界面新聞記者 | 尹靖霏

“國產(chǎn)焊接機器人”代表公司卡諾普正在嘗試叩響港交所大門。

招股書顯示，這家行業(yè)龍頭尚處于“增收不增利”的境地，三年靠政府補助輸血超7100萬元，主營業(yè)務實際累計虧損逾5400萬元。

凈利潤依賴補貼調(diào)節(jié)

卡諾普由李良軍、朱路生等一致行動人實際控制，合計持股約54.13%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年的收入計算，公司在所有中國內(nèi)地焊接機器人制造商中排名第一。

2022年至2025年上半年，卡諾普的營收分別達1.97億元、2.22億元、2.24億元和1.56億元。核心產(chǎn)品線均出現(xiàn)增長乏力跡象。

占據(jù)半壁江山的焊接機器人2022年至2024年營收一直在1.24億元左右。多功能機器人2023年實現(xiàn)7215.1萬元的收入，增速達29.1%，2024年度營收增速驟降至5.1%，為7582萬元。兩大核心產(chǎn)品合計營收比重從2022年的91.3%降至2025年上半年的80.9%。

更值得關注的是公司的盈利質量。

2022-2024年及2025年上半年（下稱“報告期”），卡諾普機器人分別錄得凈利潤2826.50萬元、168.80萬元、-1294.40萬元及843.80萬元。

界面新聞發(fā)現(xiàn)，這家工業(yè)機器人制造商雖然報表利潤時有回正，但其主營業(yè)務長期處于虧損狀態(tài)，公司盈利高度依賴政府補助輸血。

2022年至2024年間，卡諾普累計獲得政府補助7118.1萬元，同期扣除政府補助后的凈利潤累計虧損達5417.2萬元。這意味著，若無政府補助支撐，卡諾普將連續(xù)三年深陷虧損泥潭。

具體來看，2022年公司賬面盈利2826.5萬元的背后，僅政府補助就超4000萬元；到2023年，168.8萬元的微利完全依靠2082.3萬元的政府補助維系；2024年，隨著政府補助大幅縮減至1030.1萬元，扣除補助后的實際虧損額擴大至2324.5萬元。

2025年上半年，卡諾普在獲得574.2萬元政府補助的同時，首次實現(xiàn)了269.6萬元的自主盈利。然而，這種盈利態(tài)勢能否在補貼持續(xù)退坡的背景下保持穩(wěn)定，仍需后續(xù)數(shù)據(jù)驗證。

從現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，卡諾普在2022年實現(xiàn)2670.2萬元的凈流入，但這一態(tài)勢在后續(xù)年份急轉直下。2023年現(xiàn)金流驟降至-3088.1萬元，2024年為-1775.6萬元。

與此同時，公司資產(chǎn)負債率從2024年底的38%攀升至2025年6月底的49%，負債總額從1.88億元增至3.05億元，增幅高達62%。

公司的經(jīng)營風險還體現(xiàn)在供應商集中度和海外市場波動上。報告期內(nèi)，卡諾普對前五大供應商的采購占比始終維持在40%以上的高位，對單一最大供應商的依賴度持續(xù)攀升，2023年及2025年上半年采購占比均超過22%。這種高度集中的采購模式，使得公司生產(chǎn)經(jīng)營易受個別供應商斷供或提價的沖擊。

海外市場方面，卡諾普在2022年及2023年曾向一家“位于俄羅斯的單一非制裁實體”銷售工業(yè)機器人，銷售收入分別占總收入的9.7%和10.4%。隨著相關業(yè)務在2024年后歸零，公司海外營收從2023年的約4200萬元驟降至2024年的2460萬元。公司坦言，由于無法準確追溯這些產(chǎn)品的最終目的地，其面臨美國次級制裁風險。

面對傳統(tǒng)業(yè)務增長困境，卡諾普將目光轉向了人形機器人這一新興領域。2022年推出首款具身智能機器人，試圖抓住行業(yè)熱點。

然而，這一轉型舉措成效有限。報告期內(nèi)，該業(yè)務營收從2022年601萬元增至2024年988萬元；2025年上半年營收673萬元，同比增速40.4%。該業(yè)務三年來營收占比在3.1%-4.3%區(qū)間徘徊，遠未成為公司新的增長支柱。

截止2021年4月，卡諾普歷經(jīng)4輪融資，合計融資2.49億元，估值達約21億元，之后再無新融資。2021年，公司實施了高達3000萬元的分紅，導致當年末未分配利潤驟降至不足700萬元。

全行業(yè)虧損背后

工業(yè)機器人正在遭遇一場寒冬。

行業(yè)龍頭匯川科技（300124.SZ）2025年前三季度營業(yè)收入達到316.63億元，同比增長了24.67%；歸屬于母公司所有者的凈利潤達42.54億元，增長幅度達到了26.84%，

但整個賽道仍深陷“增收不增利”的困境。

國內(nèi)工業(yè)機器人市場份額排名第一的埃斯頓（002747.SZ）2024年虧損8.1億元；盡管2025年前三季度實現(xiàn)扭虧，凈利潤僅為0.29億元。

