界面新聞記者 | 劉婷
近日，金融市場正在上演“賣出日本”交易，日債、日元遭到拋售。分析師表示，高市早苗政府超預(yù)期的大規(guī)模財政刺激計劃，疊加偏弱的GDP數(shù)據(jù)，導(dǎo)致投資者賣出日元資產(chǎn)，并可能觸發(fā)日元套利交易平倉，對全球流動性產(chǎn)生威脅。
上周五，日本內(nèi)閣批準(zhǔn)了一項高達21.3萬億日元的2025財年補充預(yù)算方案，創(chuàng)新冠疫情以來新高。此外，日本內(nèi)閣府上周公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，日本GDP較上季度下降0.4%，按年率計算下降1.8%，這是日本經(jīng)濟六個季度以來首次出現(xiàn)萎縮。數(shù)據(jù)公布后，日本10年期國債收益率一度飆升至1.78%以上，創(chuàng)逾17年新高。日元對美元匯率也遭受重創(chuàng)，一度跌至1美元對157.9日元的10個月低點。
西部證券海外分析師張澤恩對界面新聞表示，此次“賣出日本”交易主要是恐慌性的拋售行為，主要原因在于高市早苗政府規(guī)模超預(yù)期的財政政策，次要因素是偏悲觀的宏觀數(shù)據(jù)，進一步放大了外界對日本財政危機的擔(dān)憂。
“高市早苗剛上臺時，市場對她還是有一個比較正向的預(yù)期的，對日本市場也是偏樂觀，但是近期發(fā)生的一系列事件，包括超大規(guī)模財政刺激計劃，再次觸發(fā)（市場）對日本債務(wù)的擔(dān)憂，疊加偏弱的三季度GDP數(shù)據(jù)，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好提升，拋售日債和日元?！睆垵啥髡f。
東方金誠研究發(fā)展部分析師徐嘉琦也對界面新聞表示，市場主要擔(dān)心高市早苗政府財政計劃會加劇日本政府的債務(wù)負擔(dān)，影響財政可持續(xù)性。日本國債占GDP比重已遠超國際警戒線，而刺激計劃需通過增發(fā)國債融資，將導(dǎo)致政府債務(wù)規(guī)模進一步膨脹。
“日本當(dāng)前面臨高債務(wù)、高通脹和低增長交織的局面，大規(guī)模財政刺激與央行抑制通脹的貨幣政策目標(biāo)相互沖突，這種政策混亂可能引發(fā)投資者對日本國債的信任危機及對日本經(jīng)濟穩(wěn)定性的質(zhì)疑，推升國債利率。而利率上升將推高政府借貸成本，大幅增加利息支出，導(dǎo)致財政赤字和債務(wù)問題進一步惡化，并形成負反饋循環(huán)?！毙旒午硎?。
華泰證券分析師易峘認(rèn)為，日本進一步加碼財政刺激，雖然短期有助于推升名義經(jīng)濟增速，但在目前極低的真實利率和真實匯率水平下，日本宏觀政策的公信力和可持續(xù)性均快速下降，寬松政策未必利大于弊，反而可能反噬市場信心——國債風(fēng)險溢價和通脹均面臨上行風(fēng)險，日本風(fēng)險資產(chǎn)或進入高波動階段。
分析人士指出，日元資產(chǎn)大跌可能會對全球流動性產(chǎn)生潛在不利影響。由于長期低利率環(huán)境，日元成為全球融資貨幣，投資者利用日本的低利率，借入日元投資于美債、美股等高收益資產(chǎn)，進行套息交易，而日債收益率上行可能觸發(fā)日元套利交易平倉。
徐嘉琦表示，日債收益率的持續(xù)上行，可能導(dǎo)致套息交易減少，促使日本投資者資本回流，平倉海外頭寸并減少美元資產(chǎn)敞口，從而放大美股、美債等資產(chǎn)的下行風(fēng)險，加劇全球金融市場波動。
“同時，日債暴跌打破了投資者對日本國債安全資產(chǎn)的預(yù)期，考慮到美國等其他發(fā)達經(jīng)濟體也面臨債務(wù)和通脹壓力，日本債市波動和政府債務(wù)風(fēng)險的相互強化可能會傳染至其他發(fā)達經(jīng)濟體，推升這些國家長期國債的期限溢價，進而催化全球長期國債收益率上行風(fēng)險。”她表示。
易峘指出，此次補充預(yù)算規(guī)模21.3萬億日元，超過市場之前預(yù)期的17萬億-20萬億日元，補充預(yù)算占2025財年日本GDP的2.8%，比2024財年提高0.4個百分點。往前看，對財政可持續(xù)性的擔(dān)憂或推升日本長端國債的風(fēng)險溢價，導(dǎo)致長端國債的流動性進一步惡化。
她在研報中指出，長短端國債的期限利差不僅僅反映市場對未來經(jīng)濟增長的預(yù)期，也隱含了市場對財政可持續(xù)性的擔(dān)憂。隨著日本加碼財政刺激，財政可持續(xù)性的擔(dān)憂推升了日本長端國債的風(fēng)險溢價，特別是，大量長期國債由日央行持有，2024年底日央行持有約52%的日本國債，長期國債的持有比例更高。并且，日本保險公司對長期國債需求的下降，日本長債流動性偏弱，而風(fēng)險溢價的抬升或進一步惡化日本長債的流動性。
截至11月21日，今年以來，10年期和30年期日本國債收益率分別上行70、107個基點至1.79%、3.32%。10月4日，高市早苗勝選日本自民黨總裁以來，市場對日本財政寬松的預(yù)期上升，10年期日債收益率上行了12個基點。本次超預(yù)期的補充預(yù)算公布后，日本30年期國債收益率甚至超過了中國。
張澤恩認(rèn)為，目前來看，此次拋售偏向于短期沖擊，原因在于雖然這一輪財政刺激規(guī)模很大，但還是在日本政府預(yù)算框架內(nèi)，預(yù)計不會對赤字產(chǎn)生非常大的影響。
易峘也表示，補充預(yù)算資金來自超預(yù)期增加的政府收入以及額外發(fā)行的國債，由于財政收入超預(yù)期，日本政府預(yù)計2025財年新發(fā)行的政府債券總額將低于上一財年的42.1萬億日元，顯示高市早苗政府在寬財政的同時，一定程度考慮了財政可持續(xù)性。
此外，張澤恩表示，相對于日本財政政策對全球流動性的影響，日本央行的貨幣政策操作可能更值得關(guān)注。他指出，去年為全球流動性帶來危機的觸發(fā)因素之一也是日本央行加息。
2024年8月5日，受日本央行鷹派加息、美聯(lián)儲降息預(yù)期增強、以及日元套利平倉行為等因素影響，亞歐股市遭遇“黑色星期一”。此外，今年5月份，投資者拋售長期日債造成的影響也外溢至全球市場。
易峘表示，高市早苗公布的補充預(yù)算提到通過財政補貼降低通脹，但這僅能階段性暫緩?fù)泬毫Γ偃舨慌浜弦载泿耪哒；?，將加大中期通脹上行風(fēng)險以及通脹脫錨風(fēng)險。
“考慮到日本產(chǎn)出缺口接近轉(zhuǎn)正且通脹水平偏高，若財政刺激未與貨幣政策正?；嗯浜?，可能導(dǎo)致通脹失錨風(fēng)險，進而迫使日央行重啟加息，屆時市場調(diào)整可能更加無序。”易峘說。