| 記者 王珍
《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》（下文簡稱《建議》）提出加快建設(shè)金融強國，并列舉了一系列資本市場相關(guān)舉措，如“提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性”，“積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化”等。
長江商學(xué)院會計與金融學(xué)教授、投資研究中心主任劉勁在接受界面新聞專訪時指出，建設(shè)金融強國是一個長期且艱巨的過程，改革開放以來，中國一直在為此努力。然而，當(dāng)前這一任務(wù)愈發(fā)緊迫。一方面，科技創(chuàng)新是當(dāng)務(wù)之急，要推動科技創(chuàng)新，必須解決融資問題；另一方面，國際地緣政治博弈日益增多，外部環(huán)境亦不容樂觀。
“金融強國的主要發(fā)展脈絡(luò)，應(yīng)聚焦于國際化與市場化兩大方向?！眲耪f。
他指出，市場化的核心在于以直接融資逐步取代大部分間接融資，構(gòu)建一個多層次的金融體系，為高科技及各類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供與之相匹配的融資。同時，培育一支規(guī)模較大、專業(yè)性更強的投資團隊，提升資本市場的包容性和效率。
劉勁進一步表示，國際化的核心在于推動人民幣國際化，并打造一套獨立于現(xiàn)有國際體系之外的、自主可控的支付系統(tǒng)。
他指出，當(dāng)今國際支付體系基本由美國操控，其Swift系統(tǒng)及美元作為全球硬通貨的地位，賦予了美國巨大的影響力。若美國對某國不滿，可通過支付體系實施制裁，如控制美元支付渠道，使該國在國際市場上難以開展業(yè)務(wù)。這對小國而言，可能造成毀滅性打擊；對大國而言，雖有其他應(yīng)對之策，但影響亦不容小覷。因此，應(yīng)盡快建立一套獨立于現(xiàn)有體系的支付系統(tǒng)。
“這并非易事，因為貨幣的國際接受度取決于市場需求與供給，我們無法通過行政命令強制貿(mào)易伙伴使用某種貨幣?！眲耪f，要使人民幣在國際市場上被廣泛接受，必須營造一個有利可圖、使用便捷的市場環(huán)境。然而，這也并非易事?！皣H化是一個長期且充滿挑戰(zhàn)的過程?！?/span>
以下是本次對話實錄，經(jīng)界面新聞編輯整理
界面新聞：“十四五”規(guī)劃建議提出“建立現(xiàn)代財稅金融體制”，而“十五五”規(guī)劃建議提出“加快建設(shè)金融強國”，這個轉(zhuǎn)變非常明顯。這個轉(zhuǎn)變背后的邏輯是什么？過去五年我們在建立現(xiàn)代金融體制方面取得了哪些成就？
劉勁：“金融強國”的概念范疇肯定比財稅體制更廣泛。其背后的深層邏輯是什么呢？中國致力于建設(shè)成為經(jīng)濟強國，而經(jīng)濟強國的根基在于實體經(jīng)濟。實體經(jīng)濟占據(jù)主導(dǎo)地位，金融則作為輔助力量存在。沒有強大的金融支撐，實體經(jīng)濟的各項發(fā)展目標(biāo)將難以實現(xiàn)。因此，實體經(jīng)濟與金融是緊密相連、相輔相成的。
中國的金融改革，正是從一個相對初級的金融體系，逐步向金融強國的方向邁進。這一轉(zhuǎn)變的大方向，我認(rèn)為主要有兩個：一是市場化，即構(gòu)建一個完整、健全的金融市場體系；二是國際化，讓中國金融全面融入國際市場，并在其中擁有很大的話語權(quán)。
實現(xiàn)這一目標(biāo)將是一個長期且艱巨的過程。實際上，改革開放以來，中國一直在為此努力。然而，當(dāng)前這一任務(wù)愈發(fā)緊迫。一方面，科技創(chuàng)新已成為一項緊迫任務(wù)，要推動科技創(chuàng)新，必須解決融資問題，盡快完善市場體系。
另一方面，國際地緣政治博弈之下，我們與美國等西方國家的關(guān)系日趨緊張，國際環(huán)境亦不容樂觀。眾所周知，當(dāng)今國際支付體系基本由美國操控，其Swift系統(tǒng)及美元作為全球硬通貨的地位，賦予了美國巨大的影響力。若美國對某國不滿，可通過支付體系實施制裁，如控制美元支付渠道，使該國在國際市場上難以開展業(yè)務(wù)。這對小國而言，可能造成毀滅性打擊；對大國而言，雖有其他應(yīng)對之策，但影響亦不容小覷。
