文 | 野馬財經(jīng) 方璐
編輯丨于婞
英唐智控（300131.SZ）于11月10日開市起復(fù)牌，10日當天股價“一”字漲停，漲幅19.96%。該公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買桂林光隆集成科技有限公司（簡稱“光隆集成”）100%股權(quán)及上海奧簡微電子科技有限公司（簡稱“奧簡微電子”）80%股權(quán)并募資。
正式復(fù)牌后，英唐智控股價走勢先漲后跌，截至2025年11月13日收盤，英唐智控報收于11.75元/股，較停牌前上漲了0.33元/股，漲幅約2.89%，總市值133.36億元。對此，英唐智控方面表示，股市二級市場漲跌很正常。
英唐智控成立于2008年6月，于2010年10月上市。其主營業(yè)務(wù)為電子元器件分銷，芯片設(shè)計制造及軟件研發(fā)銷售等，是一家以電子元器件分銷為基礎(chǔ)，以半導(dǎo)體設(shè)計、制造為核心，打造成集研發(fā)、制造、銷售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體IDM企業(yè)。英唐智控與此次收購的光隆集成、奧簡微電子在市場、產(chǎn)品和技術(shù)等方面有較強協(xié)同性。英唐智控強調(diào)，此次交易是其拓展和加強主營業(yè)務(wù)的積極舉措，利于上市公司持續(xù)經(jīng)營能力的提升。
此次收購對英唐智控究竟有怎樣影響？據(jù)盤古智庫高級研究員江瀚分析，首先，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)角度看，此次并購聚焦于半導(dǎo)體細分賽道，二者均處于國產(chǎn)替代加速的關(guān)鍵領(lǐng)域，具備技術(shù)壁壘和政策紅利。若整合順利，有望提升英唐智控在高端芯片領(lǐng)域的垂直整合能力，形成協(xié)同效應(yīng)；其次，募資配套可緩解公司現(xiàn)金流壓力，為產(chǎn)能擴張和技術(shù)研發(fā)提供支撐，短期內(nèi)或提振市場信心。
再次啟動“買買買”模式，狂掃兩家公司
英唐智控一次“吃下”兩家公司的舉措，的確短期令市場為之一振。但很快，資本市場的反應(yīng)再度冷卻。英唐智控方面表示，一開始大家對并購方案很認可，第一天沖漲停，后面的“跌”與市場有關(guān)系，加上前期“可能有一些大的資金讓人獲利了，然后就拋出了”。
江瀚則認為，首先，停牌后復(fù)牌漲停反映市場對并購消息存在短期情緒性炒作，投資者寄望于“半導(dǎo)體+重組”概念帶來估值重塑；其次，隨后迅速回調(diào)并蒸發(fā)20億市值，表明理性資金對交易實質(zhì)存疑，擔(dān)憂標的資產(chǎn)質(zhì)量、估值合理性及整合風(fēng)險，尤其考慮到公司過往并購成效不佳。此外，這種“脈沖式”行情凸顯市場態(tài)度兩極分化：短線游資博弈題材，而中長期投資者則持謹慎觀望態(tài)度。
據(jù)中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜分析，11月10日漲停系資金押注半導(dǎo)體并購主題+停牌前股價已提前拉升，隨后快速回落說明標的規(guī)模與盈利不及想象，估值修復(fù)空間有限。此外，公司既往并購兌現(xiàn)度差，短線資金選擇“利好落地即出貨”，同時也反映出市場對英唐能否真正轉(zhuǎn)型IDM仍持觀望態(tài)度。
值得注意的是，英唐智控啟動“買買買”模式，但截至目前，對此次收購的交易價卻并未披露。英唐智控方面坦言，現(xiàn)在審計評估工作還在進行中。
圖源：英唐智控公告
之所以一次性將兩家標的公司“裝進購物車”，英唐智控認為，此舉能進一步增強上市公司經(jīng)營能力，提高上市公司質(zhì)量。此外，近年來，隨著“東數(shù)西算”國家工程、5G深度覆蓋、千兆光網(wǎng)升級，以及AI大模型帶動下的智算中心建設(shè)，全球光通信產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長，光通信作為信息傳輸?shù)年P(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，其重要性日益凸顯。
