文 | 豹變 高宇哲

編輯 | 邢昀

從大媽購(gòu)金到年輕人攢金豆，黃金熱從去年持續(xù)至今。

熱潮背后，離不開(kāi)金價(jià)的持續(xù)攀升。在央行連續(xù)增持黃金數(shù)月后，2025年8月，國(guó)際金價(jià)連續(xù)上漲，一路上探至10月中旬逼近4400美元大關(guān)，帶動(dòng)黃金市場(chǎng)的投資狂熱。然而，隨后國(guó)際金價(jià)高位巨震，一度單日閃崩超6%，創(chuàng)下十余年最大單日跌幅。

當(dāng)市場(chǎng)還在消化金價(jià)震蕩回調(diào)，10月29日，財(cái)政部與國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，將交割出庫(kù)后的實(shí)物黃金按照投資性和非投資性用途區(qū)分，自2025年11月1日起將適應(yīng)不同的增值稅政策。

非投資性用途及非會(huì)員買(mǎi)方的稅負(fù)明顯增加。為應(yīng)對(duì)購(gòu)金成本的上漲，新政發(fā)布次日，周大福等品牌集體調(diào)價(jià)，足金飾品每克普遍漲超60元。

全國(guó)最大的黃金集散市場(chǎng)水貝，市場(chǎng)活躍度也明顯降低，有商家暫停零售業(yè)務(wù)，也有商家由于未及時(shí)做出調(diào)整面臨處罰，更多人仍處于觀望中，曾經(jīng)熱鬧的交易大廳彌漫著迷茫與未知。

新政落地不足一個(gè)月，黃金產(chǎn)業(yè)上下游發(fā)生了哪些變化？水貝商家們何去何從？

01 慌亂中的水貝

“最近基本上很少賣(mài)黃金了，這個(gè)價(jià)格再加上稅點(diǎn)，確實(shí)是沒(méi)有辦法謀生的，銷(xiāo)量也萎靡的很厲害”。

新政落地一周后，在水貝開(kāi)了幾年檔口的商鋪老板張寧告訴《豹變》。這也代表了多家水貝門(mén)店的現(xiàn)狀，另一水貝檔口的老板表示，現(xiàn)在很多商鋪已經(jīng)“擺爛、躺平”了。

11月11日，水貝實(shí)時(shí)大屏中，已經(jīng)將黃金按照“投資金”和“首飾金”分類(lèi)。其中，首飾金價(jià)格在當(dāng)日17點(diǎn)30分克價(jià)達(dá)到1100元，比當(dāng)天的國(guó)際金價(jià)高出約150元。這一克價(jià)與部分水貝商家的報(bào)價(jià)一致，但對(duì)于在水貝購(gòu)金的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)與品牌店不相上下。

過(guò)去，水貝之所以能成為“黃金價(jià)格洼地”，關(guān)鍵在于用批發(fā)價(jià)做零售。作為全國(guó)最大的黃金集散地，水貝商戶(hù)能以大盤(pán)價(jià)在上海黃金交易所等地購(gòu)買(mǎi)金料，以“國(guó)際金價(jià)+少量工費(fèi)”的方式銷(xiāo)售，主要賺取的是每克黃金的工本費(fèi)，定價(jià)多在4-35元區(qū)間，靠高周轉(zhuǎn)賺錢(qián)。

有商戶(hù)告訴《豹變》，一克黃金的凈利潤(rùn)不到1%。

這也構(gòu)成了水貝的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。新政落地后，11月18日，大盤(pán)金價(jià)約918元，水貝的首飾金為1070/克，周大福金價(jià)約1288/克。同時(shí)，北京周大福在雙11期間，可享受“20克以下克減30，20克以上克減70”的優(yōu)惠活動(dòng)。這意味著，水貝與線(xiàn)下品牌金店的價(jià)格差距縮小，價(jià)格優(yōu)勢(shì)大幅削弱。

這也導(dǎo)致了水貝的冷清現(xiàn)狀，有水貝商鋪老板在社交媒體感慨，從前擠不動(dòng)的柜臺(tái)，現(xiàn)在好幾個(gè)店員湊在一起玩手機(jī)，連問(wèn)價(jià)的人都少得可憐。

張寧告訴《豹變》，加7%-13%的稅點(diǎn)，按照這個(gè)價(jià)格，基本賣(mài)不動(dòng)，如果不按照這個(gè)價(jià)格，一旦被查到就會(huì)面臨高額處罰，因此不少商家暫停零售業(yè)務(wù)，生意陷入停擺。

也有商家為了出掉手里的現(xiàn)貨，實(shí)行線(xiàn)上線(xiàn)下兩種價(jià)格，線(xiàn)下柜臺(tái)按照稅改后的價(jià)格，線(xiàn)上則按照稅改前的價(jià)格悄悄售賣(mài)。11月中旬，《豹變》以消費(fèi)者身份問(wèn)詢(xún)某店鋪，銷(xiāo)售人員表示如果不開(kāi)發(fā)票，可以高于大盤(pán)價(jià)10元的克價(jià)出售現(xiàn)貨，如果開(kāi)發(fā)票就只能走稅后價(jià)。并解釋道，線(xiàn)下不敢這個(gè)價(jià)格出，因?yàn)榕卤慌e報(bào)，“大家都很怕，這兩天已經(jīng)不知道罰了多少家了”。

