界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

近期，資本市場(chǎng)掀起一股券商公司債“科創(chuàng)化”轉(zhuǎn)型熱潮。

西部證券（002673.SZ）、第一創(chuàng)業(yè)（002797.SZ）、廣發(fā)證券（000776.SZ）、華西證券（002926.SZ）、國(guó)元證券（000728.SZ）、國(guó)信證券（002736.SZ）等多家券商相繼將已獲批或發(fā)行中的公司債更名為科技創(chuàng)新公司債券（下稱“科創(chuàng)債”），這一現(xiàn)象背后是政策引導(dǎo)與行業(yè)轉(zhuǎn)型的雙重推力。

這場(chǎng)轉(zhuǎn)型潮始于今年5月的政策突破。5月7日，央行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，首次將證券公司納入科創(chuàng)債發(fā)行主體范圍，滬深北交易所及交易商協(xié)會(huì)隨即出臺(tái)配套細(xì)則，實(shí)行“即報(bào)即審、審過即發(fā)”的快速審核機(jī)制。

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，年內(nèi)已有10余家券商完成或啟動(dòng)公司債更名程序。包括第一創(chuàng)業(yè)證券將原10億元公司債更名為“2025年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券（第二期）”；西部證券從180億元獲批公司債中拿出首期更名發(fā)行；廣發(fā)證券將200億元次級(jí)債首期調(diào)整為科創(chuàng)次級(jí)債；華西證券100億元公司債的首期也同步完成“科創(chuàng)”轉(zhuǎn)型。

從發(fā)行特征看，券商科創(chuàng)債呈現(xiàn)“短久期、低利率”特點(diǎn)。平均期限2.71年，最短的光大證券科創(chuàng)債期限僅0.49年，最長(zhǎng)的國(guó)泰君安品種達(dá)10年；平均發(fā)行利率1.86%，部分優(yōu)質(zhì)債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超7倍，票面利率低至1.64%，顯著低于普通公司債水平。

對(duì)券商而言，轉(zhuǎn)型更蘊(yùn)含戰(zhàn)略考量。第一創(chuàng)業(yè)證券承銷投行業(yè)務(wù)人員向界面新聞表示，“ 更名前后，除債券名稱外，僅募集資金用途有所調(diào)整。本期公司債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬將不低于70%募集資金用于科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)出資，剩余不超過30%募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。 ”

“更名不是簡(jiǎn)單的標(biāo)簽替換，而是資金投向與業(yè)務(wù)邏輯的根本轉(zhuǎn)變?！蹦愁^部券商投行業(yè)務(wù)從業(yè)者告訴界面新聞，“普通公司債資金多用于償債或補(bǔ)充流動(dòng)資金，而科創(chuàng)債明確要求不低于70%的資金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，剩余30%方可用于補(bǔ)充流資，且不得通過二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)股權(quán)，產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資比例不得超過30%。”

市場(chǎng)層面的積極響應(yīng)更為直觀。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月7日政策落地至11月6日半年期間，全市場(chǎng)共發(fā)行科創(chuàng)債1186只，占年內(nèi)債券發(fā)行總量的77%；累計(jì)發(fā)行規(guī)模高達(dá)1.38萬(wàn)億元，占年內(nèi)發(fā)行總規(guī)模的81%。這一發(fā)行規(guī)模已超過去年全年發(fā)行量的119%，疊加此前券商科創(chuàng)債1.86%的平均發(fā)行利率，“量增價(jià)優(yōu)”的特征愈發(fā)鮮明。

談及市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)因，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部分析師姚宇彤指出，對(duì)投資者而言，科創(chuàng)債精準(zhǔn)契合了當(dāng)前的資產(chǎn)配置需求?！爱?dāng)前低利率市場(chǎng)環(huán)境疊加化債背景，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給趨緊，傳統(tǒng)城投債已進(jìn)入存量階段，信用利差被壓縮至歷史低位。而科創(chuàng)債兼具政策溢價(jià)與穩(wěn)定收益屬性，且發(fā)行期限豐富，能為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同資金久期需求的投資者提供全新選擇?！币τ钔嘎?，投資者對(duì)科創(chuàng)債的認(rèn)購(gòu)熱情持續(xù)高漲，有85%的科創(chuàng)債發(fā)行時(shí)獲得超額認(rèn)購(gòu)。

