界面新聞?dòng)浾?| 牛其昌

國(guó)際銅價(jià)刷新歷史新高的同時(shí)，國(guó)內(nèi)銅業(yè)巨頭江西銅業(yè)（600362.SH）不惜重金加碼海外礦山。

盡管身為標(biāo)的公司SolGold Plc（下稱“索爾黃金”）最大單一股東，但隨著銅礦資源成為各方爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)，要約收購(gòu)促使其股價(jià)水漲船高，江西銅業(yè)一周之內(nèi)給出的兩份報(bào)價(jià)接連被標(biāo)的公司董事會(huì)拒絕。

據(jù)界面新聞?dòng)?jì)算，結(jié)合SolGold當(dāng)前市值以及江西銅業(yè)的最新報(bào)價(jià)，此番收購(gòu)至少需要花費(fèi)超過(guò)64億元人民幣，而目前已有機(jī)構(gòu)給出了近兩倍于該報(bào)價(jià)的目標(biāo)股價(jià)。

是選擇繼續(xù)加碼還是放棄收購(gòu)？江西銅業(yè)需要在12月26日之前做出抉擇。

對(duì)此，12月1日，江西銅業(yè)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示，公司一直堅(jiān)持“資源為王”的戰(zhàn)略，希望控制更多資源。至于后期是發(fā)起正式的要約收購(gòu)還是放棄，公司會(huì)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行決策，目前還不確定。

有望躋身全球前20

11月30日晚間，江西銅業(yè)披露稱，公司于11月23日、11月28日向倫敦交易所上市公司索爾黃金提交了兩項(xiàng)非約束性現(xiàn)金要約，最新一份要約是以每股26便士?jī)r(jià)格收購(gòu)其100%股份。

公開(kāi)資料顯示，索爾黃金是一家總部位于澳大利亞的礦產(chǎn)勘探開(kāi)發(fā)企業(yè)，其核心資產(chǎn)是位于厄瓜多爾的Cascabel項(xiàng)目，公司擁有全部權(quán)益。

界面新聞注意到，Cascabel項(xiàng)目位于擁有全球半數(shù)以上銅資源儲(chǔ)量的安第斯銅礦帶 ，核心礦床Alpala資源儲(chǔ)量巨大，預(yù)可行性研究工作已完成，尚未開(kāi)采。

2024年2月，Cascabel項(xiàng)目預(yù)可行性研究結(jié)果顯示，該礦床擁有探明、控制及推斷資源量：銅1220萬(wàn)噸、黃金3050萬(wàn)盎司、白銀10230萬(wàn)盎司。

在索爾黃金看來(lái)，該項(xiàng)目有望發(fā)展成為南美洲重要的銅金礦山，并躋身全球前20名之列。“其突出優(yōu)勢(shì)包括高品位礦核、優(yōu)越的基礎(chǔ)設(shè)施條件以及良好的治理環(huán)境”。

實(shí)際上，江西銅業(yè)早2023年就已布局索爾黃金，并于今年年初增資后成為其第一大單一股東。

2023年，索爾黃金作為江西銅業(yè)的聯(lián)營(yíng)企業(yè)首次出現(xiàn)在年報(bào)當(dāng)中，年末余額2.70億元。

今年3月12日，江西銅業(yè)又通過(guò)旗下香港公司花費(fèi)近1.30億元收購(gòu)SolGold Canada Inc所持索爾黃金5.24%股份。增持后，江西銅業(yè)合計(jì)持有約3.66億股索爾黃金股份，約占已發(fā)行股份的12.19%，從而超過(guò)必和必拓成為第一大單一股東。

江西銅業(yè)的角色也發(fā)生了微妙變化。江西銅業(yè)彼時(shí)表示，將在與索爾黃金達(dá)成一致的情況下，為其位于厄瓜多爾的Cascabel項(xiàng)目提供技術(shù)咨詢服務(wù)。

“因?yàn)闃?biāo)的公司本身是一家勘探公司，我們專(zhuān)注于采礦領(lǐng)域多年，在技術(shù)、管理各方面都具有優(yōu)勢(shì)，也是希望能有一個(gè)很好的合作?！?/span>上述江西銅業(yè)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示，目前Cascabel項(xiàng)目尚未進(jìn)入開(kāi)采階段，公司會(huì)在前期論證等方面給對(duì)方一些專(zhuān)業(yè)性意見(jiàn)。

