文｜子彈財(cái)經(jīng) 邢莉

編輯｜蛋總

近日，A股“支付第一股”的拉卡拉支付股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：拉卡拉）赴港上市迎來關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

10月31日，拉卡拉在港交所發(fā)布最新的整體協(xié)調(diào)人委任公告，除了中信建投（國(guó)際）融資有限公司外，進(jìn)一步委任中信里昂證券有限公司及招銀國(guó)際融資有限公司為其整體協(xié)調(diào)人。

此前在10月17日，拉卡拉向港交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在港交所主板掛牌上市的申請(qǐng)，并于同日在港交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)資料，中信建投（國(guó)際）融資有限公司為獨(dú)家保薦人。

若此次港股上市成功，這家在支付賽道深耕已有20年的企業(yè)，將實(shí)現(xiàn)“A+H”股上市格局。

根據(jù)招股書所示，此次上市募集資金將用于加速牌照布局及擴(kuò)張海外市場(chǎng)、增強(qiáng)技術(shù)能力以形成全球化的全流程產(chǎn)品體系、未來五年戰(zhàn)略投資及收購(gòu)，以及運(yùn)營(yíng)資金等。

然而，這場(chǎng)關(guān)乎戰(zhàn)略升級(jí)的資本大動(dòng)作背后，拉卡拉業(yè)績(jī)承壓、營(yíng)收凈利雙降，大股東接連減持……重重挑戰(zhàn)之下，拉卡拉赴港上市之旅備受市場(chǎng)關(guān)注。

1 A股上市6年后闖港股，業(yè)績(jī)卻承壓

拉卡拉是國(guó)內(nèi)首批獲批支付牌照的企業(yè)之一，作為國(guó)內(nèi)支付行業(yè)的先行者，其成長(zhǎng)軌跡與國(guó)內(nèi)第三方支付行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)深度交織。

拉卡拉成立于2005年，創(chuàng)始人為國(guó)內(nèi)商業(yè)界知名人士孫陶然。

公開資料顯示，孫陶然畢業(yè)于北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理系（現(xiàn)光華管理學(xué)院）。大學(xué)畢業(yè)后，孫陶然被分配到民政部下屬四達(dá)集團(tuán)工作，歷任廣告部副經(jīng)理、四達(dá)廣告公司總經(jīng)理、四達(dá)集團(tuán)副總裁等職務(wù)。

1996年，孫陶然聯(lián)合創(chuàng)辦了藍(lán)色光標(biāo)公關(guān)顧問公司，并在1998年聯(lián)合創(chuàng)辦了北京恒基偉業(yè)電子產(chǎn)品有限公司，他同時(shí)也是考拉基金、昆侖學(xué)堂等多個(gè)知名企業(yè)的創(chuàng)始人。

2005年，孫陶然創(chuàng)立拉卡拉，一年后公司開發(fā)出中國(guó)首個(gè)EBPP電子賬單支付系統(tǒng)，開創(chuàng)“線上購(gòu)物、刷卡支付”新模式，在北京、上海的快客便利店等場(chǎng)景鋪設(shè)便民支付終端。

2010年，中國(guó)人民銀行正式啟動(dòng)《支付業(yè)務(wù)許可證》的核發(fā)工作，拉開了國(guó)內(nèi)支付行業(yè)“持證經(jīng)營(yíng)”的序幕。

2011年，拉卡拉順利通過中國(guó)人民銀行審核，成為首批獲得支付牌照的企業(yè)之一，其業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)支付、移動(dòng)電話支付、銀行卡收單等。

2019年是拉卡拉發(fā)展史上的里程碑之年，當(dāng)年4月拉卡拉登陸深交所，成為國(guó)內(nèi)首家數(shù)字支付領(lǐng)域上市企業(yè)，被業(yè)內(nèi)稱為A股“支付第一股”。

