界面新聞記者 | 尹靖霏

隨著一紙問詢函，上海超硅半導體股份有限公司（簡稱“超硅股份”）的財務窘境再度被推至前臺——公司毛利率持續(xù)為負，三年半累計虧損38.82億元。

不過這并非個例。界面新聞發(fā)現，滬硅產業(yè)（688126.SH）、西安奕材（688783.SH）、立昂微（605358.SH）等頭部企業(yè)紛紛報虧，行業(yè)陷入“做得越多，虧得越狠”的集體困境。

另一方面，行業(yè)參與者們仍在加碼產能。

這種看似背離的邏輯，或許就藏在長江存儲、長鑫存儲等下游巨頭勢不可擋的崛起中。

3年半虧超38億

超硅股份主要從事300mm（12英寸）和200mm（8英寸）半導體硅片的研發(fā)、生產、銷售。IPO之前公司估值已達200億元，背后齊集了不少明星機構，包括中金資本、聯想集團、兩江置業(yè)、集成電路基金、集成電路基金二期、交銀投資、上海國鑫、上?？苿?chuàng)投等。

硅片是整個電子工業(yè)大廈賴以存在的基礎。沒有高純度、大尺寸、無缺陷的硅片，就不可能制造出先進、高性能的芯片。

超硅股份高估值一大原因是公司押注大尺寸硅片，12英寸硅片是未來行業(yè)的趨勢。界面新聞了解到，半導體硅片的尺寸（以直徑計算）主要有2英寸（50mm）、3英寸（75mm）、4英寸（100mm）、6英寸（150mm）、8英寸（200mm）與12英寸（300mm）等規(guī)格。硅片尺寸越大，越能有效攤薄單位芯片制造成本。

從產品收入結構來看，超硅股份200mm硅片的收入占比由2022年的56.16%下降至2025年6月的37.75%，300mm硅片的收入占比則由36.33%提升至56.23%。

然而，超硅股份近三年半累計虧損38.82億元。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為9.21億元、9.28億元、13.27億元、7.56億元。同期，公司歸母凈利潤分別為-8.03億元、-10.44億元、-12.99億元、-7.36億元。

常年虧損的首因是毛利率為負，這意味著賣得越多，虧得越多。2022年至2025年6月超硅股份的毛利率分別為-11.09%、-7.05%、-3.31%和-2.87%。對此，公司解釋，半導體硅片行業(yè)前期資本性投資規(guī)模大，且公司仍處于產能爬坡、規(guī)模效應逐步釋放的關鍵節(jié)點，因此固定成本以及期間費用較高。

其二，固定資產大額折舊也吞噬了部分業(yè)績。

界面新聞了解到，半導體硅片賽道屬于重資產、重資金領域，其硅片生產制造所需的晶體生長設備、拋光機、外延設備、檢測設備等關鍵設備的購置成本高昂，規(guī)模化生產所需的生產線建設投入巨大，這意味著后續(xù)資產折舊將成為業(yè)績的一大隱患。

根據招股書披露，超硅股份300mm和200mm硅片產線項目累計投資總額超過160億元。2025年6月底，公司固定資產賬面價值為88.29億元，還有13.45億元的在建工程，合計101.74億元，占總資產的比重達64.5%。

2022年至2024年，超硅股份的固定資產和在建工程合計減值分別為1.58億元、1.30億元和1.34億元，三年累計計提資產減值準備超過4億元。

其三，存貨跌價也是業(yè)績虧損原因之一。

2022年至2025年上半年，超硅股份存貨賬面價值分別為5.30億元、8.80億元、10.81億元和12.38億元，占資產總額的比重持續(xù)增長。公司表示，硅片生產規(guī)模未達設計產能，導致生產成本仍高于銷售市價，不得不對存貨計提存減值。2022年至2025年上半年，公司計提存貨跌價準備金額分別為2.47億元、3.09億元、4.33億元和3.84億元。

當前公司正對12英寸硅片進行擴產，若未來半導體硅片市場價格繼續(xù)下跌，公司可能會面臨存貨跌價準備進一步增加的風險。

其四，三大費用高企。

根據界面新聞統計，銷售費用、管理費用和研發(fā)費用常年占到營收的四成以上。2025年上半年，三大費用支出合計達3.34億元，當期營收7.56億元，占比達44%。