需要強(qiáng)調(diào)的是，盡管江西銅業(yè)通過(guò)增資成為索爾黃金第一大單一股東，但并不擁有董事會(huì)席位。

上述江西銅業(yè)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示，公司目前在索爾黃金沒(méi)有董事會(huì)席位，從報(bào)表上來(lái)看像是財(cái)務(wù)投資，但從公司的角度來(lái)說(shuō)，增資是出于公司戰(zhàn)略的考慮。

估值翻了近三倍

九個(gè)月之后，江西銅業(yè)的兩次要約“示好”接連遭到索爾黃金董事會(huì)的拒絕。

如果按照每股26便士的擬要約價(jià)格，標(biāo)的公司總股本30.03億股計(jì)算，江西銅業(yè)若想取得索爾黃金剩余87.81%股權(quán)，即26.37億股，需要花費(fèi)約6.86億英鎊，約合人民幣64.11億元（當(dāng)前匯率1英鎊兌人民幣9.35元）。

以每股26便士的擬要約價(jià)格計(jì)算，索爾黃金目前的估值將達(dá)到73.00億元人民幣。而在今年3月江西銅業(yè)增資時(shí)，按照彼時(shí)的收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，索爾黃金的估值僅24.81億元，相當(dāng)于在不到一年的時(shí)間內(nèi)翻了近三倍。

即便如此，江西銅業(yè)的“報(bào)價(jià)”仍然無(wú)法打動(dòng)董事會(huì)。在索爾黃金董事會(huì)看來(lái)，這份報(bào)價(jià)顯然未能充分體現(xiàn)公司價(jià)值。

索爾黃金董事會(huì)在一則聲明中表示，董事會(huì)對(duì)公司的獨(dú)立前景充滿信心，并建議股東對(duì)于江西銅業(yè)的提案“不要采取任何行動(dòng)”。

對(duì)于江西銅業(yè)更為不利的是，在要約收購(gòu)的刺激下，索爾黃金的股價(jià)一路飆漲，截至11月28日收盤(pán)時(shí)已達(dá)29.55便士/股，11月累計(jì)漲幅超過(guò)68%，超出江西銅業(yè)的報(bào)價(jià)。

界面新聞注意到，出于對(duì)銅價(jià)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)的看好，加拿大投資機(jī)構(gòu)Canaccord Genuity Group在11月10日的研報(bào)中重申了對(duì)索爾黃金股票的“投機(jī)性買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)股價(jià)設(shè)定為46便士，幾乎相當(dāng)于江西銅業(yè)報(bào)價(jià)的兩倍。

對(duì)于江西銅業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)一步提高報(bào)價(jià)勢(shì)必會(huì)增加收購(gòu)成本，公司表示將保留提出其他對(duì)價(jià)形式或不同對(duì)價(jià)組合的權(quán)利。

對(duì)于是否會(huì)匹配更高報(bào)價(jià)，上述江西銅業(yè)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示，公司后續(xù)會(huì)根據(jù)實(shí)際情況再作決策，至于是否發(fā)起正式要約收購(gòu)存在不確定性，另外公司與標(biāo)的公司董事會(huì)也會(huì)做進(jìn)一步溝通。

除了收購(gòu)價(jià)格外，江西銅業(yè)要想一舉“拿下”索爾黃金還面臨多重不確定性。

某私募基金合伙人展霖對(duì)界面新聞表示，索爾黃金股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，前幾大股東中包括必和必拓等國(guó)際礦業(yè)巨頭，不排除出現(xiàn)其他競(jìng)爭(zhēng)要約的可能性。

“另一方面，要想說(shuō)服眾多散戶股東接受要約，也是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。而厄瓜多爾當(dāng)?shù)氐牡鼐壵闻c項(xiàng)目開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也是需要面對(duì)的變量?！闭沽貙?duì)界面新聞分析道。

