文 | 豹變 高宇哲

編輯 | 邢昀

從大媽購金到年輕人攢金豆，黃金熱從去年持續(xù)至今。

熱潮背后，離不開金價的持續(xù)攀升。在央行連續(xù)增持黃金數(shù)月后，2025年8月，國際金價連續(xù)上漲，一路上探至10月中旬逼近4400美元大關，帶動黃金市場的投資狂熱。然而，隨后國際金價高位巨震，一度單日閃崩超6%，創(chuàng)下十余年最大單日跌幅。

當市場還在消化金價震蕩回調，10月29日，財政部與國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布公告，將交割出庫后的實物黃金按照投資性和非投資性用途區(qū)分，自2025年11月1日起將適應不同的增值稅政策。

非投資性用途及非會員買方的稅負明顯增加。為應對購金成本的上漲，新政發(fā)布次日，周大福等品牌集體調價，足金飾品每克普遍漲超60元。

全國最大的黃金集散市場水貝，市場活躍度也明顯降低，有商家暫停零售業(yè)務，也有商家由于未及時做出調整面臨處罰，更多人仍處于觀望中，曾經(jīng)熱鬧的交易大廳彌漫著迷茫與未知。

新政落地不足一個月，黃金產(chǎn)業(yè)上下游發(fā)生了哪些變化？水貝商家們何去何從？

01 慌亂中的水貝

“最近基本上很少賣黃金了，這個價格再加上稅點，確實是沒有辦法謀生的，銷量也萎靡的很厲害”。

新政落地一周后，在水貝開了幾年檔口的商鋪老板張寧告訴《豹變》。這也代表了多家水貝門店的現(xiàn)狀，另一水貝檔口的老板表示，現(xiàn)在很多商鋪已經(jīng)“擺爛、躺平”了。

11月11日，水貝實時大屏中，已經(jīng)將黃金按照“投資金”和“首飾金”分類。其中，首飾金價格在當日17點30分克價達到1100元，比當天的國際金價高出約150元。這一克價與部分水貝商家的報價一致，但對于在水貝購金的消費者來說，這個價格已經(jīng)與品牌店不相上下。

過去，水貝之所以能成為“黃金價格洼地”，關鍵在于用批發(fā)價做零售。作為全國最大的黃金集散地，水貝商戶能以大盤價在上海黃金交易所等地購買金料，以“國際金價+少量工費”的方式銷售，主要賺取的是每克黃金的工本費，定價多在4-35元區(qū)間，靠高周轉賺錢。

有商戶告訴《豹變》，一克黃金的凈利潤不到1%。

這也構成了水貝的價格優(yōu)勢。新政落地后，11月18日，大盤金價約918元，水貝的首飾金為1070/克，周大福金價約1288/克。同時，北京周大福在雙11期間，可享受“20克以下克減30，20克以上克減70”的優(yōu)惠活動。這意味著，水貝與線下品牌金店的價格差距縮小，價格優(yōu)勢大幅削弱。

這也導致了水貝的冷清現(xiàn)狀，有水貝商鋪老板在社交媒體感慨，從前擠不動的柜臺，現(xiàn)在好幾個店員湊在一起玩手機，連問價的人都少得可憐。

張寧告訴《豹變》，加7%-13%的稅點，按照這個價格，基本賣不動，如果不按照這個價格，一旦被查到就會面臨高額處罰，因此不少商家暫停零售業(yè)務，生意陷入停擺。

也有商家為了出掉手里的現(xiàn)貨，實行線上線下兩種價格，線下柜臺按照稅改后的價格，線上則按照稅改前的價格悄悄售賣。11月中旬，《豹變》以消費者身份問詢某店鋪，銷售人員表示如果不開發(fā)票，可以高于大盤價10元的克價出售現(xiàn)貨，如果開發(fā)票就只能走稅后價。并解釋道，線下不敢這個價格出，因為怕被舉報，“大家都很怕，這兩天已經(jīng)不知道罰了多少家了”。

事實上，新政落地僅十余天，水貝市場就傳出多家商戶被稅務部門約談、罰款的消息，有規(guī)模較大的商戶因發(fā)票開具不合規(guī)被責令停業(yè)整頓，甚至有傳言稱部分違規(guī)商家被帶走調查。

新政給水貝帶來的，除了暫時的停擺，更意味著長期依賴的商業(yè)模式或被顛覆。正如張寧所說，水貝黃金市場本質上是一個產(chǎn)業(yè)鏈。

面對困境，一些中小商戶已經(jīng)開始另尋出路，不少商鋪近期從黃金飾品改賣銀飾、合金飾品等，先走一步看一步。

02 稅收成本升7%-13%，水貝價格優(yōu)勢不再

水貝的漲價潮，本質上是稅收成本的提高，導致首飾金價格上漲。

這場變革背后，是黃金稅收新政的變化。簡單來說，核心變化是國家給黃金交易發(fā)了兩張不同的“身份證”：一張是投資性黃金，另一張是非投資性黃金，此后二者的稅收待遇不同。

在舊政策下，對場內交易的黃金基本采取"一刀切"的免稅或即征即退措施，而新政策的關鍵變化在于將黃金出庫后的用途嚴格區(qū)分為投資性和非投資性兩類，且一旦認定屬性，不可以隨便更改。