此外，高企的商譽也成為業(yè)績潛在的危險區(qū)。截至 2025年6月末，超硅股份商譽為13.94元，占資產總額比例為8.84%，系2020年公司收購重慶超硅形成。

在業(yè)績連年虧損的同時，超硅股份現金流并不樂觀。

截至2025年6月底，公司賬上現金及現金等價物為6.97億元，這難以覆蓋其有息債務，公司1年內需償還的借款和負債近11億元（其中，短期負債達1.1億元，1年到期的非流動負債9.85億元）。

從超硅股份的有息負債看，2022年有息負債還為36.63億元，到了2025年6月末達70.79億元，其中長期負債大漲為主因，從2022年的30.53億元一路漲至2025年6月的59.84億元。

高企的有息負債使得公司負擔大筆利息支出。2022年公司利息支出為1.85億元，2024年則一路攀至3.13億元。

此次沖刺IPO，超硅股份欲募資49.65億元。

虧損是全行業(yè)難題

相較于超硅股份專注于8英寸和12英寸兩種尺寸的半導體硅片，同行西安奕材則完全聚焦于12英寸上，其IPO前估值超200億元，今年10月28日登陸A股市值突破千億。

“西安奕材流通股僅為1.65億股，總股本達40.38億股，流通股占比僅為4.08%，容易被短期控盤，次新股上市初期的高估值往往是炒作結果?！鼻笆龉杵径貙缑嫘侣劚硎荆@并不能代表市場對這一賽道的真正估值。

界面新聞了解到，國內半導體硅片的主要公司包括西安奕材-U、滬硅產業(yè)、立昂微、有研硅（688432.SH）、上海合晶（688584.SH）、TCL中環(huán)（002129.SZ），以及正在沖刺上市的超硅股份和中欣晶圓等。

前述硅片公司董秘對界面新聞透露，“除上海合晶憑借特殊產品結構實現盈利外，目前國內做12英寸硅片的企業(yè)幾乎都在虧損?！?/span>

截至2025年前三季度，滬硅產業(yè)、西安奕材、立昂微分別虧損6.31億元、5.58億元、1.08億元。毛利率方面，2025年前三季度，滬硅產業(yè)為-13%、西安奕材為4.8%，立昂微為11.14%，上海合晶、有研硅毛利率分別為28.32%、39.98%。

上海合晶相關人員對界面新聞回應，公司總體毛利為正值，且毛利率在同行中處于前列。主要原因是：其一，采用硅片生產全鏈條、全流程的一體化布局模式，與同業(yè)直接切入12英寸（300nm）賽道不同，公司采取“4英寸—6英寸—8英寸—12英寸”的梯度化發(fā)展策略；其二，子公司上海金盟今年已基本完成折舊，顯著減輕財務壓力。

西安奕材人員對界面新聞透露，公司毛利率為負值，不過處于持續(xù)收窄狀態(tài)。這反映了國內行業(yè)的普遍現狀。單座12英寸硅片工廠投資規(guī)模超過百億元，在未達到滿產狀態(tài)時，巨額折舊成本需要分攤到每片硅片上，直接推高了產品成本。相比之下，國際巨頭由于建廠時間較早，折舊成本已基本攤銷完畢，在成本結構上具有明顯優(yōu)勢。

超硅股份當前核心問題是何時盈利？這也是監(jiān)管層的關注重點。

超硅股份表示將在2027年盈利。盈利主要聚焦在兩點上，一是擴產下高端產品大銷，二是硅片價格將上升。公司稱，12英寸硅片生產線二期將于2025年完成建設，預計到2026年，12英寸與8英寸硅片合計月產能將突破80萬片。報告期內12英寸外延片收入占比不足1%，8英寸系列特色產品合計收入占比不足5%。在擴產后，12英寸外延片收入比將提至30%-40%，8英寸外延片等特色產品合計占比將超過36%。

