文 | 野馬財(cái)經(jīng) 方璐

編輯丨于婞

英唐智控（300131.SZ）于11月10日開市起復(fù)牌，10日當(dāng)天股價(jià)“一”字漲停，漲幅19.96%。該公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買桂林光隆集成科技有限公司（簡(jiǎn)稱“光隆集成”）100%股權(quán)及上海奧簡(jiǎn)微電子科技有限公司（簡(jiǎn)稱“奧簡(jiǎn)微電子”）80%股權(quán)并募資。

正式復(fù)牌后，英唐智控股價(jià)走勢(shì)先漲后跌，截至2025年11月13日收盤，英唐智控報(bào)收于11.75元/股，較停牌前上漲了0.33元/股，漲幅約2.89%，總市值133.36億元。對(duì)此，英唐智控方面表示，股市二級(jí)市場(chǎng)漲跌很正常。

英唐智控成立于2008年6月，于2010年10月上市。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子元器件分銷，芯片設(shè)計(jì)制造及軟件研發(fā)銷售等，是一家以電子元器件分銷為基礎(chǔ)，以半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造為核心，打造成集研發(fā)、制造、銷售為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈半導(dǎo)體IDM企業(yè)。英唐智控與此次收購的光隆集成、奧簡(jiǎn)微電子在市場(chǎng)、產(chǎn)品和技術(shù)等方面有較強(qiáng)協(xié)同性。英唐智控強(qiáng)調(diào)，此次交易是其拓展和加強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的積極舉措，利于上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的提升。

此次收購對(duì)英唐智控究竟有怎樣影響？據(jù)盤古智庫高級(jí)研究員江瀚分析，首先，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，此次并購聚焦于半導(dǎo)體細(xì)分賽道，二者均處于國(guó)產(chǎn)替代加速的關(guān)鍵領(lǐng)域，具備技術(shù)壁壘和政策紅利。若整合順利，有望提升英唐智控在高端芯片領(lǐng)域的垂直整合能力，形成協(xié)同效應(yīng)；其次，募資配套可緩解公司現(xiàn)金流壓力，為產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)研發(fā)提供支撐，短期內(nèi)或提振市場(chǎng)信心。

再次啟動(dòng)“買買買”模式，狂掃兩家公司

英唐智控一次“吃下”兩家公司的舉措，的確短期令市場(chǎng)為之一振。但很快，資本市場(chǎng)的反應(yīng)再度冷卻。英唐智控方面表示，一開始大家對(duì)并購方案很認(rèn)可，第一天沖漲停，后面的“跌”與市場(chǎng)有關(guān)系，加上前期“可能有一些大的資金讓人獲利了，然后就拋出了”。

江瀚則認(rèn)為，首先，停牌后復(fù)牌漲停反映市場(chǎng)對(duì)并購消息存在短期情緒性炒作，投資者寄望于“半導(dǎo)體+重組”概念帶來估值重塑；其次，隨后迅速回調(diào)并蒸發(fā)20億市值，表明理性資金對(duì)交易實(shí)質(zhì)存疑，擔(dān)憂標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量、估值合理性及整合風(fēng)險(xiǎn)，尤其考慮到公司過往并購成效不佳。此外，這種“脈沖式”行情凸顯市場(chǎng)態(tài)度兩極分化：短線游資博弈題材，而中長(zhǎng)期投資者則持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

據(jù)中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜分析，11月10日漲停系資金押注半導(dǎo)體并購主題+停牌前股價(jià)已提前拉升，隨后快速回落說明標(biāo)的規(guī)模與盈利不及想象，估值修復(fù)空間有限。此外，公司既往并購兌現(xiàn)度差，短線資金選擇“利好落地即出貨”，同時(shí)也反映出市場(chǎng)對(duì)英唐能否真正轉(zhuǎn)型IDM仍持觀望態(tài)度。

值得注意的是，英唐智控啟動(dòng)“買買買”模式，但截至目前，對(duì)此次收購的交易價(jià)卻并未披露。英唐智控方面坦言，現(xiàn)在審計(jì)評(píng)估工作還在進(jìn)行中。

