界面新聞?dòng)浾?| 盧奕貝
界面新聞編輯 | 牙韓翔
上市不到5個(gè)月，if椰子水母公司的市值已接近“腰斬”。
界面新聞留意到，11月21日收盤，全球第二大椰子水企業(yè)IFBH Limited（下稱“IFBH”）股價(jià)下跌4.94%，報(bào)收17.9港元/股，再創(chuàng)上市以來(lái)新低，較招股價(jià)27.8港元已跌超30%。
這個(gè)來(lái)自泰國(guó)的食品飲料公司僅憑借46名員工，以及從生產(chǎn)、物流、分銷全部外包的輕資產(chǎn)模式，將If椰子水打造成連續(xù)五年中國(guó)內(nèi)地市占率第一的品牌，格外受到資本市場(chǎng)的青睞。
不久前的6月30日，IFBH在港交所正式掛牌上市，開盤股價(jià)暴漲58%，市值一度突破120億港元——但眼下其市值縮水已至47.73億港元。
一位消費(fèi)領(lǐng)域分析師告訴界面新聞，眼下IFBH的股價(jià)暴跌，或因此前估值過(guò)高。上市之初的7月，IFBH市凈率接近16倍，市盈率超過(guò)了43倍；對(duì)比行業(yè)龍頭農(nóng)夫山泉當(dāng)時(shí)近13倍的市凈率以及34.5倍的市盈率，略有偏高。
資本市場(chǎng)此前對(duì)IFBH的看好也源于椰子水賽道寬廣，以及對(duì)健康飲品賽道的高增長(zhǎng)預(yù)期。根據(jù)灼識(shí)咨詢，2024年中國(guó)椰子水行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為11億美元，過(guò)去五年CAGR達(dá)61%，遠(yuǎn)高于軟飲料整體增速。
事實(shí)上，就業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言，IFBH仍處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
財(cái)報(bào)顯示，截至6月30日的2025年上半年，IFBH取得收益9446.4萬(wàn)美元，同比增加31.49%；母公司擁有人應(yīng)占溢利1497.6萬(wàn)美元，同比減少4.82%；毛利率33.7%，同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要是由于報(bào)告期內(nèi)泰銖兌美元升值，匯率變動(dòng)產(chǎn)生不利影響。
其中，椰子水收益較去年同期增加33.3%，占總收益的96.9%；其他椰子水飲料收益較去年同期減少48.2%，占總收益的0.7。其他飲料收益較去年同期增加57.2%，占總收益的2.4%；從區(qū)域收益來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)仍是IFBH目前收入的主要來(lái)源，在公司總收入中占比超92%，且同比增長(zhǎng)約30%。
但問題在于，IFBH對(duì)椰子水的單品依賴意味著增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，如果其椰子水在中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)放緩，公司缺乏足夠的其他品類緩沖。而眼下，if椰子水正面臨群雄環(huán)伺的局面。
11月21日，界面新聞自快消品線下零售監(jiān)測(cè)公司馬上贏獲取的數(shù)據(jù)顯示，即飲果汁中椰子水的市場(chǎng)份額中，以集團(tuán)維度劃分，2024年第一季度if椰子水在中國(guó)內(nèi)地的市場(chǎng)份額達(dá)到62.50%的巔峰，但此后出現(xiàn)波動(dòng)下滑，截至2025年第三季度，if椰子水的市場(chǎng)份額為30.30%。
if椰子水在2017年正式進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地，是多數(shù)中國(guó)消費(fèi)者所認(rèn)識(shí)到的第一批椰子水品牌。然而過(guò)去兩年，由于競(jìng)爭(zhēng)品牌的顯著增加，if在中國(guó)內(nèi)地的市占率也被一定程度上稀釋。