究竟前景如何？根據(jù)IDC的預(yù)測，預(yù)計全球算力規(guī)模將從2023年的1397 EFLOPS增長至2030年的16ZFLOPS，預(yù)計2023-2030年復(fù)合增速達50%；2025年中國智能算力規(guī)模將達1037.3EFLOPS，2023～2028年復(fù)合增長率高達46.2%。英唐智控認為，光交換技術(shù)已成為AI數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)和算力調(diào)度的核心方案，而光開關(guān)則是實現(xiàn)光交換網(wǎng)絡(luò)動態(tài)配置、路徑優(yōu)化的“神經(jīng)中樞”，支撐AI數(shù)據(jù)中心高效運行，其市場需求正迎來高速增長。
光隆集成主要從事光開關(guān)等無源光器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，憑多年技術(shù)積累，該公司產(chǎn)品線比較豐富，產(chǎn)品包括光開關(guān)、光保護模塊以及光衰減器、波分復(fù)用器、環(huán)形器等其他光學(xué)器件和OCS光路交換機等。其產(chǎn)品主要應(yīng)用于光網(wǎng)絡(luò)保護、測試系統(tǒng)、AI智算中心、數(shù)據(jù)中心光路調(diào)度、光傳感、激光雷達等領(lǐng)域。
另一家被收購的公司奧簡微電子則主要從事高性能模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售，是一家模擬芯片設(shè)計企業(yè)。其產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費電子、通信、汽車電子、醫(yī)療電子等領(lǐng)域。
英唐智控表示，在市場協(xié)同方面，上市公司分銷能力強、客源豐富，可助標的公司加快市場導(dǎo)入，拓展標的公司銷售渠道。在技術(shù)與產(chǎn)品協(xié)同方面，上市公司在光電信號轉(zhuǎn)換、車規(guī)芯片設(shè)計制造等領(lǐng)域有積累，與兩家公司可實現(xiàn)“技術(shù)共享互補”。此外，在生產(chǎn)與采購協(xié)同方面，英唐智控有望為光隆集成提供MEMS振鏡制造產(chǎn)能，并為奧簡微電子縱向整合產(chǎn)業(yè)上下游供應(yīng)鏈資源。
不過，英唐智控拿下兩家公司后，也并非一勞永逸。在市場競爭風(fēng)險方面，光隆集成、奧簡微電子各自所處行業(yè)均存在較高的技術(shù)、人才和客戶資源等壁壘。英唐智控指出，近年來，行業(yè)市場競爭日趨激烈，下游客戶對產(chǎn)品性能、成本及價格等方面提出更高要求，導(dǎo)致包括標的公司在內(nèi)的行業(yè)參與者競爭壓力持續(xù)加大。隨著同行業(yè)企業(yè)持續(xù)加大市場開拓力度，若競爭對手開發(fā)出更具市場競爭力的產(chǎn)品、提供更優(yōu)的價格或服務(wù)，而標的公司未能持續(xù)強化自身競爭優(yōu)勢與核心競爭力，其產(chǎn)品的市場份額及價格可能因市場競爭加劇出現(xiàn)下滑，進而對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
與此同時，如果未來光隆集成、奧簡微電子無法持續(xù)保持對人才的吸引力，將對其經(jīng)營發(fā)展及業(yè)務(wù)穩(wěn)定性造成不利影響。而且受所在行業(yè)限制，對技術(shù)水平有較高要求且迭代速度較快，這些無疑對兩家企業(yè)提出了較高考驗。英唐智控亦坦言，整合能否順利實施以及整合效果能否達到預(yù)期存在不確定性，存在管理和整合風(fēng)險。
柏文喜認為，本次收購對業(yè)績的“實質(zhì)拉動”有限。原因是，光隆集成2024年前8個月凈利僅1398萬元，奧簡微電子則虧損151萬元，兩家體量小、盈利弱，即使并表也較難立刻扭轉(zhuǎn)英唐凈利率不足0.6%的局面；短期看點主要是“MEMS光開關(guān)+電源管理芯片”能與公司激光雷達、車載顯示形成技術(shù)協(xié)同，并借助公司分銷渠道放大收入，但落地需6-12個月，對2025財年利潤貢獻大概率低于5%。
