界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回調(diào)、海外政治動(dòng)蕩拖累非美貨幣表現(xiàn)等因素影響，本周美元指數(shù)重返100大關(guān)以上。不過，分析人士認(rèn)為，美元反轉(zhuǎn)趨勢并未確立，中長期看可能仍會(huì)步入下行通道。

11月4日，美元指數(shù)突破100關(guān)口，為8月初以來首次，最高至100.36，比9月中旬的階段性低點(diǎn)96.2上漲4.3%。截至發(fā)稿，美元指數(shù)交投于100附近。

分析人士指出，本輪美元指數(shù)上漲主要由三方面因素驅(qū)動(dòng)，首先是市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期有所降溫。

東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)界面新聞表示，10月底，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾在議息會(huì)議后稱“12月降息并非板上釘釘”，這一鷹派表態(tài)打破了市場此前對(duì)降息的線性預(yù)期，隨后一周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)多位官員均發(fā)表對(duì)降息的謹(jǐn)慎看法，導(dǎo)致市場對(duì)年內(nèi)繼續(xù)降息的預(yù)期大幅降溫。同時(shí)，在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)缺失的情況下，非官方數(shù)據(jù)顯示私營部門就業(yè)人數(shù)增幅超預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對(duì)12月可能不降息的預(yù)期，成為推動(dòng)美元走強(qiáng)的關(guān)鍵因素。

北京時(shí)間10月30日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.75%-4.00%。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年第二次降息。但鮑威爾在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上表示，不能保證會(huì)進(jìn)一步降息，理由是政府關(guān)門導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)報(bào)告中斷，參與美聯(lián)儲(chǔ)利率商議的19名美聯(lián)儲(chǔ)官員之間存在嚴(yán)重分歧。

過去一周，至少有兩位美聯(lián)儲(chǔ)官員為市場降息預(yù)期潑了冷水。

11月6日，今年的“票委”、芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席奧斯坦·古爾斯比在接受美國消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）采訪時(shí)表示，政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵通脹數(shù)據(jù)缺失，他更傾向于“在有霧時(shí)減速慢行”。

同日，明年的“票委”克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席貝斯·哈瑪克在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部的活動(dòng)上表示，相比勞動(dòng)力市場疲軟，通脹是更緊迫的擔(dān)憂。她認(rèn)為，當(dāng)前利率設(shè)定“幾乎沒有限制性”，主張貨幣政策應(yīng)繼續(xù)對(duì)通脹施加壓力。

此外，11月5日，ADP Research Institute和Stanford Digital Economy Lab聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月，美國私營部門就業(yè)人數(shù)增加4.2萬人，高于市場預(yù)期的增加3萬人。在官方非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)缺失的情況下，ADP報(bào)告成為關(guān)鍵參考。投資者認(rèn)為，ADP就業(yè)報(bào)告超預(yù)期，有助于緩解美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場惡化的擔(dān)憂。當(dāng)天10年期美債收益率上漲3個(gè)基點(diǎn)至4.11%，創(chuàng)近一個(gè)月來的最高收盤水平。

宏源期貨分析師王文虎對(duì)界面新聞表示，除ADP就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期和前值外，10月ISM非制造業(yè)PMI指數(shù)也高于預(yù)期和前值，顯示美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)景氣且就業(yè)市場企穩(wěn)，疊加鮑威爾之前的表態(tài)，使美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率下降，推動(dòng)此輪美元走強(qiáng)。

截至北京時(shí)間周五14:40左右，芝加哥商品交易所FedWatch數(shù)據(jù)顯示，12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為67%，比一個(gè)月前下降15個(gè)百分點(diǎn)左右。

第二個(gè)原因是近期歐洲和日本政治不確定性上升，導(dǎo)致非美貨幣走弱，加劇了美元的相對(duì)優(yōu)勢。

白雪指出，在法國，上任不到一個(gè)月的總理塞巴斯蒂安·勒科爾尼于10月6日請(qǐng)辭，不過幾天后他再次被任命為總理，由于“政治格局長期分裂”，穆迪在10月25日將法國主權(quán)評(píng)級(jí)展望下調(diào)至“負(fù)面”。在英國，首相基爾·斯塔默10月底在預(yù)算案中稱將提高所得稅，說明英國經(jīng)濟(jì)狀況或比預(yù)期中更為嚴(yán)峻，拖累了英鎊表現(xiàn)。在日本，日本央行維持鴿派立場，拒絕為12月加息提供指引，加之新上臺(tái)的高市早苗政府可能會(huì)再度實(shí)施以貨幣寬松、財(cái)政刺激為主軸的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，令投資者對(duì)日元加息路徑產(chǎn)生疑慮，導(dǎo)致日元貶值。

