界面新聞記者 | 尹靖霏
隨著一紙問詢函，上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司（簡稱“超硅股份”）的財(cái)務(wù)窘境再度被推至前臺——公司毛利率持續(xù)為負(fù)，三年半累計(jì)虧損38.82億元。
不過這并非個例。界面新聞發(fā)現(xiàn)，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）、西安奕材（688783.SH）、立昂微（605358.SH）等頭部企業(yè)紛紛報(bào)虧，行業(yè)陷入“做得越多，虧得越狠”的集體困境。
另一方面，行業(yè)參與者們?nèi)栽诩哟a產(chǎn)能。
這種看似背離的邏輯，或許就藏在長江存儲、長鑫存儲等下游巨頭勢不可擋的崛起中。
3年半虧超38億
超硅股份主要從事300mm（12英寸）和200mm（8英寸）半導(dǎo)體硅片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。IPO之前公司估值已達(dá)200億元，背后齊集了不少明星機(jī)構(gòu)，包括中金資本、聯(lián)想集團(tuán)、兩江置業(yè)、集成電路基金、集成電路基金二期、交銀投資、上海國鑫、上?？苿?chuàng)投等。
硅片是整個電子工業(yè)大廈賴以存在的基礎(chǔ)。沒有高純度、大尺寸、無缺陷的硅片，就不可能制造出先進(jìn)、高性能的芯片。
超硅股份高估值一大原因是公司押注大尺寸硅片，12英寸硅片是未來行業(yè)的趨勢。界面新聞了解到，半導(dǎo)體硅片的尺寸（以直徑計(jì)算）主要有2英寸（50mm）、3英寸（75mm）、4英寸（100mm）、6英寸（150mm）、8英寸（200mm）與12英寸（300mm）等規(guī)格。硅片尺寸越大，越能有效攤薄單位芯片制造成本。
從產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)來看，超硅股份200mm硅片的收入占比由2022年的56.16%下降至2025年6月的37.75%，300mm硅片的收入占比則由36.33%提升至56.23%。
然而，超硅股份近三年半累計(jì)虧損38.82億元。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為9.21億元、9.28億元、13.27億元、7.56億元。同期，公司歸母凈利潤分別為-8.03億元、-10.44億元、-12.99億元、-7.36億元。
常年虧損的首因是毛利率為負(fù)，這意味著賣得越多，虧得越多。2022年至2025年6月超硅股份的毛利率分別為-11.09%、-7.05%、-3.31%和-2.87%。對此，公司解釋，半導(dǎo)體硅片行業(yè)前期資本性投資規(guī)模大，且公司仍處于產(chǎn)能爬坡、規(guī)模效應(yīng)逐步釋放的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，因此固定成本以及期間費(fèi)用較高。
其二，固定資產(chǎn)大額折舊也吞噬了部分業(yè)績。
界面新聞了解到，半導(dǎo)體硅片賽道屬于重資產(chǎn)、重資金領(lǐng)域，其硅片生產(chǎn)制造所需的晶體生長設(shè)備、拋光機(jī)、外延設(shè)備、檢測設(shè)備等關(guān)鍵設(shè)備的購置成本高昂，規(guī)模化生產(chǎn)所需的生產(chǎn)線建設(shè)投入巨大，這意味著后續(xù)資產(chǎn)折舊將成為業(yè)績的一大隱患。
根據(jù)招股書披露，超硅股份300mm和200mm硅片產(chǎn)線項(xiàng)目累計(jì)投資總額超過160億元。2025年6月底，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為88.29億元，還有13.45億元的在建工程，合計(jì)101.74億元，占總資產(chǎn)的比重達(dá)64.5%。
2022年至2024年，超硅股份的固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)減值分別為1.58億元、1.30億元和1.34億元，三年累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備超過4億元。
其三，存貨跌價(jià)也是業(yè)績虧損原因之一。
2022年至2025年上半年，超硅股份存貨賬面價(jià)值分別為5.30億元、8.80億元、10.81億元和12.38億元，占資產(chǎn)總額的比重持續(xù)增長。公司表示，硅片生產(chǎn)規(guī)模未達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能，導(dǎo)致生產(chǎn)成本仍高于銷售市價(jià)，不得不對存貨計(jì)提存減值。2022年至2025年上半年，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為2.47億元、3.09億元、4.33億元和3.84億元。