這場(chǎng)轉(zhuǎn)型引發(fā)監(jiān)管層、券商及市場(chǎng)專家的廣泛關(guān)注，多方視角勾勒出科創(chuàng)債的價(jià)值與前景。

央行行長(zhǎng)潘功勝此前在公開場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)債是金融支持科技創(chuàng)新的重要工具，監(jiān)管層將“創(chuàng)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供低成本、長(zhǎng)期限融資渠道”。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，通過科創(chuàng)債打造資本市場(chǎng)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)，是助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵舉措。

券商層面已開始探索實(shí)踐。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明告訴界面新聞：“債市‘科技板’的形成，精準(zhǔn)匹配了種子期、成長(zhǎng)期等不同生命周期科技企業(yè)的融資需求，有望為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更強(qiáng)創(chuàng)新動(dòng)能?！睂?duì)此，某中型券商更是組建了專門的科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，為債券資金投向提供項(xiàng)目篩選與評(píng)估支持。

一位行業(yè)分析師向界面新聞肯定其價(jià)值：“科創(chuàng)債為輕資產(chǎn)科技企業(yè)提供了不依賴抵押的融資渠道，有效破解了‘融資難、融資貴’問題，而券商通過發(fā)行債券與投資科創(chuàng)企業(yè)形成服務(wù)閉環(huán)，能構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

‘但發(fā)展的同時(shí)一樣面臨挑戰(zhàn)。70%的科創(chuàng)投向要求，對(duì)券商的科技產(chǎn)業(yè)研究能力和項(xiàng)目甄別能力提出了更高要求?！鄙鲜龇治鰩熛蚪缑嫘侣勚赋?，“科創(chuàng)債的信息披露和資金監(jiān)管更嚴(yán)格，會(huì)增加券商的運(yùn)營(yíng)成本，短期可能影響部分盈利能力。”

盡管存在挑戰(zhàn)，市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)債的前景普遍樂觀。華鑫證券研究所所長(zhǎng)譚倩對(duì)界面新聞表示，“伴隨投資者類型持續(xù)豐富，科創(chuàng)債市場(chǎng)流動(dòng)性有望進(jìn)一步提升。這一變化將吸引社保、年金等長(zhǎng)期資金入市，而做市機(jī)制與指數(shù)產(chǎn)品的不斷完善，還將推動(dòng)高收益科創(chuàng)債市場(chǎng)逐步形成。”

談及市場(chǎng)趨勢(shì)，國(guó)金證券固定收益首席分析師尹睿哲指出三大核心方向。其一，發(fā)行端政策紅利持續(xù)釋放，將直接推動(dòng)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)容；其二，交易端流動(dòng)性改善與機(jī)構(gòu)參與度提升形成正向循環(huán)，進(jìn)一步激活市場(chǎng)活力；其三，在收益率下行與利差分化的背景下，市場(chǎng)正孕育更多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

譚倩進(jìn)一步預(yù)測(cè)，當(dāng)前科創(chuàng)債發(fā)行主體仍以央國(guó)企為主，隨著政策支持力度加大，未來民營(yíng)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模有望顯著提升?！半S著產(chǎn)品類型持續(xù)擴(kuò)充、條款設(shè)計(jì)不斷完善，科創(chuàng)債市場(chǎng)定價(jià)將更加精細(xì)化，高收益科創(chuàng)債市場(chǎng)的誕生也值得期待?！?/p>

界面新聞采訪中發(fā)現(xiàn)，券商的“科創(chuàng)”轉(zhuǎn)型已不止于債券發(fā)行。多家券商表示，“將以科創(chuàng)債為切入點(diǎn)，拓展‘債券融資+股權(quán)融資+資產(chǎn)管理+研究服務(wù)’的綜合服務(wù)模式。例如，某頭部券商已針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)推出‘債投+跟投’套餐，通過科創(chuàng)債為企業(yè)提供債權(quán)資金的同時(shí)，以直投方式參與企業(yè)股權(quán)融資，深度綁定客戶關(guān)系?！?/p>