此外，流動(dòng)性收緊與避險(xiǎn)需求也進(jìn)一步支撐了美元。

白雪表示，自10月初以來，美國聯(lián)邦政府停擺已經(jīng)一月有余，這導(dǎo)致財(cái)政部TGA賬戶持續(xù)回籠資金，美國銀行業(yè)的存款準(zhǔn)備金降至年度最低水平，隔夜擔(dān)保融資利率（SOFR）跳升，市場流動(dòng)性趨緊。疊加中東地緣沖突升級(jí)，推動(dòng)資金涌入美元現(xiàn)金及短期國債避險(xiǎn)。

光大證券首席宏觀分析師趙格格也在研報(bào)中提到流動(dòng)性因素。她指出，雖然美國政府停擺導(dǎo)致財(cái)政支出受限，但美債發(fā)行仍在持續(xù)，大量資金沉淀于財(cái)政部的TGA賬戶，未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，使得當(dāng)前美國利率環(huán)境偏緊。截至10月29日，美國銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金已降至2.8萬億美元，為2025年以來的最低水平。同時(shí)，反映流動(dòng)性松緊程度的SOFR在10月31日跳升至4.22%， 顯示金融市場流動(dòng)性收緊。

需要說明的是，分析人士認(rèn)為，SOFR大幅上升，并不預(yù)示著美元流動(dòng)性危機(jī)來臨。

白雪表示，當(dāng)前的流動(dòng)性壓力主要來源于由政府停擺導(dǎo)致的技術(shù)性因素，這不同于2008年因金融機(jī)構(gòu)信用崩塌而引發(fā)的流動(dòng)性枯竭。雖然部分短期融資利率有所攀升，但核心金融市場并未失控。

她進(jìn)一步指出，美國聯(lián)邦基金有效利率（EFFR）等核心利率整體維持平穩(wěn)運(yùn)行，LIBOR-OIS利差仍顯著低于2020年疫情期間的80個(gè)基點(diǎn)和2008年危機(jī)時(shí)的364基點(diǎn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還通過隔夜逆回購工具每日吸收約2.5萬億美元流動(dòng)性，顯示市場并不缺美元，而是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降導(dǎo)致資金囤積。從外匯掉期市場等指標(biāo)看，離岸美元的流動(dòng)性也總體可控。

王文虎補(bǔ)充道，美聯(lián)儲(chǔ)在9月15日至11月4日期間，通過常備回購便利工具（SRF）釋放了共計(jì)1404億美元，再加上聯(lián)儲(chǔ)每周提供60億-80億美元的再貼現(xiàn)貸款，當(dāng)前美元流動(dòng)性緊張已經(jīng)有所緩解。

展望后市，分析師普遍認(rèn)為，美元反轉(zhuǎn)趨勢尚未建立，“破百”大概率是曇花一現(xiàn)。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤指出，此輪美元指數(shù)反彈主要是海外因素與降息預(yù)期下降共同導(dǎo)致的，隨著美國政府停擺即將結(jié)束，市場對(duì)政府重啟后極差的數(shù)據(jù)正在形成共識(shí)，美元指數(shù)這一輪“破百”大概率會(huì)極其短暫。

“總的來講，年內(nèi)視角下美元剩余的上行推力主要來自非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政治混亂，而下行推力主要來自美國自身的經(jīng)濟(jì)疲軟。前者難以預(yù)測，后者相對(duì)具備更大的確定性?！彼窝谘袌?bào)中說。

白雪也表示，美元指數(shù)僅僅是反彈而非反轉(zhuǎn)?！岸唐趤砜?，美元走勢將高度依賴美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。如果美國政府結(jié)束停擺后公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，市場對(duì)降息的預(yù)期可能會(huì)重新升溫，這將給美元帶來下行壓力。中長期而言，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息周期對(duì)美元形成的壓力、美國財(cái)政赤字問題難解、以及全球去美元化趨勢等深層結(jié)構(gòu)性問題，美元指數(shù)大概率進(jìn)入下行通道?！彼龑?duì)界面新聞?wù)f。

趙格格表示，預(yù)計(jì)美元指數(shù)四季度將在100點(diǎn)左右反復(fù)震蕩，2026年則依然是前高后低的走勢?！翱紤]到政府開門、關(guān)稅司法裁決、任命新美聯(lián)儲(chǔ)主席、日本政府匯率管控等利多利空因素將在四季度交織出現(xiàn)，先后順序具有高度的不確定性，或?qū)е缕陂g美元指數(shù)的走勢一波三折?！彼f。