當(dāng)前公司正對12英寸硅片進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，若未來半導(dǎo)體硅片市場價(jià)格繼續(xù)下跌，公司可能會面臨存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)一步增加的風(fēng)險(xiǎn)。
其四，三大費(fèi)用高企。
根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用常年占到營收的四成以上。2025年上半年，三大費(fèi)用支出合計(jì)達(dá)3.34億元，當(dāng)期營收7.56億元，占比達(dá)44%。
此外，高企的商譽(yù)也成為業(yè)績潛在的危險(xiǎn)區(qū)。截至 2025年6月末，超硅股份商譽(yù)為13.94元，占資產(chǎn)總額比例為8.84%，系2020年公司收購重慶超硅形成。
在業(yè)績連年虧損的同時(shí)，超硅股份現(xiàn)金流并不樂觀。
截至2025年6月底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為6.97億元，這難以覆蓋其有息債務(wù)，公司1年內(nèi)需償還的借款和負(fù)債近11億元（其中，短期負(fù)債達(dá)1.1億元，1年到期的非流動負(fù)債9.85億元）。
從超硅股份的有息負(fù)債看，2022年有息負(fù)債還為36.63億元，到了2025年6月末達(dá)70.79億元，其中長期負(fù)債大漲為主因，從2022年的30.53億元一路漲至2025年6月的59.84億元。
高企的有息負(fù)債使得公司負(fù)擔(dān)大筆利息支出。2022年公司利息支出為1.85億元，2024年則一路攀至3.13億元。
此次沖刺IPO，超硅股份欲募資49.65億元。
虧損是全行業(yè)難題
相較于超硅股份專注于8英寸和12英寸兩種尺寸的半導(dǎo)體硅片，同行西安奕材則完全聚焦于12英寸上，其IPO前估值超200億元，今年10月28日登陸A股市值突破千億。
“西安奕材流通股僅為1.65億股，總股本達(dá)40.38億股，流通股占比僅為4.08%，容易被短期控盤，次新股上市初期的高估值往往是炒作結(jié)果。”前述硅片公司董秘對界面新聞表示，這并不能代表市場對這一賽道的真正估值。
界面新聞了解到，國內(nèi)半導(dǎo)體硅片的主要公司包括西安奕材-U、滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微、有研硅（688432.SH）、上海合晶（688584.SH）、TCL中環(huán)（002129.SZ），以及正在沖刺上市的超硅股份和中欣晶圓等。
前述硅片公司董秘對界面新聞透露，“除上海合晶憑借特殊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)盈利外，目前國內(nèi)做12英寸硅片的企業(yè)幾乎都在虧損?！?/span>
截至2025年前三季度，滬硅產(chǎn)業(yè)、西安奕材、立昂微分別虧損6.31億元、5.58億元、1.08億元。毛利率方面，2025年前三季度，滬硅產(chǎn)業(yè)為-13%、西安奕材為4.8%，立昂微為11.14%，上海合晶、有研硅毛利率分別為28.32%、39.98%。
上海合晶相關(guān)人員對界面新聞回應(yīng)，公司總體毛利為正值，且毛利率在同行中處于前列。主要原因是：其一，采用硅片生產(chǎn)全鏈條、全流程的一體化布局模式，與同業(yè)直接切入12英寸（300nm）賽道不同，公司采取“4英寸—6英寸—8英寸—12英寸”的梯度化發(fā)展策略；其二，子公司上海金盟今年已基本完成折舊，顯著減輕財(cái)務(wù)壓力。
西安奕材人員對界面新聞透露，公司毛利率為負(fù)值，不過處于持續(xù)收窄狀態(tài)。這反映了國內(nèi)行業(yè)的普遍現(xiàn)狀。單座12英寸硅片工廠投資規(guī)模超過百億元，在未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)時(shí)，巨額折舊成本需要分?jǐn)偟矫科杵希苯油聘吡水a(chǎn)品成本。相比之下，國際巨頭由于建廠時(shí)間較早，折舊成本已基本攤銷完畢，在成本結(jié)構(gòu)上具有明顯優(yōu)勢。
超硅股份當(dāng)前核心問題是何時(shí)盈利？這也是監(jiān)管層的關(guān)注重點(diǎn)。
超硅股份表示將在2027年盈利。盈利主要聚焦在兩點(diǎn)上，一是擴(kuò)產(chǎn)下高端產(chǎn)品大銷，二是硅片價(jià)格將上升。公司稱，12英寸硅片生產(chǎn)線二期將于2025年完成建設(shè)，預(yù)計(jì)到2026年，12英寸與8英寸硅片合計(jì)月產(chǎn)能將突破80萬片。報(bào)告期內(nèi)12英寸外延片收入占比不足1%，8英寸系列特色產(chǎn)品合計(jì)收入占比不足5%。在擴(kuò)產(chǎn)后，12英寸外延片收入比將提至30%-40%，8英寸外延片等特色產(chǎn)品合計(jì)占比將超過36%。
交易所在問詢函中提到：
- 12英寸外延片收入占比的猛增是否能實(shí)現(xiàn)？技術(shù)儲備、客戶認(rèn)證進(jìn)度能否跟上？