回顧過去五年，我認(rèn)為，中國在建立現(xiàn)代金融體制方面取得了以下四個方面的成就。
首先是人民幣國際化。過去五年，中國在推廣數(shù)字人民幣以及人民幣在國際結(jié)算中的應(yīng)用等方面采取了重要措施。同時，儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，從以美元為主逐漸轉(zhuǎn)向增加黃金等多元化配置。未來還需進一步強化人民幣國際化的發(fā)展。
第二，多層次的金融體系建設(shè)取得了重要進展。我之所以把中國金融體系稱為初級金融體系，是因為它主要由銀行來主導(dǎo)。然而，銀行的效率相對較低，難以充分支持現(xiàn)代化實體經(jīng)濟的發(fā)展。為了支持現(xiàn)代化實體經(jīng)濟，特別是支持新質(zhì)生產(chǎn)力、科技發(fā)展，中國需要一個多層次的金融體系。過去幾年，北交所、科創(chuàng)板等的設(shè)立，為新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)和科技企業(yè)提供了融資渠道。
第三，調(diào)整市場規(guī)則，使其更好適應(yīng)多層次金融體系的需求。以北交所、科創(chuàng)板為例，這些市場主要面向科創(chuàng)企業(yè)，因此上市要求與傳統(tǒng)市場有所不同，傳統(tǒng)市場可能要求企業(yè)具備幾年的盈利記錄，而科創(chuàng)企業(yè)雖然擁有先進的技術(shù)，但可能尚未實現(xiàn)盈利。此外，注冊制的引入也是一項重大的市場化改革。
第四，推動高質(zhì)量開放。過去幾年，中國大幅放寬了對外資金融機構(gòu)的準(zhǔn)入限制，這也是一個比較重要的舉措。
界面新聞：前面您提到“金融強國”的方向有兩個，一是市場化，二是國際化，能不能圍繞這兩個方面作進一步的闡述？目前我們的不足主要有哪些？
劉勁：對市場化來講，其核心在于以直接融資逐步取代大部分間接融資。間接融資主要依賴銀行這個中介來分配金融資源。到目前為止，中國金融資源分配的主要渠道仍為銀行體系。未來的發(fā)展方向是什么？除銀行之外，股市、債市以及衍生品市場等亦將發(fā)揮重要作用。股市內(nèi)部又可細分為傳統(tǒng)企業(yè)板塊與科創(chuàng)企業(yè)板塊等，通過上市機制，催生出一個規(guī)模龐大的私募股權(quán)投資（PE）與風(fēng)險投資（VC）市場。
就國際化而言，我認(rèn)為，應(yīng)盡快建立一套獨立于現(xiàn)有體系的支付系統(tǒng)。這一系統(tǒng)的核心在于推動國際市場使用人民幣，并打造一套自主可控的信息系統(tǒng)進行支付。這并非易事，因為貨幣的國際接受度取決于市場需求與供給，我們無法通過行政命令強制貿(mào)易伙伴使用某種貨幣。
要使人民幣在國際市場上被廣泛接受，必須營造一個有利可圖、使用便捷的市場環(huán)境。然而，這也并非易事。例如，中國實行貨幣管制政策，國內(nèi)資金不能隨意進出。若要營造一個良好的投資環(huán)境，必須確保國際投資者的資金能夠自由進出，否則將抑制其投資意愿，進而影響人民幣的國際接受度。
因此，打造這一體系并非一蹴而就，需要時間與努力。而且，這一體系最終與實體經(jīng)濟、政治軍事等因素緊密相連。美元之所以受到全球歡迎，是因為美國作為世界老大，其貨幣具有強大的信用背書。因此，國際化是一個長期且充滿挑戰(zhàn)的過程。
界面新聞：對于建設(shè)金融強國，《建議》提出了幾個措施，其中一個是“提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”。包容性、適應(yīng)性體現(xiàn)在哪些方面？
劉勁：所謂資本市場的包容性，實質(zhì)上是一個市場化的過程。中國的市場化進程具有其獨特性，與美國等完全市場化的國家不同，中國在推進市場化的同時，還注重發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的作用。產(chǎn)業(yè)政策是國家頂層設(shè)計的重要組成部分，它明確了國家未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向和重點。在這種情況下，包容性的金融體系需要至少將國家認(rèn)定的所有重要產(chǎn)業(yè)納入其中，為其提供與之相匹配的融資，以確保每種投資方向都能獲得最高效的融資支持。
