文 | 市值榜 小戎
編輯 | 趙元
最近，攜程交出了一份讓外界意外的三季報(bào)。
財(cái)報(bào)顯示，2025年三季度，攜程凈營(yíng)業(yè)收入183億元人民幣，同比上升16%，環(huán)比上升24%，增長(zhǎng)穩(wěn)健。但更引人注目的是其利潤(rùn)表現(xiàn)：三季度歸屬于股東的凈利潤(rùn)高達(dá)199億元，同比增長(zhǎng)約200%。
這一利潤(rùn)水平不僅輕松超過(guò)了“磨刀霍霍”進(jìn)軍酒旅的京東（53億），也超過(guò)了小米（113億）等一干大廠。甚至超越了以高利潤(rùn)著稱的白酒巨頭貴州茅臺(tái)。第三季度，貴州茅臺(tái)歸母凈利潤(rùn)為192億，略低于攜程。
不過(guò)，攜程凈利的暴增主要與處置資產(chǎn)獲得的170億元收益有關(guān)。如果扣非扣稅之后，僅以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，三季度為55.74億元，同比增長(zhǎng)11.3%。
招商證券研報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)攜程綜合毛利率為81.7%，同比下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要系毛利率較低的海外業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。
但攜程也并非高枕無(wú)憂，一方面，OTA生意雖好，但一直存在痛點(diǎn)，比如上游酒店抱怨傭金高、不賺錢，航司與OTA矛盾頻發(fā)，消費(fèi)者也常投訴“大數(shù)據(jù)殺熟”?？此粕舷掠味荚凇胺碠TA”，卻又都離不開OTA，形成一種矛盾共生的關(guān)系，如何平衡三者之間的關(guān)系，極其考驗(yàn)平臺(tái)的智慧。
另一方面，無(wú)論是消費(fèi)趨勢(shì)、反內(nèi)卷政策氛圍，還是京東、美團(tuán)入局帶來(lái)的市場(chǎng)格局變化，都對(duì)攜程既有的護(hù)城河形成新的潛在沖擊。
一、攜程財(cái)報(bào)，藏著國(guó)人窮游的秘密
2025年，相對(duì)于黃金周、小長(zhǎng)假期間火車爆滿、景區(qū)爆堵、“人從眾”的場(chǎng)景，國(guó)內(nèi)旅游從業(yè)者最強(qiáng)烈的感知是，“人來(lái)了，錢沒來(lái)”。
自駕睡車?yán)?、野外扎帳篷，甚至到免費(fèi)的24小時(shí)營(yíng)業(yè)餐廳休息，凌晨在酒店下次日訂單，至中午入住前又取消，只為蹭一個(gè)免費(fèi)行李寄存權(quán)益……正成為不少人積累下的旅游“黃金攻略”。
飲食方面，國(guó)內(nèi)游客們的首選，也從米其林餐廳和當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)紅餐廳，向機(jī)關(guān)事業(yè)單位食堂演變。
這樣的變化，也逼得國(guó)內(nèi)一些酒店開始在供給側(cè)做出調(diào)整。有酒店把房型拆分到更多時(shí)段出售，用價(jià)格優(yōu)惠的小時(shí)房，承接游客的臨時(shí)需求。一天的住宿時(shí)長(zhǎng)用兩單甚至三單來(lái)填補(bǔ)，盡管客單價(jià)低了一些，但有總比沒有強(qiáng)。
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，今年三季度，攜程在住宿預(yù)訂方面的營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.3%，為各項(xiàng)最高，交通票務(wù)收入同比增長(zhǎng)12%、商旅管理收入同比增長(zhǎng)15%，在總營(yíng)收中的占比略有上升，而旅游度假業(yè)務(wù)收入同比增速為3%，相對(duì)平緩。
攜程的旅游度假業(yè)務(wù)通常被分為跟團(tuán)游和獨(dú)立出游兩種，獨(dú)立出游中又包含了私家團(tuán)、定制出行、包車等個(gè)性化較強(qiáng)的業(yè)務(wù)，通常溢價(jià)也比較高。
而上一次攜程旅游度假業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，還是2024年四季度的事情。
這反映出當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)者更傾向于選擇“交通+住宿”等基礎(chǔ)、剛需型服務(wù)，對(duì)高價(jià)的跟團(tuán)游、定制化度假產(chǎn)品需求相對(duì)克制，體現(xiàn)出 “按需消費(fèi)、減少非必要支出” 的理性態(tài)度。
跨境旅游則是另一番景象，一方面，是新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、越南等東南亞國(guó)家被中國(guó)游客擠爆的場(chǎng)景屢屢見諸于媒體和社交平臺(tái)。另一方面，則是在“周五下班后飛中國(guó)”的浪潮下，韓國(guó)、東南亞的游客席卷中國(guó)各大旅游景點(diǎn)。
攜程財(cái)報(bào)顯示，今年三季度，入境旅游預(yù)訂同比增長(zhǎng)超100%，出境酒店和機(jī)票預(yù)訂攀升至 2019 年同期140%，國(guó)際OTA平臺(tái)總預(yù)訂同比增長(zhǎng)約60%。