從業(yè)績(jī)來看，在上市初期，拉卡拉業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

從2020年到2021年，其營(yíng)業(yè)收入分別為55.62億元、66.18億元，同比增長(zhǎng)13.53%、18.98%，歸母凈利潤(rùn)分別為9.31億元、10.83億元，同比增長(zhǎng)18.50%、10.09%

但在2022年，拉卡拉業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為53.94億元，同比下滑18.50%；歸母凈利潤(rùn)虧損14.37億元，同比下滑232.74%。

在經(jīng)歷2023年的短暫回暖后，2024年拉卡拉業(yè)績(jī)?cè)俅蜗禄?024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為57.62億元、3.51億元，同比下滑2.98%、23.19%。

進(jìn)入2025年，拉卡拉依舊被業(yè)績(jī)下滑的陰霾所籠罩。

2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，拉卡拉業(yè)績(jī)延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。受銀行卡收單市場(chǎng)整體影響，今年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.47億元，同比下降11.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29億元，同比大降45.33%。

2 高分紅難留老股東：聯(lián)想減持、創(chuàng)始人兄弟“清倉(cāng)”

對(duì)于當(dāng)下的拉卡拉而言，赴港上市可拓寬融資渠道，無疑是緩解業(yè)績(jī)壓力的一劑良方。

今年6月16日，拉卡拉對(duì)外披露赴港上市籌劃事宜。消息一出，拉卡拉股價(jià)迎來多日上漲，并在6月26日盤中一度沖高至35.77元/股。

但與資本市場(chǎng)的應(yīng)聲上揚(yáng)不同，拉卡拉的兩大老股東卻接連減持。

日前，拉卡拉發(fā)布公告顯示，第一大股東聯(lián)想控股完成3%的減持比例，第三大股東孫浩然清倉(cāng)離場(chǎng)。

拉卡拉9月30日公告顯示，7月23日至9月26日，股東聯(lián)想控股以集中競(jìng)價(jià)方式減持該公司股份7,880,654股，減持比例為1.00%；減持均價(jià)為27.88元/股。7月24日至9月25日，聯(lián)想控股以大宗交易方式合計(jì)減持公司股份15,761,500股，減持比例為2.00%，減持均價(jià)為20.63元/股。

圖 / 拉卡拉公告

本次權(quán)益變動(dòng)后，聯(lián)想控股持股比例由26.54%下降至23.54%。以減持均價(jià)計(jì)算，聯(lián)想控股套現(xiàn)超5.45億元。

除聯(lián)想控股之外，在9月初，拉卡拉公告稱第三大股東孫浩然減持計(jì)劃也已實(shí)施完畢。

6月12日至7月2日，該公司股東孫浩然通過集中競(jìng)價(jià)方式減持7,880,800股，減持比例為1.00%，減持均價(jià)為28.7元/股；6月30日至8月29日，孫浩然以大宗交易方式合計(jì)減持公司股份11,390,052股，減持比例為1.45%，減持均價(jià)為23.4元/股。

圖 / 拉卡拉公告

拉卡拉在此前的公告中提到，孫浩然本次減持系因個(gè)人資金需求，其持有的股份來源為公司首次公開發(fā)行前取得及后續(xù)資本公積轉(zhuǎn)增股本所得。

需要注意的是，孫浩然不僅是公司第三大股東，與拉卡拉創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)孫陶然還是兄弟關(guān)系，二人為一致行動(dòng)人。此次減持后，孫浩然將不再持有拉卡拉的股份，徹底退出拉卡拉股東之列。

即便按照減持價(jià)格區(qū)間最低價(jià)計(jì)算，孫浩然仍套現(xiàn)4.27億元。

事實(shí)上，自2019年上市以來，拉卡拉一直采用“高分紅”姿態(tài)回饋股東。

Wind數(shù)據(jù)顯示，拉卡拉2019年、2020年、2023年、2024年及2025年9月，分別分紅8億元、7.8億元、4億元、4.78億元及1.58億元。