圖源：英唐智控公告

之所以一次性將兩家標(biāo)的公司“裝進(jìn)購物車”，英唐智控認(rèn)為，此舉能進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司經(jīng)營(yíng)能力，提高上市公司質(zhì)量。此外，近年來，隨著“東數(shù)西算”國(guó)家工程、5G深度覆蓋、千兆光網(wǎng)升級(jí)，以及AI大模型帶動(dòng)下的智算中心建設(shè)，全球光通信產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，光通信作為信息傳輸?shù)年P(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，其重要性日益凸顯。

究竟前景如何？根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)全球算力規(guī)模將從2023年的1397 EFLOPS增長(zhǎng)至2030年的16ZFLOPS，預(yù)計(jì)2023-2030年復(fù)合增速達(dá)50%；2025年中國(guó)智能算力規(guī)模將達(dá)1037.3EFLOPS，2023～2028年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)46.2%。英唐智控認(rèn)為，光交換技術(shù)已成為AI數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)和算力調(diào)度的核心方案，而光開關(guān)則是實(shí)現(xiàn)光交換網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)配置、路徑優(yōu)化的“神經(jīng)中樞”，支撐AI數(shù)據(jù)中心高效運(yùn)行，其市場(chǎng)需求正迎來高速增長(zhǎng)。

光隆集成主要從事光開關(guān)等無源光器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，憑多年技術(shù)積累，該公司產(chǎn)品線比較豐富，產(chǎn)品包括光開關(guān)、光保護(hù)模塊以及光衰減器、波分復(fù)用器、環(huán)形器等其他光學(xué)器件和OCS光路交換機(jī)等。其產(chǎn)品主要應(yīng)用于光網(wǎng)絡(luò)保護(hù)、測(cè)試系統(tǒng)、AI智算中心、數(shù)據(jù)中心光路調(diào)度、光傳感、激光雷達(dá)等領(lǐng)域。

另一家被收購的公司奧簡(jiǎn)微電子則主要從事高性能模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，是一家模擬芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。其產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、通信、汽車電子、醫(yī)療電子等領(lǐng)域。

英唐智控表示，在市場(chǎng)協(xié)同方面，上市公司分銷能力強(qiáng)、客源豐富，可助標(biāo)的公司加快市場(chǎng)導(dǎo)入，拓展標(biāo)的公司銷售渠道。在技術(shù)與產(chǎn)品協(xié)同方面，上市公司在光電信號(hào)轉(zhuǎn)換、車規(guī)芯片設(shè)計(jì)制造等領(lǐng)域有積累，與兩家公司可實(shí)現(xiàn)“技術(shù)共享互補(bǔ)”。此外，在生產(chǎn)與采購協(xié)同方面，英唐智控有望為光隆集成提供MEMS振鏡制造產(chǎn)能，并為奧簡(jiǎn)微電子縱向整合產(chǎn)業(yè)上下游供應(yīng)鏈資源。

不過，英唐智控拿下兩家公司后，也并非一勞永逸。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)方面，光隆集成、奧簡(jiǎn)微電子各自所處行業(yè)均存在較高的技術(shù)、人才和客戶資源等壁壘。英唐智控指出，近年來，行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，下游客戶對(duì)產(chǎn)品性能、成本及價(jià)格等方面提出更高要求，導(dǎo)致包括標(biāo)的公司在內(nèi)的行業(yè)參與者競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)加大。隨著同行業(yè)企業(yè)持續(xù)加大市場(chǎng)開拓力度，若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開發(fā)出更具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品、提供更優(yōu)的價(jià)格或服務(wù)，而標(biāo)的公司未能持續(xù)強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與核心競(jìng)爭(zhēng)力，其產(chǎn)品的市場(chǎng)份額及價(jià)格可能因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇出現(xiàn)下滑，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