- 2022年以來，公司產(chǎn)品平均單價(jià)逐年下降，未來硅片價(jià)格又為何上升？2022年至2025年上半年，超硅股份12英寸半導(dǎo)體硅片平均價(jià)格由388.03元/片下降至328.4元/片，8英寸半導(dǎo)體硅片平均價(jià)格則由204.19元/片降至172.54元/片。
在最新的問詢函回復(fù)中，超硅股份將盈利時(shí)間推至2028年。
界面新聞發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)硅片廠商對于硅片價(jià)格走勢較為樂觀。上海合晶、西安奕材相關(guān)人員對界面新聞表示，基于訂單情況，價(jià)格底部大約出現(xiàn)在2024年底，今年一季度已顯現(xiàn)上漲趨勢。超硅股份在招股說明書中也表達(dá)了類似看法。
不過，這種樂觀需要時(shí)間驗(yàn)證。
12英寸大擴(kuò)產(chǎn)
12英寸硅片正成為必爭之地。
當(dāng)前，全球12英寸硅片市場呈現(xiàn)高度集中格局：日本信越化學(xué)、SUMCO，中國臺灣環(huán)球晶圓，德國 Siltronic，韓國 SK 集團(tuán)五大廠商合計(jì)占據(jù)超過85%的市場份額，尤其在12英寸硅片領(lǐng)域，憑借技術(shù)積累與產(chǎn)能規(guī)模，形成了絕對的市場統(tǒng)治力。
根據(jù)超硅股份招股書披露，2024年，滬硅產(chǎn)業(yè)、TCL中環(huán)、西安奕材12英寸產(chǎn)能分別達(dá)65萬片/月，70萬片/月、71.22萬片/月，立昂微達(dá)30萬片/月，超硅股份達(dá)28萬片/月。從2024年全年實(shí)際產(chǎn)量看，滬硅產(chǎn)業(yè)約475萬片，西安奕材643萬片，超硅股份約200萬片。
國內(nèi)公司還在加大投入。
- 上海合晶披露，在鄭州投產(chǎn)的12 英寸大硅片二期項(xiàng)目目前正在推進(jìn)潔凈室建設(shè)。項(xiàng)目投產(chǎn)后，每月將生產(chǎn)10萬片12英寸硅片；
- 2025年2月，立昂微與嘉興市南湖高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理委員會簽署協(xié)議，計(jì)劃投資12.3億元建設(shè)“年產(chǎn)96萬片12英寸硅外延片項(xiàng)目，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為5-8年；
- TCL中環(huán)表示，力爭實(shí)現(xiàn)12英寸硅片月產(chǎn)能70萬片的目標(biāo)，該產(chǎn)能主要集中在宜興工廠；
- 2024年末，有研硅向參股公司有研艾斯增資3.8億元，該子公司12英寸硅片產(chǎn)能將從當(dāng)前10萬片/月提升至15萬片/月，并在山東德州布局新產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能30萬片/月，可滿足28nm及更先進(jìn)制程需求。
截至9月末，超硅股份12.16億元在建工程中，其中8成資金用于12英寸硅片項(xiàng)目。此次沖刺科創(chuàng)板欲募49億元，其中29.81億元用于12英寸硅片的擴(kuò)產(chǎn)——“集成電路用300毫米薄層硅外延片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目將在公司現(xiàn)有拋光片產(chǎn)能的基礎(chǔ)上增強(qiáng)外延片的生產(chǎn)能力。
在全行業(yè)虧損背后，一條清晰的產(chǎn)業(yè)邏輯正在浮現(xiàn)：下游需求覺醒，存儲芯片催生硅片新市場。
“全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的規(guī)律是，存儲領(lǐng)域先轉(zhuǎn)移。日本、韓國都曾因存儲產(chǎn)業(yè)崛起誕生世界級硅片企業(yè)，現(xiàn)在輪到中國了?！?/span>前述硅片公司董秘對界面新聞表示。
該董秘預(yù)計(jì)，“中國存儲芯片產(chǎn)能未來兩三年將占全球30%-40%，對應(yīng)的12英寸硅片需求是海量的?！边@一趨勢也直接影響了上游硅片企業(yè)的戰(zhàn)略布局。超硅股份、西安奕材等企業(yè)募投項(xiàng)目聚焦“十二英寸高端拋光片”“3D NAND/DRAM用特種硅片”，正是為了精準(zhǔn)對接長存、長鑫的需求。
同時(shí)，供應(yīng)鏈安全已成為下游企業(yè)的重要考量，這為國內(nèi)硅片企業(yè)提供了難得的導(dǎo)入機(jī)會。
不過，國產(chǎn)12英寸硅片現(xiàn)狀是“開卷考試但需下苦功”：“其技術(shù)路徑是明確的，不需要創(chuàng)新，只需踏實(shí)補(bǔ)全良率、成本控制這些基礎(chǔ)課。等到長存、長鑫的需求全面釋放，那些能活下來并實(shí)現(xiàn)毛利轉(zhuǎn)正的企業(yè)，才能迎來真正的行業(yè)紅利。”前述董秘對界面新聞如此說。