近年業(yè)績跌宕起伏，第三季度虧損400多萬元
英唐智控指出，此次募資若順利募集并成功實施，將加強上市公司資金實力，進而增強風(fēng)險應(yīng)對水平，有助于上市公司進行產(chǎn)業(yè)布局、鞏固行業(yè)地位、增強技術(shù)水平，有利于上市公司的可持續(xù)發(fā)展。
不過，英唐智控近幾年業(yè)績比較跌宕起伏，如，2022年凈利潤有大幅提高，但營收減少；2023年營收與凈利潤均下滑；2024年營收與凈利潤實現(xiàn)了雙增，但增幅均不到10%，增幅有限；2025年半年報，增收不增利；2025年三季報，報告期內(nèi)，營收僅增長0.47%，虧損466.58萬元。值得注意的是，英唐智控在2023、2024年，其扣非凈利潤均出現(xiàn)第四季度虧損情況。
以2025年英唐智控三季度報告為例，第三季度，該公司營收約14.74億元，同比僅微增0.47%；歸母凈利潤為-466.58萬元，同比減少144.48%。前三季度，營收約41.13億元，同比增長2.4%；歸母凈利潤約2607萬元，同比減少43.67%。
提及這些年業(yè)績?yōu)楹纹鹌鸱⑻浦强胤矫姹硎?，這是符合行業(yè)趨勢的。據(jù)其分析，比如，汽車、消費電子“（行情）有時候會下降”，公司整體與行業(yè)是一致的，“沒有說突然就減少很多”。此外，現(xiàn)在行業(yè)“卷的比較厲害”，大家在分銷（業(yè)務(wù)）這塊毛利都有下降，加上公司這兩年往芯片設(shè)計制造方向拓展所投入的研發(fā)成本“特別大”，每年都將近快翻倍的增長，因此現(xiàn)在對整個公司利潤也有影響。
三季報顯示，英唐智控研發(fā)費同比增長九成，其他收益減少三成左右，主要是政府補貼減少所致。投資收益增幅明顯，因上期發(fā)生額為負數(shù)，主要因?qū)β?lián)營企業(yè)的投資收益增加。不過，營業(yè)外支出增加了64.97%，主要是業(yè)務(wù)罰款增加導(dǎo)致。
英唐智控方面坦言，資金這塊，“不僅是我們，同行業(yè)很多現(xiàn)金流都會有一些緊張”，但公司在對經(jīng)營的把控方面，經(jīng)營穩(wěn)健、加大客戶回款、銀行融資等“都正?！保圆粫霈F(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。
那么，對于英唐智控業(yè)績跌宕起伏，行業(yè)影響因素究竟占幾何？據(jù)江瀚分析，首先，半導(dǎo)體行業(yè)確受周期波動、地緣政治及技術(shù)迭代影響，但部分優(yōu)勢企業(yè)仍能穿越周期實現(xiàn)增長，說明行業(yè)并非決定性因素，企業(yè)自身戰(zhàn)略與執(zhí)行能力更為關(guān)鍵。其次，英唐業(yè)務(wù)橫跨消費電子分銷、汽車電子、半導(dǎo)體設(shè)計等多個非協(xié)同領(lǐng)域，缺乏聚焦，導(dǎo)致資源分散、核心競爭力模糊，這才是業(yè)績疲軟的主因。
在柏文喜看來，行業(yè)景氣僅貢獻三成左右波動，更關(guān)鍵的是自身戰(zhàn)略選擇與執(zhí)行力。公司把業(yè)績起伏歸咎于行業(yè)，但同期同類分銷/IDM混合企業(yè)凈利率普遍回升，說明行業(yè)因素（庫存、價格、需求）影響約30%；70%根源在于，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍靠低毛利分銷“撐規(guī)模”，制造端產(chǎn)能利用率低；研發(fā)投向分散，MEMS振鏡、DDIC、TDDI、車規(guī)PMIC多條線同時推進，單點突破未形成拳頭產(chǎn)品；并購后整合深度不足，客戶與渠道復(fù)用率低于預(yù)期。
胡慶周48.78%持股被質(zhì)押
