根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年10月31日至2025年11月3日，泉果基金對上市公司瀾起科技進(jìn)行了調(diào)研。
基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為237.87億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得35.81%。
截至2025年11月4日，泉果基金近1年回報前9非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：
基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經(jīng)理016709泉果旭源三年持有期混合A35.812022年10月18日趙詣 016710泉果旭源三年持有期混合C35.272022年10月18日趙詣 018329泉果思源三年持有期混合A29.292023年6月2日剛登峰 018330泉果思源三年持有期混合C28.772023年6月2日剛登峰 022223泉果消費機(jī)遇混合發(fā)起式A27.902024年9月27日孫偉 019624泉果嘉源三年持有期混合A21.032023年12月5日錢思佳 019625泉果嘉源三年持有期混合C20.552023年12月5日錢思佳 020855泉果泰然30天持有期債券A3.342024年4月16日錢思佳 徐緣 020856泉果泰然30天持有期債券C2.812024年4月16日錢思佳 徐緣附調(diào)研內(nèi)容：
一、 公司簡要介紹了2025年第三季度業(yè)績情況1. 2025年第三季度經(jīng)營情況
受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢，行業(yè)需求旺盛，2025年第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.24億元，同比增長57.22%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤4.73億元，同比增長22.94%；實現(xiàn)剔除股份支付費用后歸屬于母公司所有者的凈利潤8.11億元，同比增長105.78%，環(huán)比增長10.96%?；ミB類芯片產(chǎn)品線銷售收入為13.71億元，同比增長61.59%，環(huán)比增長3.78%；互連類芯片產(chǎn)品線毛利率為65.69%，環(huán)比增加1.48個百分點。本報告期內(nèi)，DDR5內(nèi)存接口芯片子代持續(xù)迭代，公司繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，其中：DDR5第三子代RCD芯片銷售收入首次超過第二子代產(chǎn)品，DDR5第四子代RCD芯片開始規(guī)模出貨。
2025年第三季度，公司股價大幅上漲，較第二季度末上漲88.78%（上漲72.80元/股），導(dǎo)致公司當(dāng)期股份支付費用大幅增長，相關(guān)金額為3.53億元（2024年第三季度為0.11億元，2025年第二季度為0.90億元），在考慮相關(guān)所得稅費用影響的基礎(chǔ)上，該費用對歸屬于上市公司股東的凈利潤的影響為3.38億元，因此，2025年第三季度剔除股份支付費用影響后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.11億元，同比增長105.78%，環(huán)比增長10.96%。
2025年第三季度，公司營業(yè)收入、互連類芯片產(chǎn)品線銷售收入、剔除股份支付費用后歸屬于母公司所有者的凈利潤均再創(chuàng)公司單季度歷史新高，其中：互連類芯片產(chǎn)品線銷售收入、剔除股份支付費用后歸屬于母公司所有者的凈利潤均實現(xiàn)連續(xù)10個季度環(huán)比增長。
2. 2025年前三季度經(jīng)營情況
2025年前三季度，公司互連類芯片出貨量顯著增加，推動公司經(jīng)營業(yè)績較上年同期實現(xiàn)大幅增長。公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.58億元，同比增長57.83%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤16.32億元，同比增長66.89%；實現(xiàn)剔除股份支付費用后歸屬于母公司所有者的凈利潤21.44億元，同比增長112.46%。
2025年前三季度，公司互連類芯片產(chǎn)品線銷售收入為38.32億元，同比增長61.21%，產(chǎn)品線毛利率為64.83%，同比增加2.48個百分點；津逮服務(wù)器平臺產(chǎn)品線銷售收入為2.18億元，同比增長17.88%。
2025年前三季度，公司股份支付費用為5.32億元，在考慮相關(guān)所得稅費用影響的基礎(chǔ)上，該費用對歸屬于上市公司股東的凈利潤的影響為5.12億元，因此，2025年前三季度剔除股份支付費用影響后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.44億元，同比增長112.46%。