不過(guò)，攜程在財(cái)報(bào)中沒有區(qū)分國(guó)際和國(guó)內(nèi)具體的收入占比。從訂單量和收入對(duì)比來(lái)看，單量的增速與各業(yè)務(wù)板塊收入的增速存在較大的落差，往往反映出客單價(jià)的下滑，以及單個(gè)訂單收益的減少。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是“增收不增利”。
二、告別高增長(zhǎng)后
窮游勢(shì)頭下， 攜程告別 高增長(zhǎng)，其實(shí)已經(jīng)在預(yù)期之內(nèi)。
2025年半年報(bào)發(fā)布時(shí)，券商研報(bào)、業(yè)績(jī)會(huì)整體給出的就是增速整體放緩，國(guó)內(nèi)收入增速相對(duì)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)9%，下半年整體增速在15%左右。
面對(duì)2026年、2027年，多家研究機(jī)構(gòu)，給攜程的收入增速預(yù)期都在12%——15%之間，這個(gè)增速可以看做是從成長(zhǎng)股到穩(wěn)健增長(zhǎng)之間的過(guò)渡。
從三季報(bào)來(lái)看，攜程的成本增速高出了營(yíng)收增速，無(wú)論是營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用，增長(zhǎng)都高于營(yíng)收的增長(zhǎng)。
財(cái)報(bào)顯示，2025年第三季度，攜程的營(yíng)業(yè)成本為34億元，同比上漲20%，銷售及營(yíng)銷費(fèi)用為42億元，同比上漲24%，均高于營(yíng)收增速。此外，三季度攜程在產(chǎn)品研發(fā)方面的費(fèi)用為41億元，同比上漲12%，主要是由于產(chǎn)品研發(fā)人員相關(guān)費(fèi)用的增加。
這也反映出攜程現(xiàn)如今尋求增長(zhǎng)，開疆拓土的代價(jià)更大了。
剛剛過(guò)去的雙11，美食，酒旅成了促銷的重頭。有消費(fèi)者囤積了多家不同品牌的酒店、美食套餐，提前鎖定未來(lái)一年內(nèi)的旅游成本。
作為OTA巨頭，攜程也在雙11期間加大了跨境酒店套餐的力度，諸如普吉島、清邁等著名海外旅游景點(diǎn)的高檔酒店，往往直接以5-6折的價(jià)格出售。
由于酒店套餐往往有“不約可退”的規(guī)則，消費(fèi)者在搶購(gòu)的同時(shí)往往會(huì)貨比三家，如果有另一家平臺(tái)的價(jià)格更低、權(quán)益更豐富，也可以退貨重買。 這樣的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，迫使攜程在價(jià)格方面始終要維持在和同業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)力的水平。
如果攜程要將跨境業(yè)務(wù)作為未來(lái)的增長(zhǎng)敘事，一個(gè)繞不開的對(duì)手是Booking。
從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，Booking的業(yè)績(jī)?cè)鏊俑鷶y程差不多，營(yíng)收同比增長(zhǎng)方面攜程是16%，Booking是13%，但Booking的利潤(rùn)率 （EBITDA） 47%要高于攜程的35%。
應(yīng)用AI是Booking當(dāng)前大力推行的舉措。在三季報(bào)中，Booking的CEO表示：“通過(guò)互聯(lián)出行，越來(lái)越多的客戶通過(guò)我們的天才忠誠(chéng)度計(jì)劃，選擇與我們預(yù)訂多種旅行產(chǎn)品，進(jìn)行更深入的互動(dòng)。同時(shí)，基于在GenAI方面的創(chuàng)新，我們正在構(gòu)建產(chǎn)品，以增強(qiáng)我們對(duì)消費(fèi)者和供應(yīng)商的價(jià)值主張?！?/p>
此前Booking方面公開表示，通過(guò)生成式AI與機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，Booking能使中小型酒店經(jīng)營(yíng)者獲得過(guò)去僅大型連鎖酒店才擁有的技術(shù)支持，例如智能定價(jià)、收益管理、內(nèi)容優(yōu)化、市場(chǎng)趨勢(shì)分析、個(gè)性營(yíng)銷等方式，提升中小型酒店的競(jìng)爭(zhēng)力。
攜程也希望大力推廣AI。攜程公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月發(fā)布的新版AI行程助手功能上線后，頁(yè)面訪問量同比增長(zhǎng)180%，用戶停留時(shí)長(zhǎng)提升108%，可直接出行的線路創(chuàng)建量增長(zhǎng)43%。在這之外，攜程也從去年開始，將AI技術(shù)應(yīng)用于內(nèi)容生成、營(yíng)銷、服務(wù)等層面。
對(duì)于攜程來(lái)說(shuō)，與Booking的利潤(rùn)率差異能否縮小，取決于AI的效果如何。如Booking所言，在當(dāng)下，AI不僅助力消費(fèi)者做出更優(yōu)化的旅游決策，也在助力酒店商家更精準(zhǔn)地對(duì)接需求和供應(yīng)。
而精準(zhǔn)的需求供應(yīng)對(duì)接，正是京東和美團(tuán)入局酒旅的過(guò)程中，最有可能對(duì)攜程構(gòu)成威脅的“武器”。