動(dòng)。過去部分以票據(jù)抵扣、循環(huán)囤貨為目的的資金將被動(dòng)退出或遷移至金融渠道，政策驅(qū)動(dòng)下黃金ETF、積存金、期貨等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品將更具吸引力，特別是機(jī)構(gòu)資金與理財(cái)/銀行渠道資金的比重可能提升。資金格局將從“實(shí)物囤金+票據(jù)套利”為主，逐步轉(zhuǎn)向“金融配置+風(fēng)險(xiǎn)管理”主導(dǎo)，市場(chǎng)金融化程度上升，黃金資產(chǎn)在居民與機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置框架中的地位進(jìn)一步鞏固。

永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇認(rèn)為，新政策有望利好交易所場(chǎng)內(nèi)黃金期現(xiàn)貨交易和黃金金融產(chǎn)品（如紙黃金、黃金ETF等）的交易量提升，或?qū)⒁种茖?shí)物金條交易和金飾品消費(fèi)需求。

在他看來，黃金的長(zhǎng)期趨勢(shì)并沒有改變，從宏觀環(huán)境看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)或難擺脫滯脹格局，而歷史上黃金在滯脹環(huán)境中，相對(duì)其他大類資產(chǎn)更易受益。且當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)已如期降息，后續(xù)隨著政策節(jié)奏推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期還會(huì)逐步明晰，這對(duì)黃金而言是重要支撐。在經(jīng)歷短期快速調(diào)整后，黃金隱含波動(dòng)率快速下降、正在接近歷史平均水平，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。