界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東
今年前三季度業(yè)績(jī)虧損的德明利（001309.SZ）拋出了一則總金額高達(dá)32億元的再融資方案。
定增預(yù)案顯示，德明利擬募集32億元主要用于固態(tài)硬盤（SSD）擴(kuò)產(chǎn)、內(nèi)存產(chǎn)品（DRAM）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、德明利智能存儲(chǔ)管理及研發(fā)總部基地等項(xiàng)目，并計(jì)劃用9億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。
這家在存儲(chǔ)主控芯片領(lǐng)域占據(jù)一席之地的企業(yè)，上市近四年來明顯“增收不增利”，毛利率大幅波動(dòng)。今年年初至上半年末，德明利主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由 17.75%降至5.03%。
此次拋出募資規(guī)模相當(dāng)于其2024年?duì)I收規(guī)模近七成的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，是德明利精準(zhǔn)把握行業(yè)周期拐點(diǎn)的“抄底布局”，還是高存貨、高負(fù)債壓力下的“孤注一擲”？
對(duì)此，德明利方面獨(dú)家回應(yīng)界面新聞?dòng)浾弑硎荆?span>對(duì)于本次募投項(xiàng)目，公司已充分考量存儲(chǔ)行業(yè)景氣度波動(dòng)特性，相關(guān)項(xiàng)目是基于結(jié)合行業(yè)上行周期持續(xù)性判斷及國(guó)產(chǎn)化替代機(jī)遇作出的布局。公司前三季度資產(chǎn)負(fù)債率階段性變化系支持業(yè)務(wù)發(fā)展的合理資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，存貨水平基于當(dāng)前存儲(chǔ)市場(chǎng)供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)及下游客戶需求預(yù)期，屬于匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。
23億元加碼存儲(chǔ)芯片
德明利的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中于閃存主控芯片設(shè)計(jì)、研發(fā)，存儲(chǔ)模組產(chǎn)品應(yīng)用方案的開發(fā)、優(yōu)化，以及存儲(chǔ)模組產(chǎn)品的銷售。
此次定增中，有9.84億元用于“固態(tài)硬盤（SSD）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，6.64億元用于“內(nèi)存產(chǎn)品（DRAM）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”，6.52億元用于“德明利智能存儲(chǔ)管理及研發(fā)總部基地項(xiàng)目”，9億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
德明利認(rèn)為，今年三季度以來，受益于數(shù)據(jù)中心、人工智能等領(lǐng)域的需求全面爆發(fā)，存儲(chǔ)市場(chǎng)迎來的上行周期預(yù)計(jì)具備較長(zhǎng)持續(xù)性。
德明利稱，本次固態(tài)硬盤（SSD）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將重點(diǎn)布局高傳輸速率、大存儲(chǔ)容量、高穩(wěn)定性和可靠性的固態(tài)硬盤產(chǎn)品，從而滿足大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心等高價(jià)值場(chǎng)景的存儲(chǔ)需求；內(nèi)存產(chǎn)品（DRAM）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將推進(jìn)涵蓋DDR4、DDR5技術(shù)代際的RDIMM、UDIMM等類型內(nèi)存產(chǎn)品的產(chǎn)能提升。
一位存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域?qū)I(yè)人士向界面新聞?dòng)浾呖隙舜溯喰星榈某掷m(xù)性，“23年下半年至24年上半年存儲(chǔ)芯片的行業(yè)上漲是依靠著原廠史無前例的大規(guī)模減產(chǎn)所促進(jìn)的，今年以來的行情則是AI端、企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)中心的真實(shí)的市場(chǎng)需求催化，因此這波行情的持續(xù)性預(yù)計(jì)較長(zhǎng)?！?/p>
德明利針對(duì)此次定增的可行性分析報(bào)告顯示，固態(tài)硬盤（SSD）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資總額為11.23億元，稅后內(nèi)部收益率為20.66%，稅后靜態(tài)投資回收期為6.91年（含建設(shè)期）；內(nèi)存產(chǎn)品（DRAM）擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目投資總額為7.67億元，稅后內(nèi)部收益率為24.49%，稅后靜態(tài)投資回收期為6.29年；總部基地項(xiàng)目投資總額11.75億元，但該項(xiàng)目涉及的發(fā)改委備案、建設(shè)用地兩方面相關(guān)手續(xù)均正在辦理中。上述三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期均為3年。