圖 / wind

從股利支付率（即現(xiàn)金分紅與凈利潤(rùn)比例）來看，拉卡拉的分紅力度堪稱慷慨。

2019年也即上市后第一年，拉卡拉就分紅超8億元，幾乎相當(dāng)于該公司當(dāng)年全部的歸母凈利潤(rùn)，股利支付率高達(dá)99.22%。

2023年、2024年拉卡拉在歸母凈利潤(rùn)下滑的前提下，仍然啟動(dòng)大額分紅方案，年股利支付率高達(dá)87.40%和136.00%。

誠(chéng)然，穩(wěn)定的高分紅是企業(yè)財(cái)務(wù)健康的“加分項(xiàng)”，既能擦亮市場(chǎng)形象，也能為投資者帶來實(shí)在回報(bào)。但硬幣的另一面是，過高的分紅比例可能透支企業(yè)未來發(fā)展的“彈藥”。

在業(yè)績(jī)承壓、亟需資金開拓新業(yè)務(wù)的當(dāng)下，依舊采用高分紅策略可能會(huì)影響未來業(yè)務(wù)發(fā)展。

即將赴港上市之際，拉卡拉兩大股東卻啟動(dòng)大手筆減持，這將會(huì)給拉卡拉帶來哪些影響？高分紅策略是否與公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略匹配？「子彈財(cái)經(jīng)」就此致函拉卡拉方面，截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

3 瞄定跨境支付，赴港上市背后的增長(zhǎng)焦慮

拉卡拉招股書顯示，數(shù)字支付服務(wù)及數(shù)字商業(yè)解決方案是拉卡拉的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

數(shù)字支付服務(wù)是其核心服業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要為不同規(guī)模、不同行業(yè)的商戶提供交易結(jié)算服務(wù)。招股書顯示，2022年-2024年，數(shù)字支付服務(wù)營(yíng)收分別為45.81億元、51.80億元、51.65億元，占比分別為85.5%、87.4%、89.8%，近乎支撐起公司九成營(yíng)收。

圖 / 拉卡拉港股招股書

不過，數(shù)字支付服務(wù)的盈利能力卻略顯疲軟。招股書顯示，這一業(yè)務(wù)的毛利率偏低，2022年-2024年，數(shù)字支付服務(wù)毛利率為20.2%、26.3%、27.2%。

圖 / 拉卡拉港股招股書

與之形成鮮明對(duì)比的是數(shù)字商業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，2022年-2024年毛利率高達(dá)63.7%、64.8%、89.4%。

該項(xiàng)業(yè)務(wù)借助在數(shù)字支付服務(wù)領(lǐng)域積累的客戶群及研發(fā)能力等，向客戶提供數(shù)字商業(yè)解決方案：包括端到端業(yè)務(wù)數(shù)字解決方案、金融機(jī)構(gòu)數(shù)字商業(yè)解決方案。

可惜的是，高毛利的數(shù)字商業(yè)解決方案，始終未能成長(zhǎng)為拉卡拉的核心業(yè)務(wù)。

2022年-2024年，數(shù)字商業(yè)解決方案營(yíng)收分別為2.85億元、2.77億元及2.43億元，占總營(yíng)收比重持續(xù)走低，僅為5.3%、4.7%及4.2%，難以扛起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大旗。

2025年上半年，拉卡拉這兩大業(yè)務(wù)均延續(xù)2024年的下滑態(tài)勢(shì)。

具體來看，2025年上半年，拉卡拉數(shù)字支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.63億元，同比下降10.3%，主要系受銀行卡收單市場(chǎng)整體影響。

數(shù)字商業(yè)解決方案收入1.31億元，同比下降9%，主要受公司主動(dòng)收縮供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)下降影響。

在招股書中的風(fēng)險(xiǎn)提示中，拉卡拉道出了行業(yè)痛點(diǎn)，數(shù)字支付服務(wù)行業(yè)與數(shù)字商業(yè)解決方案行業(yè)具有快速且持續(xù)變動(dòng)的特性。