與此同時(shí)，如果未來光隆集成、奧簡(jiǎn)微電子無法持續(xù)保持對(duì)人才的吸引力，將對(duì)其經(jīng)營(yíng)發(fā)展及業(yè)務(wù)穩(wěn)定性造成不利影響。而且受所在行業(yè)限制，對(duì)技術(shù)水平有較高要求且迭代速度較快，這些無疑對(duì)兩家企業(yè)提出了較高考驗(yàn)。英唐智控亦坦言，整合能否順利實(shí)施以及整合效果能否達(dá)到預(yù)期存在不確定性，存在管理和整合風(fēng)險(xiǎn)。

柏文喜認(rèn)為，本次收購對(duì)業(yè)績(jī)的“實(shí)質(zhì)拉動(dòng)”有限。原因是，光隆集成2024年前8個(gè)月凈利僅1398萬元，奧簡(jiǎn)微電子則虧損151萬元，兩家體量小、盈利弱，即使并表也較難立刻扭轉(zhuǎn)英唐凈利率不足0.6%的局面；短期看點(diǎn)主要是“MEMS光開關(guān)+電源管理芯片”能與公司激光雷達(dá)、車載顯示形成技術(shù)協(xié)同，并借助公司分銷渠道放大收入，但落地需6-12個(gè)月，對(duì)2025財(cái)年利潤(rùn)貢獻(xiàn)大概率低于5%。

近年業(yè)績(jī)跌宕起伏，第三季度虧損400多萬元

英唐智控指出，此次募資若順利募集并成功實(shí)施，將加強(qiáng)上市公司資金實(shí)力，進(jìn)而增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)水平，有助于上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局、鞏固行業(yè)地位、增強(qiáng)技術(shù)水平，有利于上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

不過，英唐智控近幾年業(yè)績(jī)比較跌宕起伏，如，2022年凈利潤(rùn)有大幅提高，但營(yíng)收減少；2023年?duì)I收與凈利潤(rùn)均下滑；2024年?duì)I收與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了雙增，但增幅均不到10%，增幅有限；2025年半年報(bào)，增收不增利；2025年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)收僅增長(zhǎng)0.47%，虧損466.58萬元。值得注意的是，英唐智控在2023、2024年，其扣非凈利潤(rùn)均出現(xiàn)第四季度虧損情況。

以2025年英唐智控三季度報(bào)告為例，第三季度，該公司營(yíng)收約14.74億元，同比僅微增0.47%；歸母凈利潤(rùn)為-466.58萬元，同比減少144.48%。前三季度，營(yíng)收約41.13億元，同比增長(zhǎng)2.4%；歸母凈利潤(rùn)約2607萬元，同比減少43.67%。

提及這些年業(yè)績(jī)?yōu)楹纹鹌鸱?，英唐智控方面表示，這是符合行業(yè)趨勢(shì)的。據(jù)其分析，比如，汽車、消費(fèi)電子“（行情）有時(shí)候會(huì)下降”，公司整體與行業(yè)是一致的，“沒有說突然就減少很多”。此外，現(xiàn)在行業(yè)“卷的比較厲害”，大家在分銷（業(yè)務(wù)）這塊毛利都有下降，加上公司這兩年往芯片設(shè)計(jì)制造方向拓展所投入的研發(fā)成本“特別大”，每年都將近快翻倍的增長(zhǎng)，因此現(xiàn)在對(duì)整個(gè)公司利潤(rùn)也有影響。

三季報(bào)顯示，英唐智控研發(fā)費(fèi)同比增長(zhǎng)九成，其他收益減少三成左右，主要是政府補(bǔ)貼減少所致。投資收益增幅明顯，因上期發(fā)生額為負(fù)數(shù)，主要因?qū)β?lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益增加。不過，營(yíng)業(yè)外支出增加了64.97%，主要是業(yè)務(wù)罰款增加導(dǎo)致。

英唐智控方面坦言，資金這塊，“不僅是我們，同行業(yè)很多現(xiàn)金流都會(huì)有一些緊張”，但公司在對(duì)經(jīng)營(yíng)的把控方面，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、加大客戶回款、銀行融資等“都正?！保圆粫?huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