除了佳果源、歡樂家、可可滿分、佳樂等傳統(tǒng)椰子水品牌外，if的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中也出現(xiàn)了許多中小品牌以及盒馬、小象等超市的自營(yíng)品牌。上述數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，椰子水市場(chǎng)份額前五名除If外，還包括椰泰、清藍(lán)、超吉椰、壹桶飲料，其中椰泰市場(chǎng)份額從2025年第一季度的6.79%上升至第三季度的8.47%。
中小品牌甚至白牌椰子水的涌現(xiàn)還帶來(lái)了價(jià)格戰(zhàn)，如今9塊91L的椰子水已不鮮見。比如電商平臺(tái)上，超吉椰1L裝椰子水售價(jià)約為9.95元/瓶；盒馬、小象的自有品牌1L椰子水均售價(jià)9.9元/瓶。而界面新聞在if旗艦店看到，其1L椰子水如今售價(jià)67元/4瓶，券后54.89元/4瓶，以折扣價(jià)計(jì)算單價(jià)為13.7元/瓶，在價(jià)格方面并無(wú)太多優(yōu)勢(shì)。
界面新聞此前獲得的馬上贏數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩年的椰子水均價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，由2023年一季度的每百毫升均價(jià)1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅為23.5%。同期，if的均價(jià)降幅為9.6%。
總體情況上，2023年第一季度到2024年第一季度，就椰子水每百毫升均價(jià)而言，if的定價(jià)與市場(chǎng)平均水平略低或持平，從2024年第二季度起至2025年第一季度，if定價(jià)開始略高于市場(chǎng)平均水平。
而If椰子水中高端的定位也意味著，雖然其在一、二線城市具備一定品牌影響力，消費(fèi)者愿意為其品質(zhì)和口感支付溢價(jià)，但在三、四、五線城市，其價(jià)格高于白牌椰子水，渠道利潤(rùn)方面也難以與白牌競(jìng)爭(zhēng)，較難在低線城市實(shí)現(xiàn)品牌化發(fā)展。
另一方面，椰子水賽道的整體增速或許并沒有想象中那么樂觀。
界面新聞獲取的一份椰子水行業(yè)調(diào)研顯示，2025年三季度所有椰子水品牌整體同比去年增幅下降，去年同期增幅約為30%，而今年整體增幅不到25%。這部分由于三季度渠道資源被其他飲料侵占，且椰子水品類品牌化運(yùn)作薄弱。不過(guò)，if椰子水在區(qū)中仍是引領(lǐng)行業(yè)成長(zhǎng)的品牌。
此外，輕資產(chǎn)模式曾是IFBH的有力差異化競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，但也有其潛在脆弱性。其在招股書中表示，大單品if椰子水有季節(jié)性銷售的特點(diǎn)，而其代工與物流運(yùn)輸均依賴第三方外部供應(yīng)商，前五大客戶的分銷也占據(jù)其業(yè)務(wù)97%以上比重。而隨著公司規(guī)模擴(kuò)大與拓展，第三方代工和分銷的效率、穩(wěn)定性、議價(jià)能力可能成為問題。
IFBH也在嘗試補(bǔ)足其短板。9月15日,IFBH與央企中糧集團(tuán)旗下的中糧名莊薈正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,中糧名莊薈隸屬于中國(guó)最大的糧油食品企業(yè)集團(tuán)中糧集團(tuán),是其在進(jìn)口酒類的旗艦平臺(tái)。這一合作意味著雙方將在消費(fèi)品分銷領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
招商證券指出，中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)格局分散，椰子水行業(yè)快速增長(zhǎng)階段競(jìng)爭(zhēng)加劇，IF份額領(lǐng)先，對(duì)比全球龍頭Vita Coco來(lái)看，IF上游粘性更高，盈利能力更強(qiáng)，但對(duì)下游掌控力相對(duì)較弱。現(xiàn)階段雖受到競(jìng)爭(zhēng)沖擊但地位仍相對(duì)穩(wěn)固，未來(lái)需提升渠道掌控力作為對(duì)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的支撐。