事實(shí)上，新政落地僅十余天，水貝市場(chǎng)就傳出多家商戶(hù)被稅務(wù)部門(mén)約談、罰款的消息，有規(guī)模較大的商戶(hù)因發(fā)票開(kāi)具不合規(guī)被責(zé)令停業(yè)整頓，甚至有傳言稱(chēng)部分違規(guī)商家被帶走調(diào)查。

新政給水貝帶來(lái)的，除了暫時(shí)的停擺，更意味著長(zhǎng)期依賴(lài)的商業(yè)模式或被顛覆。正如張寧所說(shuō)，水貝黃金市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

面對(duì)困境，一些中小商戶(hù)已經(jīng)開(kāi)始另尋出路，不少商鋪近期從黃金飾品改賣(mài)銀飾、合金飾品等，先走一步看一步。

02 稅收成本升7%-13%，水貝價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再

水貝的漲價(jià)潮，本質(zhì)上是稅收成本的提高，導(dǎo)致首飾金價(jià)格上漲。

這場(chǎng)變革背后，是黃金稅收新政的變化。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，核心變化是國(guó)家給黃金交易發(fā)了兩張不同的“身份證”：一張是投資性黃金，另一張是非投資性黃金，此后二者的稅收待遇不同。

在舊政策下，對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易的黃金基本采取"一刀切"的免稅或即征即退措施，而新政策的關(guān)鍵變化在于將黃金出庫(kù)后的用途嚴(yán)格區(qū)分為投資性和非投資性?xún)深?lèi)，且一旦認(rèn)定屬性，不可以隨便更改。

舊政策時(shí)期，黃金商家從上海黃金交易所采購(gòu)原料時(shí)，無(wú)論后續(xù)用途是做金條還是首飾，都能取得13%的增值稅專(zhuān)用發(fā)票，并在銷(xiāo)售時(shí)全額抵扣進(jìn)項(xiàng)稅。

對(duì)投資金銷(xiāo)售企業(yè)而言，以會(huì)員身份向上海黃金交易所采購(gòu)環(huán)節(jié)的稅收優(yōu)惠政策不變，但后續(xù)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)只能向購(gòu)買(mǎi)者開(kāi)具普通發(fā)票，無(wú)法抵扣進(jìn)項(xiàng)稅，可能影響企業(yè)客戶(hù)（經(jīng)銷(xiāo)商、用金企業(yè)等）的采購(gòu)及實(shí)物金流通性。

對(duì)于非投資金的飾品銷(xiāo)售企業(yè)而言，只能拿到6%稅率的普通發(fā)票，與過(guò)去13%的專(zhuān)用發(fā)票完全抵扣相比，需要多支付7%的稅收成本。若是場(chǎng)外交易（非交易所渠道），企業(yè)或商家需全額繳納13%的增值稅。

因此，新政落地后，黃金企業(yè)、以及其他實(shí)體黃金售賣(mài)的金店店鋪等，都將承擔(dān)因抵扣稅率降低所帶來(lái)的7%-13%的稅收成本。

中信建投的研報(bào)顯示，對(duì)于非投資類(lèi)的黃金企業(yè)（如飾品、工業(yè)用途），因進(jìn)項(xiàng)稅抵扣減少（由13%降至6%），對(duì)于成本端或有所提升，結(jié)合當(dāng)下金價(jià)，預(yù)計(jì)成本增加在60元/g+。

這對(duì)于水貝市場(chǎng)的商戶(hù)們影響顯著，如果他們通過(guò)場(chǎng)外交易渠道采購(gòu)黃金，成本最高將增加至13%，原本的價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再明顯。

相比之下，周大福等品牌金店，大多是上海黃金交易所的會(huì)員單位，能抵扣的進(jìn)項(xiàng)稅率降至6%后，稅收成本增加至7%。

品牌金店也需要通過(guò)提價(jià)覆蓋成本，因此在新政實(shí)施后，多個(gè)品牌進(jìn)行調(diào)價(jià)應(yīng)對(duì)——11月3日，周大福稱(chēng)將對(duì)部分黃金產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整。11月10日，周大福、老鳳祥、周六福每克報(bào)價(jià)分別為1279/克、1273/克、1256/克。

對(duì)比品牌金店和深圳水貝市場(chǎng)，盡管前者價(jià)格較高，但品牌規(guī)模效應(yīng)可以拉低成本，例如周大?？酥爻?0享受克減70元的優(yōu)惠活動(dòng)等。在二者差價(jià)不大的情況下，或許會(huì)有更多消費(fèi)者轉(zhuǎn)而考慮品牌金飾，也對(duì)水貝構(gòu)成沖擊。