那么，對(duì)于英唐智控業(yè)績(jī)跌宕起伏，行業(yè)影響因素究竟占幾何？據(jù)江瀚分析，首先，半導(dǎo)體行業(yè)確受周期波動(dòng)、地緣政治及技術(shù)迭代影響，但部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍能穿越周期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，說明行業(yè)并非決定性因素，企業(yè)自身戰(zhàn)略與執(zhí)行能力更為關(guān)鍵。其次，英唐業(yè)務(wù)橫跨消費(fèi)電子分銷、汽車電子、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)等多個(gè)非協(xié)同領(lǐng)域，缺乏聚焦，導(dǎo)致資源分散、核心競(jìng)爭(zhēng)力模糊，這才是業(yè)績(jī)疲軟的主因。

在柏文喜看來，行業(yè)景氣僅貢獻(xiàn)三成左右波動(dòng)，更關(guān)鍵的是自身戰(zhàn)略選擇與執(zhí)行力。公司把業(yè)績(jī)起伏歸咎于行業(yè)，但同期同類分銷/IDM混合企業(yè)凈利率普遍回升，說明行業(yè)因素（庫存、價(jià)格、需求）影響約30%；70%根源在于，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍靠低毛利分銷“撐規(guī)?！?，制造端產(chǎn)能利用率低；研發(fā)投向分散，MEMS振鏡、DDIC、TDDI、車規(guī)PMIC多條線同時(shí)推進(jìn)，單點(diǎn)突破未形成拳頭產(chǎn)品；并購后整合深度不足，客戶與渠道復(fù)用率低于預(yù)期。

胡慶周48.78%持股被質(zhì)押

多年來，英唐智控一直謀求轉(zhuǎn)型。2020年3月，英唐智控通過控股重孫公司科富控股與先鋒集團(tuán)簽署收購協(xié)議，收購先鋒集團(tuán)所持有的先鋒微技術(shù)有限公司100%股權(quán)。7個(gè)月后，完成交割，先鋒微技術(shù)更名為英唐微技術(shù)有限公司。2021年1月，英唐智控還以1.68億元收購上海芯石40%股份。當(dāng)時(shí)，英唐智控指出，上海芯石在半導(dǎo)體功率器件芯片尤其是肖特基二極管芯片領(lǐng)域具 有十幾年的技術(shù)儲(chǔ)備及行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。但其當(dāng)前的生產(chǎn)規(guī)模仍然較小，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果造成較大影響。

英唐智控2024年11月14日公告稱，籌劃購買深圳市愛協(xié)生科技股份有限公司控制權(quán)，該公司產(chǎn)品線主要為芯片設(shè)計(jì)與智聯(lián)方案。但僅過半月，該收購告吹。2024年11月28日，英唐智控再次宣布，終止此次收購，原因是“由于交易相關(guān)方未能最終就本次交易方案以及未來產(chǎn)品戰(zhàn)略發(fā)展路標(biāo)達(dá)成共識(shí)”。

頻繁收購，卻未能改善英唐智控盈利能力。江瀚認(rèn)為，頻繁并購暴露公司內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，試圖通過外延擴(kuò)張彌補(bǔ)主業(yè)萎縮，但若缺乏核心技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同邏輯，易陷入“買而不整、購而不強(qiáng)”的困境。該公司歷史并購未兌現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，已導(dǎo)致商譽(yù)高企，一旦新標(biāo)的盈利不及預(yù)期，將引發(fā)新一輪減值風(fēng)險(xiǎn)，直接沖擊利潤(rùn)表。此外，跨領(lǐng)域、多標(biāo)的的快速并購?fù)銎髽I(yè)管理邊界，造成資源分散、文化沖突與治理失效。

將英唐智控2010年《招股書》中前10名股東持股情況，與2025年該公司三季報(bào)做對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，時(shí)間過了15年，排在第一位的依然是胡慶周，但其余均已更換。連作為實(shí)控人的胡慶周本人，其招股書中持股比例為41.94%，但2025年三季報(bào)中，持股比例掉到8.45%。且表格中注明，有約4680.16股處質(zhì)押狀態(tài)。