多年來，英唐智控一直謀求轉(zhuǎn)型。2020年3月，英唐智控通過控股重孫公司科富控股與先鋒集團簽署收購協(xié)議，收購先鋒集團所持有的先鋒微技術(shù)有限公司100%股權(quán)。7個月后，完成交割，先鋒微技術(shù)更名為英唐微技術(shù)有限公司。2021年1月，英唐智控還以1.68億元收購上海芯石40%股份。當時，英唐智控指出，上海芯石在半導(dǎo)體功率器件芯片尤其是肖特基二極管芯片領(lǐng)域具 有十幾年的技術(shù)儲備及行業(yè)經(jīng)驗。但其當前的生產(chǎn)規(guī)模仍然較小，短期內(nèi)不會對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果造成較大影響。
英唐智控2024年11月14日公告稱，籌劃購買深圳市愛協(xié)生科技股份有限公司控制權(quán)，該公司產(chǎn)品線主要為芯片設(shè)計與智聯(lián)方案。但僅過半月，該收購告吹。2024年11月28日，英唐智控再次宣布，終止此次收購，原因是“由于交易相關(guān)方未能最終就本次交易方案以及未來產(chǎn)品戰(zhàn)略發(fā)展路標達成共識”。
頻繁收購，卻未能改善英唐智控盈利能力。江瀚認為，頻繁并購暴露公司內(nèi)生增長乏力，試圖通過外延擴張彌補主業(yè)萎縮，但若缺乏核心技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同邏輯，易陷入“買而不整、購而不強”的困境。該公司歷史并購未兌現(xiàn)業(yè)績承諾，已導(dǎo)致商譽高企，一旦新標的盈利不及預(yù)期，將引發(fā)新一輪減值風(fēng)險，直接沖擊利潤表。此外，跨領(lǐng)域、多標的的快速并購?fù)銎髽I(yè)管理邊界，造成資源分散、文化沖突與治理失效。
將英唐智控2010年《招股書》中前10名股東持股情況，與2025年該公司三季報做對比可發(fā)現(xiàn)，時間過了15年，排在第一位的依然是胡慶周，但其余均已更換。連作為實控人的胡慶周本人，其招股書中持股比例為41.94%，但2025年三季報中，持股比例掉到8.45%。且表格中注明，有約4680.16股處質(zhì)押狀態(tài)。
圖源：英唐科技2025年第三季度報告
對于已經(jīng)不在表格中的過往持股自然人，英唐智控表示，“別人可能也有公司做起來了，穩(wěn)健了，大家也有自己的想法，財富自由就走了，變現(xiàn)退出也很正常。”據(jù)“金融界”報道，近幾年，也就是英唐智控開始轉(zhuǎn)型的時候，胡慶周便開始頻繁減持。根據(jù)深交所官網(wǎng)統(tǒng)計，胡慶周自2019年以來5年多共減持12次、1.07億股，套現(xiàn)累計金額達7.69億元。
胡慶周生于1968年10月，1991年畢業(yè)于北京科技大學(xué)，獲學(xué)士學(xué)位，2000年獲天津大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位。2001年7月下海創(chuàng)辦英唐電子，現(xiàn)任本公司董事長、總經(jīng)理。
隨著公司的發(fā)展，胡慶周的持股比例不斷在減少。此外，英唐智控上市前及目前其前10大股東多數(shù)是自然人。對此，英唐智控方面表示，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)一直存在比較分散的問題，股東人數(shù)也很多，機構(gòu)比例不高，這是公司一直想改進的一個問題，“希望有更多的機構(gòu)進來”。
江瀚認為，股權(quán)高度分散削弱了股東對管理層的有效監(jiān)督，易導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”問題，管理層可能追求短期業(yè)績或個人利益而非公司長期價值。其次，自然人股東占比高且流動性強，使得股價易受市場情緒擾動，增加波動性，不利于穩(wěn)定市值管理和再融資。而缺乏長期機構(gòu)投資者意味著公司難以獲得戰(zhàn)略資源支持，也降低了資本市場對其治理水平的認可度。盡管公司希望引入機構(gòu)投資者以改善結(jié)構(gòu)，但在業(yè)績持續(xù)承壓、戰(zhàn)略不清的背景下，優(yōu)質(zhì)機構(gòu)參與意愿有限，反而可能陷入“散戶化—治理弱化—業(yè)績惡化”的負向循環(huán)。