尤其是數(shù)字支付行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)將加劇，其經(jīng)營(yíng)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，倘無法在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重?fù)p害。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)觸頂，尋找新的增長(zhǎng)引擎迫在眉睫。在此背景下，拉卡拉將目光投向了跨境支付這片“藍(lán)?！?。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年跨境支付市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)約人民幣7.5萬億元，未來五年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到20.8%，公司為全球的中國(guó)企業(yè)搭建全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，將強(qiáng)勁支撐未來增長(zhǎng)。

廣闊的市場(chǎng)為企業(yè)提供了想象空間。受益于此，拉卡拉跨境數(shù)字支付服務(wù)總支付額從2022年的208億元增至2024年的492億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)53.8%，增速亮眼。

拉卡拉在6月的公告中明確，赴港上市的核心目標(biāo)之一，便是“加速國(guó)際化戰(zhàn)略，推動(dòng)數(shù)字貨幣在跨境場(chǎng)景的應(yīng)用”。

招股書進(jìn)一步披露，公司未來將重點(diǎn)深耕中國(guó)香港、日本、新加坡三大市場(chǎng)，針對(duì)當(dāng)?shù)乇O(jiān)管要求、市場(chǎng)需求與消費(fèi)者偏好，定制化推出數(shù)字支付產(chǎn)品與服務(wù)，試圖在海外市場(chǎng)開辟新戰(zhàn)場(chǎng)。

不過，從當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況來，拉卡拉的國(guó)際化戰(zhàn)略仍有諸多困局待解。

從營(yíng)收占比來看，跨境支付業(yè)務(wù)尚未形成氣候。

招股書顯示，拉卡拉主營(yíng)的數(shù)字支付服務(wù)中，跨境數(shù)字支付服務(wù)2022年至2024年占比分別為0.5%、0.9%、1.1%，2025年上半年提升至1.6%，雖然占比在逐漸提升，但相比境內(nèi)支付服務(wù)，仍占比極少。

圖 / 拉卡拉港股招股書

現(xiàn)金流層面，拉卡拉經(jīng)營(yíng)端的壓力也較為直觀。

拉卡拉的招股書顯示，2025年上半年拉卡拉經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.4億元，同比減少79.17%；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.11億元、融資現(xiàn)金流凈額-0.76億元，雖然這兩項(xiàng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較去年同期有所改善，但仍然無法抵消經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的大幅下降。

圖 / 拉卡拉港股招股書

此外，值得警惕的是，海外擴(kuò)張之路也將面臨更多挑戰(zhàn)。

拉卡拉在招股書中坦言，全球業(yè)務(wù)的復(fù)雜性及海外擴(kuò)張，也將對(duì)其經(jīng)營(yíng)帶來挑戰(zhàn)。如潛在的進(jìn)出口管制、制裁、貿(mào)易限制；更嚴(yán)格的監(jiān)管要求；國(guó)際人才的招聘及挽留等等。

隨著業(yè)務(wù)向更多海外市場(chǎng)延伸，這些風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步放大，成為制約國(guó)際化戰(zhàn)略的“攔路虎”。

綜合來看，對(duì)于拉卡拉而言，赴港上市既是基于緩解當(dāng)前業(yè)績(jī)與資金壓力的現(xiàn)實(shí)選擇，也是布局跨境支付、尋求第二增長(zhǎng)曲線的戰(zhàn)略嘗試。

但短期業(yè)績(jī)下滑的慣性、核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)瓶頸、股東減持帶來的市場(chǎng)信心波動(dòng)，以及海外擴(kuò)張中的監(jiān)管、競(jìng)爭(zhēng)與人才挑戰(zhàn)等等，都將成為其上市路上的重要考驗(yàn)。

未來，拉卡拉能否借助資本市場(chǎng)的助力，突破業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)有桎梏，實(shí)現(xiàn)“A+H”格局下的穩(wěn)健發(fā)展？對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。