圖源：英唐科技2025年第三季度報(bào)告

對(duì)于已經(jīng)不在表格中的過往持股自然人，英唐智控表示，“別人可能也有公司做起來了，穩(wěn)健了，大家也有自己的想法，財(cái)富自由就走了，變現(xiàn)退出也很正常?！睋?jù)“金融界”報(bào)道，近幾年，也就是英唐智控開始轉(zhuǎn)型的時(shí)候，胡慶周便開始頻繁減持。根據(jù)深交所官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，胡慶周自2019年以來5年多共減持12次、1.07億股，套現(xiàn)累計(jì)金額達(dá)7.69億元。

胡慶周生于1968年10月，1991年畢業(yè)于北京科技大學(xué)，獲學(xué)士學(xué)位，2000年獲天津大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位。2001年7月下海創(chuàng)辦英唐電子，現(xiàn)任本公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

隨著公司的發(fā)展，胡慶周的持股比例不斷在減少。此外，英唐智控上市前及目前其前10大股東多數(shù)是自然人。對(duì)此，英唐智控方面表示，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)一直存在比較分散的問題，股東人數(shù)也很多，機(jī)構(gòu)比例不高，這是公司一直想改進(jìn)的一個(gè)問題，“希望有更多的機(jī)構(gòu)進(jìn)來”。

江瀚認(rèn)為，股權(quán)高度分散削弱了股東對(duì)管理層的有效監(jiān)督，易導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”問題，管理層可能追求短期業(yè)績(jī)或個(gè)人利益而非公司長(zhǎng)期價(jià)值。其次，自然人股東占比高且流動(dòng)性強(qiáng)，使得股價(jià)易受市場(chǎng)情緒擾動(dòng)，增加波動(dòng)性，不利于穩(wěn)定市值管理和再融資。而缺乏長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者意味著公司難以獲得戰(zhàn)略資源支持，也降低了資本市場(chǎng)對(duì)其治理水平的認(rèn)可度。盡管公司希望引入機(jī)構(gòu)投資者以改善結(jié)構(gòu)，但在業(yè)績(jī)持續(xù)承壓、戰(zhàn)略不清的背景下，優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)參與意愿有限，反而可能陷入“散戶化—治理弱化—業(yè)績(jī)惡化”的負(fù)向循環(huán)。

對(duì)于胡慶周目前僅持股8.45%，江瀚認(rèn)為，這遠(yuǎn)低于通常認(rèn)為的安全控制線，使其在股東大會(huì)表決、董事會(huì)提名等方面影響力顯著下降，控制權(quán)穩(wěn)定性堪憂，易受野蠻人收購或股東聯(lián)盟挑戰(zhàn)。其次，質(zhì)押比例下降雖緩解短期平倉風(fēng)險(xiǎn)，釋放一定流動(dòng)性壓力，但也可能反映其資本實(shí)力減弱或?qū)蓛r(jià)信心不足，未必代表財(cái)務(wù)狀況根本好轉(zhuǎn)。而且低持股比例下實(shí)控人激勵(lì)不足，亦可能降低其推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期改革的動(dòng)力，轉(zhuǎn)而追求短期套現(xiàn)或維持表面穩(wěn)定。

柏文喜分析稱，對(duì)于企業(yè)而言，股權(quán)高度分散會(huì)削弱戰(zhàn)略定力，英唐智控除實(shí)控人外前10大股東幾乎“全換血”，自然人牛散占多數(shù)，會(huì)造成治理方面缺乏長(zhǎng)期鎖倉的重量級(jí)機(jī)構(gòu)，決議容易隨短期利益波動(dòng)；融資方面定增或換股收購時(shí)議價(jià)能力弱，稀釋成本更高。這傳遞出一個(gè)信號(hào)是，市場(chǎng)難以形成穩(wěn)定預(yù)期，股價(jià)彈性大但持續(xù)性差。而公司公開表態(tài)“歡迎機(jī)構(gòu)參與”，正是為了改善這一局面。