有消息稱，索爾黃金一直被必和必拓等西方主要礦業(yè)公司視為潛在收購(gòu)目標(biāo)，但由于圍繞厄瓜多爾Cascabel銅金項(xiàng)目的資金籌措及項(xiàng)目范圍修訂等問(wèn)題出現(xiàn)爭(zhēng)議，這些主要礦業(yè)公司對(duì)索爾黃金的興趣已經(jīng)降溫。

銅價(jià)創(chuàng)歷史新高，是并購(gòu)的好時(shí)機(jī)嗎？

在江西銅業(yè)發(fā)起要約收購(gòu)的同時(shí)，在倫敦金屬交易所（LME），標(biāo)志性的三個(gè)月期銅期貨價(jià)格于11月28日沖上每噸11210美元的歷史之巔，繼續(xù)刷新10月底創(chuàng)下的新高。

對(duì)于這一輪“超級(jí)行情”，有分析人士指出，在全球銅礦生產(chǎn)擾動(dòng)頻發(fā)、新能源產(chǎn)業(yè)催生需求爆發(fā)雙重驅(qū)動(dòng)下，銅市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化加劇了資源爭(zhēng)奪，進(jìn)而引發(fā)銅價(jià)持續(xù)上漲。

瑞銀認(rèn)為，全球銅礦供應(yīng)因事故、政策等擾動(dòng)頻發(fā)，而主要交易所庫(kù)存已連續(xù)多月處于低位，庫(kù)存消費(fèi)比降至近五年最低。這一供需緊平衡格局預(yù)計(jì)將持續(xù)貫穿2026年全年。

對(duì)此，瑞銀甚至給出了2026年上漲行情的時(shí)間表：一季度達(dá)每噸1.15萬(wàn)美元，二季度漲至1.2萬(wàn)美元，三季度突破至1.25萬(wàn)美元，四季度目標(biāo)價(jià)看至1.3萬(wàn)美元。

在銅價(jià)刷新歷史高點(diǎn)的時(shí)刻，江西銅業(yè)選擇要約收購(gòu)是否是一個(gè)好節(jié)點(diǎn)？

江西銅業(yè)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示，公司之所以希望拿下標(biāo)的全部股權(quán)，主要還是出于戰(zhàn)略增儲(chǔ)的考慮。“當(dāng)前大家都傾向于去找資源，我們也一直堅(jiān)持‘資源為王’的戰(zhàn)略，希望通過(guò)并購(gòu)控制更多資源”。

“國(guó)內(nèi)銅礦對(duì)外依存度高，普遍超過(guò)70%，尤其是新興產(chǎn)業(yè)基本都會(huì)用到銅?！鄙鲜鏊侥蓟鸷匣锶苏沽貙?duì)界面新聞表示，在長(zhǎng)期缺銅、短期斷供、資源流向可能被地緣政治扭曲的大背景下，作為國(guó)內(nèi)銅業(yè)巨頭，江西銅業(yè)收購(gòu)索爾黃金已非單純的財(cái)務(wù)投資，而是搶占全球核心礦產(chǎn)資源的戰(zhàn)略突圍。不僅如此，高品位、大規(guī)模的新建銅礦項(xiàng)目已是鳳毛麟角。

界面新聞注意到，除了江西銅業(yè)，近期國(guó)內(nèi)多家銅業(yè)上市公司并購(gòu)交易不斷，表示將擴(kuò)大礦山增儲(chǔ)力度。

云南銅業(yè)（000878.SZ）近日表示，今年上半年公司開(kāi)展多項(xiàng)礦產(chǎn)勘查活動(dòng)、礦山深邊部找探礦工作。目前公司正開(kāi)展通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)云銅集團(tuán)持有的涼山礦業(yè)40%股份，交易完成后，涼山礦業(yè)將成為上市公司的控股子公司，進(jìn)一步增厚公司資源儲(chǔ)量。

11月4日，銅陵有色（000630.SZ）以32.04億元競(jìng)得該雞冠山—胡村銅金鉬礦勘查探礦權(quán)，公司表示此舉是為聚焦銅產(chǎn)業(yè)主業(yè)，有利于增厚公司有色金屬資源儲(chǔ)備。