新松機器人（300024.SZ）在2023年取得0.49億元微利后便急轉直下，2024年虧損1.9億元，2025年前三季度虧損額更達到1.6億元，同比降60%

埃夫特（688165.SH）2022年至2025年前三季度，其虧損額分別為1.73億元、0.47億元、1.57億元及2億元。值得注意的是，其在2025年前三季度的虧損同比增幅高達90%，盈利狀況呈現(xiàn)加速下滑的嚴峻局面。

工業(yè)機器人為何持續(xù)虧損？

“研發(fā)費用太大，產(chǎn)品品類多，不具備規(guī)模效應，盈利不太容易，”一位工業(yè)機器人上市公司董秘對界面新聞坦言。工業(yè)機器人應用場景分散，需覆蓋搬運、焊接等多種工藝，導致企業(yè)必須布局多品類、大中小不同型號的產(chǎn)品線。然而，若僅依靠一兩款產(chǎn)品，難以支撐足夠大的市場規(guī)模?！耙话阋粋€企業(yè)要把這些產(chǎn)品都研發(fā)出來、推向市場，投入非常大，時間也非常長。”

他進一步指出，企業(yè)需維持相當規(guī)模的團隊，人力成本高企，進一步加劇盈利難度。相比之下，物流機器人等細分領域因市場集中、品類較少，反而更容易實現(xiàn)盈利?！拔锪鳈C器人市場夠大，品類也少，可能賺錢。但做通用的工業(yè)機器人，譬如搬運、焊接等等，門類太多，很難?！?/span>

另一方面，核心部件的外部依賴與激烈價格戰(zhàn)，使得企業(yè)利潤空間被進一步擠壓。一位行業(yè)人士對界面新聞分析指出，工業(yè)機器人企業(yè)虧損主因在于“利潤過低”?！叭绻蛔匝嘘P節(jié)、電機等核心部件，成本很難降下來。而目前大部分企業(yè)仍依賴外部配套，導致整體成本控制能力較弱?！?/span>

與此同時，市場已進入激烈價格競爭階段，包括節(jié)卡、越疆、艾利特等國內(nèi)外企業(yè)紛紛加入戰(zhàn)局，進一步擠壓利潤空間。

除了供給端壓力，終端需求疲軟也讓行業(yè)面臨新舊場景青黃不接的挑戰(zhàn)，“產(chǎn)線擴展速度放緩，直接導致工業(yè)機器人采購量下降，”該行業(yè)人士對界面新聞補充道，“當前行業(yè)面臨新場景尚未成熟、舊市場增長乏力的困境。”

此外，工業(yè)機器人本身價格較高，單臺設備可達數(shù)十萬元，而多數(shù)工廠的實際需求有限，進一步限制了市場規(guī)模快速放大。“一個機械臂可能就能解決產(chǎn)線上的多數(shù)問題，不需要大規(guī)模采購?！痹撔袠I(yè)人士對界面新聞說。

前述董秘對界面新聞指出，一旦企業(yè)市場份額實現(xiàn)顯著突破，規(guī)模效應便將顯現(xiàn)，盈利能力有望大幅改善。不過，目前國內(nèi)大多數(shù)工業(yè)機器人企業(yè)市場份額僅在1%-3%左右，難以跨越盈利門檻。

面對國內(nèi)市場的增長瓶頸，企業(yè)正將目光轉向海外。東南亞等地被視為潛在增長點。但行業(yè)人士也對界面新聞坦言，目前工業(yè)機器人整體產(chǎn)量有限，海外拓展仍需時間驗證。

總體來看，行業(yè)已進入深度整合期，品牌與規(guī)模將成為企業(yè)勝出的關鍵。 前述董秘對界面新聞總結到，行業(yè)已進入"高投入、慢回報、強競爭"的整合期，未來唯有在品牌與規(guī)模上同時建立優(yōu)勢的企業(yè)，才可能實現(xiàn)持續(xù)盈利。

一位行業(yè)人士也對界面新聞總結稱，當前工業(yè)機器人行業(yè)正處于"前后夾擊"的轉型階段：傳統(tǒng)業(yè)務利潤微薄，新方向投入巨大且回報周期長。在此背景下，企業(yè)能否通過技術自研降本增效、開拓新需求場景，將成為破局關鍵。

今年以來，機器人行業(yè)掀起一波密集的港股IPO浪潮，卡諾普、云跡科技、極智嘉等超過十家企業(yè)先后遞交招股書。2025年11月，明星公司宇樹科技IPO上市輔導階段收官，擬沖刺科創(chuàng)板。

工業(yè)機器人領域的公司紛紛宣布已推出人形機器人，或宣布涉足此賽道。

以匯川技術為例，憑借在電機、驅動器等核心零部件的積累，但實際核心單元剛剛完成樣機驗證，整機解決方案仍停留在概念階段。

“人形機器人現(xiàn)在應用場景都沒確定下來，現(xiàn)在只是一種概念，大家都是圍繞概念在炒作，可以提升股價和估值，方便拉投資”。前述董秘告界面新聞。

不過，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深入，資本市場的投資邏輯正在發(fā)生深刻演變。市場開始沿著四個維度重構估值體系：訂單確定性、國產(chǎn)替代潛力、技術壁壘高度和產(chǎn)能建設進度。投資者不再滿足于概念炒作，而是要求企業(yè)沿著“送樣驗證-訂單獲取-產(chǎn)能建設-業(yè)績兌現(xiàn)”的路徑進行實質性驗證。一位機器人投資機構的投資人士對界面新聞表示。