我們之所以期望構(gòu)建一個以資本市場為主導(dǎo)、而非銀行體系為主導(dǎo)的融資環(huán)境，這主要源于銀行體系存在其固有的局限性?？萍紕?chuàng)新是當(dāng)前的一項緊迫任務(wù)，但在傳統(tǒng)金融體系中，高科技及各類戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)往往難以獲得銀行貸款的支持。因為銀行在評估貸款項目時，主要關(guān)注企業(yè)的盈利能力和還款能力，而新興技術(shù)企業(yè)往往在初期難以實現(xiàn)盈利，甚至存在較高的失敗風(fēng)險。因此，必須通過股權(quán)融資等包容性金融手段來支持這些企業(yè)的發(fā)展。以科創(chuàng)板、北交所為代表的一系列制度創(chuàng)新舉措，體現(xiàn)了對新興產(chǎn)業(yè)的包容性。
然而，僅有制度設(shè)計還不夠，還需要有愿意投資的投資者。如果投資者無法理解或評估這些新興技術(shù)企業(yè)的價值，那么融資活動將難以進行。當(dāng)前，中國的主要投資者群體仍是普通民眾，普通投資者可能對市盈率、利潤等傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)有所了解，但對于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的理解相對有限，這在一定程度上制約了他們對這些領(lǐng)域的投資意愿。因此，培育一支規(guī)模較大、專業(yè)的投資團隊至關(guān)重要?；鸸?、保險公司等機構(gòu)投資者擁有長期的資金來源和專業(yè)的投資能力，這類機構(gòu)投資者的參與，將有助于提升資本市場的包容性和效率。
界面新聞：《建議》還提出“積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化”。衍生品交易是不是也是衡量一國金融水平的一個重要指標(biāo)，但在大部分國人印象中，期貨、衍生品、資產(chǎn)證券化往往和高風(fēng)險掛鉤，那如何做到發(fā)展和防風(fēng)險兩不誤？
劉勁：任何一個金融體系發(fā)達的國家，必然擁有種類繁多的衍生品。期貨市場及衍生品市場的主要功能，本質(zhì)上類似于提供保險服務(wù)，針對經(jīng)濟中具有重要地位的產(chǎn)品和物資，為其提供風(fēng)險保障。
大家之所以認(rèn)為期貨及衍生品市場風(fēng)險巨大，原因在于期貨及衍生品一般以合約形式進行交易，為提升效率，這些合約往往帶有較高的杠桿性。例如，投資者僅需投入1元資金，便可能撬動價值30-40元的交易，這就導(dǎo)致市場價格出現(xiàn)波動時，杠桿效應(yīng)會進一步放大波動幅度，進而使得衍生品市場蘊含較大風(fēng)險。
以2008年金融危機為例，此次危機的關(guān)鍵誘因之一便是杠桿失控。從次貸危機衍生出大量高杠桿的衍生品，當(dāng)美國房地產(chǎn)市場價格下跌時，這些高杠桿被觸發(fā)，導(dǎo)致眾多投資銀行相繼倒閉，對美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟造成嚴(yán)重沖擊。
然而，不能因衍生品市場存在杠桿風(fēng)險而因噎廢食。畢竟，衍生品市場的核心目的在于控制風(fēng)險，如同購買保險一般。若能有效管控杠桿水平，并構(gòu)建健全的衍生品市場，便可實現(xiàn)一舉兩得的效果：既能有效控制風(fēng)險，又能助力實體經(jīng)濟對沖各類風(fēng)險，獲取合適的“風(fēng)險保障”。
頂級金融市場除了擁有豐富的衍生品，同時還具備強有力的監(jiān)管機制。通過嚴(yán)格監(jiān)管，確保衍生品杠桿水平處于合理范圍，從而有效控制金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。2008年金融危機后，美國歷經(jīng)多年改革，加強了對杠桿等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的監(jiān)管，金融體系得以逐步恢復(fù)穩(wěn)定，使其能夠更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。