存儲(chǔ)芯片行業(yè)景氣度波動(dòng)較大，3年建設(shè)期結(jié)束后景氣度會(huì)否再度下行？上述專業(yè)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“業(yè)內(nèi)目前看26年、27年的AI方面市場(chǎng)需求可能會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，但無法看到太長(zhǎng)時(shí)間周期，那時(shí)一旦市場(chǎng)需求有大的變化，對(duì)行業(yè)的打擊會(huì)很大?！?/p>
毛利率大幅下滑
德明利于2022年上市，四年來“增收不增利”。2022年至今年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.91億元、17.76億元、47.73億元、66.59億元，然而，營(yíng)收大增的同時(shí)歸母凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了虧損，分別為0.67億元、0.25億元、3.51億元、-0.27億元。
早在今年一季報(bào)時(shí)，德明利已出現(xiàn)明顯的毛利率下行。公司表示，一季度開始，受主要下游市場(chǎng)延續(xù)2024年庫存去化趨勢(shì)影響，存儲(chǔ)需求疲軟。
2024年末，德明利主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為17.75%；其中，固態(tài)硬盤類產(chǎn)品（占比主營(yíng)收的48%）毛利率為14.00%，移動(dòng)存儲(chǔ)類產(chǎn)品（占比主營(yíng)收的28%）毛利率為24.25%，嵌入式存儲(chǔ)類產(chǎn)品（占比主營(yíng)收的18%）毛利率為24.22%。
到了今年上半年末，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率降至5.03%；固態(tài)硬盤類產(chǎn)品（占比主營(yíng)收的37%）毛利率為15.06%，移動(dòng)存儲(chǔ)類產(chǎn)品（占比主營(yíng)收的13%）毛利率為4.29%，嵌入式存儲(chǔ)類產(chǎn)品（占比主營(yíng)收的41%）毛利率為1.83%。
可以看出，德明利上半年盈利能力明顯下滑的主要原因系高毛利率固態(tài)硬盤類、移動(dòng)存儲(chǔ)類兩大類產(chǎn)品占比下降，低毛利率的嵌入式存儲(chǔ)類產(chǎn)品占比上升。
單第三季度來看，公司盈利能力有所改善。三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.5億元，環(huán)比減少10.75%；歸母凈利潤(rùn)0.91億元，環(huán)比凈增加1.4億元。
不過，與同業(yè)態(tài)的龍頭公司江波龍（301308.SZ）相比，德明利的盈利能力處于弱勢(shì)。
江波龍與德明利相隔一個(gè)月（2022年8月）上市，二者業(yè)務(wù)范圍高度重合。2024年末，江波龍的嵌入式存儲(chǔ)產(chǎn)品（占比主營(yíng)收的48%）毛利率為17.45%；移動(dòng)存儲(chǔ)產(chǎn)品（占比18%）毛利率為29.51%；固態(tài)硬盤（占比24%）毛利率為15.93%。
德明利與龍頭廠商的毛利率差距原因何在？上述行業(yè)人士表示，“對(duì)江波龍、德明利這類模組廠來說，今年上半年的經(jīng)營(yíng)壓力是存在的。一方面，他們需要從原廠拿晶圓，上半年他們有可能拿的是去年價(jià)格比較高的物料。而且今年上半年得市場(chǎng)需求并沒有釋放，下游客戶的庫存水位較高，所以上半年存儲(chǔ)芯片產(chǎn)品的價(jià)格其實(shí)并不是那么好。”
“還有另一種潛在隱患，模組廠的經(jīng)營(yíng)狀況還要被上游廠商‘卡脖子’，目前存儲(chǔ)芯片價(jià)格迅速上漲，其實(shí)上游原廠給下游的物料是在縮緊的?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，?strong>在產(chǎn)品降價(jià)的時(shí)候，德明利他們可以拿原材料，市場(chǎng)行情好漲價(jià)的時(shí)候，他們會(huì)拿不到貨。畢竟原廠自己也做生意，肯定先緊著自己，留給第三方模組廠的物料是有限的?！?/p>
從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，“江波龍的企業(yè)級(jí)、工規(guī)級(jí)存儲(chǔ)等高端存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)占比高，這類市場(chǎng)技術(shù)壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入難度也大”，上述業(yè)內(nèi)人士表示。
江波龍2024年財(cái)報(bào)顯示，公司企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)明顯，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入達(dá)到9.22億元（占比主營(yíng)收的5%），同比增長(zhǎng)666.30%。