對于胡慶周目前僅持股8.45%，江瀚認為，這遠低于通常認為的安全控制線，使其在股東大會表決、董事會提名等方面影響力顯著下降，控制權(quán)穩(wěn)定性堪憂，易受野蠻人收購或股東聯(lián)盟挑戰(zhàn)。其次，質(zhì)押比例下降雖緩解短期平倉風(fēng)險，釋放一定流動性壓力，但也可能反映其資本實力減弱或?qū)蓛r信心不足，未必代表財務(wù)狀況根本好轉(zhuǎn)。而且低持股比例下實控人激勵不足，亦可能降低其推動企業(yè)長期改革的動力，轉(zhuǎn)而追求短期套現(xiàn)或維持表面穩(wěn)定。
柏文喜分析稱，對于企業(yè)而言，股權(quán)高度分散會削弱戰(zhàn)略定力，英唐智控除實控人外前10大股東幾乎“全換血”，自然人牛散占多數(shù)，會造成治理方面缺乏長期鎖倉的重量級機構(gòu)，決議容易隨短期利益波動；融資方面定增或換股收購時議價能力弱，稀釋成本更高。這傳遞出一個信號是，市場難以形成穩(wěn)定預(yù)期，股價彈性大但持續(xù)性差。而公司公開表態(tài)“歡迎機構(gòu)參與”，正是為了改善這一局面。
柏文喜進一步分析認為，創(chuàng)始人持股僅8.45%且仍有近半質(zhì)押，對公司“控制力”與“融資空間”構(gòu)成雙重影響。首先，在控制權(quán)方面，雖通過一致行動協(xié)議暫保穩(wěn)定，但若后續(xù)再融資或并購換股被稀釋至5%以下，可能觸發(fā)“無實際控制人”狀態(tài)，增加董事會改組及戰(zhàn)略搖擺風(fēng)險；質(zhì)押方面，質(zhì)押率由高位降至48.78%，平倉風(fēng)險緩釋，但仍占用其可再質(zhì)押空間，意味著個人再融資能力受限。一旦股價大幅回撤，金融機構(gòu)仍可能要求追加擔(dān)保，從而反向壓制公司二級市場表現(xiàn)。簡言之，“低持股+高質(zhì)押”使實控人對公司中長期戰(zhàn)略的信用背書不足。
胡慶周持續(xù)推進半導(dǎo)體領(lǐng)域并購，即便股權(quán)質(zhì)押比例從高位降至2025年7月的48.78%，仍堅持通過資源整合向高毛利的半導(dǎo)體設(shè)計制造領(lǐng)域突圍，這是他應(yīng)對經(jīng)營壓力的戰(zhàn)略選擇。經(jīng)營公司24年，此舉也成為胡慶周轉(zhuǎn)型路上的重要考驗。
英唐智控方面表示，實控人股權(quán)質(zhì)押若比例高肯定不好，對控制權(quán)穩(wěn)定性會有影響，但“胡總通過股份非交易過戶方式，過戶一部分給到質(zhì)權(quán)人，他自己債務(wù)風(fēng)險也化解很多，加上質(zhì)押比例也降下來，所以實控人地位不會受到影響”。
對于胡慶周是否堅定選擇半導(dǎo)體賽道，英唐智控方面表示肯定，并稱“都希望公司做好，做好了大家才好，我們本來做單純做分銷，本來安安穩(wěn)穩(wěn)也可以，日子能過下去，但行業(yè)毛利越來越低，肯定要往更具高附加值的產(chǎn)品（方向）去做。”
據(jù)柏文喜分析，企業(yè)頻繁并購確實累積了多重風(fēng)險。比如，英唐智控在2020年收購先鋒微技術(shù)、2021年參股上海芯石后，公司芯片收入占比僅8%左右，且整體凈利率徘徊1%以下，顯示整合成效不佳。風(fēng)險主要體現(xiàn)在，財務(wù)方面，商譽已超6億元，若整合失敗存在減值壓力；管理方面，多地域、多團隊并入，考驗研發(fā)流程與質(zhì)量控制；戰(zhàn)略層面，分銷與IDM商業(yè)模式差異大，資源分散易致“兩頭不靠”。另外，從政策方面看，半導(dǎo)體并購監(jiān)管趨嚴，項目審批及外匯出境周期拉長。
在柏文喜看來，英唐智控可以收縮戰(zhàn)線，圍繞“車載光電+MEMS傳感”做深I(lǐng)DM，兩年內(nèi)把芯片收入占比提到20%以上。強化整合，收購標的必須綁定5年以上核心團隊，設(shè)置階梯業(yè)績對賭并限制現(xiàn)金比例，減少一次性商譽。另外，可以引入戰(zhàn)投，向產(chǎn)業(yè)基金或整車/模塊龍頭出讓5%-10%股權(quán)，鎖定下游訂單并穩(wěn)定股東結(jié)構(gòu)。在提升盈利方面，可剝離非核心分銷線，把資源集中到高毛利車規(guī)、工規(guī)芯片，目標整體凈利率≥5%，才能擺脫“增收不增利”陷阱。
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