3. MRCD/MDB芯片訂單展望
截至2025年10月27日，公司預(yù)計在未來六個月內(nèi)交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手訂單金額已超過人民幣1.4億元。
二、交流的主要問題及答復(fù)
泉果基金提問1：隨著AI的驅(qū)動，存儲行業(yè)正迎來“超級周期”，請問新的存儲周期對公司內(nèi)存互連產(chǎn)品有哪些影響？
答復(fù)：相關(guān)行業(yè)趨勢對公司內(nèi)存互連產(chǎn)品的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：
一是AI產(chǎn)業(yè)趨勢將推動下游內(nèi)存模組需求量的增長。根據(jù)行業(yè)分析，AI服務(wù)器對內(nèi)存容量的需求更大，其配置的內(nèi)存模組的數(shù)量通常為通用服務(wù)器的2倍，此外，主流CPU未來支持的內(nèi)存通道數(shù)也會增加，可以搭配更多的內(nèi)存模組數(shù)量。公司的內(nèi)存互連芯片與全球內(nèi)存模組的出貨量呈正相關(guān)，所以內(nèi)存模組需求的增長將推動內(nèi)存互連芯片市場規(guī)模的擴(kuò)容。
二是AI應(yīng)用的快速發(fā)展對內(nèi)存帶寬的要求越來越高，從而有助于推動內(nèi)存互連相關(guān)新產(chǎn)品的應(yīng)用。首先，會推動DDR5新子代產(chǎn)品的迭代升級，作為行業(yè)領(lǐng)先的內(nèi)存接口芯片供應(yīng)商，公司的DDR5第三子代RCD芯片（支持速率6400MT/s）銷售收入在今年第三季度首次超過第二子代產(chǎn)品（支持速率5600MT/s），第四子代RCD芯片（支持速率7200MT/s）開始規(guī)模出貨，子代迭代有助于維系和提升公司互連類產(chǎn)品線毛利率及盈利水平；其次，也會對服務(wù)器新型高帶寬內(nèi)存模組（MRDIMM）及相關(guān)芯片（如MRCD/MDB）的需求有積極影響，今年1月公司推出DDR5第二子代MRCD/MDB芯片并向客戶送樣，支持速率為12800MT/s，相比第一子代MRDIMM（支持速率8800MT/s）提升45%，是第三子代RDIMM（支持速率6400MT/s）的兩倍，AI對內(nèi)存帶寬的要求將推動MRDIMM在下游的應(yīng)用和滲透率提升。公司將受益于這一產(chǎn)業(yè)趨勢。
泉果基金提問2：三季報中，公司互連類芯片毛利率水平繼續(xù)提升，請問主要原因有哪些？
該產(chǎn)品線未來的毛利率趨勢是怎樣的？
答復(fù)：2025年第三季度，公司互連類芯片產(chǎn)品線毛利率為65.69%，環(huán)比增加1.48個百分點；2025年前三季度，公司互連類芯片產(chǎn)品線毛利率為64.83%，同比增加2.48個百分點。
由于公司可銷售的互連類芯片產(chǎn)品越來越多，互連類芯片產(chǎn)品線毛利率更多體現(xiàn)了多款產(chǎn)品的綜合毛利率水平，與公司當(dāng)期銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相關(guān)。今年以來，推動公司互連類芯片毛利率提升的主要原因如下：一是DDR5內(nèi)存接口芯片滲透率的提升，以及DDR5內(nèi)部子代的持續(xù)迭代升級，通常情況下，新子代產(chǎn)品的起始銷售價格會更高，隨著新子代產(chǎn)品占比提升，對產(chǎn)品線毛利率水平產(chǎn)生積極影響；二是幾款互連類芯片新產(chǎn)品（例如MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD等）收入占比提升，其毛利率高于互連類芯片平均毛利率水平。受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢，隨著新產(chǎn)品銷售占比提升，互連類芯片產(chǎn)品線毛利率水平有望保持在較高水平。
泉果基金提問3：請問公司DDR5相關(guān)產(chǎn)品的滲透率情況，以及DDR5各個子代的迭代進(jìn)度如何？目前內(nèi)存互連的競爭格局是否有變化？
答復(fù)：今年以來，DDR5內(nèi)存接口芯片滲透顯著提升，其內(nèi)部子代持續(xù)迭代，第三季度公司的DDR5第三子代RCD芯片銷售收入首次超過第二子代產(chǎn)品，DDR5第四子代RCD芯片開始規(guī)模出貨。根據(jù)公開信息，公司在DDR5世代的子代迭代速度要快于部分友商。作為DDR5 RCD國際標(biāo)準(zhǔn)的牽頭制定者，公司在內(nèi)存互連芯片領(lǐng)域持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。