柏文喜進(jìn)一步分析認(rèn)為，創(chuàng)始人持股僅8.45%且仍有近半質(zhì)押，對(duì)公司“控制力”與“融資空間”構(gòu)成雙重影響。首先，在控制權(quán)方面，雖通過一致行動(dòng)協(xié)議暫保穩(wěn)定，但若后續(xù)再融資或并購換股被稀釋至5%以下，可能觸發(fā)“無實(shí)際控制人”狀態(tài)，增加董事會(huì)改組及戰(zhàn)略搖擺風(fēng)險(xiǎn)；質(zhì)押方面，質(zhì)押率由高位降至48.78%，平倉風(fēng)險(xiǎn)緩釋，但仍占用其可再質(zhì)押空間，意味著個(gè)人再融資能力受限。一旦股價(jià)大幅回撤，金融機(jī)構(gòu)仍可能要求追加擔(dān)保，從而反向壓制公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。簡(jiǎn)言之，“低持股+高質(zhì)押”使實(shí)控人對(duì)公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略的信用背書不足。

胡慶周持續(xù)推進(jìn)半導(dǎo)體領(lǐng)域并購，即便股權(quán)質(zhì)押比例從高位降至2025年7月的48.78%，仍堅(jiān)持通過資源整合向高毛利的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)制造領(lǐng)域突圍，這是他應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力的戰(zhàn)略選擇。經(jīng)營(yíng)公司24年，此舉也成為胡慶周轉(zhuǎn)型路上的重要考驗(yàn)。

英唐智控方面表示，實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押若比例高肯定不好，對(duì)控制權(quán)穩(wěn)定性會(huì)有影響，但“胡總通過股份非交易過戶方式，過戶一部分給到質(zhì)權(quán)人，他自己債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也化解很多，加上質(zhì)押比例也降下來，所以實(shí)控人地位不會(huì)受到影響”。

對(duì)于胡慶周是否堅(jiān)定選擇半導(dǎo)體賽道，英唐智控方面表示肯定，并稱“都希望公司做好，做好了大家才好，我們本來做單純做分銷，本來安安穩(wěn)穩(wěn)也可以，日子能過下去，但行業(yè)毛利越來越低，肯定要往更具高附加值的產(chǎn)品（方向）去做。”

據(jù)柏文喜分析，企業(yè)頻繁并購確實(shí)累積了多重風(fēng)險(xiǎn)。比如，英唐智控在2020年收購先鋒微技術(shù)、2021年參股上海芯石后，公司芯片收入占比僅8%左右，且整體凈利率徘徊1%以下，顯示整合成效不佳。風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在，財(cái)務(wù)方面，商譽(yù)已超6億元，若整合失敗存在減值壓力；管理方面，多地域、多團(tuán)隊(duì)并入，考驗(yàn)研發(fā)流程與質(zhì)量控制；戰(zhàn)略層面，分銷與IDM商業(yè)模式差異大，資源分散易致“兩頭不靠”。另外，從政策方面看，半導(dǎo)體并購監(jiān)管趨嚴(yán)，項(xiàng)目審批及外匯出境周期拉長(zhǎng)。

在柏文喜看來，英唐智控可以收縮戰(zhàn)線，圍繞“車載光電+MEMS傳感”做深I(lǐng)DM，兩年內(nèi)把芯片收入占比提到20%以上。強(qiáng)化整合，收購標(biāo)的必須綁定5年以上核心團(tuán)隊(duì)，設(shè)置階梯業(yè)績(jī)對(duì)賭并限制現(xiàn)金比例，減少一次性商譽(yù)。另外，可以引入戰(zhàn)投，向產(chǎn)業(yè)基金或整車/模塊龍頭出讓5%-10%股權(quán)，鎖定下游訂單并穩(wěn)定股東結(jié)構(gòu)。在提升盈利方面，可剝離非核心分銷線，把資源集中到高毛利車規(guī)、工規(guī)芯片，目標(biāo)整體凈利率≥5%，才能擺脫“增收不增利”陷阱。

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