舊政策時期，黃金商家從上海黃金交易所采購原料時，無論后續(xù)用途是做金條還是首飾，都能取得13%的增值稅專用發(fā)票，并在銷售時全額抵扣進項稅。

對投資金銷售企業(yè)而言，以會員身份向上海黃金交易所采購環(huán)節(jié)的稅收優(yōu)惠政策不變，但后續(xù)銷售環(huán)節(jié)只能向購買者開具普通發(fā)票，無法抵扣進項稅，可能影響企業(yè)客戶（經(jīng)銷商、用金企業(yè)等）的采購及實物金流通性。

對于非投資金的飾品銷售企業(yè)而言，只能拿到6%稅率的普通發(fā)票，與過去13%的專用發(fā)票完全抵扣相比，需要多支付7%的稅收成本。若是場外交易（非交易所渠道），企業(yè)或商家需全額繳納13%的增值稅。

因此，新政落地后，黃金企業(yè)、以及其他實體黃金售賣的金店店鋪等，都將承擔因抵扣稅率降低所帶來的7%-13%的稅收成本。

中信建投的研報顯示，對于非投資類的黃金企業(yè)（如飾品、工業(yè)用途），因進項稅抵扣減少（由13%降至6%），對于成本端或有所提升，結合當下金價，預計成本增加在60元/g+。

這對于水貝市場的商戶們影響顯著，如果他們通過場外交易渠道采購黃金，成本最高將增加至13%，原本的價格優(yōu)勢不再明顯。

相比之下，周大福等品牌金店，大多是上海黃金交易所的會員單位，能抵扣的進項稅率降至6%后，稅收成本增加至7%。

品牌金店也需要通過提價覆蓋成本，因此在新政實施后，多個品牌進行調價應對——11月3日，周大福稱將對部分黃金產(chǎn)品進行價格調整。11月10日，周大福、老鳳祥、周六福每克報價分別為1279/克、1273/克、1256/克。

對比品牌金店和深圳水貝市場，盡管前者價格較高，但品牌規(guī)模效應可以拉低成本，例如周大?？酥爻?0享受克減70元的優(yōu)惠活動等。在二者差價不大的情況下，或許會有更多消費者轉而考慮品牌金飾，也對水貝構成沖擊。

稅收成本的增加，回收市場也引發(fā)震蕩。11月11日，水貝市場首飾金價格徘徊在1100元/克，同期回收價約936元/克。過去，水貝零售價和回收價，價差基本在30元以內，如今一買一賣差價超過160元，傳導到消費端，“高買低出”成了“賠本”交易。

一家回收店老板告訴《豹變》，現(xiàn)在不敢輕易回收黃金，回收價太高會虧，太低消費者不接受。而且回收來的黃金再次賣出時，同樣要加稅轉賣，幾乎很難出手。據(jù)《藍鯨新聞》報道，有黃金回收商稱，近期回收黃金的上游公司變少了，業(yè)內某頭部公司也停止了黃金回收業(yè)務。

03 轉型前夜

顯然，水貝以往“薄利多銷”的批發(fā)模式已經(jīng)難以走通，新政倒逼行業(yè)從“價格導向”走向“價值導向”。面對挑戰(zhàn)，部分水貝商家也在嘗試差異化轉型。

張寧告訴《豹變》，原本主打原創(chuàng)設計和古法工藝的檔口，轉型相對容易，復雜工藝的黃金飾品，工費更高。同時，“以舊換新”并未受到太大影響，有年輕情侶由于金飾漲價，考慮將家中舊金拿來打新的款式，而水貝工費便宜，款式較多，也給打金店帶來機遇。此外，有檔口通過短視頻拍攝，嘗試引流線上定制款的訂單。

但對于多數(shù)中小商戶來說，轉型并不容易。無論做原創(chuàng)高端定制或短視頻引流，都需要投入大量的資金和時間，小本經(jīng)營的商戶精力有限。正如張寧所言，目前店鋪主要靠賣銀飾維持，“未來何去何從，還說不好”。

水貝的轉型陣痛，背后是整個黃金產(chǎn)業(yè)鏈的重構。

新政通過稅收杠桿，清晰界定了黃金的投資屬性與消費屬性：銀行等金融機構成為黃金投資的主渠道，而珠寶市場則回歸飾品本質。

投資金類銷售的企業(yè)，會員單位共計有300多家，多為銀行、券商、大型珠寶零售公司、大型黃金公司，因為在采購環(huán)節(jié)可抵扣進項稅、銷售金幣具備優(yōu)勢。

這一導向在市場上已初現(xiàn)端倪。尤其是黃金ETF、紙黃金等場內交易產(chǎn)品，有可能受到更多投資者青睞，這些未發(fā)生實物交割的產(chǎn)品，不受新政稅收調整的影響。

新政實施后，“曲線購金”成為不少人的選擇：先從銀行購買價格更接近大盤價的金條，再送到打金店加工成首飾。

一位打金店老板告訴《豹變》，銀行金條每克比金店首飾便宜兩三百，加上加工費也劃算得多。也有部分消費者將目光投向香港，由于香港金價低于內地，加上新政帶來的價差，赴港買金或成為新選項。

對于普通消費者而言，新政帶來的最大改變是投資邏輯的轉變。此前，實物黃金因門檻低、易變現(xiàn)成為不少人的選擇，如今“高買低賣”的價差之下，想通過黃金增值的消費者不好出手，會謹慎進行實物交易。一定程度上，抑制了黃金熱潮下短期投機行為，有利于讓市場回歸理性，同時新政弱化了實物黃金的投資屬性。

如今，新政落地不到1個月，以深圳水貝為代表的黃金首飾市場仍在適應中，轉型期的陣痛不可避免。

（應受訪者要求，文內均為化名）