泉果基金提問4：公司在三季報里披露了第二子代MRCD/MDB芯片的在手訂單金額，是否意味著這個創(chuàng)新產(chǎn)品已經(jīng)開始得到產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可，公司如何看待MRDIMM未來的滲透率，以及MRCD/MDB的市場空間？
答復(fù)：公司于今年1月推出了第二子代MRCD/MDB芯片，并成功向全球主要內(nèi)存廠商送樣。截至2025年10月27日，公司預(yù)計在未來六個月內(nèi)交付的DDR5第二子代MRCD/MDB芯片在手訂單金額已超過人民幣1.4億元 。
基于產(chǎn)品性能、產(chǎn)業(yè)生態(tài)等因素的考慮，公司更看好第二子代MRDIMM滲透率的提升，從客戶的反饋及在手訂單金額來看，這一點也得到印證。由于第二子代MRDIMM的數(shù)據(jù)傳輸速率達(dá)到12800MT/s，相比第一子代MRDIMM（支持速率8800MT/s）提升45%，是第三子代RDIMM（支持速率6400MT/s）的兩倍，這將大幅提升系統(tǒng)性能，在對內(nèi)存帶寬有較大需求的工作負(fù)載下，MRDIMM有望成為這些應(yīng)用系統(tǒng)主內(nèi)存的優(yōu)選方案；同時，業(yè)內(nèi)將有更多的服務(wù)器CPU平臺支持第二子代MRDIMM，也包括一些ARM架構(gòu)的CPU平臺，有利于MRDIMM生態(tài)的進(jìn)一步完善。這些因素將共同推動MRDIMM行業(yè)滲透率的提升以及MRCD/MDB芯片需求的增長。
泉果基金提問5：PCIe Retimer芯片目前在國內(nèi)市場和海外市場的市場拓展情況如何？
答復(fù)：公司的產(chǎn)品基于開放的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)開發(fā)，與主流的生態(tài)系統(tǒng)有良好的適配性，由于瀾起自研該產(chǎn)品核心底層技術(shù)SerDes IP，因此在產(chǎn)品時延、信道適應(yīng)能力等方面具有競爭優(yōu)勢。在PCIe 5.0 Retimer芯片方面，在國內(nèi)市場中，基于產(chǎn)品性能和本土服務(wù)支持的優(yōu)勢，瀾起的PCIe Retimer芯片更受客戶青睞。公司也將繼續(xù)努力加大海外市場拓展力度。在PCIe 6.0 Retimer芯片方面，2025年1月，公司推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片并成功送樣，該芯片采用自主研發(fā)的PAM4SerDes IP，具備低傳輸時延和高鏈路預(yù)算等核心優(yōu)勢，最高數(shù)據(jù)傳輸速率可達(dá)64GT/s，公司正在積極導(dǎo)入國內(nèi)外市場，以契合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入周期。
PCIe Retimer芯片是AI服務(wù)器的核心高速互連組件，主要用于AI服務(wù)器、有源線纜（AEC）、NVMe SSD、Riser卡等典型場景。以配置8塊GPU的主流AI服務(wù)器為例，通常需要8至16顆PCIe Retimer芯片，而根據(jù)部分國產(chǎn)8卡GPU服務(wù)器的方案，需要24個Retimer 芯片。
展望未來，隨著AI服務(wù)器需求持續(xù)增長以及PCIe協(xié)議傳輸速率的不斷提升，PCIe Retimer芯片的重要性愈發(fā)凸顯，其應(yīng)用場景也將進(jìn)一步拓展，推動市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
泉果基金提問6：關(guān)于新產(chǎn)品PCIe Switch，請問公司的研發(fā)進(jìn)度如何？關(guān)于在以太網(wǎng)/光互連領(lǐng)域的布局，請問公司從戰(zhàn)略層面是如何考量的？
答復(fù)：基于PCIe Retimer芯片的成功研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗，公司目前正穩(wěn)步推進(jìn)PCIe Switch芯片的設(shè)計與研發(fā)工作。PCIe Switch芯片與PCIe Retimer芯片的核心底層技術(shù)均包括SerDes技術(shù)，并且兩者的客戶群體高度重合，直接客戶主要包括服務(wù)器OEM/ODM廠商，終端用戶主要為云服務(wù)提供商。在成功自研SerDes技術(shù)并實現(xiàn)PCIe Retimer芯片產(chǎn)業(yè)化的過程中，公司已積累了深厚的SerDes技術(shù)儲備與廣泛的客戶資源，為布局PCIe Switch芯片奠定了堅實的基礎(chǔ)。
以太網(wǎng)及光互連是高速互連領(lǐng)域的重要環(huán)節(jié)，具有廣闊的成長空間。公司將充分借助在內(nèi)存互連及PCIe/CXL互連領(lǐng)域長期積累的技術(shù)和資源儲備，積極探索適合瀾起科技戰(zhàn)略布局的細(xì)分賽道，靈活運用投資、合作或自研等多種方式，循序漸進(jìn)、穩(wěn)步推進(jìn)公司在以太網(wǎng)及光互連領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，為公司的可持續(xù)發(fā)展注入新的動力。