界面新聞：我們注意到，雖然《建議》特別突出科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用，提到“推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合”，但值得注意的是，十四五規(guī)劃建議的第一項任務(wù)講的是科創(chuàng)，而十五五規(guī)劃建議的第一項任務(wù)是“優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”，你是如何看待這一變化的？
劉勁：這一調(diào)整實則是對現(xiàn)實國情深刻認(rèn)知的體現(xiàn)。過去五年間，我國在科技領(lǐng)域取得了顯著進步，但與此同時，經(jīng)濟領(lǐng)域也面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，其中最為核心的便是就業(yè)問題。當(dāng)前，我國就業(yè)市場尚無法提供充足的崗位，而就業(yè)直接關(guān)乎居民收入，進而影響消費能力。缺乏消費支撐，國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品將難以消化，過度依賴海外市場又面臨諸多不確定性。
鑒于此，本次規(guī)劃建議將國內(nèi)市場和消費提升到了前所未有的高度，明確提出在“十五五”期間，要以國內(nèi)消費為主導(dǎo)拉動經(jīng)濟增長。而要實現(xiàn)這一目標(biāo)，關(guān)鍵在于提高勞動者收入。
值得注意的是，勞動者收入的提升并非主要依賴于新興產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)作為高科技領(lǐng)域，往往具有人員精簡、精英聚集的特點，難以大規(guī)模吸納勞動力。以美國為例，盡管其國家實力部分源自于華爾街、硅谷、好萊塢等高端產(chǎn)業(yè)，但這些領(lǐng)域提供的就業(yè)崗位有限，絕大多數(shù)勞動力仍就業(yè)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，如沃爾瑪?shù)攘闶燮髽I(yè)、餐飲服務(wù)業(yè)等。同樣地，對于我國而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在吸納就業(yè)方面仍發(fā)揮著不可替代的作用。
因此，“十五五”規(guī)劃建議將傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級與消費提升、就業(yè)保障相結(jié)合，體現(xiàn)了對經(jīng)濟平衡發(fā)展的深刻考量。在推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，絕不能忽視傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的地位與作用。若舍棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，即便科技創(chuàng)新取得豐碩成果，經(jīng)濟整體也可能陷入困境，最終影響民生福祉。
畢竟，對于廣大普通民眾而言，人工智能、量子計算等前沿科技領(lǐng)域的發(fā)展，與其直接關(guān)聯(lián)度有限。這些高科技行業(yè)吸納的就業(yè)人口相對較少，而絕大多數(shù)民眾仍從事傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)工作。因此，鞏固和發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，對于保障民生、維護經(jīng)濟基本面具有重要意義，在此基礎(chǔ)上，再謀求高科技領(lǐng)域的突破與發(fā)展，或許是一種更為穩(wěn)妥、平衡的策略。