交易所在問詢函中提到：

• 12英寸外延片收入占比的猛增是否能實現？技術儲備、客戶認證進度能否跟上？
• 2022年以來，公司產品平均單價逐年下降，未來硅片價格又為何上升？2022年至2025年上半年，超硅股份12英寸半導體硅片平均價格由388.03元/片下降至328.4元/片，8英寸半導體硅片平均價格則由204.19元/片降至172.54元/片。

在最新的問詢函回復中，超硅股份將盈利時間推至2028年。

界面新聞發(fā)現，國內硅片廠商對于硅片價格走勢較為樂觀。上海合晶、西安奕材相關人員對界面新聞表示，基于訂單情況，價格底部大約出現在2024年底，今年一季度已顯現上漲趨勢。超硅股份在招股說明書中也表達了類似看法。

不過，這種樂觀需要時間驗證。

12英寸大擴產

12英寸硅片正成為必爭之地。

當前，全球12英寸硅片市場呈現高度集中格局：日本信越化學、SUMCO，中國臺灣環(huán)球晶圓，德國 Siltronic，韓國 SK 集團五大廠商合計占據超過85%的市場份額，尤其在12英寸硅片領域，憑借技術積累與產能規(guī)模，形成了絕對的市場統治力。

根據超硅股份招股書披露，2024年，滬硅產業(yè)、TCL中環(huán)、西安奕材12英寸產能分別達65萬片/月，70萬片/月、71.22萬片/月，立昂微達30萬片/月，超硅股份達28萬片/月。從2024年全年實際產量看，滬硅產業(yè)約475萬片，西安奕材643萬片，超硅股份約200萬片。

國內公司還在加大投入。

• 上海合晶披露，在鄭州投產的12 英寸大硅片二期項目目前正在推進潔凈室建設。項目投產后，每月將生產10萬片12英寸硅片；
• 2025年2月，立昂微與嘉興市南湖高新技術產業(yè)園區(qū)管理委員會簽署協議，計劃投資12.3億元建設“年產96萬片12英寸硅外延片項目，建設周期預計為5-8年；
• TCL中環(huán)表示，力爭實現12英寸硅片月產能70萬片的目標，該產能主要集中在宜興工廠；
• 2024年末，有研硅向參股公司有研艾斯增資3.8億元，該子公司12英寸硅片產能將從當前10萬片/月提升至15萬片/月，并在山東德州布局新產線，設計產能30萬片/月，可滿足28nm及更先進制程需求。

截至9月末，超硅股份12.16億元在建工程中，其中8成資金用于12英寸硅片項目。此次沖刺科創(chuàng)板欲募49億元，其中29.81億元用于12英寸硅片的擴產——“集成電路用300毫米薄層硅外延片擴產項目”，該項目將在公司現有拋光片產能的基礎上增強外延片的生產能力。

在全行業(yè)虧損背后，一條清晰的產業(yè)邏輯正在浮現：下游需求覺醒，存儲芯片催生硅片新市場。

“全球半導體產業(yè)轉移的規(guī)律是，存儲領域先轉移。日本、韓國都曾因存儲產業(yè)崛起誕生世界級硅片企業(yè)，現在輪到中國了。”前述硅片公司董秘對界面新聞表示。

該董秘預計，“中國存儲芯片產能未來兩三年將占全球30%-40%，對應的12英寸硅片需求是海量的?！边@一趨勢也直接影響了上游硅片企業(yè)的戰(zhàn)略布局。超硅股份、西安奕材等企業(yè)募投項目聚焦“十二英寸高端拋光片”“3D NAND/DRAM用特種硅片”，正是為了精準對接長存、長鑫的需求。

同時，供應鏈安全已成為下游企業(yè)的重要考量，這為國內硅片企業(yè)提供了難得的導入機會。

不過，國產12英寸硅片現狀是“開卷考試但需下苦功”：“其技術路徑是明確的，不需要創(chuàng)新，只需踏實補全良率、成本控制這些基礎課。等到長存、長鑫的需求全面釋放，那些能活下來并實現毛利轉正的企業(yè)，才能迎來真正的行業(yè)紅利?！鼻笆龆貙缑嫘侣勅绱苏f。