泉果基金提問7：展望明后年公司有哪些業(yè)績驅(qū)動因素？從中長期來看，公司有哪些新的增長動力？
答復(fù)：在人工智能時代，計算機(jī)的算力和存力需求快速增長，系統(tǒng)對運力提出了更高的需求。作為一家為計算和智算提供高性能運力的企業(yè)，公司多款高速互連芯片產(chǎn)品可有效提升系統(tǒng)的運力，將在未來的人工智能時代發(fā)揮重要作用。
公司互連類芯片相關(guān)產(chǎn)品未來將持續(xù)受益于AI產(chǎn)業(yè)趨勢，特別是AI整體由訓(xùn)練端向推理端的遷移，將帶動更多高速互連芯片的需求。
展望明后年，從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，AI將持續(xù)推動存儲需求的增長，DDR5持續(xù)滲透及子代迭代有助于維系和提升公司相關(guān)產(chǎn)品的平均銷售價格及毛利率；此外，針對公司的互連類芯片新產(chǎn)品，包括PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD、MXC芯片等，行業(yè)生態(tài)在持續(xù)完善，其價值也在逐步獲得終端客戶的認(rèn)可，新產(chǎn)品的逐步上量將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
從中長期來看，公司將持續(xù)關(guān)注高速互連芯片領(lǐng)域的新技術(shù)及產(chǎn)業(yè)趨勢，利用公司現(xiàn)有核心技術(shù)優(yōu)勢（包括內(nèi)存接口相關(guān)技術(shù)及SerDes高速串行接口技術(shù)），結(jié)合公司戰(zhàn)略布局及產(chǎn)品規(guī)劃，探索潛在市場機(jī)會，比如公司正在研發(fā)的PCIeSwitch芯片，以及正在布局的以太網(wǎng)或光互連領(lǐng)域，將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品種類，拓寬公司可觸及的市場規(guī)模。
泉果基金提問8：目前已有部分云廠商推出了內(nèi)存池化的產(chǎn)品，是否會用到公司的產(chǎn)品？
公司在這個產(chǎn)品上的競爭力如何？
答復(fù)：公司于2022年全球首發(fā)CXL MXC芯片，并持續(xù)投入研發(fā)進(jìn)行產(chǎn)品迭代；2025年1月，公司的MXC芯片成功入選CXL聯(lián)盟公布的首批CXL 2.0合規(guī)供應(yīng)商清單，同期入選的內(nèi)存廠商三星電子和SK海力士，其受測產(chǎn)品均采用瀾起科技的MXC芯片，充分彰顯了公司在該領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
近幾年來，公司與合作伙伴持續(xù)推進(jìn)CXL技術(shù)的商用化進(jìn)程，目前已有更多服務(wù)器廠商、云廠商推出基于瀾起MXC芯片的內(nèi)存擴(kuò)展和內(nèi)存池化方案，CXL相關(guān)生態(tài)正逐步走向成熟。
近期，公司推出CXL 3.1 MXC芯片，并已開始向主要客戶送樣測試，該芯片全面支持CXL.mem和CXL.io協(xié)議，致力于為下一代數(shù)據(jù)中心服務(wù)器提供更高帶寬、更低延遲的內(nèi)存擴(kuò)展和池化解決方案。公司正進(jìn)一步鞏固在該領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位。
泉果基金提問9：公司2025年股份回購方案的進(jìn)展如何？
答復(fù)：2025年，公司共推出了兩期回購股份方案。2025年9月19日，公司完成2025年第一次回購股份方案，實際回購公司股份233.90萬股，占公司總股本的0.20%，回購資金總額約為人民幣20,048.60萬元（不含傭金、過戶費等交易費用）。
2025年第二次回購股份方案于2025年7月7日召開的股東大會審議通過，回購股份將用于減少公司注冊資本，回購價格不超過人民幣118元/股（含），回購資金總額不低于人民幣2億元（含），不超過人民幣4億元（含），回購期限為自股東大會審議通過后12個月內(nèi)，且自公司2025年第一次回購股份方案實施完畢之后開始實施。受資本市場環(huán)境及公司股價變化等情況影響，公司股票價格已超出2025 年第二次回購股份方案擬定的回購價格上限，為保障回購股份方案順利實施，經(jīng)董事會審議通過，公司2025年第二次回購股份方案回購股份價格上限調(diào)整為不超過人民幣200元/股（含）。
針對2025年第二次回購股份方案，2025 年10 月31日公司通過集中競價交易方式首次回購股份70萬股，占公司總股本的比例為0.06%，購買的最高價為147.88元/股，最低價為136.47元/股，已支付的總資金約為人民幣9,653.06萬元（不含傭金、過戶費等交易費用）。