稅收成本的增加，回收市場(chǎng)也引發(fā)震蕩。11月11日，水貝市場(chǎng)首飾金價(jià)格徘徊在1100元/克，同期回收價(jià)約936元/克。過(guò)去，水貝零售價(jià)和回收價(jià)，價(jià)差基本在30元以?xún)?nèi)，如今一買(mǎi)一賣(mài)差價(jià)超過(guò)160元，傳導(dǎo)到消費(fèi)端，“高買(mǎi)低出”成了“賠本”交易。

一家回收店老板告訴《豹變》，現(xiàn)在不敢輕易回收黃金，回收價(jià)太高會(huì)虧，太低消費(fèi)者不接受。而且回收來(lái)的黃金再次賣(mài)出時(shí)，同樣要加稅轉(zhuǎn)賣(mài)，幾乎很難出手。據(jù)《藍(lán)鯨新聞》報(bào)道，有黃金回收商稱(chēng)，近期回收黃金的上游公司變少了，業(yè)內(nèi)某頭部公司也停止了黃金回收業(yè)務(wù)。

03 轉(zhuǎn)型前夜

顯然，水貝以往“薄利多銷(xiāo)”的批發(fā)模式已經(jīng)難以走通，新政倒逼行業(yè)從“價(jià)格導(dǎo)向”走向“價(jià)值導(dǎo)向”。面對(duì)挑戰(zhàn)，部分水貝商家也在嘗試差異化轉(zhuǎn)型。

張寧告訴《豹變》，原本主打原創(chuàng)設(shè)計(jì)和古法工藝的檔口，轉(zhuǎn)型相對(duì)容易，復(fù)雜工藝的黃金飾品，工費(fèi)更高。同時(shí)，“以舊換新”并未受到太大影響，有年輕情侶由于金飾漲價(jià)，考慮將家中舊金拿來(lái)打新的款式，而水貝工費(fèi)便宜，款式較多，也給打金店帶來(lái)機(jī)遇。此外，有檔口通過(guò)短視頻拍攝，嘗試引流線(xiàn)上定制款的訂單。

但對(duì)于多數(shù)中小商戶(hù)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)型并不容易。無(wú)論做原創(chuàng)高端定制或短視頻引流，都需要投入大量的資金和時(shí)間，小本經(jīng)營(yíng)的商戶(hù)精力有限。正如張寧所言，目前店鋪主要靠賣(mài)銀飾維持，“未來(lái)何去何從，還說(shuō)不好”。

水貝的轉(zhuǎn)型陣痛，背后是整個(gè)黃金產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)。

新政通過(guò)稅收杠桿，清晰界定了黃金的投資屬性與消費(fèi)屬性：銀行等金融機(jī)構(gòu)成為黃金投資的主渠道，而珠寶市場(chǎng)則回歸飾品本質(zhì)。

投資金類(lèi)銷(xiāo)售的企業(yè)，會(huì)員單位共計(jì)有300多家，多為銀行、券商、大型珠寶零售公司、大型黃金公司，因?yàn)樵诓少?gòu)環(huán)節(jié)可抵扣進(jìn)項(xiàng)稅、銷(xiāo)售金幣具備優(yōu)勢(shì)。

這一導(dǎo)向在市場(chǎng)上已初現(xiàn)端倪。尤其是黃金ETF、紙黃金等場(chǎng)內(nèi)交易產(chǎn)品，有可能受到更多投資者青睞，這些未發(fā)生實(shí)物交割的產(chǎn)品，不受新政稅收調(diào)整的影響。

新政實(shí)施后，“曲線(xiàn)購(gòu)金”成為不少人的選擇：先從銀行購(gòu)買(mǎi)價(jià)格更接近大盤(pán)價(jià)的金條，再送到打金店加工成首飾。

一位打金店老板告訴《豹變》，銀行金條每克比金店首飾便宜兩三百，加上加工費(fèi)也劃算得多。也有部分消費(fèi)者將目光投向香港，由于香港金價(jià)低于內(nèi)地，加上新政帶來(lái)的價(jià)差，赴港買(mǎi)金或成為新選項(xiàng)。

對(duì)于普通消費(fèi)者而言，新政帶來(lái)的最大改變是投資邏輯的轉(zhuǎn)變。此前，實(shí)物黃金因門(mén)檻低、易變現(xiàn)成為不少人的選擇，如今“高買(mǎi)低賣(mài)”的價(jià)差之下，想通過(guò)黃金增值的消費(fèi)者不好出手，會(huì)謹(jǐn)慎進(jìn)行實(shí)物交易。一定程度上，抑制了黃金熱潮下短期投機(jī)行為，有利于讓市場(chǎng)回歸理性，同時(shí)新政弱化了實(shí)物黃金的投資屬性。

如今，新政落地不到1個(gè)月，以深圳水貝為代表的黃金首飾市場(chǎng)仍在適應(yīng)中，轉(zhuǎn)型期的陣痛不可避免。

（應(yīng)受訪(fǎng)者要求，文內(nèi)均為化名）