德明利也在全力押注企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)。11月5日公司發(fā)布的調(diào)研記錄顯示，有機(jī)構(gòu)問及公司企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)占比有多少？德明利回應(yīng)稱，企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)是公司業(yè)務(wù)核心增長(zhǎng)領(lǐng)域之一，目前PCIe/SATASSD、RDIMM 等產(chǎn)品深度適配AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等高端場(chǎng)景，且已成功進(jìn)入多家頭部互聯(lián)網(wǎng)及服務(wù)器廠商供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量銷售，業(yè)務(wù)占比快速提升。
另有市場(chǎng)傳言稱，德明利今年上半年毛利率的大幅下滑是因?yàn)椴捎谩暗蛢r(jià)策略”擴(kuò)大市場(chǎng)份額，特別是為進(jìn)入頭部互聯(lián)網(wǎng)和PC廠商供應(yīng)鏈，接受較低初期毛利率，長(zhǎng)期看有利于市場(chǎng)地位提升但短期拖累業(yè)績(jī)。
針對(duì)上述說法，界面新聞?dòng)浾咧码姷旅骼M(jìn)行核實(shí)，德明利方回復(fù)稱，公司上半年毛利率波動(dòng)主要受存儲(chǔ)行業(yè)周期性波動(dòng)及上游原材料價(jià)格階段性影響，也與不同公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)定位差異相關(guān)。三季度末以來存儲(chǔ)行業(yè)景氣度回升，公司積極調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，后續(xù)業(yè)績(jī)情況有望迎來改善。
資金壓力陡增
德明利的資金風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)明顯。
首先，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，且幅度不斷擴(kuò)大。2022年至今年前三季度，德明利的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別流出3.31億元、10.15億元、12.63億元、14.95億元。
相應(yīng)地，德明利資產(chǎn)負(fù)債率迅速上升。2025年前三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)73.28%，較一季度末增加了7.43個(gè)百分點(diǎn)，較去年末增加了11.06個(gè)百分點(diǎn)。
從此次定增預(yù)案中，9億元補(bǔ)流資金也可以看出德明利的資金緊張程度。不僅補(bǔ)流占募資比例（28%）幾乎接近監(jiān)管紅線（比例不得超過募資總額30%），與同業(yè)公司相比也處于偏高水平。
江波龍上市三年來未進(jìn)行過再融資；佰維存儲(chǔ)（688525.SH）今年4月完成定增募資19億元，資金全部投入先進(jìn)封測(cè)及存儲(chǔ)器制造相關(guān)項(xiàng)目；萬潤(rùn)科技（002654.SZ）歷史定增（2017年）募資5.84億元，其中5600萬元用于補(bǔ)流，占比16.67%。
其次，德明利的存貨規(guī)模也在加重其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2025年前三季度末，公司存貨余額達(dá)59.4億元，2024年末為44.36億元，2023年末則為19.32億元。
高負(fù)債疊加高存貨，給擴(kuò)產(chǎn)的德明利帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？德明利就此問題回復(fù)界面新聞?dòng)浾?，前三季度資產(chǎn)負(fù)債率階段性變化系支持業(yè)務(wù)發(fā)展的合理資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，存貨水平基于當(dāng)前存儲(chǔ)市場(chǎng)供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)及下游客戶需求預(yù)期，屬于匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。公司已通過深化與上游原廠供應(yīng)鏈協(xié)同、提升庫存管理精細(xì)化強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控。
股價(jià)飆漲之際實(shí)控人夫婦套現(xiàn)
二級(jí)市場(chǎng)上，德明利9月至11月股價(jià)漲幅明顯。9月11日至11月13日期間，該股漲幅達(dá)207.66%，股價(jià)一度突破306元/股，最新股價(jià)（不復(fù)權(quán)）較發(fā)行價(jià)26.54元/股已有超過7倍的上漲。
伴隨著股價(jià)大漲，原始股東已有減持動(dòng)作。
今年1-2月，德明利員工持股平臺(tái)淮安金程源企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）合計(jì)減持80萬股，占總股本的0.4945%。
8月，控股股東、實(shí)際控制人李虎、田華擬減持570萬股（占當(dāng)時(shí)公司總股本比例2.51%），最終二人合計(jì)減持439.65萬股。界面新聞?dòng)浾甙凑斩藴p持價(jià)格計(jì)算，李虎、田華夫婦合計(jì)堅(jiān)持套現(xiàn)近5億元。
11月，持股5.34%的魏宏章擬合計(jì)減持公司股份不超過300萬股（占公司總股本比例1.32%）。